事件：3月27日，公司在投资者互动平台表示“公司海外产品Chapters和MyEscape已在做接入ChatGPT测试，应用在故事创作生成、剧本生成及改编、用户与AI交互聊天等方面，可大幅降低成本，提高创作效率、剧情多样性，同时AI交互聊天让用户拥有更好沉浸感和情感体验”。
　　点评：AIGC颠覆传统生产模式，降低创作准入门槛，大幅解放生产力。公司通过旗下一主多元的网络原创小说平台源源不断搜集好的内容，目前积累数字内容资源超510万种。2月16日公司公告与澜舟科技在AIGC领域开展合作；AI辅助创作功能已在17K小说网上线，大量腰部以下作者的写作效率和质量将得到显著提升，利于平台沉淀优质中文数字内容资源，带来潜在大IP培育、筛选的沃土。
　　AIGC助推产能释放，海量IP跨模态变现。中文在线以网文IP为核心向下游延伸，已全面布局有声书、动漫画、元宇宙等领域。过去由于产能受限，公司大量优质IP尚未被开发，或因更新频率的不足难以巩固作品关注度。AIGC加快发展产能，助推IP价值释放：1）截至22H1公司有声书总共库存时长达到45万小时，已应用AI主播提高音频产能，推动小说高效率录制成有声书；2）AI绘画已在海外产品Chapters中使用，大量的背景图使用AI生成；3）以《流浪地球》为世界观基底打造的元宇宙空间RESTART于2月21日正式启动，公司拥有刘慈欣《流浪地球》数字版权及AVG全球全语种游戏改编权，该空间中的场景、人物、道具以及配乐等全部由AIGC参与创作完成，RESTART有望成为新的爆款。
　　已有海外成熟互动式应用产品，接入ChatGPT提升沉浸感和互动效果，助推产品革新升维。21年海外APP矩阵总收入达1亿美元，其中互动式阅读产品Chapters已在全球主要国家和地区上线运行多年，在全球AVG领域名列前茅。ChatGPT与公司海外产品契合度高，对Chapters的属性有着极大改变，之前该产品上的剧情通过人工实现，未来将ChatGPT应用在故事创作、剧本生成及改编、用户与AI交互聊天等方面，为用户提供更丰富的选择和互动体验。虚拟约会互动故事游戏产品My Escape也在做接入ChatGPT测试，有望成为新的增长点。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司22年业绩预告，部分业务受宏观经济及国际局势影响，我们下调22年营收预测至12.0亿元（较上次预测-26%），考虑到22年在线教育平台不可商业化部分全额计提资产减值损失，持有的交易性金融资产公允价值变动浮亏，以及公司加大元宇宙投入，下调净利润预测至-3.1亿元（上次预测1.4亿元）。IP跨模态变现带来新增量，海外产品接入ChatGPT后料大幅提升用户付费意愿，维持23-24年收入预测，考虑到公司持续加大元宇宙、AIGC等创新业务及国际业务投入，小幅下调23-24年净利润预测至1.74/2.11亿元（较上次预测-8%/-9%）。鉴于：1）拥有海量正版数字内容，可用于大模型预训练语料库，有望获得价值重估；2）ChatGPT带来海外应用产品大变革，提振中长期付费用户规模及APRRU。上调至“买入”评级。
　　风险提示：AIGC技术发展不确定性、市场竞争加剧、行业监管趋严

研究报告全文：2023年3月27日公司研究手握海量IP核心资产拥抱ChatGPT助推产品大变革中文在线300364SZAIGC业务发展跟踪点评报告要点买入上调当前价1916元事件3月27日公司在投资者互动平台表示公司海外产品Chapters和MyEscape已在做接入ChatGPT测试应用在故事创作生成剧本生成及改编用户与AI交互聊天等方面可大幅降低成本提高创作效率剧情多样性同时作者AI交互聊天让用户拥有更好沉浸感和情感体验分析师付天姿点评AIGC颠覆传统生产模式降低创作准入门槛大幅解放生产力公司通执业证书编号S0930517040002过旗下一主多元的网络原创小说平台源源不断搜集好的内容目前积累数字内容021-52523692资源超510万种2月16日公司公告与澜舟科技在AIGC领域开展合作AI辅助futzebscncom创作功能已在17K小说网上线大量腰部以下作者的写作效率和质量将得到显著提升利于平台沉淀优质中文数字内容资源带来潜在大IP培育筛选的沃土联系人杨朋沛021-52523878AIGC助推产能释放海量IP跨模态变现中文在线以网文IP为核心向下游延伸yangpengpeiebscncom已全面布局有声书动漫画元宇宙等领域过去由于产能受限公司大量优质IP尚未被开发或因更新频率的不足难以巩固作品关注度AIGC加快发展产能助市场数据推IP价值释放1截至22H1公司有声书总共库存时长达到45万小时已应用总股本亿股730AI主播提高音频产能推动小说高效率录制成有声书2AI绘画已在海外产品总市值亿元13986一年最低最高元657-1954Chapters中使用大量的背景图使用AI生成3以流浪地球为世界观基底近三月换手率617打造的元宇宙空间RESTART于2月21日正式启动公司拥有刘慈欣流浪地球数字版权及AVG全球全语种游戏改编权该空间中的场景人物道具以及配乐收益表现等全部由AIGC参与创作完成RESTART有望成为新的爆款1M3M1Y已有海外成熟互动式应用产品接入ChatGPT提升沉浸感和互动效果助推产相对447849565品革新升维21年海外APP矩阵总收入达1亿美元其中互动式阅读产品绝对426865495资料来源WindChapters已在全球主要国家和地区上线运行多年在全球AVG领域名列前茅ChatGPT与公司海外产品契合度高对Chapters的属性有着极大改变之前该股价相对走势产品上的剧情通过人工实现未来将ChatGPT应用在故事创作剧本生成及改编用户与AI交互聊天等方面为用户提供更丰富的选择和互动体验虚拟约会互动故事游戏产品MyEscape也在做接入ChatGPT测试有望成为新的增长点盈利预测估值与评级根据公司22年业绩预告部分业务受宏观经济及国际局势影响我们下调22年营收预测至120亿元较上次预测-26考虑到22年在线教育平台不可商业化部分全额计提资产减值损失持有的交易性金融资产公允价值变动浮亏以及公司加大元宇宙投入下调净利润预测至-31亿元上次预测14亿元IP跨模态变现带来新增量海外产品接入ChatGPT后料大幅提升用户付费意愿维持23-24年收入预测考虑到公司持续加大元宇宙AIGC资料来源wind等创新业务及国际业务投入小幅下调23-24年净利润预测至174211亿元较相关研报上次预测-8-9鉴于1拥有海量正版数字内容可用于大模型预训练大浪淘沙头部IP千亿级价值厚积待薄发语料库有望获得价值重估2ChatGPT带来海外应用产品大变革提振中长IP行业深度研究报告2022-8-11期付费用户规模及APRRU上调至买入评级风险提示AIGC技术发展不确定性市场竞争加剧行业监管趋严公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元9761189120119502317营业收入增长率38421810624188净利润百万元489988-306317412110EPS元007014-042024029PE286142NA8066资料来源公司公告光大证券研究所预测股价时间为2023-3-27敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中文在线300364SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入9761189120119502317总资产19802195228028263186营业成本364347670624741货币资金430495480780927折旧和摊销1476884117145应收账款172112105170202税金及附加33467其他应收款合计1921284655销售费用428430540585695存货62767管理费用144166177273313流动资产合计12841320121916121846财务费用05162835固定资产38235991118研发费用69115144215255无形资产223240372477562资产减值损失0-29200非流动资产合计696875106212151340其他收益8981315总负债51957792312401319投资收益8051505050短期借款127245487812838营业利润58169-291255312应付账款12895174169200利润总额61174-291255312流动负债合计49854489912161295所得税330-292531非流动负债合计2133242424净利润58145-262229281股东权益14611618135715861867少数股东损益946455570股本727727736730730归属母公司净利润4999-307174211公积金25132529252125442565未分配利润-1767-1668-1975-1818-1628现金流量表百万元202020212022E2023E2024E归属母公司权益14541563125614301641经营活动现金流199316232391少数股东权益855100155225投资活动现金流-450-71-237-230-235融资活动现金流3984216297-10净现金流-22840-15300147主要指标费用率202020212022E2023E2024E盈利能力202020212022E2023E2024E销售费用率43873619450030003000毛利率62687085442367996799管理费用率14711400147114001350EBITDA率13142001-202619342008财务费用率-004041131145151EBIT率-2521395-272713341384研发费用率709968120011001100税前净利润率6291467-241913061348所得税率517101010归母净利润率501831-2552893911ROA294659-1147811882每股指标202020212022E2023E2024EROE摊薄337632-244012171285每股红利000000000000000经营性ROIC-2911299-279914561508每股经营现金流027004001032054每股净资产200215172196225每股销售收入134163165267317偿债能力202020212022E2023E2024E流动比率258243136133143速动比率257242135132142估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务1146612258176196PE286142NA8066有形资产有息债务1269708361271295PB96891119885股息率0000000000资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告