研究报告全文：通策医疗600763修复和综合业务良性恢复静待正畸儿科等业务进一步恢复2023-09-022023年上半年净利润不及预期公司公布2023年上半年业绩营业收入1363亿元同比增长34归母净利润304亿元同比增长30对应每股收益095元扣非归母净利润为293亿元同比增长23归母净利润不及我们预期主要系存量医院种植和正畸等业务收入恢复不及预期新开医院固定成本增加率等发展趋势2023年上半年客流量良性恢复根据公司公告截至2023年8月24日公司牙椅数超过2700张2023年上半年浙江省内收入1173亿元同比32门诊人次同比118浙江省外收入106亿元同比-21门诊人次同比812023年上半年杭州口腔医院收入292亿元同比下降103城西口腔医院收入204亿元同比下降143根据公司披露主要是因为医院医生对蒲公英医院的支持影响了在总院的门诊时间修复和综合业务恢复2Q23毛利率同比下降2023年上半年种植牙颗数为23500颗同比338种植牙收入229亿元同比27修复业务和综合业务收入分别为216亿元和369亿元同比78和54主要由于需求较为刚需以及种植牙业务放量带动上半年儿科医疗服务收入242亿元同比10正畸医疗服务收入223亿元同比-392023年上半年公司毛利率为414同比-10个百分点主要系新开医院增加成本投入蒲公英计划建设顺利净利润率提升截至2023年6月末蒲公英累计开业40家其中本年投入运营14家40家中接近60的蒲公英医院实现盈利30的蒲公英医院接近盈亏平衡10的蒲公英医院处于培育期上半年蒲公英医院贡献收入271亿元同比59净利润贡献2370万元同比151净利率87同比提高3个百分点盈利预测与估值考虑新开医院暂没有达到规模效应我们下调2023年和2024年净利润39和53至663亿元和816亿元当前股价对应451倍2023年市盈率和367倍2024年盈率我们维持跑赢行业评级但考虑到盈利预测下调及板块估值中枢下移我们下调目标价140至129元基于DCF估值较当前股价有382的上行空间风险扩张不及预期体外医院经营或并表不及预期核心医生激励不及预期