核心观点
　　2023年上半年公司实现营业收入3.30亿元，+58%；归母净利润0.36亿元，同比+3204%；毛利率31.9%，同比+2.6pct。充电模块业务上半年实现收入1.9亿元，同比+143%，预计季度间环比增长80%-90%，海外占比10%左右，保持高景气度；毛利率25.5%，同比+19pct，规模效应叠加产品结构优化之下，盈利能力同比大幅改善。智能电网业务量利稳定增长，特种电源业务盈利能力短期承压。
　　事件
　　公司公布2023年中报：
　　2023年上半年公司实现营收3.30亿元，+58%；归母净利润0.36亿元，同比+3204%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比转正；毛利率31.9%，同比+2.6pct。
　　2023Q2公司实现营收2.11亿元，同比+48%，环比+78%；归母净利润0.20亿元，同比+115%，环比+28%；扣非后归母净利润0.18亿元，同比+147%，环比+429%；毛利率31.4%，同比+2.3，环比-1.3pct。
　　简评
　　充电模块业务：收入同比高增，毛利率亮眼。
　　产品方面，5月公司三统一尺寸30kW充电模块批量上市，使用双面灌胶工艺，具备高性价比，获得客户认可。
　　量方面，公司上半年充电模块业务收入1.9亿元，同比+143%，预计季度间环比增长80%-90%，其中海外占比10%左右。从交付节奏来看，下半年将是订单和交付的旺季，全年来看公司充电模块业务收入有望达到5.5-6亿元，保持高景气度。
　　利方面，公司上半年充电模块业务毛利率25.5%，同比+19pct，盈利能力大幅改善，主要系量升带来的规模效应，以及高毛利的30kW、40kW模块产品占比提升，产品结构持续优化。
　　智能电网业务：收入稳定增长，毛利率稳中向上。
　　上半年公司智能电网（电力操作电源）业务收入0.74亿元，同比+28%，毛利率40%，同比+4.8pct，公司在该细分赛道市占率高，竞争格局稳定，整体维持略高于国家电网的增速水平。
　　特种电源业务：毛利率短期承压，未来增长可期。
　　上半年公司特种电源业务收入0.47亿元，同比+13%，毛利率39.8%，同比-14.6pct，下滑主要系客户压价导致盈利承压。公司目前持续加大军工业务投入，近两年保持稳定增长，预计25年开始将在增速和业绩上有所体现。
　　投资建议：公司充电模块业务随行业高景气度而保持高速增长，产品结构优化、规模效应以及出海战略提振毛利率，智能电网、特种电源业务稳定增长，预计2023、24年公司充电模块收入5.7、9.5亿元，智能电网收入1.65、1.9亿元，特种电源收入1.61、1.86亿元，整体收入9.58、13.98亿元，对应归母净利润1.05、1.88亿元，对应PE 44、25倍，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游充电桩产销不及预期：充电模块目前是公司增速最快的业务，对公司业绩起到较强的支撑作用，我们预计公司充电模块业务2023-25年收入增速为84%/67%/32%，但充电模块下游充电桩可能受到渠道去库、需求疲软等影响而导致行业销量不及预期，若产品增速下滑至61%/40%/29%，则将导致公司整体收入增速由50%/46%/30%，下滑至39%/29%/27%。
　　2）海外政策不确定性：近年来美国政府陆续出台相关政策提高贸易壁垒，如对充电桩组装地点和一定比例零部件的产地提出要求等，可能会导致国内相关产业链出海情况不及预期。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评其他电源设备2023年中报点评充电模块收通合科技300491SZ入同比高增盈利能力表现亮眼核心观点首次评级买入许琳2023年上半年公司实现营业收入330亿元58归母净利润xulincsccomcn036亿元同比3204毛利率319同比26pct充电模块SAC编号S1440522110001业务上半年实现收入19亿元同比143预计季度间环比增长80-90海外占比10左右保持高景气度毛利率255朱玥同比19pct规模效应叠加产品结构优化之下盈利能力同比大幅改善智能电网业务量利稳定增长特种电源业务盈利能力短zhuyuecsccomcn期承压010-8513-0588SAC编号S1440521100008事件SFC编号BTM546发布日期2023年09月01日公司公布2023年中报当前股价2741元2023年上半年公司实现营收330亿元58归母净利润036亿元同比3204扣非后归母净利润023亿元同比转正主要数据毛利率同比股票价格绝对相对市场表现31926pct个月个月个月2023Q2公司实现营收211亿元同比48环比78归母1312净利润020亿元同比115环比28扣非后归母净利润159583-705-44480928412018亿元同比147环比429毛利率314同比2312月最高最低价元34881133环比-13pct总股本万股1740412流通A股万股1544069简评总市值亿元4770流通市值亿元4232充电模块业务收入同比高增毛利率亮眼近3月日均成交量万86619产品方面5月公司三统一尺寸30kW充电模块批量上市使用主要股东双面灌胶工艺具备高性价比获得客户认可贾彤颖1530量方面公司上半年充电模块业务收入19亿元同比143股价表现预计季度间环比增长80-90其中海外占比10左右从交付177节奏来看下半年将是订单和交付的旺季全年来看公司充电模127块业务收入有望达到55-6亿元保持高景气度7727利方面公司上半年充电模块业务毛利率255同比19pct-23盈利能力大幅改善主要系量升带来的规模效应以及高毛利的30kW40kW模块产品占比提升产品结构持续优化202353120228302022930202313120232282023331202343020236302023731202212312022103120221130智能电网业务收入稳定增长毛利率稳中向上通合科技深证成指上半年公司智能电网电力操作电源业务收入074亿元同比相关研究报告28毛利率40同比48pct公司在该细分赛道市占率高竞争格局稳定整体维持略高于国家电网的增速水平本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明通合科技A股公司简评报告特种电源业务毛利率短期承压未来增长可期上半年公司特种电源业务收入047亿元同比13毛利率398同比-146pct下滑主要系客户压价导致盈利承压公司目前持续加大军工业务投入近两年保持稳定增长预计25年开始将在增速和业绩上有所体现投资建议公司充电模块业务随行业高景气度而保持高速增长产品结构优化规模效应以及出海战略提振毛利率智能电网特种电源业务稳定增长预计202324年公司充电模块收入5795亿元智能电网收入16519亿元特种电源收入161186亿元整体收入9581398亿元对应归母净利润105188亿元对应PE4425倍给予买入评级图表1公司各项业务营业收入拆分及预测单位亿元202120222023E2024E2025E新能源业务13535061510021310其中充电桩1073105709501250车载电源028039045052060智能电网业务125129165190218军工装备业务144147161186260其他017014016020025合计42163995813981813资料来源中信建投证券iFinD重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元421076391695780139757181313YoY31345179498545912973净利润百万元32514434105491884025002YoY-216536361379478593271毛利率37303082317430783090净利率772694110113481379ROE33643995914991707EPS摊薄元019025061108144PE倍1428110473440224651857PB倍480459422369317资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1通合科技A股公司简评报告风险分析1下游充电桩产销不及预期充电模块目前是公司增速最快的业务对公司业绩起到较强的支撑作用我们预计公司充电模块业务2023-25年收入增速为846732但充电模块下游充电桩可能受到渠道去库需求疲软等影响而导致行业销量不及预期若产品增速下滑至614029则将导致公司整体收入增速由504630下滑至3929272海外政策不确定性近年来美国政府陆续出台相关政策提高贸易壁垒如对充电桩组装地点和一定比例零部件的产地提出要求等可能会导致国内相关产业链出海情况不及预期3公司重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者重点项目的推进是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩请务必阅读正文之后的免责条款和声明2通合科技A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产89119113563119504164052205094营业收入421076391695780139757181313现金340063035795781397622368营业成本26403442156537796738125279应收票据及应收账款合40570579877301695887111959营业税金及附加3903955758391088计其他应收款3632436869121057销售费用400051355938810610335预付账款8951845245835314823管理费用405850506226866510879存货1327822741335634935764223研发费用4773586288121118114142其他流动资产007390202390664财务费用276-009177106072非流动资产3875942085488375246654200资产减值损失-177-470-700-800-800长期投资000000000000000信用减值损失-593-741-500-400-400固定资产1603516687195132521628475其他收益16952035340065008000无形资产34223075256220501537公允价值变动收益000000000000000其他非流动资产1930122323267622520024188投资净收益003144000000000资产总计127878155648168341216518259294资产处置收益-014-003000000000流动负债28372529475663789142111215营业利润31214232108761942326318短期借款7945107565366130000营业外收入007004000000000应付票据及应付账款合17834386315027774752100869营业外支出006000000000000计其他流动负债259335605824825910346利润总额31224237108761942326318非流动负债26001509155415671562所得税-114-1563265831316长期借款951000045058053净利润32364393105491884025002其他非流动负债16491509150915091509少数股东损益-015-041000000000负债合计30972544565819190709112777归属母公司净利润32514434105491884025002少数股东权益120092092092092EBITDA58196467143002390031657股本1734517345173451734517345EPS元019025061108144资本公积5828458685586855868558685留存收益2115625069340274968670394主要财务比率归属母公司股东权益96785101099110057125717146424会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益127878155648168341216518259294成长能力营业收入31345179498545912973营业利润-353835611569778593550归属于母公司净利润-216536361379478593271获利能力毛利率37303082317430783090净利率772694110113481379ROE33643995914991707现金流量表百万元ROIC508577121917111899会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流194-56312651027226295资产负债率24223499345741894349净利润32364393105491884025002净负债比率-2591-1937-817-619-1523折旧摊销24212239324843715267流动比率314214211184184财务费用276-009177106072速动比率264167147124122投资损失-003-144000000000营运能力营运资金变动-6133-8468-12811-13240-4446总资产周转率033041057065070其他经营现金流3961425102195400应收账款周转率107141156174193投资活动现金流-1496-5966-10102-8195-7400应付账款周转率148128135136133资本支出244262551000080007000每股指标元长期投资000000000000000每股收益最新摊薄019025061108144其他投资现金流-3938-12222-20102-16195-14400每股经营现金流最新001-003007059151筹资活动现金流261971269-119432320-10503摊薄每股净资产最新摊薄556581632722841短期借款19372811-102205594-6130估值比率长期借款951-951045013-006PE1428110473440224651857其他筹资现金流23309-591-1768-3287-4367PB480459422369317现金净增加额24895-5260-2077943988393EVEBITDA55153504325219691454资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3通合科技A股公司简评报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅请务必阅读正文之后的免责条款和声明4通合科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk