本篇报告总结了2023年上半年化工行业运行情况，2023年上半年，国内外下游需求疲弱，化工品价格及盈利水平下行。随着供给端集中度的提升、行业去库存的推进，以及需求的边际改善预期强化，行业景气度有望触底，并实现边际改善。建议继续关注成长类公司及低估值的行业龙头的投资机会，维持行业投资评级为“推荐”。
　　 2023年上半年基础化工行业经营承压。2023年上半年基础化工行业（中信）累计实现营业总收入12,348亿元，同比减少7.17%；实现归母净利润780亿元，同比减少51.31%。其中，Q2单季度实现营业总收入为6247亿元，同比减少9.48%，环比增长4.68%；实现归母净利润386亿元，同比减少55.56%，环比减少1.48%。下游需求不振，行业处于去库存阶段，产品价格下跌，导致化工行业景气度回落。33个子行业中，轮胎行业上半年表现亮眼，中国轮胎企业凭借区位优势、规模优势和成本优势顺利出海，在汽车保有量稳步攀升、轮胎子午化率不断提升等因素的推动下，盈利能力显著提高。
　　 2023年上半年基础化工行业资产结构得到优化、在建工程规模扩张，但现金流状况恶化、营运能力下降。2023年上半年末，基础化工行业总资产3.99万亿元，同比增长16.90%，资产负债率为46.84%，同比下降0.30个百分点；在建工程4225亿元，同比增长55.82%；经营活动产生的现金流量净额为804.23亿元，同比下降38.39%；行业存货总计3928亿元，同比上升2.61%，存货周转天数71.75天，同比增加10.64%，全行业营运能力有所下降。
　　行业供需格局有望继续改善。供给端，在碳达峰、碳中和政策的指引下，化工行业供给将持续受到约束，落后低效产能的出清，将促使市场份额进一步向龙头企业集中；需求端，在金九银十旺季来临、库存压力逐步缓解、新能源行业快速发展的提振下，基础化工行业需求有望持续改善。行业的景气度有望触底，并实现边际改善，从而为基础化工行业带来结构性投资机会。
　　维持“推荐”评级。我们主要关注业绩增速快、长期空间大、估值合理的细分龙头，这类公司的主营产品受经济周期波动影响相对有限，具体推荐：瑞丰新材、呈和科技；以及估值较低、核心竞争力强、长期逻辑清晰、业绩增长确定的公司，当经济复苏的确定性增强，这类公司有望享受较大的业绩弹性，具体推荐：万华化学、华鲁恒升。
　　风险提示：安全和环保的风险；需求持续低迷的风险；产品价格下滑的风险；国际贸易摩擦的风险；项目投建不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率变动的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告2023年09月03日行业需求疲弱看好景气度边际改善推荐维持基础化工行业2023年中报总结周期化工本篇报告总结了2023年上半年化工行业运行情况2023年上半年国内外下行业规模游需求疲弱化工品价格及盈利水平下行随着供给端集中度的提升行业去占比库存的推进以及需求的边际改善预期强化行业景气度有望触底并实现边股票家数只40478总市值十亿元3959149际改善建议继续关注成长类公司及低估值的行业龙头的投资机会维持行业流通市值十亿元3322747投资评级为推荐行业指数2023年上半年基础化工行业经营承压2023年上半年基础化工行业中1m6m12m信累计实现营业总收入12348亿元同比减少717实现归母净利润绝对表现-50-173-184780亿元同比减少5131其中Q2单季度实现营业总收入为6247亿相对表现02-92-122元同比减少948环比增长468实现归母净利润386亿元同比减化工沪深30010少5556环比减少148下游需求不振行业处于去库存阶段产品5价格下跌导致化工行业景气度回落个子行业中轮胎行业上半年表现033-5亮眼中国轮胎企业凭借区位优势规模优势和成本优势顺利出海在汽车-10-15保有量稳步攀升轮胎子午化率不断提升等因素的推动下盈利能力显著提-20高-25Sep22Dec22Apr23Aug232023年上半年基础化工行业资产结构得到优化在建工程规模扩张但现资料来源公司数据招商证券金流状况恶化营运能力下降2023年上半年末基础化工行业总资产相关报告万亿元同比增长资产负债率为同比下降个39916904684030百分点在建工程4225亿元同比增长5582经营活动产生的现金流量1化工行业磷肥涨价事件点评净额为80423亿元同比下降3839行业存货总计3928亿元同比上成本与需求共振磷肥涨势有望持续2023-08-30升261存货周转天数7175天同比增加1064全行业营运能力有2招商化工行业周报2023年8所下降月第4周纯碱化肥价格大幅上行业供需格局有望继续改善供给端在碳达峰碳中和政策的指引下化涨建议关注化肥板块2023-08-工行业供给将持续受到约束落后低效产能的出清将促使市场份额进一步28向龙头企业集中需求端在金九银十旺季来临库存压力逐步缓解新能3招商化工行业周报2023年8月第3周DEG价格大幅上涨建源行业快速发展的提振下基础化工行业需求有望持续改善行业的景气度议关注化肥板块2023-08-22有望触底并实现边际改善从而为基础化工行业带来结构性投资机会维持推荐评级我们主要关注业绩增速快长期空间大估值合理的细周铮S1090515120001分龙头这类公司的主营产品受经济周期波动影响相对有限具体推荐瑞zhouzheng3cmschinacomcn丰新材呈和科技以及估值较低核心竞争力强长期逻辑清晰业绩增曹承安S1090520080002长确定的公司当经济复苏的确定性增强这类公司有望享受较大的业绩弹caochengancmschinacomcn性具体推荐万华化学华鲁恒升姚姿宇研究助理yaoziyucmschinacomcn风险提示安全和环保的风险需求持续低迷的风险产品价格下滑的风险国际贸易摩擦的风险项目投建不及预期的风险原材料价格上涨的风险汇率变动的风险重点公司主要财务指标公司简称公司代码市值22EPS23EPS23PEPB投资评级瑞丰新材300910SZ15420428119056强烈推荐万华化学600309SH303251764415037强烈推荐华鲁恒升600426SH72429619117827强烈推荐呈和科技强烈推荐688625SH5214417022541资料来源公司数据招商证券备注市值单位为十亿元敬请阅读末页的重要说明行业深度报告正文目录一基础化工行业2023年上半年盈利情况41基础化工行业2023年上半年盈利情况42各大子行业2023年上半年盈利情况5二基础化工行业2023年Q2单季度的盈利情况71基础化工行业2023Q2单季度盈利情况72各子行业2023Q2单季度盈利情况8三基础化工行业2023年上半年主要财务指标101总资产和资产负债率102在建工程123现金流情况134存货和存货周转率15四推荐标的161高成长的细分龙头161瑞丰新材300910162呈和科技688625172低估值的优质龙头181万华化学600309182华鲁恒升60042618五风险提示19图表目录图1基础化工行业2023年上半年总收入4图2基础化工行业2023年上半年归母净利润4图3商品房销售面积同比下滑单位万平方米5图4房屋新开工面积同比下滑单位万平方米5图5汽车产量同比下滑单位万辆5图6纺织服装业收入同比下滑单位亿元5图72023年上半年基础化工各子行业营业总收入同比增速7图82023年上半年基础化工各子行业归母净利润同比增速7敬请阅读末页的重要说明2行业深度报告图9基础化工行业2023Q2单季度总收入8图10基础化工行业2023Q2单季度归母净利润8图112023Q2单季度毛利率和净利率水平8图12有机硅行业单季度总收入10图13有机硅行业单季度归母净利润10图14涤纶行业单季度总收入10图15涤纶行业单季度归母净利润10图16锂电化学品行业单季度总收入10图17锂电化学品行业单季度归母净利润10图182023H1全行业资产负债率继续下降11图192023H1各子行业资产负债率情况11图20基础化工行业在建工程2023H1同比保持增长12图21基础化工行业现金流状况恶化14图222023Q2基础化工行业存货单位亿元15图232023Q2基础化工行业存货周转天数15表12023年上半年基础化工行业整体盈利情况亿元4表2各子行业2023年上半年收入和利润情况亿元5表32023Q2单季度基础化工行业整体盈利情况亿元8表4各子行业2023Q2收入和利润情况亿元9表5基础化工子行业总资产和资产负债率情况11表6基础化工行业各子行业在建工程情况12表72023年上半年各子行业经营现金流量净额亿元14表82023年上半年各子行业存货及其营运情况15敬请阅读末页的重要说明3行业深度报告一基础化工行业2023年上半年盈利情况1基础化工行业2023年上半年盈利情况基础化工行业2023年上半年业绩同比减少2023年上半年基础化工行业中信累计实现营业总收入12348亿元同比减少717实现归母净利润780亿元同比减少5131主要是下游需求不振行业处于去库存阶段产品价格下跌导致化工行业景气度回落图1基础化工行业2023年上半年总收入图2基础化工行业2023年上半年归母净利润营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速1400050180020016001200040150140010000301200100800010002050600080010600040004000-5020002000-100-1002018H12019H12020H12021H12022H12023H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券行业整体经营性净现金流净资产收益率和销售毛利率均有所下降2023年上半年基础化工行业经营性净现金流804亿元同比下降3839净资产收益率ROE为400同比下降588个百分点销售毛利率为1753同比下降610个百分点表12023年上半年基础化工行业整体盈利情况亿元2023H1同比增长营业总收入12348-717营业利润969-5172净利润825-5143归母净利润780-5131经营产生现金净额流量净额804-3839销售毛利率1753-610pct净资产收益率ROE平均400-588pct资料来源Wind招商证券从需求端来看主要下游房地产汽车服装等均出现下滑但随着国内疫情有效控制成本端压力逐步缓解同时金九银十需求旺季来临下游市场需求有望逐步改善从供给端来看随着碳达峰碳中和政策落实化工行业供给将受到严格限制供需格局向好部分企业切入新能源新材料领域同时具备规模优势和环保优势的化工龙头企业扩产行业集中度有望继续提升未来基础化工行业利润向龙头企业集中的趋势将越发明显敬请阅读末页的重要说明4行业深度报告图3商品房销售面积同比下滑单位万平方米图4房屋新开工面积同比下滑单位万平方米资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5汽车产量同比下滑单位万辆图6纺织服装业收入同比下滑单位亿元资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2各大子行业2023年上半年盈利情况根据中信证券行业分类基础化工行业分为化学纤维农用化工化学制品化学原料塑料及制品橡胶及制品六个大类并进一步细分为粘胶涤纶氨纶钾肥氮肥日用化学品聚氨酯民爆用品有机硅等33个子行业2023年上半年橡胶及制品行业实现收入87171亿元同比下降965归母净利润3857亿元同比增长2368其中轮胎行业的归母净利润同比增长188凭借区位优势规模优势和成本优势中国轮胎企业顺利出海海运费的低位运行进一步推动了出口订单的增加叠加汽车保有量稳步攀升轮胎子午化率不断提升等因素2023年上半年轮胎行业需求旺盛厂商开工维持高位运行盈利能力显著提高表2各子行业2023年上半年收入和利润情况亿元收入同比归母净利同比化学纤维62677-7792932-4708绵纶9707-2229015-9795碳纤维2866245772-1633粘胶16913-1029188-6961涤纶18628325384-3573氨纶14563-7771574-4141敬请阅读末页的重要说明5行业深度报告农用化工279265-178321631-5708农药90485-20075770-5865磷肥及磷化工61442-12293663-6043复合肥40920-12071805-3942氮肥71644-18132553-7793钾肥14774-34547840-3802化学制品505360-39535382-4663氟化工20802-10671155-6876锂电化学品138345-1097729-6353电子化学品14383-15031593-3570橡胶助剂11805-048249-6178聚氨酯92782-2118884-1738有机硅19406-13662119-5704涂料油墨颜料14968234602-403民爆用品25646176122011077日用化学品2552624521244506食品及饲料添加剂45099-8063746-4646其他化学制品80496-8134066-5615印染化学品16102-1492913-5919化学原料181882-15047532-7384其他化学原料45663-1209594-9063钛白粉20668-4591487-5267无机盐8990-6881065-4132纯碱25686-21233297-5347氯碱80875-17651089-8954塑料及制品107215-1286632-3865膜材料20255-931690-7057其他塑料制品21233-6581500-2437改性塑料4342010671328-2246合成树脂22308-8223114-3471橡胶及制品87171-96538572368橡胶制品47486-22431138-4765轮胎396851256271818800资料来源Wind招商证券从营业收入来看7个子行业营业收入保持同比增长其中民爆用品1761轮胎1256改性塑料1067收入增速较高民爆行业主要受益于矿山及修路等基建项目开工增多带来的需求提升上半年26个子行业收入同比下滑其中钾肥-3454橡胶制品-2243绵纶-2229纯碱-2123收入同比下滑幅度较大行业景气度偏弱敬请阅读末页的重要说明6行业深度报告图72023年上半年基础化工各子行业营业总收入同比增速3020100农药涤纶氨纶粘胶氯碱氮肥纯碱绵纶钾肥-10轮胎碳纤维聚氨酯钛白粉无机盐膜材料氟化工复合肥有机硅改性塑料橡胶助剂合成树脂橡胶制品-20民爆用品日用化学品锂电化学品印染化学品电子化学品其他塑料制品其他化学制品其他化学原料磷肥及磷化工-30涂料油墨颜料食品及饲料添加剂-40资料来源Wind招商证券从净利润来看上半年基础化工子行业同比增速分化共有30个子行业的业绩增速为负行业整体盈利承压绵纶-9795其他化学原料-9063氯碱-8954氮肥-7793等子行业业绩下滑较多化纤产业链由于纺服需求偏弱导致景气度下行轮胎18800日用化学品4506民爆用品1077共3个子行业的业绩同比增速为正随着汽车轮胎产业链需求的逐步修复行业产能整合优化的加速落地以及具有规模和成本优势的轮胎企业产能扩张加之国产轮胎在全球市场上的性价比优势凸显轮胎行业景气度有望持续图82023年上半年基础化工各子行业归母净利润同比增速250200150100500-50轮胎涤纶钾肥氨纶纯碱农药粘胶氮肥氯碱绵纶聚氨酯复合肥无机盐钛白粉有机硅氟化工膜材料-100碳纤维民爆用品改性塑料合成树脂橡胶制品橡胶助剂电子化学品印染化学品锂电化学品-150日用化学品其他塑料制品其他化学原料涂料油墨颜料其他化学制品磷肥及磷化工食品及饲料添加剂资料来源Wind招商证券二基础化工行业2023年Q2单季度的盈利情况1基础化工行业2023Q2单季度盈利情况2023年Q2单季度实现营业总收入为6247亿元同比减少948环比增长468实现归母净利润386亿元同比减少5556环比减少148二季度下游市场需求疲软基础化工行业单季度收入同比下降而环比增长单季度归母净利同比和环比均下降显示二季度基础化工行业景气度回落敬请阅读末页的重要说明7行业深度报告图9基础化工行业2023Q2单季度总收入图10基础化工行业2023Q2单季度归母净利润营业总收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速80005010001509007000401208006000307009050002060060400050010303000400300200000200-10-3010001000-200-602018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2023年Q2单季度基础化工行业销售毛利率为1712同比下降317个百分点环比下降004个百分点经营性净现金流为83398亿元同比下降1771环比实现由负转正净资产收益率194同比下降317个百分点环比下降004个百分点表32023Q2单季度基础化工行业整体盈利情况亿元2023Q2同比增长环比增长营业总收入624693-948467营业利润47000-5665-510净利润40925-5575-076归母净利润38552-5556-148经营产生现金净额流量净额83398-1771由负转正销售毛利率1712-626pct-079pct净资产收益率ROE平均194-317pct-004pct资料来源Wind招商证券图112023Q2单季度毛利率和净利率水平销售毛利率销售净利率302520151050-5-102018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-152018Q1-20资料来源Wind招商证券2各子行业2023Q2单季度盈利情况从Q2单季度的收入来看33个子行业中有机硅8915涤纶3676锂电化学品2242改性塑料1538轮胎1519等11个子行业收入同比增长环比Q1来看民爆用品4776涂料油墨颜料4490氟化工1998涤纶1480改性塑料1393等23个子行业实现增长敬请阅读末页的重要说明8行业深度报告从Q2单季度的净利润来看33个子行业中涤纶17522轮胎13701涂料油墨颜料5343日用化学品2609有机硅2426共5个子行业同比增长而氯碱-10055绵纶-9960其他化学原料-9792等子行业盈利同比下滑明显环比Q1来看涂料油墨颜料92652民爆用品16654橡胶助剂12939轮胎10849其他塑料制品10679等17个子行业环比增长表4各子行业2023Q2收入和利润情况亿元收入同比环比归母净利同比环比化学纤维32192053825601604-27322080碳纤维1289-137-1824350-1977-1715氨纶73591244216807-2186517涤纶99563676148015517522-3184绵纶5059-1524882001-9960-9220粘胶8530-1390175291-3018-38313农用化工139167-2593-0559300-6681-2444钾肥7839-404013044358-45922518复合肥19239-3745-1127675-6678-4030磷肥及磷化工32587-147112931314-7314-4405农药45020-2513-0642223-6869-3692氮肥3448242-2443-721730-8772-5999化学制品26019263764419040-33661719有机硅984489152949172426-2362橡胶助剂5864-1292-129173-618312939涂料油墨颜料885614394490549534392652电子化学品7642-118513371018-24547695锂电化学品675352242-4633993-4014688氟化工11346-12441998772-629110170民爆用品1529521547761601-344016654食品及饲料添加剂225401500-0081712-4808-1586印染化学品8219-1410609508-62393048日用化学品13022-1186709112426091626聚氨酯48352-3838834671-9711090其他化学制品416787038032001-4863-090化学原料92230-20023752683-8647-4303无机盐4471-1247-106564-44481241钛白粉9754302-1063842-45583060纯碱11815-3242-9881137-7155-4374其他化学原料23802-3414888169-9792-6024氯碱42388-10031014-028-10055-10254塑料及制品55666-5988333589-40631907其他塑料制品10972-656867992-182810679合成树脂11252-30271781583-4155337膜材料10319-861386376-69711945改性塑料2312415381393639-2772-732橡胶及制品45362-1312850233519995348轮胎211221519137818371370110849敬请阅读末页的重要说明9行业深度报告橡胶制品24240-2844428498-5746-2221资料来源Wind招商证券图12有机硅行业单季度总收入图13有机硅行业单季度归母净利润营业总收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长120150141500100121001000801086050500640004202-5000-500-2-1000资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图14涤纶行业单季度总收入图15涤纶行业单季度归母净利润营业总收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长30030020400025025020015300020015010100200015050510001000-50050-1000-50-150-10002019Q42022Q32018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q2-102018Q1-15-2000资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图16锂电化学品行业单季度总收入图17锂电化学品行业单季度归母净利润营业总收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长9008010030080060700802006004050060201004004030002000-20201000-400-100-20-200资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券三基础化工行业2023年上半年主要财务指标1总资产和资产负债率截至2023年上半年末基础化工行业总资产399万亿元同比增长1690敬请阅读末页的重要说明10行业深度报告资产负债率为4684同比下降030个百分点2015年国家供给侧改革之后偏上游的基础化工行业景气度不断向上龙头企业的盈利能力不断提升基础化工行业资产负债率下降近10pct基本完成行业去杠杆过程图182023H1全行业资产负债率继续下降总资产亿元资产负债率450006540000350006030000250005520000501500010000455000040资料来源Wind招商证券分子行业来看绵纶6373聚氨酯6266改性塑料6047磷肥及磷化工5663涂料油墨颜料5519等17个子行业资产负债率高于行业平均主要是资产相对较重的行业钾肥2020电子化学品2952食品及饲料添加剂3401纯碱3434等子行业资产负债率较低图192023H1各子行业资产负债率情况706050403020100绵纶轮胎粘胶氮肥农药涤纶氯碱氨纶纯碱钾肥有机硅膜材料聚氨酯钛白粉复合肥氟化工无机盐碳纤维改性塑料橡胶制品民爆用品橡胶助剂合成树脂锂电化学品印染化学品日用化学品电子化学品磷肥及磷化工涂料油墨颜料其他化学原料其他塑料制品其他化学制品食品及饲料添加剂资料来源Wind招商证券表5基础化工子行业总资产和资产负债率情况子行业资产负债率总资产亿元绵纶63733759972聚氨酯626626174138改性塑料604710866230磷肥及磷化工566314711540涂料油墨颜料55195350486轮胎532413793846钛白粉52529724990橡胶制品519411618015其他化学原料519016662839复合肥51787699615有机硅51219664930敬请阅读末页的重要说明11行业深度报告民爆用品51129095230粘胶50525311999氮肥497820700680橡胶助剂48902598110农药487129158419锂电化学品470641867494涤纶46373960560氯碱448229517102印染化学品422811184852合成树脂42269722012氟化工42226536315无机盐39873048418膜材料38418811841氨纶37745082324其他化学制品374730375145日用化学品37076365333碳纤维37052014585其他塑料制品36486067342纯碱34349132133食品及饲料添加剂340113852992电子化学品29527223542钾肥20207298617资料来源Wind招商证券2在建工程2023年上半年基础化工行业在建工程4225亿元同比增长5582化工行业在建工程规模创下新高从各子行业的情况来看有机硅纯碱钾肥锂电化学品等子行业在建工程同比增速较大从投资额的绝对数来看聚氨酯锂电化学品氯碱氮肥等子行业在建工程规模较大图20基础化工行业在建工程2023H1同比保持增长在建工程亿元同比增长4500704000603500503000250040200030150020100050010002017201820192020202120222023H1资料来源Wind招商证券表6基础化工行业各子行业在建工程情况子行业在建工程亿总资产亿元在建工程占比在建同比增长氮肥3009558元20700681454100钾肥2908627298617399210敬请阅读末页的重要说明12行业深度报告复合肥690709769961589757农药20259252915841969522磷肥及磷化工1126901147115476614涤纶11204739605628399氨纶3034565082324597146粘胶297415531199956086绵纶552943759972147121碳纤维3037892014585150873纯碱97509791321331068225氯碱3605349295171021221150无机盐1795583048418589-10其他化学原料255559616662839153425钛白粉983988972499101239日用化学品18143163653332852民爆用品3220469095233549涂料油墨颜料4124245350486771-3印染化学品40671611184852364-30其他化学制品28806623037514594861食品及饲料添加剂10877141385299278527电子化学品590447722354281715锂电化学品4262086418674941018154氟化工10244216536315156773有机硅271754396649328121863聚氨酯423700426174138161926橡胶助剂138075259811531-23改性塑料9613081086623885-25合成树脂17436289722012179333膜材料9348148811841106141其他塑料制品322871606734253219轮胎13048541379384694633橡胶制品17113221161801514733资料来源Wind招商证券3现金流情况基础化工行业总体经营承压现金流状况恶化2023年上半年全行业经营活动产生的现金流量净额为80423亿元同比下降3839从细分子行业来看33个子行业中仅民爆用品印染化学品食品及饲料添加剂橡胶助剂改性塑料合成树脂轮胎橡胶制品这8个子行业经营现金流量净额为正大部分子行业现金流状况恶化敬请阅读末页的重要说明13行业深度报告图21基础化工行业现金流状况恶化经营性现金流净额亿元同比140014012012001001000808006040600204000-20200-400-602016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1资料来源Wind招商证券表72023年上半年各子行业经营现金流量净额亿元子行业经营现金流量净额同比增长氮肥亿元1944-8794钾肥9364-2553复合肥-501-10952农药4936-4504磷肥及磷化工3621-5299涤纶435-16912氨纶1329-1278粘胶609-6227绵纶-623-16467碳纤维-028-10212纯碱2839-5402氯碱2230-7822无机盐1462-482其他化学原料2996-7696钛白粉1153-5821日用化学品2658-932民爆用品134331584涂料油墨颜料225-20462印染化学品364713851其他化学制品721-7116食品及饲料添加剂6527532电子化学品1862-107锂电化学品6986-71273氟化工2319-2197有机硅-1296-27797聚氨酯11748-1908橡胶助剂45229879改性塑料2922894合成树脂4471273膜材料-927-3914其他塑料制品064-9613轮胎381118178橡胶制品112610270敬请阅读末页的重要说明14行业深度报告资料来源Wind招商证券4存货和存货周转率2023年上半年基础化工行业存货总计3928亿元同比上升261存货周转天数7175天同比增加1064全行业营运能力有所下降从子行业来看营运能力提升的子行业有7个其中民爆用品和氨纶等子行业营运能力明显提升钾肥有机硅纯碱等子行业营运能力明显下降图222023Q2基础化工行业存货单位亿元图232023Q2基础化工行业存货周转天数存货亿元同比存货周转天数天同比4500607415400072501035007040300068525003066020002064150062-510100060-105000580-1056-152018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22018Q22019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券表82023年上半年各子行业存货及其营运情况子行业存货亿元同比增长存货周转天数同比增长氮肥13247-2173816789钾肥26017601109998695复合肥12583-29046656905农药44453-024118462867磷肥及磷化工13531-19215076-437涤纶5402404252901462氨纶3878-16925655-2563粘胶3988-15494701-846绵纶2356-33247482713碳纤维901553583701416纯碱5548834549305560氯碱13186212532242943无机盐3061-8018547030其他化学原料9931-18194560-109钛白粉9916290810208902日用化学品7414-24129239516民爆用品3739-42623337-4325涂料油墨颜料45428107335631印染化学品33513-29947804885其他化学制品30892181282541413食品及饲料添加剂13463289771241043电子化学品7440-607139832206锂电化学品44976292478521732氟化工50010015358336敬请阅读末页的重要说明15行业深度报告有机硅11226514271233417298聚氨酯20525-10814637-623橡胶助剂2687-102751411166改性塑料1409015256550416合成树脂4368-24704907834膜材料921448696521051其他塑料制品7212-20671421043轮胎15430-9898818-864橡胶制品12522-26345505414资料来源Wind招商证券四推荐标的1高成长的细分龙头1瑞丰新材300910上半年润滑油添加剂快速增长持续加大复合剂推广力度近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建国内进口替代加速的阶段为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间2023年上半年公司润滑油添加剂实现收入1301亿元同比增长3587毛利率3292同比提高68pct二季度单季公司综合毛利率339环比提高28pct报告期内公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量更加节能的台架试验报告彰显公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力为公司实现单剂向复合剂中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步为公司加快进入主流市场奠定坚实基础报告期内公司加大复合剂产品的推广力度加大对核心客户的开发准入工作调配优质资源积极对接客户加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作在核心客户准入方面取得突破复合剂销量快速增长复合剂收入占比达6480转型升级卓有成效全球润滑油添加剂市场空间大行业壁垒高且竞争格局好根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计预计2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨全球需求量将增至534万吨市场规模约为185亿美元近五年年均复合增长53公司未来发展空间广阔润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高细分产品种类繁多复合剂配方千差万别需要通过美国API认证技术指标及产品质量要求高大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格会进行长期严格测试有非常苛刻的标准和定制化要求一旦进入则倾向于长期合作全球润滑油添加剂行业竞争格局好根据立鼎产业研究院数据欧美四大跨国公司全球市占率达85公司不断抢占全球市场份额预计2022年公司复合剂全球市占率2-3仍有较大提升空间持续扩产加速抢占全球市场份额未来成长空间大公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先部分技术国际领先公司复合剂转型已经进入收获期目前润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位实现国产替代尤为重要存在较大的进口替代空间公司现有润滑油添加剂单剂产能17万吨年在建产能55万吨年其中9万吨年新产能将于2022年二季度敬请阅读末页的重要说明16行业深度报告开始陆续投产同时公司拟投资10亿元建设的年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目已经启动将大幅提升公司未来成长空间维持强烈推荐投资评级预计2023-2025年公司归母净利润分别为809亿1007亿1286亿元EPS分别为281349446元维持强烈推荐投资评级风险提示原材料成本上涨下游需求不及预期新项目投产不及预期2呈和科技688625公司是行业内龙头企业单季度利润创历史新高公司拥有国内领先国际先进的技术和产品是成核剂领域国内规模最大的领先企业是国际技术领先的合成水滑石和复合助剂生产厂商随着国家双碳政策引领在整车医用耗材及器械方面对于聚丙烯性能有更高的要求高端聚丙烯需求量不断提升在此背景下以公司为代表的国产成核剂厂商陆续成为了中国石化中国石油中海壳牌延长石油等国内主要的大型能源化工企业的成核剂供应商加快了进口替代的实现进程在合成水滑石领域公司研发的三元高透明合成水滑石正逐渐在高端市场中替代进口产品另外公司的合成水滑石产品是中国石化在使用进口合成水滑石外唯一指定使用的国产合成水滑石推动了合成水滑石进口替代进程随着市场对更加环保安全的产品需求量快速增加下游应用需求的不断扩大我国合成水滑石市场发展势头日益强劲公司行业景气度将持续提升收购科澳化学丰富公司产品布局提升公司综合竞争实力公司以现金方式收购唐山科澳化学和天津信达丰100股权并向科澳化学增资5000万其中科澳化学交易作价8830万元信达丰交易作价1970万元科澳化学主要生产和销售高端特种抗氧剂同时还开展与抗氧剂相关的复配和造粒等加工业务主要产品为中间体35甲酯抗氧剂系列产品橡塑助剂复合抗氧剂等复配产品2021年科澳化学实现净利润3201万元信达丰主要经营抗氧剂紫外线吸收剂光稳定剂的国内销售和出口业务主要采购和销售科澳化学的产品信达丰在化工销售领域深耕多年在抗氧剂行业中形成了良好的口碑和信誉积累并服务了一批长期稳定合作客户资源2021年信达丰实现净利润374万元我们认为公司以极低的价格收购高端特种抗氧剂公司丰富了公司产品种类有利于进一步扩大和优化公司在高分子助剂业务布局实现多业务协同发展公司凭借其产品优势进口替代顺畅由于良好的竞争格局以及产品结构的持续优化公司roe持续保持高水平我们预计2023年三季度业绩环比大概率提升成核剂主要竞争对手就是美国美利肯公司国内还有两家企业各方面和公司都有较大差距水滑石主要竞争对手是日本协和92以上进口依存度国内主要就呈和科技公司一方面以潜在市场需求为导向进行前瞻性研发一方面以客户需求为中心进行定制化研发满足客户需求的同时保持了公司技术的前瞻性和先进性目前公司已具备超过180种不同型号的成核剂合成水滑石及复合助剂规模化生产能力拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力公司研发能力突出新产品成核剂以及三元水滑石属于创新型产品性能更为突出未来空间广阔另外在新产品研发方面储备品种较多比如农膜用水滑石电线电缆用水滑石聚丙烯膜敬请阅读末页的重要说明17行业深度报告料吸酸剂等新品已完成并验收产品居于国内领先地位公司是首家通过美国FDA食品接触物质审批的国内企业且为目前通过该项审批最多的中国企业核心产品取得了全球聚丙烯主流工艺装置Novolen以及Unipol的技术准入资格体现了公司的产品技术及质量已达到国际先进水平维持强烈推荐投资评级我们预测未来预计公司2023-2025年收入分别为86亿元1092亿元和1485亿元归母净利润分别为230亿元307亿元和482亿元EPS分别为170元227元和356元维持强烈推荐投资评级风险提示产品价格大幅波动原材料价格大幅波动新产能投产不及预期2低估值的优质龙头1万华化学600309三大业务营收持续改善聚氨酯板块最为突出2023年二季度公司业务营收环比持续改善其中聚氨酯板块营收实现170亿元环比增长88销量124万吨环比增长117根据百川盈孚数据二季度纯MDI均价22747元吨聚合MDI均价19097元吨环比均有所上涨这主要是由于福建工业园新产能投产同时海外装置不可抗力石化板块营收实现179亿元环比下降13销量367万吨环比增长158这主要是由于烟台工业园乙烯等装置停产检修同时部分化工产品价格持续下跌所导致精细化学品及新材料板块继续保持增长态势二季度营收实现59亿元同比增长102销量39万吨同比增长696新材料板块是三大业务中唯一一个收入同比正增长的板块产量和销量同比去年增长已经超过50精细化学品板块增速最快我们认为这将是万华未来最大的看点从2019年开始公司开始大力发展精细化学品及新材料板块实施多项投资或建设计划根据环评公示公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目这标志着公司突破国际技术封锁可以生产具有自主知识产权的POE产品填补了国内空白我们预计POE一期产能将于2024年一季度投产POE产品技术壁垒极高只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利我国每年POE进口量约为40万吨左右对外依存度为100万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给切入一个足以媲美MDI行业的赛道我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块未来这将是万华增速最快的业务也将成为万华发展的第三生命曲线上调投资评级为强烈推荐预计公司2023-2025年实现收入1838亿2224亿和2468亿元实现归母净利润202亿266亿和313亿EPS分别为644元849元和997元投资评级上调为强烈推荐风险提示产品价格大幅波动原材料价格大幅波动新产能投产不及预期2华鲁恒升600426核心产品景气度大幅下降上半年业绩有所承压报告期内受下游需求偏弱产能过剩同质竞争加剧等因素影响公司部分敬请阅读末页的重要说明18行业深度报告产品价格同比下降幅度较大其中尿素-131DMF-637辛醇-219碳酸二甲酯-254己二酸-232醋酸-314己内酰胺-1302023年上半年原料煤动力煤纯苯丙烯市场均价同比分别下降1246182148成本端有所下降公司以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式提高资源综合利用率柔性调节优势产品产出比例降低了整体业绩下滑压力二季度部分产品价格逐步企稳新项目陆续投产2023年二季度公司核心产品市场均价环比2023Q1总体下跌其中尿素-147DMF-95辛醇-30碳酸二甲酯-24己二酸-64醋酸-66草酸-138己内酰胺-01尼龙604部分产品价格企稳成本端原料煤动力煤纯苯丙烯市场均价环比2023Q1分别下跌1811812878二季度公司新投产的20万吨草酸装置高端溶剂项目逐步贡献增量进入三季度公司部分产品价格开始逐步反弹原材料价格较6月份有所下跌看好公司盈利能力逐步修复积极布局荆州基地新项目打开未来成长空间公司荆州基地一期项目预计今年三季度逐步达产将新增年产100万吨尿素100万吨醋酸15万吨DMF15万吨混甲胺等项目2022年公司德州基地尼龙66高端新材料项目开工其中20万吨己二酸项目预计今年四季度投产此外公司拟在荆州基地投资5054亿元建设年产16万吨NMP20万吨BDO3万吨PBTA10万吨醋酐16万吨蜜胺树脂单体材料80万吨碳酸氢铵52万吨尿素中间原料等装置将大幅提升公司未来成长空间维持强烈推荐投资评级预计20232025年公司归母净利润分别为468亿616亿766亿元EPS分别为220290361元维持强烈推荐评级风险提示产品价格下跌新项目建设不及预期产品放量不及预期五风险提示1安全和环保的风险化工生产涉及到的原料和成品很多为易燃易爆有毒或腐蚀性的物质反应过程中涉及高温高压等工艺有可能因为操作不当工艺或设备不完善等原因造成意外安全事故2需求持续低迷的风险如果全球经济继续承受下行压力下游整体需求有可能持续低迷3产品价格下滑的风险由于需求不好产品价格可能下滑从而给上市公司业绩带来较大影响4国际贸易摩擦的风险近年来国际贸易保护主义盛行美国对来自中国的商品加征关税可能会对部分公司产品的出口销售造成不利影响5项目投建不及预期的风险很多龙头企业在近两年规划了较多的新建产能但当前政府审批进度不确定性较大很多新建项目能否顺利达产不可预测性较大6原材料价格上涨的风险如果原材料价格上涨而价格传导不畅可能会压缩产品的利润空间敬请阅读末页的重要说明19行业深度报告7汇率变动的风险人民币汇率存在波动很多公司出口业务体量较大外汇结算面临一定的不确定性敬请阅读末页的重要说明20