事件说明。公司发布2023年中报，上半年实现营业收入3.30亿元，同比+57.95%；实现归母净利0.36亿元，同比+3182.19%；扣非后净利润0.23亿元，同比+1217.78%；经营性现金流净额-0.1亿元，同比+68.41%。
　　聚焦新能源充电，提质增效促发展。新能源汽车行业方兴未艾，保有量攀升带动充电需求日益增长。公司深谙行业发展趋势对充电模块进行八代更迭，产品涵盖20/30/40KW功率等级。坚持技术立身，研制推出双向充放电模块、液冷及高防护等方案，从而有效满足客户差异化需求。1000V电压等级产品响应800V整车充电需要，技术迭代能力再次彰显。降本从未止步，LLC谐振等一批先进技术应用有力提升产品性能的同时更可以提升器件使用率，从而降低原材料耗用。40kW高性价比产品在市场中极具竞争力，赢得客户赞誉从而强化接单能力。量：2023H1充电电源实现营业收入1.89亿元，同比+142.74%。利：2023H1充电电源毛利率25.45%，同比大幅提升19pcts，主要系1）产品结构优化，加码大功率充电模块研制销售；2）行业高景气及有效销售策略带来的规模经济。展望未来，公司修炼内功，深耕国内的同时积极出海，量利格局打开，致力于成为全球充电模块领军者。从整体视角看，公司凭借技术与客户资源横向布局，形成良好协同效应：
　　1）电力操作电源：深耕多年获得国网稳定市场份额且领先同业，2023H1实现营业收入0.74亿元，毛利率高达40.03%，同比提升4.82pcts。未来随着配网自动化加持，有望继续抬高盈利中枢。
　　2）军工定制电源：2019年收购霍威后成功切入军工赛道，2023H1毛利率出现下滑主要系行业竞争加剧价格承压。未来随着新品迭代及产能落地，盈利水平有望触底回暖。
　　加码产能建设，业绩有望持续兑现。1）计划定增不超过6.2亿元，融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流。2）与石家庄高新区管理委员会签署协议，拟研制高功率充电模块、电力电源、车载电源等系列产品，项目总投资5.2亿元。3）快速推进西安多功能军工电源产业化项目，预计下半年完成土建工程施工及主要设备采购。多个项目快速推进，一方面可以缓解公司现有产能不足的瓶颈，另一方面产能建成后带来的规模经济可以进一步增厚业绩弹性。
　　投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.95、1.70、2.78亿元，增速分别为113.2%、79.3%、64.1%，2023年8月29日股价对应23-25年市盈率分别为48、27、16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，产能建设不及预期，定增发行不及预期。
　　

研究报告全文：通合科技300491SZ2023年中报点评提质降本打开量利空间产能扩张行稳致远2023年08月30日事件说明公司发布2023年中报上半年实现营业收入330亿元同比推荐维持评级5795实现归母净利036亿元同比318219扣非后净利润023亿元当前价格2620元同比121778经营性现金流净额-01亿元同比6841聚焦新能源充电提质增效促发展新能源汽车行业方兴未艾保有量攀升TableAuthor带动充电需求日益增长公司深谙行业发展趋势对充电模块进行八代更迭产品涵盖203040KW功率等级坚持技术立身研制推出双向充放电模块液冷及高防护等方案从而有效满足客户差异化需求1000V电压等级产品响应800V整车充电需要技术迭代能力再次彰显降本从未止步LLC谐振等一批先进技术应用有力提升产品性能的同时更可以提升器件使用率从而降低原材料耗用40kW高性价比产品在市场中极具竞争力赢得客户赞誉从而强化接单能力量分析师邓永康2023H1充电电源实现营业收入189亿元同比14274利2023H1充电执业证书S0100521100006电源毛利率2545同比大幅提升19pcts主要系1产品结构优化加码大电话021-60876734功率充电模块研制销售2行业高景气及有效销售策略带来的规模经济展望邮箱dengyongkangmszqcom未来公司修炼内功深耕国内的同时积极出海量利格局打开致力于成为全研究助理李孝鹏执业证书S0100122010020球充电模块领军者从整体视角看公司凭借技术与客户资源横向布局形成良电话021-60876734好协同效应邮箱lixiaopengmszqcom1电力操作电源深耕多年获得国网稳定市场份额且领先同业2023H1实现研究助理赵丹执业证书S0100122120021营业收入074亿元毛利率高达4003同比提升482pcts未来随着配网电话021-60876734自动化加持有望继续抬高盈利中枢邮箱zhaodanmszqcom2军工定制电源2019年收购霍威后成功切入军工赛道2023H1毛利率出现研究助理席子屹执业证书S0100122060007下滑主要系行业竞争加剧价格承压未来随着新品迭代及产能落地盈利水平有电话021-60876734望触底回暖邮箱xiziyimszqcom加码产能建设业绩有望持续兑现1计划定增不超过62亿元融入资金全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补流2与石家庄高新区管理委相关研究员会签署协议拟研制高功率充电模块电力电源车载电源等系列产品项目1通合科技300491SZ深度报告充电模总投资52亿元3快速推进西安多功能军工电源产业化项目预计下半年完块量利双升定制电源构筑第二增长曲线-20230511成土建工程施工及主要设备采购多个项目快速推进一方面可以缓解公司现有产能不足的瓶颈另一方面产能建成后带来的规模经济可以进一步增厚业绩弹性投资建议我们预计2023-2025年的归母净利润分别为095170278亿元增速分别为11327936412023年8月29日股价对应23-25年市盈率分别为482716倍维持推荐评级风险提示新能源车销量不及预期充电桩出海进度不及预期产能建设不及预期定增发行不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元63993814552228增长率518467551532归属母公司股东净利润百万元4495170278增长率3641132793641每股收益元026055098160PE103482716PB45413630资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1通合科技300491电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入63993814552228成长能力营业成本4426399941509营业收入增长率5179466955145320营业税金及附加46914EBIT增长率20241339678836305销售费用516695145净利润增长率36361132279326408管理费用5170102156盈利能力研发费用5989131201毛利率3082318531693227EBIT4196171280净利润率694100811651248财务费用-0134总资产收益率ROA285514707859资产减值损失-5-5-6-9净资产收益率ROE43986113531850投资收益1112偿债能力营业利润4291164269流动比率214192170159营业外收支0000速动比率166144125116利润总额4291164269现金比率057037023015所得税-2-3-6-10资产负债率3499402047695353净利润4495170279经营效率归属于母公司净利润4495170278应收账款周转天数25184230002200022000EBITDA63123207329存货周转天数18773180001700016000总资产周转率045055069079资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金304267259260每股收益026055098160应收账款及票据56776111241696每股净资产583633722867预付款项18193045每股经营现金流-003001021043存货227310456653每股股利005009016026其他流动资产19294570估值分析流动资产合计1136138719142725PE103482716长期股权投资0000PB45413630固定资产164194223254EVEBITDA6871359021581372无形资产31313131股息收益率019033060098非流动资产合计421452483515资产合计1556183823973240短期借款108143183223现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3865438851406净利润4495170279其他流动负债36395888折旧和摊销22273649流动负债合计52972411251716营运资金变动-85-137-191-280长期借款0000经营活动现金流-623775其他长期负债15151818资本开支-61-54-64-81非流动负债合计15151818投资0000负债合计54573911431734投资活动现金流-60-53-63-78股本173173173173股权募资0000少数股东权益1112债务募资25303840股东权益合计1012109912541505筹资活动现金流1315175负债和股东权益合计1556183823973240现金净流量-53-36-81资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2通合科技300491电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3