事件：中文在线发布2023年中报。2023上半年公司实现营业收入6.51亿元，同比增长34.54%；归母净利润-0.37亿元，扣非归母净利润-1.08亿元。公司2023年Q2实现营业收入3.63亿元，同比增长43.45%；归母净利润16.38万元，实现同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.49亿元。
　　 2023年上半年核心主业快速增长，渠道及推广成本增加致利润承压。1）2023年上半年收入端：①文化业务收入为6.43亿元，同比增长35.51%，占总收入98.76%；②教育产品收入为0.05亿元，同比下降11.57%，占总收入0.76%。2）2023年上半年成本费用端：2023年上半年公司毛利率为45.33%，同比减少5.71pct；销售费用率42.62%，同比增加15.99pct，主要由于推广费较上年同期增加所致；研发费用率7.80%，同比减少6.00pct；管理费用率9.64%，同比减少6.65pct。
　　数字内容筑基，衍生+影视剧+动漫全线发力。内容平台：公司累积数字内容资源超550万种，驻站作者450万名；与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位。内容衍生：公司升级IP衍生孵化链条，实现了从单一网文的生产和经营向文学IP全生命周期生产和经营的进化。影视剧方面：《招惹》创造了腾讯短剧最高热度记录，累计分账破1500万元。动漫方面：5月，《混沌剑神》多日蝉联腾讯视频动态漫榜首、骨朵动态漫榜首，稳居榜单前10。内容渠道：公司与业内付费及免费销售渠道广泛合作，销售渠道覆盖了微信读书等重点互联网阅读平台，美团等互联网应用平台，咪咕阅读、沃阅读等移动运营商，华为阅读、vivo浏览器、小米等厂商，以及喜马拉雅、蜻蜓FM等音频平台。
　　植根海量正版数据，全面拥抱AIGC，元宇宙持续发力。1）手握海量正版数据：公司手握超60TB的正版数据，准确性高、覆盖面广的高质量数据库。2）AIGC布局：公司已上线AI主播、AI绘画和AI文字辅助创作。6月，公司与MangaToon达成合作，将一系列由AI辅助创作完成的漫画作品推向海外市场。3）元宇宙持续发力：RESTART重启宇宙发布核心NPC——女娲人工智能系统，该系统接入百度“文心一言”。4）IP储备丰富，多元变现：公司收购头部原创动漫IP罗小黑，加持“决胜IP”战略。《灵笼》VR动画番外篇预计将于近期上线播出。
　　盈利预测：上半年，公司核心主业快速增长，渠道及推广成本增加致利润承压。看好公司AI及元宇宙长期布局，有望为内容行业带来全新可能。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.72/2.22/2.78亿元，对应当前股价（2023年08月31日）的PE分别为67.7/52.3/41.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：优质版权竞争加剧风险、作品被盗版的风险、应收款项回收风险、元宇宙业务发展不达预期的风险等。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId传媒dyCompany中文在线300364SZinvestSugtitle增持维持gestionCh000009手握海量头部积极拥抱新时代angeIPAI2023年08月31日投资要点公市场数据marketDatasummary事件中文在线发布2023年中报2023上半年公司实现营业收入651亿元同比增长归母净利润亿元扣非归母净利润亿司日期2023-08-313454-037-108元公司2023年Q2实现营业收入363亿元同比增长4345归母净点收盘价元1573利润1638万元实现同比扭亏为盈扣非归母净利润-049亿元评总股本百万股729942023年上半年核心主业快速增长渠道及推广成本增加致利润承压流通股本百万股6598012023年上半年收入端文化业务收入为643亿元同比增长3551报占总收入9876教育产品收入为005亿元同比下降1157占总净资产百万元113518告收入07622023年上半年成本费用端2023年上半年公司毛利率为总资产百万元1701434533同比减少571pct销售费用率4262同比增加1599pct主每股净资产元156要由于推广费较上年同期增加所致研发费用率780同比减少600pct来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理管理费用率964同比减少665pct数字内容筑基衍生影视剧动漫全线发力内容平台公司累积数字内容资源超550万种驻站作者450万名与600余家版权机构合作相关报告relatedReport签约知名作家畅销书作者2000余位内容衍生公司升级IP衍生孵化兴证传媒中文在线2022年链条实现了从单一网文的生产和经营向文学IP全生命周期生产和经营报及2023年一季报点评海量的进化影视剧方面招惹创造了腾讯短剧最高热度记录累计分账优质内容筑基AI赛道先发领破1500万元动漫方面5月混沌剑神多日蝉联腾讯视频动态漫跑2023-05-03榜首骨朵动态漫榜首稳居榜单前10内容渠道公司与业内付费及免费销售渠道广泛合作销售渠道覆盖了微信读书等重点互联网阅读平兴证传媒中文在线2022年度业绩预告点评多因素致使业台美团等互联网应用平台咪咕阅读沃阅读等移动运营商华为阅读绩承压元宇宙赛道大步进发vivo浏览器小米等厂商以及喜马拉雅蜻蜓FM等音频平台2023-01-31植根海量正版数据全面拥抱AIGC元宇宙持续发力1手握海量正版数据公司手握超60TB的正版数据准确性高覆盖面广的高质量数兴证传媒中文在线据库2AIGC布局公司已上线AI主播AI绘画和AI文字辅助创300364跟踪报告内容产业作6月公司与MangaToon达成合作将一系列由AI辅助创作完成的链多元变现元宇宙版图扩张可漫画作品推向海外市场3元宇宙持续发力RESTART重启宇宙发布期2022-11-07核心NPC女娲人工智能系统该系统接入百度文心一言4IP储备丰富多元变现公司收购头部原创动漫IP罗小黑加持决胜IP战略灵笼VR动画番外篇预计将于近期上线播出盈利预测上半年公司核心主业快速增长渠道及推广成本增加致利润承压看好公司AI及元宇宙长期布局有望为内容行业带来全新可能分析师emailAuthor我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润172222278亿元对应当前股价2023年08月31日的PE分别为677523417倍李阳维持增持评级liyangyjsxyzqcomcn风险提示优质版权竞争加剧风险作品被盗版的风险应收款项回收风S0190518080004险元宇宙业务发展不达预期的风险等主要财务指标杨尚东会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025Eyangshangdongxyzqcomcn营业收入百万元1180194123802905S0190521030003同比增长-08646226220归母净利润百万元-362172222278同比增长-46641474295253毛利率499653575595ROE-314124138148每股收益元assAuthor-049023030038市盈率-321677523417来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件中文在线发布2023年中报2023上半年公司实现营业收入651亿元同比增长3454归母净利润-037亿元扣非归母净利润-108亿元公司2023年Q2实现营业收入363亿元同比增长4345归母净利润1638万元实现同比扭亏为盈扣非归母净利润-049亿元2023年上半年核心主业快速增长渠道及推广成本增加致利润承压12023年上半年收入端文化产品稳步发展公司文化业务包括数字内容生产与分发IP培育与衍生开发知识产权保护等2023年上半年公司文化产品收入为643亿元同比增长3551占总收入9876教育业务持续收缩2023年上半年公司教育产品收入为005亿元同比下降1157占总收入07622023年上半年成本费用端2023年上半年公司毛利率为4533同比减少571pct销售费用率4262同比增加1599pct主要由于推广费较上年同期增加所致研发费用率780同比减少600pct管理费用率964同比减少665pct数字内容筑基衍生影视剧动漫全面发力2023年上半年公司持续夯实数字内容以全品类平台垂类平台的方式形成多维度发展的内容平台矩阵数字内容17K小说网四月天小说网奇想宇宙科幻站谜想计划悬疑站等原创平台等多维度持续生产优质内容累积数字内容资源超550万种网络原创驻站作者450万名与600余家版权机构合作签约知名作家畅销书作者2000余位内容衍生公司升级IP衍生孵化链条实现了从单一网文的生产和经营向文学IP全生命周期生产和经营的进化音频领域截止目前拥有超48万小时的音频资源修罗武神在音频平台累计播放量超50亿次影视剧方面3月烽烟尽处获选新闻综合频道2021-2022年度观众喜爱的电视剧剧作花琉璃轶闻是腾讯视频2023年首部热度破26000的古装剧招惹创造了腾讯短剧最高热度记录累计分账破1500万动漫方面5月混沌剑神多日蝉联腾讯视频动态漫榜首骨朵动态漫榜首稳居榜单前10内容渠道公司与业内付费及免费销售渠道广泛合作销售渠道覆盖了微信读书QQ阅读QQ浏览器手机百度七猫小说番茄小说等重点互联网阅读平台美团等互联网应用平台咪咕阅读沃阅读等移动运营商华为阅读vivo浏览器小米等厂商以及喜马拉雅蜻蜓FM番茄畅听华为音乐网易云音乐等音频平台植根海量正版数据全面拥抱AIGC元宇宙持续发力1手握海量正版数据国内生成式大模型的发展高度依赖高质量的有版权的数据公司深耕文化数字产业20余年拥有超过60TB的正版数据含文字音频视频多种类型覆盖小说科普社会多个品类已建立AI审人读的高效审读方式形成准确性高覆盖面广的数据库且拥有完整的各类型商业生态链可实时反馈最新数据提供最贴近市场和用户的最新数据利用海量资源训练AI在文学写作领域的能力充分发挥公司的数据优势持请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情续为行业赋能2AIGC布局公司已上线AI主播AI绘画和AI文字辅助创作公司自研的数字内容智能生成模型在保留通用性能力的前提下有效提升小说创作质量实现小说辅助创作续写以及基于角色设定的聊天机器人等功能此外公司已在有声书中使用AI主播公司有声书资源超46万小时其中AI主播录制的有声书时长已经超过18万小时6月公司与MangaToon达成合作将一系列由AI辅助创作完成的漫画作品推向海外市场7月公司携手华为云共倡成立大模型高质量数据联盟共同打造AI应用场景共同发掘大模型的价值与机遇促进行业大模型的蓬勃发展3元宇宙持续发力公司早先已完成以流浪地球为世界观基底打造的元宇宙空间APPRESTART的场景搭建RESTART空间中的场景人物道具以及配乐等均由AIGC参与创作完成相关数字资产自发售后发售热度与平台热度在各大第三方平台均平列前茅3月发布RESTART重启宇宙核心NPC女娲人工智能系统该系统率先接入百度文心一言可实现与玩家对话提升沉浸感和互动感提高其智能性和可玩性4IP储备丰富多元变现公司出品的短剧我家大人有点甜皎月流火假偶天成小亭台已陆续开机5月公司与奥雅股份签订战略合作协议这标志着中文在线IP变现领域已由声漫影游拓展到元宇宙空间及线下主题乐园6月公司收购头部原创动漫IP罗小黑加持决胜IP战略罗小黑战记2已经在制作中预计将在2024年底完成系列化的IP大电影将持续为IP价值放大增值除动漫外公司积极尝试开拓新的IP衍生形态如VR视频由公司和PICO已联合出品VeeR制作的灵笼VR动画番外篇预计将于近期上线播出盈利预测上半年公司核心主业快速增长渠道及推广成本增加致利润承压看好公司AI及元宇宙长期布局有望为内容行业带来全新可能我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润172222278亿元对应当前股价2023年08月31日的PE分别为677523417倍维持增持评级风险提示优质版权竞争加剧风险作品被盗版的风险应收款项回收风险元宇宙业务发展不达预期的风险等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1071164921332632营业收入1180194123802905货币资金51094013491696营业成本59167410111176交易性金融资产102249175212税金及附加2567应收票据及应收账款106175214261销售费用462722731947预付款项182236340401管理费用173218269346存货1234研发费用133117122122其他170475257财务费用61162非流动资产794715652548其他收益11899长期股权投资158163161162投资收益17-25960固定资产2620137公允价值变动收益-1674在建工程0000信用减值损失-43-0-1-1无形资产28621012850资产减值损失-156-28-71-71商誉0846资产处置收益0322长期待摊费用2-2-5-9营业利润-360182241309其他321316350333营业外收入38810资产总计1865236427853180营业外支出2333流动负债62284310181098利润总额-360187246316短期借款268257262259所得税-1111应付票据及应付账款106337505588净利润-359186246315其他248250250251少数股东损益3152437非流动负债31646464归属母公司净利润-362172222278长期借款0000EPS元-049023030038其他31646464负债合计65390710821162主要财务比率股本736738738738会计年度20222023E2024E2025E资本公积2538253525352535成长性未分配利润-2030-1859-1637-1358营业收入增长率-08646226220少数股东权益597397134营业利润增长率-31301504327280股东权益合计1212145717032018归母净利润增长率-46641474295253负债及权益合计1865236427853180盈利能力毛利率499653575595现金流量表单位百万元归母净利率-307-3078893会计年度20222023E2024E2025EROE-314124138148归母净利润-362172222278偿债能力折旧和摊销97869289资产负债率350384388365资产减值准备200171113流动比率172196210240资产处置损失-0-3-2-2速动比率172195209239公允价值变动损失1-6-7-4营运能力财务费用121162资产周转率581918925974投资损失-172-59-60应收账款周转率87281104897839763少数股东损益3152437存货周转率182495164289175757160701营运资金的变动518613-41每股资料元经营活动产生现金流13391300311每股收益-049023030038量投资活动产生现金流-38210941每股经营现金002053041042量融资活动产生现金流10536-0-5每股净资产156187218255量现金净变动92429409348估值比率倍现金的期初余额4015109401349PE-321677523417现金的期末余额49394013491696PB101847262数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平数为基准美国市场以标普或纳斯行业评级500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-