公用事业：火电盈利修复，水电/核电稳健
　　1H23煤价加速下行，火电盈利修复。绿电上游价格年初以来下跌明显，新项目加速投产。水电上半年通过电价上涨对冲来水偏枯，利润稳健。地方债务化解政策如若落地，环保板块或迎来修复机会。燃气行业上半年需求偏弱，关注产业整合及毛差修复带来的投资机会。推荐华能国际、长江电力、浙能电力、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、深圳燃气、新奥股份。
　　火电：煤价下行，盈利修复，关注电价走势
　　今年来，随着煤价快速下行，全社会总体单月用电量均超22年同期水平，1H23火电迎来业绩修复。根据我们统计，火电板块收入同比+9%，归母净利同比+824%，资产负债率依然在70%左右高位。下半年我们关注火电电价走势，随着经济温和复苏及下半年高温天气带来用电高峰，电价下行风险较小。随着新能源供电占比提升，火电压舱石地位及调峰重要性进一步凸显，火电在新型电力系统中发挥的重要性与日俱增。
　　水电/核电：盈利稳健性突出，防御价值首选
　　水电：受气候影响水电板块发电量同比下滑，但受益于电价上涨，1H23水电板块收入仍同比增长9%。其中，2Q22主要流域降雨创历史新高，高基数背景下2Q23收入同比持平，利润下滑25%。三季度国内主要流域进入汛期后来水改善，厄尔尼诺背景下今年来水相较去年偏丰概率增大，水电盈利有望同比提升。核电：1H23量价均稳定，作为基荷电源，核电的安全清洁价值逐步受认可，关注项目审批进度加速。
　　绿电：上游价格下跌，关注新产能投放节奏与电价市场化
　　我们主要担忧还是市场化交易电价的下降及补贴回款进度缓慢。1H23绿电板块收入同比+7%，归母净利同比+10%，增速稳健。随着硅料/组件价格下跌，电力企业新增光伏项目加快投产，会更多反映在2H23业绩。
　　环保：关注地方财政支付能力
　　环保板块1H23收入同比+7%，归母净利同比+16%，但是利润下滑公司数量进一步增加。在2022年的基础上，1Q/2Q23板块经营性现金流多流出，短期关注地方债务化解进度。
　　检测：龙头企业规模效应逐渐凸显，利润率提升
　　检测板块1H23收入同比+6%，归母净利同比+13%，期间费用率同比-3.4pct，人均产值提升，行业管理及财务费用下行，检测板块实现稳健增长。从细分板块看，核酸检测景气度下行，军工检测需求释放，新能源汽车与汽车电子检测快速提升。展望未来，政策规范化下长尾检测企业出清，高景气细分龙头将持续受益，核污染事件或带来相关检测及防治需求提升。
　　燃气：需求恢复但并不强劲，毛差驱动盈利复苏
　　燃气板块上半年收入同比-2%，归母净利同比+20%。上半年全国天然气表观消费量1949亿方，同比6.7%（发改委），其中工业用气需求偏弱，商用/民用气量微增。5月后多地陆续出台顺价政策，叠加民用气保供更加完善，城燃价差如期修复。下半年利润增长和产业整合或推动龙头公司估值修复。
　　风险提示：国内政策力度不及预期；用电/用气需求不达预期；气候超预期波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公用环保1H23综述火电亮眼水电核电稳健华泰研究公用事业增持维持2023年9月03日中国内地专题研究环保增持维持研究员王玮嘉公用事业火电盈利修复水电核电稳健SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB0908621289720791H23煤价加速下行火电盈利修复绿电上游价格年初以来下跌明显新项目加速投产水电上半年通过电价上涨对冲来水偏枯利润稳健地方债研究员黄波务化解政策如若落地环保板块或迎来修复机会燃气行业上半年需求偏弱SACNoS0570519090003huangbohtsccom关注产业整合及毛差修复带来的投资机会推荐华能国际长江电力浙能SFCNoBQR1228675582493570电力国投电力中国核电中国广核AH深圳燃气新奥股份研究员李雅琳SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom火电煤价下行盈利修复关注电价走势SFCNoBTC420862128972228今年来随着煤价快速下行全社会总体单月用电量均超22年同期水平联系人胡知1H23火电迎来业绩修复根据我们统计火电板块收入同比9归母净SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom利同比824资产负债率依然在70左右高位下半年我们关注火电电862128972228价走势随着经济温和复苏及下半年高温天气带来用电高峰电价下行风险较小随着新能源供电占比提升火电压舱石地位及调峰重要性进一步凸显华泰证券研究所分析师名录火电在新型电力系统中发挥的重要性与日俱增水电核电盈利稳健性突出防御价值首选水电受气候影响水电板块发电量同比下滑但受益于电价上涨1H23水电板块收入仍同比增长9其中2Q22主要流域降雨创历史新高高基数背景下2Q23收入同比持平利润下滑25三季度国内主要流域进入汛期后来水改善厄尔尼诺背景下今年来水相较去年偏丰概率增大水电盈利有望同比提升核电1H23量价均稳定作为基荷电源核电的安全清洁价值逐步受认可关注项目审批进度加速行业走势图公用事业环保绿电上游价格下跌关注新产能投放节奏与电价市场化沪深300我们主要担忧还是市场化交易电价的下降及补贴回款进度缓慢1H23绿电5板块收入同比7归母净利同比10增速稳健随着硅料组件价格下1跌电力企业新增光伏项目加快投产会更多反映在2H23业绩4环保关注地方财政支付能力9环保板块1H23收入同比7归母净利同比16但是利润下滑公司数13量进一步增加在2022年的基础上1Q2Q23板块经营性现金流多流出Sep-22Jan-23May-23Aug-23短期关注地方债务化解进度资料来源Wind华泰研究检测龙头企业规模效应逐渐凸显利润率提升重点推荐检测板块1H23收入同比6归母净利同比13期间费用率同比目标价-34pct人均产值提升行业管理及财务费用下行检测板块实现稳健增长股票名称股票代码当地币种投资评级从细分板块看核酸检测景气度下行军工检测需求释放新能源汽车与汽华能国际600011CH1155买入车电子检测快速提升展望未来政策规范化下长尾检测企业出清高景气国投电力600886CH1458买入新奥股份买入细分龙头将持续受益核污染事件或带来相关检测及防治需求提升600803CH2674长江电力600900CH3053买入中广核电力1816HK247买入燃气需求恢复但并不强劲毛差驱动盈利复苏中国核电601985CH867买入燃气板块上半年收入同比-2归母净利同比20上半年全国天然气表中国广核003816CH385买入观消费量1949亿方同比67发改委其中工业用气需求偏弱商用浙能电力600023CH575买入深圳燃气601139CH814买入民用气量微增5月后多地陆续出台顺价政策叠加民用气保供更加完善资料来源华泰研究预测城燃价差如期修复下半年利润增长和产业整合或推动龙头公司估值修复风险提示国内政策力度不及预期用电用气需求不达预期气候超预期波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1公用环保正文目录火电煤价下行盈利能力提升资产负债率处于较高水平3水电上半年营收稳健净利率逐季提升6绿电上游价格下行关注下半年光伏加速投产8环保收入持续复苏盈利能力提升化债有望促进板块修复10燃气毛差驱动利润同增收入受工商业需求拖累12检测细分领域需求带动收入提升净利率稳定增长14重点推荐标的16风险提示17免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2公用环保火电煤价下行盈利能力提升资产负债率处于较高水平1H23火电板块收入稳步提升归母净利受煤价下行驱动大幅上涨根据我们统计的29家火电板块公司数据1H23火电板块营收归母净利润同比增速分别为9824其中1Q2Q23火电板块实现收入分别为3202033024亿元收入增速分别为415实现归母净利润分别为9531960亿元归母净利润增速分别为1542662煤价下跌与上半年火电盈利密切相关上半年国内煤价与进口煤价同比下滑火电企业实现扭亏为盈国内煤炭保供政策加强非电需求偏弱煤炭进口量释放国内煤价处于低位煤价下行带来火电企业业绩实质性改善其中沿海火电公司业绩同比涨幅明显主要是由于1进口煤比例较大受益于进口煤下跌利润增厚更为显著2去年同期国内煤炭长协兑现率不佳的图表1火电板块单季度营收变化图表2火电板块单季度归母净利润变化亿元亿元火电板块收入同比300火电板块归母净利润同比20004000352001500350030100251000300020050025001510002000102005-50015003000-10001000400-5-1500500-105000-15600-20003Q211Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表32023年动力煤价格走势广州港市场价动力煤山西优混Q55001400秦皇岛市场价动力煤山西Q55001200100080060040020002023-01-012023-03-012023-05-012023-07-01资料来源百川盈孚华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3公用环保2023年上半年火电板块ROE修复资产负债率处于较高水平1Q2Q23火电板块毛利率分别为100139净利率分别为3059受益于煤价快速下行上半年火电板块盈利能力持续提升其中毛利率1Q2Q23分别同比3571净利率1Q2Q23分别同比28501Q2Q23板块销售费用率管理费用率加回研发费用财务费用率分别为012138及0126412Q23环比变化0pct05pct03资产负债率仍处于较高水平1Q2Q23火电板块资产负债率分别为6866822Q23环比-04pct1Q2Q23板块ROE分别为541032Q23同比88pct图表4火电板块单季度毛利率和净利率变化图表5火电板块单季度费用率变化毛利率净利率25销售费用率管理费用率含研发财务费用率1020915810756504-53-102-151-2001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q203Q204Q202Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表6火电板块单季度ROE变化图表7火电板块单季度资产负债率变化1580火电板块资产负债率10火电板块ROE705060-550-1040-15-2030-2520-3010-3504Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q201Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4公用环保随着上游煤价超跌下半年电价波动或成为博弈焦点煤价端进口煤炭供给仍然充足水电下半年进入汛期来水有望偏丰煤价上行空间有限电价端短期看三季度高温推动用电需求仍将维持高位但今年年底签订2024年度长协时电价不确定性较高长期来看随着极端天气不断出现绿电在供电结构中占比提升火电作为电力压舱石的地位及电力调峰的重要性突显电价下行空间有限此外经济温和复苏全社会用电需求或有提升电价上涨有支撑图表8火电板块同比数据总结单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业总收入241862246895292832322968307901286151365544346189320202330244同比增速2681852952862731592487240154毛利率137113-08-13565686874100139期间费用率69756479617468876069销售费用率01010101010101020101管理费用率含研发费20231935162129472126用财务费用率49514443445238393841归母净利润113399686-13666-5510058025743305-12599952919601同比增速523-465-1873-15662-949-734-1242154196616净利率4739-47-171020909-363059扣非净利润98357564-18137-59283-64913781168-19440815918305同比增速1071-508-2205-32890-1066-818-1064672-1357612283应收账款周转天数48534545485445495457存货周转天数15161315131712171518收现比1048109111261113107111331136109410421102付现比85490391610189109739499289311007经营现金流量净额377113816626431-47878325045829759317288682781239381资产负债率621627463687688688450694686682ROE6351-74-320041519-7154103资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5公用环保水电上半年营收稳健净利率逐季提升电价上涨对冲来水偏枯水电上半年营收稳健根据国家能源局数据1H23全国水电机组利用小时数平均为1239小时比上年同期减少452小时主要受二季度国内流域来水偏枯拖累根据我们统计的22家水电板块公司数据1H23水电板块营收归母净利润同比增速分别为9-13其中1Q2Q23水电板块实现收入分别为56375972亿元收入增速分别为210实现归母净利润分别为8311292亿元归母净利润增速分别为14-251H23上半年全国整体来水偏枯水电全国发电量大幅减少水电板块企业业绩承压图表9水电板块单季度营收变化图表10水电板块单季度归母净利润变化亿元亿元水电板块收入同比水电板块归母净利润同比8003025060700254020200600152050010150400503000100-20-5200-1050-40100-150-200-603Q201Q234Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究成本端主要为折旧和财务费用等固定成本2023ytd来水偏枯导致水电板块利润率同比略降低1Q2Q23水电板块毛利率分别为320364净利率分别为147216上半年水电板块毛利率及净利率同比均微降1Q2Q23水电板块销售费用率管理费用率加回研发费用财务费用率分别为0532105及0431982Q23环比变化-01pct-01pct-071Q2Q23水电板块资产负债率分别为6056092Q23环比04pct1Q2Q23水电板块ROE分别为701082Q23同比-50pct图表11水电板块单季度毛利率和净利率变化图表12水电板块单季度费用率变化销售费用率管理费用率含研发财务费用率5020毛利率净利率4518401635143012251020815610452001Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6公用环保图表13水电板块ROE变化图表14水电板块资产负债率变化65水电板块资产负债率25水电板块ROE6020155510505450403Q202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q204Q222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q221Q232Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究来水改善水风光互补或提升下半年水电企业业绩表现三季度为国内传统汛期来水相对偏丰发电量有望提升且高温带来电量需求维持高位电价下行有限中长期来看十四五提出了新旧能源结合的大基地模式水电与其他能源多能互补的潜力有待验证图表15水电板块同比数据总结单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业总收入43145530976336353062464775955469967515615637259717同比增速235144-15421477122104-2821303毛利率313361440303332446399216320364期间费用率13210598143126101103172141133销售费用率05040308050403070504管理费用率含研发费用32272653322834913231财务费用率957569828970667410598归母净利润678312683188446468730417222170533275831112921同比增速28341-160-20677358-95-494138-250净利率15723929712215728924464147216扣非净利润638211562179555535745317110156222829801412523同比增速19800-171-273168480-130-48975-268应收账款周转天数55585651646054597271存货周转天数13121011141210121111收现比1135109110841305116310871255142411561237付现比834867802804882819900905896906经营现金流量净额13792185072809924893149242672634993220711943427580资产负债率538559542526519538521518605609ROE6512617759661591482870108资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7公用环保绿电上游价格下行关注下半年光伏加速投产绿电上半年稳健增长1H23疫情影响逐渐消除风光新增装机提升各上市公司之间风电发电量普涨光伏地区之间存在差异2023年CCER重启预期增加绿证绿电相关政策不断完善绿电市场化交易推广加速根据我们统计的22家绿电板块公司数据1H23绿电板块实现营收12662亿元归母净利润2309亿元1H23营收归母净利润同比增速分别为710其中1Q2Q23绿电板块实现收入分别为60826580亿元收入增速分别为77实现归母净利润分别为11551154亿元归母净利润增速分别为138图表16绿电板块单季度营收变化图表17绿电板块单季度归母净利润变化亿元亿元绿电板块收入同比绿电板块归母净利润同比800351401601407003012060012025100100500208080400156060300401040200205201000000-202Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2023年上半年绿电板块资产负债率仍维持较高水平净利率有所提升1Q2Q23绿电板块毛利率分别为437438净利率分别为190175上半年绿电板块毛利率同比微降净利率有所提升1Q2Q23板块销售费用率管理费用率加回研发费用财务费用率分别为024498及0259982Q23环比变化0pct16pct0资产负债率微降但仍处于较高水平1Q2Q23资产负债率分别为6416462Q23环比05pct1Q2Q23板块ROE分别为110109图表18绿电板块单季度毛利率和净利率变化图表19绿电板块单季度费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率含研发财务费用率5025454020353015252010155105001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8公用环保图表20绿电板块ROE变化图表21绿电板块资产负债率变化绿电板块资产负债率绿电板块ROE675146701266510660655865066456404635263006251Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q231Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究上游成本超跌叠加政策利好行业走向成熟成本端根据PVinfolink1H23单晶组件价格大幅回落电企议价能力提升光伏项目回报有望增厚电企加快投产会更多反映在2H23政策端随着电力交易政策不断推进新能源入市进度加快市场化交易比例提升为了应对市场化的挑战运营商逐步提升对市场交易和风险管理的控制积极搭建专业团队行业逐渐走向理性电企盈利安全垫增厚图表22绿电板块同比数据总结单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业总收入49168556925662860957567156135865058707066081965801同比增速3231921831431531021491607272毛利率404422362315439440373289437438期间费用率150143145174149188157225144159销售费用率02010202010102020202管理费用率含研发费392935693276491244459用财务费用率109113108103116110106999898归母净利润737910210718037191026510715846537971154711543同比增速557147-6071391501792112577净利率1501831276118117513054190175扣非净利润7349983170992519983910443841329801132311234同比增速624504-230-533396218518315176应收账款周转天数123121123123148148144133169168存货周转天数69626157625855566461收现比102294710181017922102010101202976974付现比718576589635658631488612723559经营现金流量净额18000256382864725637191243331534506417112085231723资产负债率659653649662648649642653641646ROE9111680411071108437110109资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9公用环保环保收入持续复苏盈利能力提升化债有望促进板块修复经济回暖1H23环保板块收入利润持续复苏根据我们统计的71家环保板块公司数据1H23环保板块实现营业收入8954亿元同比7归母净利润683亿元同比16其中1Q2Q23环保板块收入增速分别为410归母净利润增速分别为191471家公司当中1H23亏损的有17家相比1Q23亏损家数21家微降1H23净利同比下滑的有35家相比1Q23亏损家数32家微升下半年受政策驱动影响地方债务压力如果减轻环保板块企业应收账款减值风险有望降低订单需求预计进一步释放有望实现环保企业资产负债表修复及收入提速图表23环保板块单季度营收变化图表24环保板块单季度归母净利润变化亿元环保板块收入同比环保板块归母净利润同比70040501504010060030503050002020-504001010-1003000-1500200-20010-250100-1020-3000-2030-3501Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q232Q204Q202Q214Q212Q224Q222Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2023年上半年环保板块净利率逐季提升1Q2Q23环保板块毛利率分别为247247净利率分别为79741Q2Q23板块销售费用率管理费用率加回研发费用财务费用率分别为239544及2295402Q23环比变化-01pct0pct-04财务成本有所改善1Q2Q23资产负债率分别为5705772Q23环比07pct1Q2Q23板块ROE分别为53572Q23同比02pct上半年资产负债率略有提升环保板块ROE同比微增图表25环保板块单季度毛利率和净利率变化图表26环保板块单季度费用率变化毛利率净利率30销售费用率管理费用率含研发财务费用率20251816201415121010856402-501Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10公用环保图表27环保板块ROE变化图表28环保板块资产负债率变化10环保板块ROE65环保板块资产负债率860655450245040-235-4301Q221Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q224Q221Q232Q231Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q231Q20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究展望下半年化债方案CCER重启环保板块安全边际增厚中央政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险环保企业应收账款有望加速回款2023年以来CCER重启预期增加关注垃圾焚烧发电生物质等企业可能受益图表29环保板块同比数据总结单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122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代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E华能国际600011CH买入8011155125742-047090099109-1704890809735国投电力600886CH买入12491458931030550890961012271140313011237新奥股份600803CH买入1733267453695189214256290917810677598长江电力600900CH买入218130535336520871271411512507171715471444中广核电力1816HK买入19624798977020023023024897780780748中国核电601985CH买入7228671363370480510540641504141613371128中国广核003816CH买入3173851600810200230230241585137813781321浙能电力600023CH买入43857558730-014052055057-3129842796768深圳燃气601139CH买入69881420080042054065071166212931074983注数据截至2023年09月02日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表45重点推荐公司最新观点股票名称最新观点华能国际2Q23境内煤电开始兑现盈利1H23新加坡业务利润贡献亮眼600011CH公司1H23营收归母净利为1260326308亿元同比783097其中归母净利位于业绩预告575-675亿元的上区间2Q23营收归母净利为607634058亿元同比17729771H23业绩大增主要系境内煤电开始盈利以及新加坡贡献利润总额289亿元考虑公司境外业务利润高增上调公司2023-25年归母净利至142156171亿元前值117129141亿元预计公司23年新能源归母净利8002亿元和火电板块归母权益56806亿元分别给予23EPE255x和PB1x可比公司Wind一致预期23EPEPB156x102x公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火风光一体化优势更佳火电仍有一定燃煤成本压力扣除永续债后预计公司总市值1813亿元对应股价1155元前值1129元买入风险提示煤价高于预期市场化电价上涨利用小时风光新项目投产不及预期计提资产减值风险报告发布日期2023年07月26日点击下载全文华能国际600011CH买入煤电盈利开始兑现新加坡贡献亮眼国投电力1H23火电盈利改善显著水电电量同比下滑600886CH公司1H23营业收入归母净利2637334亿元同比162421yoy均为调整后口径2Q23公司实现营收归母净利1311172亿元同比125315谨慎考虑雅砻江全年发电量我们下调公司23-25年归母净利预测至662714752亿元前值693721772亿元基于23E火电归母净资产清洁能源归母净利51776119亿元参考火电清洁能源可比公司23EPBPEWind一致预期10159x考虑火电可比公司拥有新能源资产估值预期但公司1H23火电度电盈利改善较优及雅砻江水电未来水风光一体成长性给予公司火电清洁能源0917x23EPBPE目标市值1087亿目标价1458元前值1642元买入风险提示来水两杨发电量市场化电价上涨不及预期煤价增长超预期报告发布日期2023年08月29日点击下载全文国投电力600886CH买入水电电量下滑但火电盈利改善显著新奥股份直销气核心利润大幅增长2241新增绝对分红提升承诺600803CH1H23公司实现营收归母净利核心归母净利6717220317亿元同比-82299309对应2Q23营收归母净利核心归母净利328275193亿元同比-130-1112251H23公司直销气核心利润同比2241公允价值变动为-906亿元主要系直销气纸货收益确认进入投资收益科目两科目合并看同比增长494亿元公司2023-25年分红规划新增现金红利每年增加额不低于015元股含税承诺展现管理层对未来业绩增长信心考虑城燃板块业绩指引下调下调2023-25年归母净利润至667990前值708393亿元根据可比公司Wind一致预期23EPE均值120x考虑公司天然气智能生态运营优势凸显给予公司125x23EPE目标价2674元前值2724元买入风险提示LNG价格涨幅超预期公允价值变动收益不及预期天然气表观消费量复苏不及预期报告发布日期2023年08月25日点击下载全文新奥股份600803CH买入直销气亮眼新增绝对分红提升承诺长江电力1H23业绩受发电量同比下滑影响看好中长期六库联调作用发挥600900CH公司1H23实现营收归母净利309758882亿元同比-154-22852Q23公司营收归母净利为155775269亿元同比-1868-3732营收同比降幅远小于发电量同比降幅3833反映出上网电价同比涨幅或较大谨慎考虑来水情况我们下调公司上网电量从而下调公司2023-2025年归母净利至311345370前值346372398亿元对应EPS为127141151元参考可比公司Wind一致预期2023年平均PE17x我们看好公司六库联调和上游龙盘未投产两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展给予公司2023年目标PE24x目标价3053元前值3040元维持买入风险提示政策不确定性带来电价压力来水或防洪等制约电量参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期乌白带来联合调度增强不及预期报告发布日期2023年08月31日点击下载全文长江电力600900CH买入短期来水干扰六库联调作用发挥可期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16公用环保股票名称最新观点中广核电力主要受益于新机组投产1H23归母净利同比1791816HK1H23公司营收归母净利同比73179至3928696亿元对应公司2Q23营收归母净利为2099347亿元同比79139公司1H23中国广核业绩增长主要得益于控股的防城港3号机组参股的红沿河6号机组于2023年3月25日2022年6月23日投产我们维持2023-2025年归母净利003816CH润预测114411851236亿元基于对公司2023年EPSBPS023226元的预期考虑公司新机组投产在即核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观参考A股可比公司Wind一致预期2023EPE均值15xH股历史5年PB均值093x给予公司AH股23EPEPB17010x目标价385元247港币维持买入评级风险提示电力需求不及预期台山1号机组检修完成时间晚于预期机组核准数量不及预期在建机组投产时间晚于预期市场化电价不及预期报告发布日期2023年08月23日点击下载全文中国广核1816HK买入003816CH买入受益于新机组投产利润快速增长中国核电1H23归母净利同比11上调目标价601985CH中国核电发布半年报1H23实现营收363亿元yoy5归母净利60亿元yoy11扣非净利59亿元yoy9其中2Q23实现营收184亿元yoy5qoq3归母净利30亿元yoy18qoq-0小幅调整盈利预测预计23-25年归母净利97102120亿元前值95105122亿元EPS051054064元公司当前股价对应23-25年PE为141311xPB为141312x23年可比PE均值17xWind一致预期给予公司23年17xPE目标价867元前值800元基于16x23EPE维持买入评级风险提示项目投产不及预期电价下行风险报告发布日期2023年08月30日点击下载全文中国核电601985CH买入核电运营稳健新能源盈利大增浙能电力2Q23火电度电盈利环比改善显著2023全年业绩弹性可期600023CH1H23公司实现营收归母净利4173278亿元同比1626028归母净利位于业绩预告2348-3177亿元的上区间2Q23公司营收归母净利分别同比3688636至2408177亿元我们测算公司2Q23火电度电净利15分较1Q23的02分改善显著截至8月29日收盘公司PBLF低于1x估值性价比高综合调整公司投资收益及入炉标煤单价我们预计公司2023-2025年归母净利702738762亿元前值767809839亿元对应EPS为052055057元参考可比公司Wind一致预期2023EPE均值12x考虑公司较可比公司虽无控股新能源装机规划但公司2023年火电盈利弹性更大且盈利能力更强给予公司11x2023EPE目标价575元前值572元买入风险提示煤价下行不及预期上网电价不及预期报告发布日期2023年08月30日点击下载全文浙能电力600023CH买入Q2火电度电盈利环比改善显著深圳燃气1H23归母净利同比21小幅下调盈利预测与目标价601139CH深圳燃气发布中报1H23公司实现营业收入152亿元同比3归母净利65亿元同比21对应2Q23营业收入76亿元同比-5归母净利39亿元同比25下调燃气工程及材料收入上调智慧服务收入小幅下调盈利预测预计公司2023-25年归母净利为154188204亿元前值163196217亿元预计公司2023年燃气光伏胶膜归母净利为142126亿元燃气光伏胶膜行业2023年PE均值916xWind一致预期给予公司2023年燃气板块15x目标PE燃气板块仍被过度低估光伏胶膜板块16x目标PE目标市值234亿元对应目标价814元前值858元基于燃气光伏胶膜2023年15x17xPE维持买入风险提示气价大幅上涨光伏胶膜需求不及预期报告发布日期2023年08月29日点击下载全文深圳燃气601139CH买入天然气盈利复苏智慧服务高增长资料来源Bloomberg华泰研究预测风险提示1政策力度不及预期电力燃气价格政策执行推广过程中面临诸多不确定性政策落地效果有待观察2用电用气需求不及预期或由于2H23经济复苏不及预期用电用气需求疲软3气候超预期变化气候不确定性提升绿电及水电波动性增加来水偏枯或导致水电供给不稳定驱动下半年煤价上行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17公用环保免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18公用环保香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员新奥股份600803CH中国核电601985CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上华能国际600011CH国投电力600886CH长江电力600900CH中国核电601985CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入长江电力600900CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人国投电力600886CH长江电力600900CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬长江电力600900CH深圳燃气601139CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬新奥股份600803CH中国核电601985CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上华能国际600011CH国投电力600886CH长江电力600900CH中国核电601985CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19公用环保法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20