事件：公司2023年上半年实现营业收入79.2亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长21.3%；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.3%。2023年第二季度公司实现营收40.8亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润3.5亿元，环比增长35%；扣非归母净利润2.9亿元，环比增长32.4%。
　　盈利能力进一步提升，研发投入维持高位。2023年上半年公司销售毛利率为25.8%，同比增长2.1pp；销售净利率为7.9%，同比增长0.6pp。费用方面，公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别为4.7%/11.5%，分别同比增长0.3pp/0.9pp，主要系公司规模扩大带动相关费用增加所致；财务费用率为0.8%，同比下降1pp。公司持续研发投入，研发费用率为3.7%，同比增长0.2pp，加深核心竞争力。
　　夯实传统工业电机基本盘，积极开拓新能源发展。2023年上半年，公司工业电机板块实现营收49.8亿元，收入占比为62.9%。在下游应用领域中，上半年国内传统行业复苏较为疲软，油气行业中原煤、天然气产量分别同比增长4.4%、5.4%；化工行业受原材料价格下跌进一步压缩产业链盈利空间；钢铁行业销售利润率仅为1%，全国钢产量同比增长1.3%。在国内需求短期承压的背景下，公司得益于上半年海外收入占比37.8%带动工业电机板块稳定增长，且未来有望伴随国内需求逐步回暖，实现国内外双轮驱动。此外，公司大力发展风光储氢等业务，“电机+变频+上位机+传感器+N”的系统性解决方案渗透率逐步提升，产品附加值提升带来盈利水平稳定增长。
　　新兴产业快速布局，打开中长期增长空间。电车：2023年上半年，公司新能源汽车业务实现收入5.2亿元，收入占比为6.5%。公司凭借大型防爆电机技术优势，强化商用车电机产品竞争力，市场份额位居国内领先水平。商用车电机盈利能力相较于乘用车更好，公司有望受益商用车电动化率持续提升带动产品放量，通过优化产品结构及规模效应，推动电车板块盈利提升。储能：公司通过与牧原股份、深圳芊亿新能源合作，开拓大储及工商业储能系统集成，2023年有望快速放量，打造第三增长曲线，实现业绩可持续性增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为172.5亿元、196.8亿元、223亿元，未来三年归母净利润增速分别为41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1208元卧龙电驱600580电力设备目标价元6个月业绩符合预期盈利拐点显现投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入792亿元同比增长101实现归TableAuthor分析师韩晨母净利润61亿元同比增长213扣非归母净利润51亿元同比增长293执业证号2023年第二季度公司实现营收408亿元同比增长114实现归母净利润S1250520100002电话021-5835192335亿元环比增长35扣非归母净利润29亿元环比增长324邮箱hchswsccomcn盈利能力进一步提升研发投入维持高位2023年上半年公司销售毛利率为联系人李昂258同比增长21pp销售净利率为79同比增长06pp费用方面公司销售费用率管理费用率含研发费用分别为47115分别同比增长电话021-58351923邮箱liangswsccomcn03pp09pp主要系公司规模扩大带动相关费用增加所致财务费用率为08同比下降1pp公司持续研发投入研发费用率为37同比增长02pp加TableQuotePic深核心竞争力相对指数表现卧龙电驱沪深300夯实传统工业电机基本盘积极开拓新能源发展2023年上半年公司工业电5机板块实现营收498亿元收入占比为629在下游应用领域中上半年国0内传统行业复苏较为疲软油气行业中原煤天然气产量分别同比增长4454化工行业受原材料价格下跌进一步压缩产业链盈利空间钢铁行业销售-4利润率仅为1全国钢产量同比增长13在国内需求短期承压的背景下-9公司得益于上半年海外收入占比378带动工业电机板块稳定增长且未来有-14望伴随国内需求逐步回暖实现国内外双轮驱动此外公司大力发展风光储-18氢等业务电机变频上位机传感器N的系统性解决方案渗透率逐步提升22822102212232234236产品附加值提升带来盈利水平稳定增长数据来源聚源数据新兴产业快速布局打开中长期增长空间电车2023年上半年公司新能源汽车业务实现收入52亿元收入占比为65公司凭借大型防爆电机技术优基础数据势强化商用车电机产品竞争力市场份额位居国内领先水平商用车电机盈总股本TableBaseData亿股1311利能力相较于乘用车更好公司有望受益商用车电动化率持续提升带动产品放流通A股亿股1308量通过优化产品结构及规模效应推动电车板块盈利提升储能公司通过52周内股价区间元1136-1461与牧原股份深圳芊亿新能源合作开拓大储及工商业储能系统集成2023年总市值亿元15841有望快速放量打造第三增长曲线实现业绩可持续性增长总资产亿元25279每股净资产元742盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年营收分别为1725亿元1968亿元223亿元未来三年归母净利润增速分别为414323214公司相关研究传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点新兴产业在手订单饱满TableReport卧龙电驱工业电机盈利修复支撑公司中长期发展维持买入评级1600580电车储能高弹性增长风险提示原材料价格上涨的风险储能订单不及预期的风险汇率波动影响2023-07-16海外营业收入的风险海内外宏观经济形势波动的风险产品研发不及预期的2卧龙电驱600580业绩符合预期国风险内外双轮驱动2023-05-03指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E3卧龙电驱600580业绩符合预期新营业收入百万元1499805172537719680132229553能源汽车业务有望迎放量增长率7141504140613292022-11-03归属母公司净利润百万元79956113067149534181591增长率-1906414132252144每股收益EPS元061086114138净资产收益率ROE827102112091305PE2014119PB17815213697313120数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1卧龙电驱6005802023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1499805172537719680132229553净利润83856119676158079191792营业成本1145761129590214676561660805折旧与摊销54621928549285492854营业税金及附加848588921029715384财务费用20726207052164822296销售费用68250776428364189182资产减值损失-926-1867-1943-1748管理费用108245189791206641222955经营营运资本变动-5016238814-65584-62199财务费用20726207052164822296其他11095-3985-89704444资产减值损失-926-1867-1943-1748经营活动现金流净额119211266196196085247438投资收益9088425147494820资本支出-58239-40000-40000-40000公允价值变动损益-307636161365137其他-508110612108869957其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-63320-29388-29114-30043营业利润99292144924190959230636短期借款-81268-82886000000其他非经营损益600-2037-1797-1477长期借款103896000000000利润总额99893142888189161229159股权融资1649000000000所得税16036232123108237367支付股利-19628-15991-22613-29907净利润83856119676158079191792其他-72563-97871-21648-22296少数股东损益39006609854510201筹资活动现金流净额-67914-196748-44262-52202归属母公司股东净利润79956113067149534181591现金流量净额-485440060122709165192资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金230504270564393273558465成长能力应收和预付款项573528628771725222822417销售收入增长率714150414061329存货326770370938429186481655营业利润增长率-2613459631762078其他流动资产124297260562964433511净利润增长率-2068427232092133长期股权投资118990118990118990118990EBITDA增长率-1810480118171320投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程489716460613431509402406毛利率2361248925422551无形资产和开发支出324878301577278276254974三费率1315167015851500其他非流动资产155880155430154981154531净利率559694803860资产总计2344564233294025610802826948ROE827102112091305短期借款182886100000100000100000ROA358513617678应付和预收款项528490589781669298758487ROIC836113314731712长期借款283908283908283908283908EBITDA销售收入1164149815521551其他负债335167187454200610215405营运能力负债合计1330451116114312538171357800总资产周转率066074080083股本131470131137131137131137固定资产周转率351431594851资本公积199148199481199481199481应收账款周转率330332338335留存收益6336777307538576741009357存货周转率356363363363归属母公司股东权益899016105009111770121328696销售商品提供劳务收到现金营业收入8091少数股东权益115097121706130251140452资本结构股东权益合计1014113117179713072631469148资产负债率5675497748964803负债和股东权益合计2344564233294025610802826948带息债务总负债3509330630622827流动比率131164179192业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率097117130143EBITDA174640258483305461345786股利支付率2455141415121647PE200114151070881每股指标PB178152136120每股收益061086114138PS107093081072每股净资产6868018981013EVEBITDA1042604471368每股经营现金091203150189股息率123100141187每股股利015012017023数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2卧龙电驱6005802023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性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