核心观点：
　　丽水国资入股，赋能公司推动战略转型。2020年起丽水市经开区成为公司实控人，推动公司战略转型。跨境电商：公司收购旅投黑虎39%股权，利用海旅免税品牌端资源入局跨境电商业务，并成立丽尚美链完善供应链，22Q2新零售业务收入占比46.93%，成为公司收入中流砥柱。O2O模式：旅投黑虎运营美好生活电商平台和海旅黑虎小程序，线下经营海旅跨境店、保亭呀诺达店等跨境展示店并与海南最大连锁商超旺豪超市达成战略合作，打通线上线下渠道赋能公司业务发展。
　　传统业务资产优质，修炼内功静待复苏。公司旗下专业市场地处华东核心城市优质商圈，为公司创收支柱，2021年营收/毛利润占比分别为58.93%/64.66%。疫情期间公司不断提高管理服务能力和改造营商购物环境，以提高商户出租续租率和市场客流量，2021年杭州环北出租率从2020年的93.9%提高到98.6%，南京环北出租率提高至93%。
　　新消费方兴未艾，乘国潮之风布局新国货。国潮消费在Z世代中深入人心，公司成立丽尚控股孵化柯泰儿、维尚丽等品牌培育新国货，其中柯泰儿2020/2021年阿里平台销售额为2720/2400万元。公司有望乘国潮消费和“她”经济的东风切入新消费赛道，构筑长期竞争壁垒。
　　盈利预测与投资建议：公司持续优化管理服务、改造硬件设施和购物环境以提高续租和出租率，专业市场盈利能力有望恢复提升；此外公司发力新零售，以旅投黑虎为主体积极布局跨境电商，有望打开业绩第二成长曲线；乘消费升级和国潮国货大势布局孵化国潮美妆新品牌，未来有望提供更多业绩增量。预计2022-24年归母净利润为1.45/1.64/1.84亿元，考虑行业可比公司和自身成长性，给予公司2023年32倍PE，对应合理价值为6.78元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险；政策落地不及预期风险。

研究报告全文：TablePage公司深度研究商贸零售证券研究报告丽尚国潮TableTitle600738SH公司评级TableInvest增持当前价格665元国资入主布局新消费商贸老兵扬帆再起航合理价值678元报告日期2022-12-26核心观点TableSummary丽水国资入股赋能公司推动战略转型2020年起丽水市经开区成为基本数据TableBaseInfo公司实控人推动公司战略转型跨境电商公司收购旅投黑虎39总股本流通股本亿股773773股权利用海旅免税品牌端资源入局跨境电商业务并成立丽尚美链完总市值流通市值亿元59485943善供应链22Q2新零售业务收入占比4693成为公司收入中流砥一年内最高最低元770509柱O2O模式旅投黑虎运营美好生活电商平台和海旅黑虎小程序30日日均成交量成交额亿012084线下经营海旅跨境店保亭呀诺达店等跨境展示店并与海南最大连锁近3个月6个月涨跌幅881129商超旺豪超市达成战略合作打通线上线下渠道赋能公司业务发展传统业务资产优质修炼内功静待复苏公司旗下专业市场地处华东相对市场TablePicQuote表现核心城市优质商圈为公司创收支柱2021年营收毛利润占比分别为2058936466疫情期间公司不断提高管理服务能力和改造营商购10物环境以提高商户出租续租率和市场客流量2021年杭州环北出租11221022204220622082210221222率从2020年的939提高到986南京环北出租率提高至93-9-19新消费方兴未艾乘国潮之风布局新国货国潮消费在Z世代中深入-29人心公司成立丽尚控股孵化柯泰儿维尚丽等品牌培育新国货其中丽尚国潮沪深300柯泰儿20202021年阿里平台销售额为27202400万元公司有望乘国潮消费和她经济的东风切入新消费赛道构筑长期竞争壁垒分析师TableAuthor洪涛盈利预测与投资建议公司持续优化管理服务改造硬件设施和购物环境以提高续租和出租率专业市场盈利能力有望恢复提升此外公司SAC执证号S0260514050005发力新零售以旅投黑虎为主体积极布局跨境电商有望打开业绩第二SFCCENoBNV287成长曲线乘消费升级和国潮国货大势布局孵化国潮美妆新品牌未来021-38003654有望提供更多业绩增量预计2022-24年归母净利润为145164184hongtaogfcomcn亿元考虑行业可比公司和自身成长性给予公司2023年32倍PE分析师嵇文欣SAC执证号S0260520050001对应合理价值为678元股首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济波动风险疫情反复超预期风险行业竞争加剧风021-38003653险政策落地不及预期风险jiwenxingfcomcn请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究TableDocReport营业收入百万元59964383010581254增长率-68272292275184EBITDA百万元297379839943961归母净利润百万元87155145164184联系人TableContacts童嘉伟020-38003710增长率-648786-61127121tongjiaweigfcomcnEPS元股011020019021024市盈率PE57303038354031402801ROE5184737679EVEBITDA16671380625475408数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明130TablePageText丽尚国潮公司深度研究目录索引一老牌百货转型升级业绩水平逐步恢复5一以传统百货零售起家国资入主转型新零售5二受益于新零售业务快速增长公司盈利开启修复进程7二传统业务深耕多年表现稳健11一专业市场管理经营稳定贡献主要营收11二商贸百货零售传统线下业态增长趋缓但韧性仍存13三跨境电商国潮品牌探索开辟新赛道15一跨境电商联合海旅免税积极布局新零售15二新消费借国潮崛起之势孵化新国货品牌21四盈利预测和投资建议24一业务拆分及收入预测24二估值分析与投资建议25五风险提示27一宏观经济波动风险27二疫情反复超预期风险27三行业竞争加剧风险27四政策落地不及预期风险27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText丽尚国潮公司深度研究图表索引图1公司历史沿革5图2公司股权架构6图32021年营收643亿元YoY7238图42022Q2新零售业务占比大幅提升至46938图52021年归母净利润155亿元YoY78658图62021年扣非归母净利润157亿元YoY76148图72021年公司毛利率达693同比提升106pp9图8公司费用率情况9图9公司各业务营收变化情况9图10公司各业务毛利率水平9图112021年公司营收构成按业务拆分10图122021年公司毛利构成按业务拆分10图13杭州环北丝绸服装城临近西湖等多个著名景区11图14南京环北市场靠近夫子庙等客流较大的商圈11图15专业市场管理业务营收及增速12图16专业市场管理业务毛利率12图17全资子公司南京环北净利润及利润率12图18全资子公司杭州环北净利润及利润率12图19商贸百货零售业务营收及增速13图20商贸百货零售业务毛利率13图21商贸百货零售业务营收拆分14图22全资子公司亚欧商厦净利润情况14图23新消费新零售业务营收亿元15图24新消费新零售业务毛利率15图25跨境电商零售产业链16图262021年中国消费者全球奢侈品消费945百亿元16图272021年中国奢侈品消费境内占比达644416图28跨境电商覆盖品类梳理17图292021年跨境电商交易规模达1420万亿元18图302021年跨境电商渗透率为363218图312021年进口跨境电商规模达320万亿元18图322021年进口跨境电商用户数量达155亿人18图33丽尚美链整合上游供应链及下游渠道资源19图34旅投黑虎股权结构20图35海旅免税主要收入来源于离岛免税业务20图36跨境电商业务毛利率呈波动式上升20图372022年消博会美好生活跨境电商展位21图38美好生活-海旅跨境和海旅黑虎跨境电商小程序21图392011-2021年国潮搜索热度上涨52822识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText丽尚国潮公司深度研究图402020年有785消费者更青睐于国货品牌22图41近十年美妆赛道注册企业数量逐年增加22图422021年柯泰儿阿里平台销售额2400万元22表1公司高管团队情况7表2公司门店分布情况10表3近年来进口跨境电商相关重要政策17表4公司业务拆分及盈利预测24表5可比公司盈利预测与估值截至2022年12月23日收盘26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText丽尚国潮公司深度研究一老牌百货转型升级业绩水平逐步恢复一以传统百货零售起家国资入主转型新零售公司是由老牌百货向新零售业态转型的大型商贸企业拥有杭州环北南京环北兰州亚欧商厦等多个大型专业市场及综合性商场主要业务分布于杭州南京甘肃目前主营业务分为专业市场管理商贸百货零售新消费新零售三大板块其主营业务战略调整主要经历了以下三个发展阶段11992-2002年起步于传统百货零售业务公司前身兰州民百于1992年由原兰州民主西路百货大楼兰州第三产业集团公司和南京呈元建筑装饰有限公司三家发起人以定向募集方式设立而成1996年在上交所上市是甘肃规模最大的老牌百货零售商贸企业之一22003-2019年业务重心开始逐渐向专业市场管理转移2003年从事旅游资源和专业市场开发经营的红楼集团成为公司第一大股东注入专业市场资产并于2013和2017年分别收购南京环北和杭州环北两大服装批发市场至此公司形成了集商业综合零售百货专业市场和酒店经营等于一体的多元化业态布局32020年至今丽水国资委赋能传统业务转型升级2020年实控人由红楼集团变更为丽水经济技术开发区管理委员会控股股东变更为元明控股对原有业务进行梳理并重新谋划战略发展方向2021年公司正式更名为丽尚国潮在国资推动下利用产业基金参股企业和设立子公司等方式基于长期百货经营的扎实基础从品牌端供应链渠道端积极进行战略转型拓展跨境电商业务探索布局线上线下相融合的新消费新零售领域未来公司将聚焦新零售业务秉持振兴国货引领国潮的发展理念推进自有新国货品牌孵化并持续完善跨境电商供应链建设加速线上线下融合实现业态结构的转型升级致力于成为新消费新零售领域的重要主体力量图1公司历史沿革数据来源招股说明书公司官网并购公告企查查广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText丽尚国潮公司深度研究股权结构调整后稳定集中丽水国资委成为实控人2020年6月原控股股东红楼集团与元明控股正式签署股份转让协议及表决权委托协议转让其持有的兰州民百20股权同时委托所持999股份对应的表决权并永久不可撤销地放弃263股份对应表决权控制权变更完成后元明控股成为控股股东丽水国资委成为实际控制人此后红楼集团以协议转让等方式持续减少持股比例截至2022年7月25日控股股东元明控股持有公司20股权以及999表决权红楼集团及其一致行动人共持有公司股份31932020年12月21日公司新设全资子公司丽尚控股作为探索新领域孵化新业务的载体聚焦于供应链体系新国货以及跨境电商等新零售业务的投资丽尚控股2021年7月取得杭州维尚丽20股权布局美妆新国货品牌2021年8月和12月分别认缴肌理研颜25股份以及绀园实业19股份切入女性新消费市场2021年10月合资设立丽尚美链以及2022年3月以224640万元受让海南旅投黑虎39股权拓展跨境电商业务并完善供应链体系图2公司股权架构截至2022Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心实控权变更后董事会亦相应调整公司实控权变更后为保障公司平稳发展及有效决策2020年9月董事会进行改组洪一丹女士辞去公司董事长职务并继续担任公司董事选举叶茂先生为第九届董事会董事长石峰先生为副董事长8个董事会识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText丽尚国潮公司深度研究席位中2名董事来自于红楼集团1名独立董事由红楼集团提名其余董事会成员均由元明控股提名管理层拥有丰富相关从业经验为公司注入新动力董事长叶茂先生曾任职于丽水市城市投资副总经理及丽水市汽车运输集团董事长现同时任职于丽水经济技术开发区事业发展集团副董事长公司治理经验丰富董事洪一丹女士多年任职于红楼集团和兰州民百对公司业务及发展具有深厚经验董事会秘书黄爱美女士以及财务总监黄成安先生拥有多段相应岗位的从业经历业务能力强表1公司高管团队情况姓名职务任期起始日期学历本公司以外工作经历历任云和县人民政府副县长丽水市城市投资有限公司党委委员副总叶茂董事长2020922大学本科经理丽水市汽车运输集团党委书记董事长现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委委员副董事长历任东忠科技集团有限公司IT总经理总经理浙江赛富睿鑫投资管董事副董经济管理学博石峰2020922理有限公司总裁现任浙江金控资本创始合伙人浙江赛富基金总裁事长士浙江富屋丽晶控股有限公司董事长历任金都实业有限公司总经理助理上海宝良家电市场总经理红楼集董事总经团董事局副主席兰州民百集团股份有限公司董事长副董事长洪一丹2020925硕士学历理现任红楼集团有限公司董事长兼总经理上海红楼控股集团有限公司执行董事总经理历任桐庐中旅副总经理桐庐宾馆总经理浙江富春江旅游股份有限公张宏董事2019726大专学历司总经理兰州民百集团股份有限公司董事长南京环北执行董事兰州红楼房地产开发有限公司董事长现任红楼集团执行总裁历任浦江县公安局民警联储证券杭州分公司营销总监长江证券浙江浙江大学金融分公司企业金融部负责人杭州泰一指尚科技有限公司副总裁现任之张舟洋董事2020922学硕士商业江实验室科技控股有限公司副总经理浙江之科云创数字科技有限公司管理博士在读总经理杭州之科创业投资管理有限公司董事历任丽水南城建设有限公司项目管理员丽水经济技术开发区投资服务中心综合督查科科长丽水南城新区投资发展有限公司投资发展部部吴林监事会主席2020922大学本科长现任丽水南城新区投资发展有限公司董事副总经理浙江元明控股有限公司总经理董事长历任正泰集团股份有限公司项目处副经理浙江正泰电器股份有限公司工商管理硕投资者关系经理证券事务副总监宝丰新能源科技股份有限公司董事黄爱美董事会秘书2021729士经济师会秘书浙江正泰物联技术有限公司董事会秘书浙江正泰仪器仪表责任有限公司董事会秘书香港中文大学英国皇家管理会计师历任创维集团有限公司财务经理海尔智家股份黄成安财务总监2021729会计学硕士有限公司彩电事业部财务总监浙江森马电子商务有限公司财务总监数据来源公司财报广发证券发展研究中心二受益于新零售业务快速增长公司盈利开启修复进程2020年疫情对公司主营的商贸零售业务造成巨大不利影响营业收入同比大幅下降68162021年公司在稳固传统业务基础上开拓新零售业务营收恢复增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText丽尚国潮公司深度研究归母净利润显著大幅提升全年营业收入643亿元YoY723归母净利润155亿元YoY7865扣非后归母净利润157亿元YoY7614其中新零售业务维持高增长态势2022年第一二季度新零售业务迅速放量营收分别为070100亿元环比增长355364280新零售占公司整体营收比重不断快速提升2021Q4-2022Q2分别为103031714693未来有望成为公司新的增长曲线图32021年营收643亿元YoY723图42022Q2新零售业务占比大幅提升至4693营业收入亿元YOY右轴其他业务亿元新零售业务亿元新零售业务占比2060182550404693164520204014070351210001530100153171258-2010206133-401501540511310-601030250-8000020122013201420152016201720182019202020212021Q42022Q12022Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52021年归母净利润155亿元YoY7865图62021年扣非归母净利润157亿元YoY7614归母净利润亿元YOY右轴扣非归母净利润亿元YOY右轴20100181000年公司出1880162018售子公司物业800161460资产上海广场6001412及福都商厦124040010102082000806060-20404-200202-400-40000-6020122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText丽尚国潮公司深度研究图72021年公司毛利率达693同比提升106pp图8公司费用率情况80693销售费用率管理费用率财务费用率7058725602050154034129324710302163492023524751901000-520122013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心从营收来看2019年以前百货零售业务贡献一半以上营收但营收占比逐年缩减2020年和2021年营收占比分别仅27562404专业市场业务营收占比不断提升从2013收购南京环北以来专业市场营收占比从477快速增长至58932021年专业市场管理商贸百货零售商品房以及新零售业务营收占比分别为589324047142382022年第二季度则分别为268115263894693由于新零售业务始于2021年第四季度当年营收占比较低2022年第一季度新零售业务占比显著提升未来有望在原有业务的稳健基础上驱动公司业绩增长从毛利率来看专业市场管理业务毛利率领跑并稳步上升在60-80之间由采取商铺租赁模式所致贡献公司主要利润餐饮客房业务毛利率曾经排第二2020年初受疫情影响餐饮业务停业并于4月外包营收减少而固定成本不变导致业务近两年亏损商贸百货业务毛利率2019年保持在20左右此后毛利率大幅增长主要系执行新收入准则按照净额法确认收入新零售业务目前毛利率水平尚低2021年和2022年第一第二季度分别为773865560图9公司各业务营收变化情况图10公司各业务毛利率水平专业市场管理商品房新零售专业市场管理商品房新零售商贸百货零售餐饮客房其他商贸百货零售餐饮客房10010090808060704060205004030-2020-4010-600-80数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText丽尚国潮公司深度研究图112021年公司营收构成按业务拆分图122021年公司毛利构成按业务拆分其他751其他1057商贸百货零商贸百货零售1608售2404新零售专业市场管027理5893专业市场管商品房理6466新零售842238商品房714数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心表2公司门店分布情况地区经营业态自有物业门店建筑面积万平方米百货商场亚欧商厦402兰州超市亚欧超市039餐饮酒店亚欧国际大酒店142杭州专业市场杭州环北486南京专业市场南京环北473数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText丽尚国潮公司深度研究二传统业务深耕多年表现稳健一专业市场管理经营稳定贡献主要营收基于客户资源沉淀和资金基础抗风险能力强公司专业市场业务主要以杭州环北2013年收购与南京环北2017年收购两大批发市场为主体进行专业市场的经营管理物业管理停车场管理等活动公司与商户签订商铺租赁合同商户自行办理国家要求的相关资质和营业执照后独立开展经营活动公司提供场地运营管理水电市场环境管理等多项服务按合同收取物业费管理费广告费等费用尽管近两年由于受到内部结构调整及外部疫情反复影响市场客流量有所下滑但由于与大部分商户达成长期合作整体经营情况稳定地理位置及商业环境优越人货场优势及产业集群效应显著杭州环北和南京环北分别位于杭州凤起路黄金商圈核心区及南京夫子庙商圈均为商业繁华地段交通便利且人流密集市场规模均较大杭州环北拥有2321间商位南京环北现有1200余商户及3000多名相关从业人员客户资源丰富并且在业内拥有较高知名度及口碑周边商业业态丰富能够形成产业集群效应影响力辐射至周边甚至全国专业市场图13杭州环北丝绸服装城临近西湖等多个著名景区图14南京环北市场靠近夫子庙等客流较大的商圈数据来源百度地图广发证券发展研究中心数据来源百度地图广发证券发展研究中心专业市场管理业务盈利能力较强为公司主要利润来源从利润水平看专业市场管理业务毛利率保持在60-802022Q2业务毛利率下降至5603主要系公司在疫情冲击下勇担社会责任积极响应政府政策号召对小微商户减免租金对短期营收造成一定影响但剔除减免租影响后净利润实现正增长南京环北批发市场净利润表现相对稳定2016-2021年分别为045037042051039041亿元净利率分别为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText丽尚国潮公司深度研究505241014894575950024359杭州环北丝绸服装城由于2018年出售旗下子公司上海永菱90和上海乾鹏100股权存在重大股权转让导致净利润显著拔高不具备可比性除该年外2017201920202021年净利润逐年上升分别为109146118141亿元净利率分别为46905156495147112018年净利润为1548亿元同比大幅增长超12倍主要系公司当年出售物业资产上海广场及福都商厦所致从出租率看2021年杭州环北出租率从去年的939提高到986南京环北出租率也比去年提高至93对比全国同业出租率处于较高水平由于经营主要模式为商铺租赁并收取租金公司凭借运营管理运营经验和能力不断提质增效随着续租率出租率逐步提升预计未来两大批发市场营收将稳健增长持续为公司贡献稳定的高利润图15专业市场管理业务营收及增速图16专业市场管理业务毛利率营业收入亿元YOY右轴905450804007043503006025035020015040210030502010-50100-1000数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图17全资子公司南京环北净利润及利润率图18全资子公司杭州环北净利润及利润率净利润亿元净利率右轴净利润亿元净利率右轴1860006070154805116605000500451404204103950040037124004010030300830020620020401014614110010210911800000020162017201820192020202120172018201920202021数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报股权转让公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText丽尚国潮公司深度研究二商贸百货零售传统线下业态增长趋缓但韧性仍存公司以百货商厦起家深耕商贸百货零售业务多年具有丰富经验及运营管理能力其经营主体是兰州亚欧商厦为兰州首家集百货零售餐饮娱乐酒店休闲于一体的多业态中高端综合性商场地处兰州商业旺市核心商圈日客流量高峰期达20万人次经营国际国内高端美妆服饰珠宝品牌引进多家知名餐饮品牌经营模式为以联营为主自营和租赁为辅快速对市场变化做出响应在实践中调整经营业态过去商贸零售业务以百货批发零售为主兼有连锁超市及餐饮客房业务2019年起公司陆续对9家连锁超市进行歇业调整经过对经营状况和市场环境变化的分析决定停止连锁超市业务聚焦亚欧商厦百货零售2020年初疫情爆发餐饮客房业务受到严重打击为缓解经营压力降低经营风险2020年4月底公司将亚欧大酒店转租给兰州颐韵餐饮并按营业额的10收取转租费从营收上看2020年执行新收入准则百货零售联营模式按净额法确认收入导致百货商贸业务包含餐饮酒店营收同比下降78542021年10月受疫情影响亚欧商场除超市外全面停业近30天且减免商户租金及保底毛利共24142万元因此2021年营收同比下降1240至154亿元但降幅缩窄从毛利率上看2021年商贸百货业务毛利率同比提升126pp至4638从净利润上看公司于2018年设立全资子公司亚欧商厦有限责任公司主要继承亚欧商厦的零售百货及餐饮酒店业务2019-2021年净利润分别为003011009亿元亚欧商厦通过提高运营管理水平改善购物环境开展全渠道营销等举措百货零售业务营收在疫后有望得到修复图19商贸百货零售业务营收及增速图20商贸百货零售业务毛利率营业收入亿元YOY右轴60141005012-104010-20-30830-406-50204-60-70102-800-900数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText丽尚国潮公司深度研究图21商贸百货零售业务营收拆分图22全资子公司亚欧商厦净利润情况批发零售餐饮客房净利润万元YOY右轴1001200111356250901000200808852708001506050600100404003311650302020001000-502012201320142015201620172018201920202021201920202021数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText丽尚国潮公司深度研究三跨境电商国潮品牌探索开辟新赛道积极布局新零售打开业绩成长空间2021年以来公司积极拓展以新国货为主的新零售领域公司新零售业务经营品类覆盖一线国际大牌美妆食品母婴产品数码潮玩时尚轻奢等多领域电商业务包括零售平台供货平台代销及行业供货四个模式2021全年2022Q12022Q2新零售业务分别实现营业收入015070100亿元毛利率分别为773865560未来公司将继续秉承振兴国货引领国潮理念积极拓展新渠道并探索平台合作模式借助线上线下相融合的方式在新零售领域加速发展图23新消费新零售业务营收亿元图24新消费新零售业务毛利率新零售新消费收入亿元1087129771008107085607065064043202015100020212022Q12022Q220212022Q12022Q2数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心一跨境电商联合海旅免税积极布局新零售1消费升级叠加政策利好跨境电商市场前景广阔跨境电商零售进口是指国内消费者通过第三方平台经营者从境外购买商品并运递进境的消费行为业务模式主要有网购保税进口和直购进口两种与传统进口贸易相比跨境电商缩短了中间环节同时减免了部分进口税收到达终端消费者的价格更低公司拓展的跨境电商业务属于网购保税进口即先将海外商品以批量报关的方式在海关特殊监管区域或保税物流中心B型内的保税仓储存消费者在线上平台下单后从保税仓发出商品由国内快递送达消费者识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText丽尚国潮公司深度研究图25跨境电商零售产业链数据来源广发证券发展研究中心整理收入提升带动消费需求旺盛中国成为全球最大奢侈品市场国家统计局数据显示2001-2021年我国城镇居民人均可支配收入以1015的复合增速增至474万元根据要客研究院发布的2020-2021中国奢侈品报告2021年中国人全球奢侈品消费额达9451亿元贡献了全球4373的奢侈品消费其中2020年前中国消费者的奢侈品消费有70-80发生在境外高端消费外流明显2020年受疫情影响中国奢侈品消费的发生在境内的比重首次高于境外2021年境内消费占比进一步提升至6444消费回流趋势显现图262021年中国消费者全球奢侈品消费945百亿元图272021年中国奢侈品消费境内占比达6444中国人奢侈品消费额百亿元YOY境内奢侈品消费额百亿元境外奢侈品消费额百亿元12020105311510096339451100919390853510799580807273570632065116060060589360-55040-1040-153020-20200-2510020112012201320142015201620172018201920202021数据来源要客研究院广发证券发展研究中心数据来源要客研究院广发证券发展研究中心注使用当年平均汇率换算注使用当年平均汇率换算引导海外消费回流政策加码支持进口跨境电商2016年以来国家持续出台多项推动进口跨境电商行业发展的政策举措主要为扩大跨境电子商务零售进口试识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText丽尚国潮公司深度研究点提高跨境购物额度增加商品品类目前我国对跨境电子商务零售进口商品实行清单管理消费者购买跨境清单内商品的单次交易限值为5000元年度交易限值为26000元限额内关税为零进口环节增值税和消费税按法定应纳税额的70征收跨境电子商务零售进口商品清单自2016年出台以来共经历过四次调整清单商品数量由最初的1240个逐渐提升至目前的1476个商品种类不断丰富表3近年来进口跨境电商相关重要政策发布时间政策名称主要内容1将年度交易限值由每人每年2万元调整至26万元将单次交易限值由每人每次2000元调整至5000元关于完善跨境电子商务零售进2明确完税价格超过单词交易限值但低于年度交易限值日订单下仅一件商2018年11月口税收政策的通知品可以通过跨境电商零售渠道进口按货物税率全额征收关税进口环节增值税消费税交易额计入年度交易总额3明确已经购买的电商进口商品不得进入国内市场再次售卖进一步扩大跨境电商零售进口试点范围将跨境电商零售进口试点范围从关于扩大跨境电商零售进口试2020年1月37个城市扩大至海南全岛和其他86个城市和地区覆盖31个省自治点的通知区直辖市关于同意在雄安新区等46个城在已设立59个跨境电商综合试验区基础上再新设46个跨境电商综合试验2020年5月市和地区设立跨境电子商务综区合试验区的批复关于扩大跨境电商零售进口试跨境电商零售进口试点范围扩大至所有自贸试验区跨境电商综试区综合2021年3月点严格落实监管要求的通知保税区进口贸易促进创新示范区保税物流中心B型所在城市及区域在跨境电商零售进口模式下跨境电商企业境内代理人或其委托的海关特殊关于全面推广跨境电子商务零2021年9月监管区域内仓储企业可在海关特殊监管区域内设置跨境电商零售进口商品售进口退货中心仓模式的公告退货专用储存地点充分发挥中国国际进口博览会中国进出口商品交易会等重要展会平台作关于进一步做好当前商务领域2021年9月用扩大优质消费品进口鼓励大型商贸流通企业电商平台设置进口产品促销费重点工作的通知销售专柜和专区促进进口商品销售数据来源中国政府网国家税务总局商务部海关总署广发证券发展研究中心图28跨境电商覆盖品类梳理数据来源中国政府网商务部广发证券发展研究中心近五年来跨境电商保持较高增速在国家政策扶持和在对进口商品整体需求增长驱动下进口跨境电商交易规模和用户数量呈增长趋势根据网经社电数宝电商大数据库2021年中国跨境电商行业交易规模1420万亿元YoY1360占当识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText丽尚国潮公司深度研究年我国货物贸易进出口总值3910万亿元的36322017-2021年中国进口跨境电商市场规模分别为176190247280320万亿元同比增速分别为46447953000133614284年间CAGR为1612用户规模分别为066089125140156亿人同比增速分别为571434094124120010714年间CAGR达2379我们认为未来巨大的市场空间将继续支撑进口跨境电商行业快速发展图292021年跨境电商交易规模达1420万亿元图302021年跨境电商渗透率为3632跨境电商交易规模万亿元YOY右轴403916251423814361252036121053410915806328321063030294528200262017201820192020202120172018201920202021数据来源网经社广发证券发展研究中心数据来源网经社广发证券发展研究中心图312021年进口跨境电商规模达320万亿元图322021年进口跨境电商用户数量达155亿人进口跨境电商规模万亿元YOY右轴进口跨境电商用户数量亿人YOY右轴3550321860155328164014502472514125124019302176108853015082006606201100410050200002017201820192020202120172018201920202021数据来源网经社广发证券发展研究中心数据来源网经社广发证券发展研究中心2成立丽尚美链参股旅投黑虎加速布局跨境电商成立丽尚美链合作优质终端平台完善跨境电商供应链体系2021年10月15日识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText丽尚国潮公司深度研究公司与声量衢州合资成立丽尚美链持有51股权其团队积累多年丰富经验以及专业优势上游采购和下游渠道资源整合能力强从产业链角度看公司目前所从事的跨境电商业务模式为向海外上游供货商采购货源借助终端渠道平台得物天猫国际淘宝C店抖音海拍客等进行保税直发同时正在与唯品会小红书等进行合作洽谈主要销售品类为在跨境电商零售中占比最大的大牌美妆基于采购规模优势公司具有强大的海外供应链体系以更低的价格拿到更丰富优质的货源同时以新兴平台得物为主要发力点得物平台鉴定模式解决了消费者跨境购物时担心真假掺买的痛点渠道发展有望带动公司跨境电商业务持续高增图33丽尚美链整合上游供应链及下游渠道资源数据来源公司财报广发证券发展研究中心投资参股旅投黑虎借势海南零售布局跨境电商在自贸港等优惠政策驱动下海南旅游零售市场快速发展且前景广阔公司抓住机遇与海南第二大免税运营商海旅合作以快速布局海南市场2022年3月1日公司全资子公司丽尚控股出资22464万元受让美泉科技持有的旅投黑虎39的股权成为旅投黑虎第二大股东海旅免税持有旅投黑虎51股份经营美妆护肤母婴日用品等品类商品SKU超过3000个具备强大的供应链和上游议价能力公司可借助其供应链优势与自身跨境电商及新国货业务进行协同京东国际持有旅投黑虎10股份主要负责在海南业务的投资运营公司与其他股东充分发挥各自优势形成协同效应整合多方资源积极探索创新零售商业模式识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText丽尚国潮公司深度研究图34旅投黑虎股权结构数据来源公司收购公告广发证券发展研究中心旅投黑虎为海旅免税跨境电商业务主要承接主体海旅免税的跨境电商业务目前营收占比较低但毛利率最高且呈波动上升2021年主要系跨境电商政策缩紧旅投黑虎降价处理库存导致毛利率下降2022年旅投黑虎新开2家线下门店由于新引进供应商降低采购成本22Q1毛利率大幅回升图35海旅免税分业务收入情况单位万元图36跨境电商业务毛利率呈波动式上升免税业务有税业务跨境电商免税业务有税业务跨境电商其他300000504355455235612500004059914833502000005947421353027351500002147862522889228700920185010000017437719151607162450000109662161010385041824020212022Q10202020212022Q1数据来源海汽集团吸收合并海旅免税公告广发证券发展研数据来源海汽集团吸收合并海旅免税公告广发证券发展研究中心究中心扎根海南布局产业链旅投黑虎线上线下相结合发力跨境电商旅投黑虎目前主要运营美好生活电商平台和海旅黑虎跨境会员购小程序开创性地开设海南第一家线下跨境零关税展示店拓展了线上销售线下展示的O2O新零售模式此外旅投黑虎在海口综合保税区设立2500平方米的仓库与阿里旗下菜鸟物流共同保障供应链高效运作线下门店布局方面旅投黑虎与海南最大连锁商超旺豪超市识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030