事件：
　　北京时间9月1日晚22:00，美国ISM发布8月制造业PMI数据。
　　美国制造业PMI低位企稳，生产端贡献较大，与服务业差距缩小
　　美国制造业PMI指数总体回升。8月，美国ISM制造业PMI录得47.6，高于市场预期值47，前值46.4，回升1.2个点，连续第十个月处于收缩区间，但月度回升幅度为本年最高。8月，ISM制造业PMI的四个子项低于荣枯线，其中新订单及自有库存下降，生产、就业、供应商交付上升，生产项回升至50。
　　制造业生产端回升贡献较大。拉动PMI回升的贡献项集中在生产端，主要反映了上个月库存订单大幅回升后，对生产活动的带动。拉动项方面，就业分项回升4.1个点至48.5，为提升幅度最高的分项；生产项回升1.7个点至50。拖累项方面，新订单下滑0.5个点至46.8，自有库存下滑2.1个点至44。
　　制造业PMI与服务业PMI的分化略缩小。截至7月，美国服务业PMI读数高于制造业PMI读数6.3个点，二者分化较六月份有所缩小。8月Markit服务业PMI从前月的52.3回落至8月的51，且近三个月，服务业PMI主要受库存订单拉动，新订单涨幅缩小，反映美国服务业需求侧存在走弱的可能。
　　制造业订单仍较弱，生产活动升至荣枯线，就业明显回升
　　需求侧新订单、出口订单、库存订单均处于收缩区间。8月新订单下滑0.5个百分点至46.8，新出口订单为46.5，库存订单为44。内需方面，美国耐用品新订单增速回落，主要是受交通运输设备订单回落所致。外需方面，美国出口增速总体仍回落，7月商品出口同比-8.8%，但汽车及零部件出口同比增速较高，7月达18%，前值16%。
　　生产活动回升至荣枯线，就业指数回升但仍处于收缩区间。8月生产指数回升至50，前值48.3，5月以来再次升至荣枯线。就业指数48.5，前值44.1，就业项回升幅度较大。美国8月ADP就业中，制造业新增就业1.2万人，为3月以来首次转正。供应商交付指数上升至48.6，前值46.1，表明交付速度较快，但速度放缓。
　　客户库存指数回落，新订单处于底部。8月自有库存指数44，较前值回落2.1个百分点，8月客户库存持平前值的48.7。客户库存与新订单分项呈负相关关系，客户库存反映了制造业厂商对下游客户库存情况的判断。客户库存偏高，制造业新订单可能会受抑制。客户库存5月升至51.4后，当前仍处于高位，反映总需求回升的动能可能偏弱。
　　物价指数反弹，但商品通胀压力较低。8月PMI物价分项录得48.4，前值42.6，回升5.8个点。年初物价分项短暂反弹后，当前已重新回落至50以下。7月美国通胀有所反弹，但商品分项同比已降至-0.4%，商品“去通胀”进程较为顺利。另一方面，新订单、出口订单等需求侧仍较弱，美国商品通胀大幅反弹的风险或相对较低。
　　股市冲高回落，美元美债收益率上涨，8月OIS隐含加息预期抬升
　　股市冲高回落，美元美债收益率上涨。同日公布的非农就业数据虽超出预期，但前值下修幅度较大，市场交易加息预期缓和，美股开盘上涨，美债收益率及美元指数下跌。22点，PMI数据公布后，股市反应平淡，美债收益率短暂波动后上涨。截至收盘，股市表现涨跌不一。10年期美债收益率涨6.5BP至4.18%；美元指数上涨0.6%至104。
　　隐含利率抬升。8月份公布的消费、地产等经济数据整体较好，结合PMI数据略高于预期的影响，隐含利率路径8月份呈现逐步抬升的趋势，截至8月PMI数据公布后，市场预计今年年末利率的预期值为5.4%，略高于零售数据公布后的5.39%。芝商所Fed Watch显示9月美联储不加息概率为94%，降息的时间点为明年5月。
　　风险提示
　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期

研究报告全文：S1130523020002zhaoyu2gjzqcomcn事件北京时间9月1日晚2200美国ISM发布8月制造业PMI数据美国制造业PMI低位企稳生产端贡献较大与服务业差距缩小美国制造业PMI指数总体回升8月美国ISM制造业PMI录得476高于市场预期值47前值464回升12个点连续第十个月处于收缩区间但月度回升幅度为本年最高8月ISM制造业PMI的四个子项低于荣枯线其中新订单及自有库存下降生产就业供应商交付上升生产项回升至50制造业生产端回升贡献较大拉动PMI回升的贡献项集中在生产端主要反映了上个月库存订单大幅回升后对生产活动的带动拉动项方面就业分项回升41个点至485为提升幅度最高的分项生产项回升17个点至50拖累项方面新订单下滑05个点至468自有库存下滑21个点至44制造业PMI与服务业PMI的分化略缩小截至7月美国服务业PMI读数高于制造业PMI读数63个点二者分化较六月份有所缩小8月Markit服务业PMI从前月的523回落至8月的51且近三个月服务业PMI主要受库存订单拉动新订单涨幅缩小反映美国服务业需求侧存在走弱的可能制造业订单仍较弱生产活动升至荣枯线就业明显回升需求侧新订单出口订单库存订单均处于收缩区间8月新订单下滑05个百分点至468新出口订单为465库存订单为44内需方面美国耐用品新订单增速回落主要是受交通运输设备订单回落所致外需方面美国出口增速总体仍回落7月商品出口同比-88但汽车及零部件出口同比增速较高7月达18前值16生产活动回升至荣枯线就业指数回升但仍处于收缩区间8月生产指数回升至50前值4835月以来再次升至荣枯线就业指数485前值441就业项回升幅度较大美国8月ADP就业中制造业新增就业12万人为3月以来首次转正供应商交付指数上升至486前值461表明交付速度较快但速度放缓客户库存指数回落新订单处于底部8月自有库存指数44较前值回落21个百分点8月客户库存持平前值的487客户库存与新订单分项呈负相关关系客户库存反映了制造业厂商对下游客户库存情况的判断客户库存偏高制造业新订单可能会受抑制客户库存5月升至514后当前仍处于高位反映总需求回升的动能可能偏弱物价指数反弹但商品通胀压力较低8月PMI物价分项录得484前值426回升58个点年初物价分项短暂反弹后当前已重新回落至50以下7月美国通胀有所反弹但商品分项同比已降至-04商品去通胀进程较为顺利另一方面新订单出口订单等需求侧仍较弱美国商品通胀大幅反弹的风险或相对较低股市冲高回落美元美债收益率上涨8月OIS隐含加息预期抬升股市冲高回落美元美债收益率上涨同日公布的非农就业数据虽超出预期但前值下修幅度较大市场交易加息预期缓和美股开盘上涨美债收益率及美元指数下跌22点PMI数据公布后股市反应平淡美债收益率短暂波动后上涨截至收盘股市表现涨跌不一10年期美债收益率涨65BP至418美元指数上涨06至104隐含利率抬升8月份公布的消费地产等经济数据整体较好结合PMI数据略高于预期的影响隐含利率路径8月份呈现逐步抬升的趋势截至8月PMI数据公布后市场预计今年年末利率的预期值为54略高于零售数据公布后的539芝商所FedWatch显示9月美联储不加息概率为94降息的时间点为明年5月风险提示俄乌冲突再起波澜大宗商品价格反弹工资增速放缓不达预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务宏观经济点评简报内容目录一美国制造业PMI低位企稳生产端贡献较大3二制造业订单仍较弱生产活动升至荣枯线就业明显回升5三股市冲高回落美元美债收益率上涨8月OIS隐含加息预期抬升7风险提示8图表目录图表18月美国制造业PMI录得4763图表2美国制造业PMI与工业总产值整体仍处于底部3图表3美国制造业PMI分项生产回升库存回落物价分项反弹较快3图表48月美国制造业PMI生产就业供应回升4图表5生产就业交付均拉动PMI回升4图表6美国服务业PMI与制造业PMI分化缩小4图表7近三个月美国服务业PMI主要受订单库存拉动4图表8美国服务业PMI及分项4图表9美国PMI新订单库存订单均处于收缩区间5图表10美国汽车及零部件出口增速较高5图表11美国耐用品新订单增速回落5图表12耐用品中交通运输设备订单回升较快5图表13美国PMI自有库存回落客户库存处于高位6图表14客户库存上升可能抑制需求的释放6图表15制造业PMI就业分项8月回升6图表16美国8月制造业新增就业回升6图表17PMI就业指数与非农就业6图表18美国7月供应交付速度边际放缓6图表198月PMI物价分项反弹7图表207月美国CPI商品项同比已降至-047图表21PMI公布后美股冲高回落7图表22PMI公布后美元美债上涨7图表238月OIS隐含加息预期抬升8图表249月继续加息概率较低8敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务宏观经济点评简报事件9月1日美国ISM发布8月制造业PMI数据8月制造业PMI录得476前值464一美国制造业PMI低位企稳生产端贡献较大与服务业差距缩小美国制造业PMI总体回升8月美国ISM制造业PMI录得476高于市场预期值47前值464回升12个点连续第十个月处于收缩区间但月度回升幅度为本年最高8月ISM制造业PMI的四个子项均低于荣枯线其中新订单及自有库存下降生产就业供应商交付上升生产项回升至50图表18月美国制造业PMI录得476图表2美国制造业PMI与工业总产值整体仍处于底部来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表3美国制造业PMI分项生产回升库存回落物价分项反弹较快来源WIND国金证券研究所制造业生产端回升贡献较大本月PMI的贡献项集中在生产端主要反映了上个月库存订单大幅回升后的生产消化拉动项方面就业分项8月回升41个点至485为提升幅度最高的分项生产项回升17个点至50拖累项方面新订单下滑05个点至468自有库存下滑21个点至44此前新订单连续三个月的回升被打断反映需求仍然偏弱敬请参阅最后一页特别声明3kUiXjVlYcZiYbWlX9P9RaQtRrRmOoNfQmMzQjMnNpMaQqQnNuOpPvMMYmOtQ扫码获取更多服务宏观经济点评简报图表48月美国制造业PMI生产就业供应回升图表5生产就业交付均拉动PMI回升来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所制造业PMI与服务业PMI的分化略缩小截至7月美国服务业PMI读数高于制造业PMI读数63个点二者分化较六月份有所缩小8月Markit服务业PMI从前月的523回落至8月的51但近三个月服务业PMI主要受库存订单拉动新订单涨幅缩小反映美国服务业需求侧存在走弱的可能图表6美国服务业PMI与制造业PMI分化缩小图表7近三个月美国服务业PMI主要受订单库存拉动来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8美国服务业PMI及分项来源WIND国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务宏观经济点评简报二制造业订单仍较弱生产活动升至荣枯线就业明显回升需求侧新订单出口订单库存订单均处于收缩区间8月新订单下滑05个百分点至468新出口订单为465库存订单为44内需方面美国耐用品新订单增速回落增速由6月的86回落至7月的38主要是受交通运输设备订单回落所致制造业整体新增订单增速仍下滑6月降至-02外需方面美国出口增速总体仍回落7月商品出口同比-88但汽车及零部件出口同比增速较高7月达18前值16消费品出口增速温和回升7月为46前值21图表9美国PMI新订单库存订单均处于收缩区间图表10美国汽车及零部件出口增速较高来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11美国耐用品新订单增速回落图表12耐用品中交通运输设备订单回升较快来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所客户库存指数回落新订单处于底部8月自有库存指数44较前值回落21个百分点8月客户库存持平前值的487客户库存与新订单分项呈负相关关系客户库存反映了制造业厂商对自身下游客户库存情况的判断如果客户库存偏高制造业新订单可能会受抑制客户库存5月升至514后当前仍处于高位新订单分项则处于底部但总需求回升的动能偏弱敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务宏观经济点评简报图表13美国PMI自有库存回落客户库存处于高位图表14客户库存上升可能抑制需求的释放来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所生产活动回升至荣枯线就业项回升但仍处于收缩区间8月生产指数回升至50前值4835月以来再次升至荣枯线就业分项485前值441回升41个点就业项回升幅度较大美国8月ADP就业中制造业新增就业12万人为3月以来首次转正供应商交付指数上升至486前值461表明交付速度较快但速度放缓供给侧就业环节仍处于收缩区间显示非农新增就业可能继续承压图表15制造业PMI就业分项8月回升图表16美国8月制造业新增就业回升来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表17PMI就业指数与非农就业图表18美国7月供应交付速度边际放缓来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所物价指数反弹但商品通胀压力较低8月PMI物价分项录得484前值426回升敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务宏观经济点评简报58个点年初物价分项短暂反弹后当前已重新回落至50以下7月美国通胀有所反弹但商品分项同比已降至-04商品去通胀进程较为顺利另一方面新订单出口订单等需求侧仍较弱美国商品通胀大幅反弹的风险或相对较低图表198月PMI物价分项反弹图表207月美国CPI商品项同比已降至-04来源WIND国金证券研究所来源Wind国金证券研究所三股市冲高回落美元美债收益率上涨8月OIS隐含加息预期抬升股市冲高回落美元美债收益率上涨同日北京时间20点30公布的非农就业数据虽超出预期但前值下修幅度较大市场交易加息预期缓和美股开盘上涨美债收益率及美元指数下跌22点PMI数据公布后股市反应平淡美债收益率短暂波动后上涨截至收盘股市表现涨跌不一道琼斯指涨03标普500涨02纳斯达克下跌00210年期美债收益率至美股收盘涨65BP至418美元指数上涨06至104图表21PMI公布后美股冲高回落图表22PMI公布后美元美债上涨来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所隐含利率抬升8月份公布的消费地产等经济数据表现整体较好结合PMI数据略高于预期的影响隐含利率路径8月份呈现逐步抬升的趋势截至8月PMI数据公布后市场预计今年年末政策利率的预期值为54略高于零售数据公布后的539芝商所FedWatch显示9月美联储不加息概率为94降息的时间点为明年5月敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务宏观经济点评简报图表238月OIS隐含加息预期抬升图表249月继续加息概率较低来源Bloomberg国金证券研究所来源Bloomberg国金证券研究所风险提示1俄乌冲突再起波澜2023年1月美德继续向乌克兰提供军事装备俄罗斯称视此举为直接卷入战争2大宗商品价格反弹近半年来海外总需求的韧性持续超市场预期中国重启或继续推升全球大宗商品总需求3工资增速放缓不达预期与2通胀目标相适应的工资增速为劳动生产率增速2在全球性劳动短缺的情况下美欧2023年仍面临超额工资通胀压力敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务宏观经济点评简报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不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