事件：2023年8月29日，中国长城发布2023年中报。2023年H1，公司实现营收50.12亿元，同比下降21.70%；归母净利润-6.33亿元，同比下降114.91%；扣非归母净利润-7.21亿元，同比下降124.33%。业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　信创景气度导致业绩承压，飞腾营收同比有所减少：2023年H1，公司营收同比减少主要系：（1）信创存量市场替代接近尾声，存量市场订单大幅下降，有效需求规模下滑，同时新市场尚未形成规模，新增订单需求低迷；（2）国际市场面临风险挑战，公司国际业务订单、收入出现下滑。2023年H1，飞腾实现营收4.96亿元，同比减少58%；净利润-2.60亿元，同比减少203%，主要系飞腾主要聚焦于党政信创，上半年党政信创招标量较少。
　　系统装备业务毛利率提升，计算产业终端加快布局：分业务来看，2023年H1公司系统装备业务实现营收12.01亿元，同比减少32.85%，主要系业务面临政策性调整、市场竞争加剧所致；实现毛利率29.99%，同比上升4.94pct。2023年H1公司网络安全与信息化业务实现营收34.27亿元，同比减少19.15%。公司积极推进计算产业提质增效，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约，为全年行业终端业务发展奠基。
　　构建“鹏腾”生态，国企改革可期：2023年7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和PKS生态，共同打造支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，携手产业界伙伴共同发展，开创通用算力新格局。我们预计双方有望达成多方面合作。芯片合作。飞腾和鲲鹏两大国产CPU芯片有望在生态建设，技术研发深度合作。整机合作。中国长城作为国产头部服务器、PC整机厂，后续有望为华为CPU进行整机制造。渠道合作。华为和长城分别在行业和党政信创有完善销售渠道，合作后双方有望共享渠道，拓宽市场空间。同时，我们预计后续信创央国企国企改革进度有望加快。
　　盈利预测与投资评级：飞腾是国产ARM系CPU核心厂商，与华为合作，有望进一步提升产品力和生态完整性。同时，我们预计信创央国企改革有望加快，中国长城实力有望进一步增强。同时，随着下半年信创招标逐步开启，中国长城信创业务有望迎来加速发展。基于此，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为1.44(-7.33)/6.38(-3.97)亿元，给予公司2025年归母净利润预测为8.56亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告计算机设备中国长城000066年中报点评静待信创招标鹏腾20232023年09月03日生态建设未来可期证券分析师王紫敬买入首次执业证书S0600521080005021-60199781wangzjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师王世杰营业总收入百万元14027157511988724231执业证书S0600523080004同比-21122622wangshijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元120144638856股价走势同比-801934434中国长城沪深300每股收益-最新股本摊薄元股00400402002759PE现价最新股本摊薄289642425654654070514335关键词TableTag业绩符合预期271911事件TableSummary2023年8月29日中国长城发布2023年中报2023年H1公司3-5实现营收亿元同比下降归母净利润亿元同比下降-1350122170-633202295202313202353202383111491扣非归母净利润-721亿元同比下降12433业绩符合市场预期市场数据投资要点收盘价元1080信创景气度导致业绩承压飞腾营收同比有所减少2023年H1公司营收同比减少主要系1信创存量市场替代接近尾声存量市场订单一年最低最高价8031520大幅下降有效需求规模下滑同时新市场尚未形成规模新增订单需市净率倍267求低迷2国际市场面临风险挑战公司国际业务订单收入出现下流通A股市值百滑2023年H1飞腾实现营收496亿元同比减少58净利润-2603398537亿元同比减少203主要系飞腾主要聚焦于党政信创上半年党政万元信创招标量较少总市值百万元3483863系统装备业务毛利率提升计算产业终端加快布局分业务来看2023年H1公司系统装备业务实现营收1201亿元同比减少3285主要基础数据系业务面临政策性调整市场竞争加剧所致实现毛利率2999同比每股净资产元LF405上升494pct2023年H1公司网络安全与信息化业务实现营收3427亿元同比减少1915公司积极推进计算产业提质增效中标多家银行资产负债率LF5666项目文印系列新产品与全国30余家二级经销商完成了年度业绩签约总股本百万股322580为全年行业终端业务发展奠基流通A股百万股314679构建鹏腾生态国企改革可期2023年7月中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和生态共同打造支持鲲鹏和飞腾处理器的鹏腾相关研究PKS生态携手产业界伙伴共同发展开创通用算力新格局我们预计双方中国长城年中有望达成多方面合作芯片合作飞腾和鲲鹏两大国产CPU芯片有望0000662022在生态建设技术研发深度合作整机合作中国长城作为国产头部服报点评业务调整聚焦主业飞务器PC整机厂后续有望为华为CPU进行整机制造渠道合作华腾静待党政信创招标加速为和长城分别在行业和党政信创有完善销售渠道合作后双方有望共享渠道拓宽市场空间同时我们预计后续信创央国企国企改革进度有2022-09-01望加快中国长城0000662021年年盈利预测与投资评级飞腾是国产ARM系CPU核心厂商与华为合报和2022年一季报点评网信作有望进一步提升产品力和生态完整性同时我们预计信创央国企业务增速亮眼飞腾发展逐步加改革有望加快中国长城实力有望进一步增强同时随着下半年信创快招标逐步开启中国长城信创业务有望迎来加速发展基于此我们下调公司年归母净利润预测为亿元给2022-05-042023-2024144-733638-397予公司2025年归母净利润预测为856亿元维持买入评级风险提示国产化政策推进缓慢产能受限公司产品和份额不达预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中国长城三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产20434184142193425674营业总收入14027157511988724231货币资金及交易性金融资产6107510852085408营业成本含金融类10491119061498718144经营性应收款项6603635680229767税金及附加937999121存货6952619778029445销售费用5257889941454合同资产16162024管理费用943118113921696其他流动资产7567368811029研发费用1322189021882665非流动资产13438152601703718768财务费用254201232303长期股权投资1393149315931693加其他收益233158199242固定资产及使用权资产4417457046774738投资净收益64315597969在建工程1010141018102210公允价值变动34000无形资产76590510451185减值损失382000商誉25252525资产处置收益5000长期待摊费用178208238268营业利润2871797901060其他非流动资产5650665076508650营业外净收支33222资产总计33872336743897044442利润总额2531777881058流动负债12216117041612220465减所得税27135979短期借款及一年内到期的非流动负债5179419066969079净利润226164729978经营性应付款项4808565971248624减少数股东损益1062191122合同负债645595749907归属母公司净利润120144638856其他流动负债1584126015531855非流动负债6807695771077257每股收益-最新股本摊薄元004004020027长期借款4914491449144914应付债券0000EBIT5203579291238租赁负债111261411561EBITDA111191515321887其他非流动负债1782178217821782负债合计19023186612323027722毛利率2521244124642512归属母公司股东权益13667138101444815304归母净利率086091321353少数股东权益1182120212931416所有者权益合计14848150121574116719收入增长率2115122926262184负债和股东权益33872336743897044442归母净利润增长率79871941343883426现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流4022188468544每股净资产元424428448474投资活动现金流1804206717851413最新发行在外股份百万股3226322632263226筹资活动现金流2813112023532156ROIC198134330388现金净增加额632999100200ROE-摊薄088104441559折旧和摊销592558603649资产负债率5616554259616238资本开支1017125212521252PE现价最新股本摊薄289642425654654070营运资本变动1801180316561734PB现价255252241228数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn