事件：华泰证券发布2023年半年报。1H23实现净利润65.6亿/yoy+22%，2Q单季利润33.1亿/yoy+5%/qoq+2%。1H23营收183.7亿/yoy+14%，2Q单季营收93.8亿/yoy+5%。1H23加权平均ROE为4.23%/yoy+0.54pct。
　　利润增幅排名头部券商第一，资管业务表现优异。1H23公司证券主营收入168.6亿（不含商贸及政府补助等），同比+20%。1）营收拆分：1H23经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑净收益）分别实现收入31.5、16.1、20.9、6.4、74.3亿元，分别同比-11%、-5%、+25%、-54%、+60%。2）业绩构成看，轻资本收入占比约45%（经纪19%、投行10%、资管12%），重资本收入占比55%（净利息4%，投资类收入44%，长股投7%）；3）1H23利润增速在头部券商中排名第一（22% VS top10券商加权增速+4%）。
　　投资收入大幅改善，收益互换份额较年初提升。1H23公司净投资（含汇兑净收益）74.3亿元/yoy+60%。期末投资杠杆（金融投资资产/净资产）2.81x/qoq+0.06x/较22年末+0.22x，投资类资产4702亿元/qoq+2%/较22年末+10%，投资杠杆稳步扩张；测算可得1H23公司年化投资收益率3.31%/yoy+1.2pct，收益率有所改善。衍生品业务稳中有进，期末收益互换存续规模1121亿元/较年初+0.7%，份额12.6%/较年初+0.2pct；期末场外期权存续规模1186亿元/较年初-5.9%，份额9.2%/较年初-1.4pct，整体保持平稳。
　　资管业务表现均优于同业，利润贡献超16%。从业绩看，资管子公司及参控股公募表现均优于同业（VS同期披露业绩的65家基金公司净利润-3%），优势持续巩固：1）南方基金（持股41.16%）：1H23实现营收35.2亿/yoy+8%，净利润9.9亿/yoy+11%，贡献利润6.2%；2）华泰柏瑞（持股49%）：1H23实现营收8.2亿/yoy+20%，净利润2.4亿/yoy+21%，贡献利润1.8%；3）华泰资管：1H23实现营收9.9亿/yoy+7%，净利润5.5亿/yoy-1%，贡献利润占比8.4%。从管理规模看，2Q23末南方基金非货基AUM5187亿/yoy-4%，排名行业第6/较去年同期提升2名；华泰柏瑞非货基AUM2360亿/yoy+28%，排名行业第21/提升4名；华泰资管期末券商资管AUM3631亿元/yoy-10%，非货基AUM202亿元/yoy+8%，加速公募转型。
　　经纪业务优势稳固，财富管理加速转型。1H23公司经纪业务净收入31.5亿元/yoy-11%，与行业一致，测算股基市占率7.9%，稳居行业第一。公司全面推进财富管理行业数字化转型，产品保有规模持续领先，期末权益类基金保有规模1297亿元/排名券商第2。1H23代销金融产品收入3.4亿元/yoy-26%。
　　投行业务维持头部地位，排名更进一步。1H23公司IPO主承销规模159亿/yoy+16%，市占率7.3%/yoy+2.0pct，排名提升1名至第5；再融资规模451亿/yoy+65%，市占率13.3%/yoy+6.7pct，排名提升1名至第3；债券承销规模5646亿/yoy+9%，市占率9.2%/yoy持平，排名行业第3，持续保持头部地位。
　　投资分析意见：给予“强烈推荐”评级。预计2023-2025E华泰证券归母净利润分别为128亿元、149亿元、161亿元，同比+16%、+16%、+8%。8/31收盘价对应公司23-25E动态PB为0.93倍、0.87倍、0.81倍，动态PE为11.6倍、10.0倍、9.2倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动；经济复苏不及预期。