核心问题一：预期的冰点。市场估值与预期的组合一度接近历史冰点。从绝对位置而言，指数尚未跌破3000点，但如果考虑盈利预期以及流动性等方面的因素，我们认为当前的市场已经处于预期的历史冰点附近，甚至要比疫情时期的市场预期更为悲观。纵向对比来看，换手率、融资交易占比、偏股型基金发行等数据已接近历史底部，反映当前A股市场已计入较多的悲观情绪。
　　核心问题二：政策的黎明。政策或是破解短期市场症结的曙光。整体来看，经济企稳回升、投资者信心恢复是当前市场企稳的关键，而政策或是助力经济企稳回升，增强投资者信心的“一剂良药”。因此，当前政策成为影响市场走势的关键因素。从历史来看，当前市场所处的宏观经济环境、政策密集出台的背景与2012年年中、2014年末、2019年初具有一定的相似之处。政策拐点对于市场的支持从历史来看是比较稳定的，但政策底部与指数底部之间可能有一定的时滞。
　　核心问题三：情绪的拐点。短期内，随着“活跃资本市场，提振投资者信心”政策的陆续出台及落地，预计未来市场情绪将逐渐上行。但经济的改善仍然有待时日。从目前的经济数据来看，经济仍然面临一定压力。同时，中报业绩也体现出了比较明显的压力，短期内情绪的拐点要比现实的拐点更早到来。
　　A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点。在经历了前期的波动之后，当前指数具有较高的性价比。短期的机会主要来自于政策引致的情绪拐点，指数整体易涨难跌，不过指数的系统上行仍然要等待经济的好转，海外资金的边际变化短期内有显著的影响。当前市场整体处于防御风格之下，未来市场或将处于“弱现实、强情绪”，届时成长方向或许会有更好的机会。成长方向关注TMT与券商的机会，同时若市场有波动，“中特估”与防御行业仍然有相对价值。
　　港股市场：波动寻底，曙光初现。港股近期同样经历了持续调整，指数接近了前期低点的位置。香港市场未来可能也将会迎来政策的调整，例如印花税，此外，海外流动性可能会是港股短期表现的拐点。配置方向上，建议关注科技相关行业，以及“中特估”及“一带一路”板块。
　　风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好。