公司2022/23Q1扣非归母净利润7.43/2.19亿元（+68.34%/+47.97%YoY），短期来看受到国内下游资本开支较弱、消费需求疲弱等周期性因素影响，公司充分发挥海外业务优势，盈利能力逆势提升。短期来看，下游资本开支提升将利好公司传统业务，EV/储能业务持续拓展；长期来看，在碳中和的大背景下，公司传统业务、新能源业务市场空间广阔，我们看好公司的核心逻辑，继续推荐，维持“买入”评级。
　　▍公司2022/23Q1扣非归母净利润7.43/2.19亿元（+68.34%/+47.97%YoY），一季度业绩超预期。2022年公司实现营收149.98亿元，同比+7.14%，其中公司在中国/欧非区/美洲区营收达90.58/28.01/17.09亿元，同比+7.54pcts/+7.44pcts/10.40pcts；归母净利润8.00亿元，同比-19.06%，净利率5.33%，同比-1.72pcts；2022年扣非后净利润7.43亿元，同比+68.34%。分季度看，2022Q4营收37.47亿元，同比+6.39%，环比-7.69%；归母净利润0.16亿元，同比-94.98%，环比-94.39%；扣非归母净利润0.84亿元，同比-174.34%，环比-68.30%。Q4净利率为0.43%，环比-6.59pcts，业绩下降主要是由于信用减值损失增加；23Q1公司实现营收38.36亿元，同比+8.76%，环比+2.38%；归母净利润2.58亿元，同比+30.30%，环比+1512.50%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+47.97%，环比+160.71%，业绩提升主要是由于海外业务收入增速大幅提升。
　　▍海外业务毛利率提升明显，全年费用率控制良好。2022年公司毛利率23.61%，同比+0.99pct。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为22.93%/24.07%/25.31%/22.03%；23Q1毛利率为24.58%，同比+2.55pcts，环比+1.65pcts；分地区来看，中国/欧非区/美洲区毛利率24.02%/21.35%/23.95%，同比-0.04/+0.73/+3.10pcts。费率方面，2022年公司期间费用率为16.98%，同比+0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.55%/7.21%/3.83%/1.38%。2023年Q1期间费率为17.31%，同比+0.75pct，环比-1.21pcts，费用控制得当。
　　▍新能源电机业务维持高增，工业/日用电机景气度分化。分业务看：（1）工业电机及驱动：2022年公司实现87.66亿元，同比+11.15%，毛利率为28.41%，同比+0.96pct，相关业务产销量分别为2988/3012万kw，同比分别+3.64%/+6.06%；（2）日用电机及控制：2022年公司实现32.40亿元，同比-9.85%，毛利率为16.04%，同比-0.63pct，相关业务产销量分别为5808/5783万台，同比分别-0.39%/-1.83%，主要是由于下游地产、家电市场景气度相对较弱（；3）电动交通：2022年公司实现9.69亿元，同比+45.04%，毛利率为16.59%，同比-1.75pcts，相关业务产销量分别为1107/1086万kw，同比分别+63.52%/+61.37%，在新能源汽车销量高增的背景下，新定点车型持续放量。
　　▍新能源电机受益商用车需求复苏，储能业务从0到1。公司在物流车、大巴、重卡电驱动行业有较高的行业地位，疫情后随着需求修复+电动替换加速，客车、重卡行业迎来明显复苏，公司作为行业龙头，将充分受益商用车行业复苏；乘用车方面，公司持续推进高毛利车型定点；储能业务方面，子公司卧龙储能大储订单正在生产交付，加紧部署中国、美国市场，预计2023年将实现突破。
　　▍风险因素：1）下游客户销量不及预期；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）汇率变动和国际贸易环境恶化。
　　▍投资建议：考虑到公司电机业务下游房地产温和恢复，叠加能源矿产行业下游需求恢复、新能源汽车产品放量，公司业绩将继续增长。我们调整预测公司2023~2024年归母净利润分别至13.09/15.39亿元（原预测为10.63/14.16亿元），对应EPS预测分别为1.00/1.17元，新增2025年归母净利润预测为17.69亿元，对应EPS预测为1.35元。参考可比公司wind一致预期2023年上海电气（22xPE）、大洋电机（16xPE）、巨一科技（14xPE）估值水平，并考虑公司后续增长潜力，我们给予公司2023年22倍PE，对应目标股价22元，维持“买入”评级。