中国长城：守卫我国IT基础设施国产化的长城。中国长城是中国“PKS”自主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军。公司历史底蕴深厚，曾打造首台中文计算机，长期专注整机制造，具备多项核心技术，横跨多个领域。通过资产重组，公司优化了业务体系，同时通过收购子公司股权成为飞腾第一大股东。
　　 “信创+国企改革”双重机遇加持，国产芯片产业迎来全新发展机遇。根据海光信息招股书，1）我国集成电路产业持续高速发展：2013年到2020年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为19.73%，持续保持高速增长趋势。2）信创市场空间预测：国内PC、服务器CPU国产替代目标市场规模到2027年有望超300亿元，市场潜力较大。3）国企改革：重要央企领导层的积极变化，是CEC、CETC央企改革的重要开端，我们建议关注参股重要核心资产的公司。
　　以飞腾为心，助力长城高速发展。飞腾作为国内老牌CPU设计团队之一，通过20多年的探索，掌握了从体系架构、微架构、逻辑设计、物理设计、封装设计等全系设计层次的核心技术，技术安全可控，研发了世界上首款基于ARM架构的64核CPU。飞腾CPU产品谱系全面且保持高速迭代，目前包括高性能服务器CPU（腾云S系列）、高效能桌面CPU（腾锐D系列）、高端嵌入式CPU（腾珑E系列）和飞腾套片四大系列。飞腾在性能上与全球主流的CPU厂商达到相同水平，在党政、金融、教育、电力、交通、航天等多个领域具有大量典型国产化案例，覆盖多个头部客户，根据2021生态大会数据，截至2021年12月飞腾CPU占国内同类市场70%以上份额。
　　以整机为基，长城业务基本盘稳固扎实，同时积极布局数据中心及AI等领域。公司通过坚持“芯端一体，双轮驱动”的发展战略，走出一条从基础软件到整机+业务系统的全链条创新研发之路，根据2021年年报，2021年长城整机在党政市场综合市占率近1/3；央企试点销售覆盖率为超过50%，在金融信创终端产品试点入围银行达52家，整机业务快速发展。与此同时，公司紧抓科技产业发展大趋势，布局云和AI等前沿技术，目前在AI服务器及数据中心等领域均有重要进展。
　　投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU领域重要的核心资产。公司具备芯片、整机集成两大优势，在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位。同时，金融、电力、电信等关键行业国产化逐步展开，是公司未来业绩增长潜在动力，预计2022-2024年归母净利润分别为3.15、7.09、10.97亿元，对应PE分别为138X、61X、40X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：中国长城000066SZ公司深度报告构筑IT国产化坚固长城2023年03月10日中国长城守卫我国IT基础设施国产化的长城中国长城是中国PKS自推荐维持评级主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军公司历史底蕴深厚曾打造当前价格1346元首台中文计算机长期专注整机制造具备多项核心技术横跨多个领域通过资产重组公司优化了业务体系同时通过收购子公司股权成为飞腾第一大股东信创国企改革双重机遇加持国产芯片产业迎来全新发展机遇根据TableAuthor海光信息招股书1我国集成电路产业持续高速发展2013年到2020年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为1973持续保持高速增长趋势2信创市场空间预测国内PC服务器CPU国产替代目标市场规模到2027年有望超300亿元市场潜力较大3国企改革重要央企领导层的积极变化是CECCETC央企改革的重要开端我们建议关注参股重要核心资产的公司以飞腾为心助力长城高速发展飞腾作为国内老牌CPU设计团队之一分析师吕伟通过20多年的探索掌握了从体系架构微架构逻辑设计物理设计封装执业证书S0100521110003设计等全系设计层次的核心技术技术安全可控研发了世界上首款基于ARM电话021-80508288架构的64核CPU飞腾CPU产品谱系全面且保持高速迭代目前包括高性能邮箱lvweiyjmszqcom服务器CPU腾云S系列高效能桌面CPU腾锐D系列高端嵌入式CPU分析师郭新宇执业证书S0100518120001腾珑E系列和飞腾套片四大系列飞腾在性能上与全球主流的CPU厂商达电话010-85127654到相同水平在党政金融教育电力交通航天等多个领域具有大量典型邮箱guoxinyumszqcom国产化案例覆盖多个头部客户根据2021生态大会数据截至2021年12月飞腾CPU占国内同类市场70以上份额相关研究以整机为基长城业务基本盘稳固扎实同时积极布局数据中心及AI等领1中国长城000066定增过会飞腾起飞-20211201域公司通过坚持芯端一体双轮驱动的发展战略走出一条从基础软件到整机业务系统的全链条创新研发之路根据2021年年报2021年长城整机在党政市场综合市占率近13央企试点销售覆盖率为超过50在金融信创终端产品试点入围银行达52家整机业务快速发展与此同时公司紧抓科技产业发展大趋势布局云和AI等前沿技术目前在AI服务器及数据中心等领域均有重要进展投资建议公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一飞腾是国内CPU领域重要的核心资产公司具备芯片整机集成两大优势在政府国产化项目替代中建立更强的优势地位同时金融电力电信等关键行业国产化逐步展开是公司未来业绩增长潜在动力预计2022-2024年归母净利润分别为3157091097亿元对应PE分别为138X61X40X维持推荐评级风险提示国产化政策推进不及预期新技术发展不及预期行业竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元17790145892159728551增长率232-180480322归属母公司股东净利润百万元5983157091097增长率-356-4731250547每股收益元019010022034PE731386140PB45313028资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中国长城000066计算机目录1中国长城守卫我国IT基础设施国产化的长城311历史底蕴深厚资产重组做大做强312收购飞腾成为子公司完善自主安全体系生态版图52信创国企改革双重机遇加持国产芯片产业迎来全新发展机遇721CPU现代信息工业大脑722信创市场测算信创目标市场到2027年有望超300亿元1123国企改革国产化发展的又一重要动力133以飞腾为心助力长城高速发展163120多年披荆斩棘持续走安全可控的国产CPU之路1632持续自主研发在性能自主安全性等建设上均有突破1933PK体系市场优势明显成为国产化替代主要解决方案244以整机为基长城业务基本盘稳固扎实2741整机业务稳定产品体系健全2742立足PK体系未来信创业务持续放量315积极布局数据中心与AI领域丰富业务架构3451以飞腾芯片为基石联合生态伙伴在多个行业形成AI解决方案3452以超云为鉴促进数据中心算力部署与数据处理共发展386盈利预测与投资建议4061盈利预测4062估值分析4163投资建议427风险提示43插图目录45表格目录45本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中国长城000066计算机1中国长城守卫我国IT基础设施国产化的长城11历史底蕴深厚资产重组做大做强中国长城科技集团股份有限公司是中国电子信息产业集团有限公司旗下安全先进绿色自主计算产业专业子集团是中国PKS自主计算体系建设主力军和网信科技自主创新生力军作为我国自主安全计算产业的引领者中国长城曾研发出我国第一台具有自主知识产权的中文微型电脑第一块电脑硬盘第一款终端ASIC芯片第一台显示器第一台光纤转换器第一台光笔图形显示终端等是我国电脑电源高新电子金融信息化医疗信息化等领域系列国家和行业标准的起草单位之一图1中国长城目前发展概况资料来源中国长城官网民生证券研究院2017年中国长城由中国电子原所属中国长城计算机深圳股份有限公司长城信息产业股份有限公司武汉中原电子集团有限公司北京圣非凡电子系统技术开发有限公司四家二级企业整合而成公司收入稳步提升17-21年收入复合增速近201收入端公司2017年收入为9507亿元到2021年达到17790亿元复合增速达到172归母净利润公司归母净利润端有所波动2021年利润波动主要由于产品毛利受到双向挤压研发投入加大有息负债较大等因素根据2022年业绩预告公司利润下滑但2022年扣非归母净利润增速区间为0525116说明公司自身经营正呈现向好趋势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3中国长城000066计算机图2公司历史收入变化图3公司历史归母净利润变化20040收入亿元增速1280归母净利润亿元增速30106015020401081000206-10500-204-200-302-400-60201720182019202020212022E资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2022年数值为业绩预告区间中值根据公司2022年半年报公司目前业务分为两大板块网络安全与信息化业务主要由计算终端应用终端终端部件产业服务组成1计算终端围绕芯-端-云产品产业生态链推出了全新国产高性能芯片笔记本电脑新八核桌面终端多路服务器等一系列具有自主知识产权的核心产品成为产品谱系全性能高质量优的自主安全整机产品提供商2应用终端深耕金融机具领域在智能网点移动营销以及金融信创自助终端产品等方面处于行业领先3终端部件包含IT类电源与消费类电源自主研发超高性能数据中心服务器电源同时率先介入信创电源领域并处于行业领先具备优秀的开关式电源的开发设计和生产销售能力4产业服务利用园区及房产物业的优势聚集信创资源构建信创生态链积极引进PKS生态伙伴集中办公支撑PK体系生态联盟工作系统装备业务主要由通信业务特种计算和海洋信息化业务组成1通信业务产品覆盖通信系统与装备卫星北斗导航设备集群通信设备形成了集研发生产销售及服务一体的系统装备能力是专用通信的核心供应商与主要承制单位2特种计算聚焦关键软硬件生态体系设立了特种计算研究院是主流的特种计算产品和信息化系统的提供商3海洋信息化业务是光纤水听器声纳分系统研制单位产品涵盖水下探测水下通信用光纤声纳核心产品以及安全监测用分布式光纤传感监测装备产品技术在业界领先本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4中国长城000066计算机图4公司收入结构2021年网络安全系统装备其他62767资料来源wind民生证券研究院12收购飞腾成为子公司完善自主安全体系生态版图通过股权收购完善长城业务结构及产业链公司为了提升在国产信息化生态体系建设中的整体实力和核心竞争力在2019年中国长城收购了天津飞腾35的股份截至2022年中报中国长城持有飞腾2804的股份仍然是飞腾最大股东飞腾作为公司网络安全与信息化业务的重要组成部分在中国长城完善自主安全体系生态起到重要作用做到了从芯片服务器笔记本到一体机等计算机产品链完全自主同时公司在18年到22年期间相继设立长城超云长城电源等子公司全面带动网-云-数-智自主计算产业生态发展为建设真正自主安全完全国产化的数据中心打下坚实基础图5中国长城主要参股子公司资料来源公司公告企查查民生证券研究院截至2022年中报本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5中国长城000066计算机股权激励涉及范围广业绩考核目标明确1公司在2020年12月发布股权激励预案股权激励对象不超过835人首次授予期权股票不超过10542万份数量占当时总股本360到21年8月首次授予股票期权的行权价格调整为16547元份2考核目标以2019年业绩为基础20222023年营业收入增长率分别不低于65和95同时要求20222023年营收净利率净利润营业收入均不低于32本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6中国长城000066计算机2信创国企改革双重机遇加持国产芯片产业迎来全新发展机遇21CPU现代信息工业大脑CPU是信息产业中最基础的核心部件CPU是计算机的运算和控制核心是信息处理程序运行的最终执行单元是计算机的核心组成部件CPU的本质是超大规模集成电路用于解释计算机指令和处理计算机软件中的数据并负责控制调配计算机的所有软硬件资源CPU从逻辑上可以划分为控制单元和运算单元等控制单元从存储单元中获取可执行的代码通过指令译码将其转换为可执行的指令进而运算单元基于获取的指令对存储单元中的数据进行运算指令集是计算机程序执行的基础单元功能集是CPU产品生态体系的基石计算机的程序最终需要转化为指令才能在CPU上运行按照采用的指令集CPU可以分为复杂指令集CISC和精简指令集RISC两大类其中复杂指令集指令丰富寻址方式灵活以微程序控制器为核心指令长度可变功能强大复杂程序执行效率高精简指令集指令结构简单易于设计具有较高的执行能效比在现行主流指令集架构中x86架构是复杂指令集的代表而ARM架构MIPS架构和Alpha架构等是精简指令集的代表表1主流指令集对比项目复杂指令集CISC精简指令集RISC主要架构x86ARMMIPSAlpha1采用32位寄存器1指令系统庞大功能复1指令长度固定易于2大多数指令在一个周杂寻址方式多且长度可译码执行期内执行变有多种格式1采用32位定长指令2大部分指令可以条件3所有指令都是322各种指令均可访问内存数据集使用低字节寄存器占式地执行降低在分支时位且采用定长编码的指架构特征3一部分指令需多个机器周期用低内存地址线产生的开销弥补分支预令集和流水线模式执行指完成2分支指令无延迟槽使测器的不足令4复杂指令采用微程序实用无条件分支码寄存器3算数指令只会在要求4具有高性能高速缓存现时更改条件编码能力且内存管理方案相5系统兼容能力较强对灵活x86架构兼容性强配套软件及开发工具相对成熟且x86ARM结构具有低功耗MIPS结构设计简单功架构功能强大高效使用主存小体积的特点聚焦移动Alpha结构简单易于实架构优势耗较低在嵌入式应用场储器因此在处理复杂指令和端市场在消费类电子产现超标量和高主频计算景具有优势商业计算的运用方面有较大优品中具有优势势智能手机平板电脑工桌面终端工业汽车主要应用领域服务器工作站和个人计算机业控制网络应用消费消费电子系统和无线电通嵌入式设备服务器等或使用场景等类电子产品等信等专用设备等资料来源海光信息招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7中国长城000066计算机可搭载设备多样化下游应用行业广泛CPU可以应用在服务器工作站个人计算机台式机笔记本电脑移动终端和嵌入式设备等不同设备上根据应用领域的不同其架构功能性能可靠性能效比等技术指标也存在一定差异其中以服务器PC为代表的场景对CPU的性能要求最高且最为全面涵盖数据处理能力数据吞吐能力可扩展性可靠性和可维护性等方面相比之下移动终端与嵌入式设备则主要对功耗可靠性等部分指标要求苛刻CPU产品已经广泛应用到消费电子工业电子物联网数据中心等领域我国集成电路产业持续高速发展市场规模复合增长率达到全球增速的近三倍2013年到2020年我国集成电路产业市场规模的复合年均增长率为1973持续保持高速增长趋势2020年实现总销售额高达8848亿元较上年增长1701从集成电路设计芯片制造封装测试三类产业结构来看2020年我国集成电路设计产业销售收入37784亿元同比增长233所占比重从2013年的322增加到427芯片制造销售收入25601亿元同比增长191所占比重从2013年的240增加到289封装测试业销售收入25095亿元同比增长68所占比重从2013年的438降低到284芯片设计产业规模占比逐年攀升使得我国集成电路产业的产业链逐渐从低端走向高端展现了我国集成电路产业发展质量正稳步提升图6国内集成电路产业细分领域销售规模亿元4000集成电路设计芯片制造封装测试350030002500200015001000500020132014201520162017201820192020资料来源wind民生证券研究院国内服务器行业保持快速发展2021年中国X86服务器出货量达到3751万台根据华经产业研究院数据披露预计2025年中国x86服务器出货量达到5252万台保持快速发展芯片方面根据海光信息招股书2020年国内x86CPU芯片出货量为6981万颗预计在2025年芯片可以达到10662万颗同样保持快速增长态势本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8中国长城000066计算机图7国内x86服务器出货量及预测600x86服务器出货量万台增速302550020400153001052000100-50-10201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源华经产业研究院民生证券研究院图8国内x86芯片出货量及预测1200x86芯片出货量万颗增速3025100020800156001054000200-50-10201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源海光信息招股书民生证券研究院芯片为信创产业根本硬件基础重要性凸显不同于其他产业IT基础设施国产化存在显著的木桶效应在硬件软件服务链条中任何环节的国产化能力缺失将造成整个自主体系发展的停滞芯片作为整个IT生态最底层的基础硬件为整个计算机体系提供算力支撑通过与上层的操作系统紧密配合实现系统软硬件的基础调度控制与资源支持是整个国产化信创体系的中枢大脑是我国软硬件国产化的根本本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9中国长城000066计算机图9芯片在信创体系中的地位资料来源民生证券研究院整理政策东风阵阵吹来为国产化芯片厂商成长保驾护航集成电路作为信息产业的基础和核心是国民经济和社会发展的战略性基础性先导性产业国家给予了高度重视和大力支持为推动我国集成电路产业的发展增强信息产业创新能力和国际竞争力国家出台了一系列鼓励扶持政策为集成电路产业建立了良好的政策环境本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10中国长城000066计算机表2芯片领域相关利好政策发布时间发布单位政策名称与行业相关内容中华人民共和国国民经济和社会发全国人民代表大2016展第十三个五年2016-2020年规大力推进先进半导体等新兴前沿领域的创新和产业化形成一批新增长点会划纲要国家科技重大专项包括多个涉及芯片设计制造的研究课题要求整体创新2016国务院十三五国家科技创新规划能力进入世界先进行列多处强调高端CPU和人工智能等技术启动集成电路重大生产力布局规划工程提升安全可靠CPU等关键产品设计十三五国家战略性新兴产业发2016国务院开发能力和应用水平培育人工智能产业生态促进人工智能在经济社会重展规划点领域推广应用打造国际领先的技术体系制定国家信息领域核心技术设备发展战略纲要以体系化思维弥补单点弱中共中央国务2016国家信息化发展战略纲要势打造国际先进安全可控的核心技术体系带动集成电路基础软件院核心元器件等薄弱环节实现根本性突破着力提升集成电路设计水平发展端芯片不断丰富知识产权核和设计工产业技术创新能力发展规划2016-2016工信部具推动先进制造和特色制造工艺发展提升封装测试产业的发展水平2020年CPU成为电子信息制造业重点发展方向攻克高端通用芯片集成电路装备基础软件宽带移动通信等方面的关键2016国务院十三五国家信息化规划核心技术形成若干战略性先导技术和产品强调需要重点突破高端处理器等核心器件战略性新兴产业重点产品和服务指2017国家发展改革委明确集成电路芯片设计及服务列为战略性新兴产业重点产品和服务导目录2016版明确集成电路为信息产业发展方向以重点整机和重大应用需求为导向增工信部国家发2017信息产业发展指南强芯片与整机和应用系统的协同着力提升集成电路设计水平不断丰富知展改革委识产权核和设计工具突破CPU等核心通用芯片提升芯片应用适配能力财政部国家税对满足要求的集成电路生产企业实行税收优惠减免政策符合条件的集成电务总局国家发关于集成电路生产企业有关企业所2018路生产企业可享受前五年免征企业所得税第六年至第十年按照25的法定展改革委工信得税政策问题的通知税率减半征收企业所得税并享受至期满为止的优惠政策部依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业在2018年12月31财政部国家税关于集成电路设计和软件产业企业2019日前自获利年度起计算优惠期第一年至第二年免征企业所得税第三年至务总局所得税政策的公告第五年按照25的法定税率减半征收企业所得税并享受至期满为止中共中央政治局2020中共中央政治局常务委员会会议加快5G网络数据中心等新型基础设施建设进度常务委员会明确集成电路产业和软件产业是信息产业的核心是引领新一轮科技革命和新时期促进集成电路产业和软件产2020国务院产业变革的关键力量从财税投融资研究开发进出口人才等全方位业高质量发展的若干政策支持集成电路产业发展2020中共中央十四五规划建议利用举国体制攻克人工智能集成电路等前沿技术实现科技强国战略高举中国特色社会主义伟大旗帜为坚持面向世界科技前沿面向经济主战场面向国家重大需求面向人民生2022二十大报告全面建设社会主义现代化国家而团结命健康加快实现高水平科技自立自强奋斗资料来源海光信息招股书光明网民生证券研究院整理22信创市场测算信创目标市场到2027年有望超300本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11中国长城000066计算机亿元221服务器端到2027年有望超200亿元1国内服务器出货量21-25年数据根据海光信息招股书相关数据26-27年数据参照21-25年复合增速8左右假设保持8增长2服务器行业占比根据华经产业研究院数据第一暂不将互联网行业作为国产替代目标市场互联网占比大约在30左右第二根据华经产业研究院数据政府电信金融服务四大行业占比总和约为30同时其他类行业中考虑到行业信创28N的特性邮政航空等国有部门较多的行业也都将进行国产替代综合考虑其他类行业中假设有50属于国产替代目标市场四大行业占比其他类行业中的503服务器CPU单价参考海光信息招股书假设单价为7000元由于CPU属于高技术壁垒的产品单价有望保持在一定水平因此我们后续均假设价格为7000元测算结果21年信创服务器CPU目标市场规模超130亿元到2027年市场规模有望超200亿元表3国内信创服务器CPU目标市场规模测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E国内服务器出货375408445484525567613量万台信创目标市场占50505050505050比信创目标服务器188204223242263284306数量万台服务器芯片单价7000700070007000700070007000元信创服务器CPU目标市场规模131143156169184199214亿元资料来源海光信息招股书华经产业研究院民生证券研究院测算222PC端空间到2027年有望达到近百亿元1国内PC出货量21年参照canalys数据22-27年增速参照17-21年复合增速假设每年保持5增长2商用市场占比参考IDC数据从2022年数据看商用市场占比一直在50上下波动假设后续保持50水平3商用市场中信创的目标市场占比由于PC与服务器呈一定比例关系因此服务器下游行业占比近似于PC下游行业占比因此参考服务器的信创目标市场本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12中国长城000066计算机占比假设PC信创目标市场占比为504PCCPU单价参考龙芯中科招股书价格假设PCCPU单价为500元由于CPU属于高技术壁垒的产品单价有望保持在一定水平因此我们后续均假设价格为500元5测算结果21年信创目标市场规模达到约70亿元到2027年有望达到近百亿元表4国内信创PCCPU目标市场规模测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E国内PC出货量5700598562846598692872757639万台商用市场占比50505050505050商用市场出货量2850299331423299346436373819万台商用市场中信创目50505050505050标市场占比商用市场中信创目标市场出货量万1425149615711650173218191910台PCCPU单价500500500500500500500元信创PC操作系统71757982879195市场规模亿元资料来源CanalysIDC龙芯中科招股书民生证券研究院测算总结2021年PC服务器CPU国产替代目标市场规模超过200亿元到2027年有望超300亿元表5国内信创CPU市场规模测算总结20212022E2023E2024E2025E2026E2027E信创PCCPU市场规71757982879195模亿元信创服务器CPU目131143156169184199214标市场规模亿元国内信创PCCPU市203218234252270289310场总规模亿元资料来源海光信息招股书华经产业研究院CanalysIDC龙芯中科招股书民生证券研究院测算注此处信创市场是指所有国产替代可能涉及的相关领域的总市场规模而非已经达到的规模23国企改革国产化发展的又一重要动力近期央企集团迎来重要变化2023年2月15日中国软件与技术服务股份有限公司召开2023年第二次临时股东大会和第七届董事会第五十二次会议经中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13中国长城000066计算机国电子和中电有限推荐选举公司党委书记谌志华同志为公司第七届董事会董事董事长法定代表人战略委员会主任委员谌志华同志强调董事会将在集团公司战略引领下为打造国家网信事业核心战略科技力量提供有力支撑充分发挥董事会定战略作决策防风险作用带领全体员工以饱满的工作热情为公司高质量发展贡献力量回报广大股东担当社会责任与此同时谌志华同志也是麒麟软件党委书记我们认为重要央企领导层的积极变化是CECCETC央企改革的重要开端我们建议关注参股重要核心资产的公司包括中国软件持有麒麟软件40股份持有达梦数据25股份截至22年中报下同中国长城持有飞腾信息28股份太极股份持有人大金仓51股份等表6部分央企及旗下核心资产情况梳理对核心资产的2021年收入2021年净利2022H1收入2022H1净利公司旗下核心资产持股比例亿元润亿元亿元润亿元中国软件麒麟软件401134275411102中国长城飞腾信息2822186531185251太极股份人大金仓51341031123009资料来源wind民生证券研究院整理中国电子是中央直接管理的国有重要骨干企业是以网络安全和信息化为主业的中央企业是兼具计算机CPU操作系统等关键核心技术的企业公司前身为中国电子信息产业集团公司成立于1989年5月1995年原电子工业部对公司进行改组2006年11月公司变更为国有独资公司并于2009年3月变更为中国电子信息产业集团有限公司中国电子成功突破高端通用芯片操作系统等关键核心技术构建了兼容移动生态与国际主流架构比肩的安全先进绿色的PKS自主计算体系和应用生态与产业共同体中国电子旗下包含大量优质核心科技资产其中上市公司17家包括1计算机行业芯片操作系统数据库等核心软硬件中国软件中国长城达梦数据拟上市奇安信华大九天2电子行业澜起科技上海贝岭晶门半导体中电华大科技深科技冠捷科技彩虹股份3通信行业深桑达A南京熊猫南京熊猫电子股份4其他行业中电光谷振华科技彩虹新能源本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14中国长城000066计算机表7中国电子旗下上市公司单位亿元2022前三2021年度2022前三2021年度上市公司核心业证券代码证券简称总市值行业季度归母净营收季度营收归母净利润务利润麒麟操作系统600536SH中国软件501计算机103525582076-391网安及行业应用飞腾国产处理000066SZ中国长城437计算机177909492598-459器整机国产EDA工具301269SZ华大九天555计算机579483139113软件网络安全产品和688561SH奇安信-U525计算机58093192-555-1125相应解决方案A22364SH达梦数据-计算机743405444124国产数据库000032SZ深桑达A328计算机4270433142362-547国资云内存接口芯片供688008SH澜起科技645电子25622881829999应商模拟和数模混合600171SH上海贝岭143电子20241427729372集成电路系统计算机半导体000021SZ深科技200电子1648812012775575等制造设备及服务显示器及领液晶000727SZ冠捷科技101电子7061045911532-125电视智能制造液晶基板玻璃的600707SH彩虹股份175电子1517464962669-2118研发生产与销售专有集成电路芯2878HK晶门半导体14电子168000024000片及解决方案中电华大科集成电路设计开0085HK29电子1686000125000技发销售电子整机元器000032SZ深桑达A328通信4270433142362-547件等产品智能制造核心装600775SH南京熊猫83通信45322950042004备和系统集成南京熊猫电智能制造核心装0553HK94通信45322967042004子股份备和系统集成光伏玻璃光伏0438HK彩虹新能源16电新2067000163000组件等业务电子信息产品的000733SZ振华科技549国防军工5656570114911864研制生产和销售主题产业园区开0798HK中电光谷26地产4537000640000发和运营资料来源wind民生证券研究院数据截至2023年3月9日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15中国长城000066计算机3以飞腾为心助力长城高速发展3120多年披荆斩棘持续走安全可控的国产CPU之路飞腾基本历史概况飞腾信息技术有限公司以下简称飞腾是国内领先的自主核心芯片提供商由中国电子信息产业集团天津市滨海新区政府和天津先进技术研究院于2014年联合支持成立目前飞腾公司的总部设在天津在北京长沙广州和成都设有子公司在深圳南京西安银川沈阳海口等地设有办事处飞腾通过20年的探索5年的快速发展不仅掌握了从体系架构微架构逻辑设计物理设计版图封装设计等全系设计层次的核心技术技术安全可控研发了世界上首款基于ARM架构的64核CPU产品工艺也实现了从035到14纳米再到7纳米的突破是国产CUP企业中唯一一个产品谱系覆盖从高性能服务器高性能桌面到高端嵌入式应用的企业从产品发展路径上来看1999年飞腾研制出第一颗处理器2000年飞腾推出了第一款嵌入式CPU2005年飞腾第一款32位通用CPU和第一颗64位通用CPU问世2006年飞腾推出了第一款异构多核加速器芯片2014年飞腾CPU发展新篇章因为之前飞腾的CPU都是依托于SPARC架构但由于当时在国内基于SPARC架构的软硬件生态几乎为零12年飞腾拿了ARMv8指令集架构的授权全面转向了ARM阵营14年推出了基于Arm架构的FT-1500A2016年第一款64核处理器芯片FA-2000双核CPUFT-2000A2问世2020年相继推出新一代高性能服务器芯片S2500和新一代高效能桌面CPUD2000图10飞腾发展历程资料来源飞腾公司官网电子技术应用网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16中国长城000066计算机飞腾CPU产品谱系全面且保持高速迭代飞腾CPU在商用市场布局全面目前包括高性能服务器CPU飞腾腾云S系列高效能桌面CPU飞腾腾锐D系列高端嵌入式CPU飞腾腾珑E系列和飞腾套片四大系列为从端到云的各型设备提供核心算力支撑飞腾腾云S2500和飞腾腾锐D2000是飞腾2020年量产的针对高性能服务器和高效能桌面的最新产品在性能安全性以及单位功耗算力等方面都有着很大的提升进一步扩大了应用场景基于飞腾CPU的产品覆盖多种类型的终端台式机一体机便携机等服务器和工业控制嵌入式产品等在国内政务办公云计算大数据以及金融能源和轨道交通等行业信息系统领域已实现批量应用同时飞腾与国内伙伴单位展开合作形成了基于飞腾平台的云计算全栈边缘计算全栈终端全栈嵌入式全栈生态为广大集成商和客户提供更丰富的选择空间飞腾未来在腾云腾锐腾珑套片四个系列的产品线都有相应的布局1腾云S系列有两款核心产品为腾云S5000和腾云S60002腾锐D系列有一款核心产品为腾锐D30003腾珑E系列也有两款核心产品腾珑E2000和腾珑E3000S5000芯片采用7nm制程芯片计算能力访存性能以及IO性能大幅提升E2000则在效能上接口丰富度以及配置灵活度上进一步提升并具备3种产品规格满足多种应用场景需求图11飞腾CPU产品图谱资料来源飞腾公司官网上交所技术服务公众号民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17中国长城000066计算机图12新一代国产服务器CPU腾云S5000图13新一代国产嵌入式CPU腾珑E2000资料来源飞腾公司官网上交所技术服务公众号民生证券研究院资料来源飞腾公司官网上交所技术服务公众号民生证券研究院受益于信创大趋势飞腾自身收入利润快速提升2019年飞腾收入207亿元2021年增长至2218亿元2019年飞腾净利润为004亿元到2021年增长至653亿元净利率达到30根据从端到云基于飞腾平台的全栈解决方案白皮书未来飞腾45年将投入超过150亿元用于新品研发生态建设和区域客户保障以百万千万供货为目标提升产品交付能力目标到2024年实现年营收超过100亿元同时在22年6月互联网周刊发布的2022网信产业分类排行榜单其中飞腾在2022网信CPU芯片排行中荣获第一在性能自主化以及生态上都有不错的表现如今全球芯片厂商都在积极投入CPU的技术研发未来CPU市场竞争要素也主要集中在性能自主化与生态三个方面图14海光龙芯飞腾19-21年营收对比亿元图15海光龙芯飞腾19-21年利润对比亿元258206154102500201920202021201920202021-2海光信息龙芯中科飞腾信息海光信息龙芯中科飞腾信息资料来源相关公司公告wind民生证券研究院资料来源相关公司公告wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18中国长城000066计算机图162022信创CPU芯片排行资料来源互联网周刊德本咨询民生证券研究院32持续自主研发在性能自主安全性等建设上均有突破321保持高性能低能耗与主流芯片厂商持平CPU主要的性能衡量指标包括1芯片工艺制程一般来说芯片工艺制程越小集成度越高单位面积内容纳的晶体管数量就越多功耗越小CPU性能越强根据台积电官网数据7nm制程芯片比10nm速度增快约20功耗降低约402主频CPU的工作频率越高运算速度越快3核心数硬件上存在的核心单元越多CPU所能处理的数据和任务越多多核已经成为除了提升主频之外提升CPU性能的重要手段4缓存CPU与内存之间的缓冲地在一定程度上缓存容量越大越好从表中可以看出飞腾在性能上与全球主流的CPU厂商达到相同水平表8国内外主流CPU厂商服务器CPU参数比较飞腾海思龙芯海光IntelAMD品牌S2500鲲鹏920-3C50007285至强EPYC75427260Xeon6354指令集ARMARMLongArchx86x86x86核心数646416321832主频22Ghz26GHz22GHz20GHz30GHz29GHz内存类型DDR4DDR4DDR4DDR4DDR4DDR4最高内存频率3200MHz2933MHz3200MHz2666MHz3200MHz3200MHzPCIe通道数17403212864128工艺16nm7nm12nm14nm10nm7nm发布时间2020Q32019Q12022Q22020Q12021Q22019Q4资料来源公司官网海光信息招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19中国长城000066计算机计算性能和能效比不断提升可满足各行业核心应用需求随着各个行业的新基建建设对芯片性能的要求不断提高飞腾也在不断迭代和提高产品性能以服务器芯片S2500为例飞腾S2500CPU集成64个飞腾自研FTC-663核支持2-8路互联不仅能效比相比于上一代FT-200064进一步提升云端算力也提升了2到6倍八路S2500服务器SPECint2006分值超过3000分在大规模集群计算高性能数据中心等应用场景下表现优异性能与IntelXeonGold5118系列芯片相当同时S2500提供了更强的硬件辅助虚拟化支持经过测试8核虚拟机与物理机比较虚拟化效率高达98此外根据各行业对服务器性能接口和配套外围器件的多样化要求S2500可以构建双路2U四路2U四路4U八路6U的服务器产品为行业新基建提供了更高算力更高密度更多配置更低成本的多样化解决方案表9飞腾主要CPU产品参数产品名称主频内核功耗应用场景性能参照量产时间S250020-22GHz64个FTC-150W大规模集群计算高性能数据中IntelXeonGold51182020年663心等系列腾云S系FT-20-23GHz64个FTC-100W科学计算云数据中心应用等IntelXeonE5-2695V32017年列1500A64662系列FT-15GHz16个FTC-35W办公业务系统服务器云计算中IntelXeonE3系列2014年1500A16660低端服务器等D200020-26GHz8个FTC-25W台式电脑图形工作站笔记本IntelCore2020年663电脑网安设备i5系列FT-2000A426-30GHz4个FTC-10W通过减核降频等方式IntelCorei5系列2019年腾锐D系663应用于嵌入式系统列FT-1500A415-20GHz4个FTC-15W办公业务系统桌面终端IntelCorei3系列2014年660腾珑E系FT-10GHz2个FTC-3W嵌入式工业控制领域瘦客户优于PowerPC86402017-2018年列2000A2661机等设备资料来源飞腾公司官网民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20