报告摘要：
　　公司发布2023年中报，2023H1实现营收13.63亿元（+3.4%），实现净利润3.59亿元（+4.5%），实现归母净利润5.48亿元（+3.0%），业绩表现略低预期。
　　点评：
　　经营端：在年初疫情反弹、Q2种植患者观望情绪浓、消费弱复苏背景下，公司仍保持稳健扩张，获客能力持续提升。1）公司实现医疗服务收入12.80亿元（+2.7%），其中省内贡献11.7亿元（+3.2%），省外贡献1.1亿元（-2.1%），省外负增速主要系昆明口腔医院营收下降1470万元（-39.5%）所致；2）供需双增，客单价小幅下降。①23H1新增医生296人至2056人（+16.8%），同时实现门诊量158.5万人次（+11.4%）；②23H1省内平均客单价840元（-7.7%），省外平均客单价568元（-9.5%），客单价下对冲了客流量增长贡献，故而23H1单牙椅平均产出下降至47万元（-7.8%）。我们认为，政策落地带动种植业务单价下降，消费弱复苏影响正畸需求释放，公司上半年稳健扩张，门诊量稳步提升，长期经营效率有望持续强化，规模效应优势有望进一步突显。
　　财务端：外部环境冲击下，盈利能力仍保持稳定。1）23H1实现毛利润率41.4%（-1.0pct），净利润率26.3%（+0.3pct），期间费用率13.5%（+0.05pct），整体保持稳定；2）总院收入降幅较大，但盈利能力小幅提升。平海/城西/宁口三大总院实现营收约5.8亿元（-10.2%），净利润3.0亿元（-5.0%），实现净利润率51.6%（+2.8pct），利润率增长主要系宁口总院净利润率提升10.6pct；3）23H1蒲公英分院实现营收2.7亿元（+59%），净利润2370万元（+51%），净利润率8.7%（+3pct）。我们认为，随着总院业绩恢复，蒲公英分院牙椅单产爬坡，公司财务端表现有望在下半年进一步提升。
　　政策因素基本出清，业务结构小幅变化。23H1种植/正畸/儿科/修复/大综合业务营收分别同比2.7%/-3.9%/1.0%/7.8%/5.4%，占比分别为18.4%/17.9%/19.5%/17.4%/29.6%，其中修复与大综合业务营收占比分别同比+1.2pct/+1.5pct。我们认为，通过修复与综合业务量提升、种植后期高附加值项目转化，有望提高公司盈利能力，政策出清后，公司业务结构进一步优化。
　　盈利预测：公司基本面稳健，由于集采政策落地导致客单价明显下降、居民消费意愿不足以及23年新开蒲公英分院对集团利润影响，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.79/7.13/8.66亿元（前值分别为7.03/9.14/11.74亿元），EPS为1.81/2.22/2.70元，当前市值对应PE分别为53倍/43倍/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心医生流失、分院单产提升不及预期、竞争加剧风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate通策医疗600763医疗服务医药生物发布时间2023-08-28TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持业绩承压下经营效率盈利能力仍稳健静待复苏上次评级增持---中期业绩点评报告摘要TableMarket公司发布TableSummary2023年中报2023H1实现营收1363亿元34实现净股票数据20230825利润359亿元45实现归母净利润548亿元30业绩表6个月目标价元--现略低预期收盘价元954512个月股价区间元954517095点评总市值百万元3060509经营端在年初疫情反弹Q2种植患者观望情绪浓消费弱复苏背景总股本百万股321下公司仍保持稳健扩张获客能力持续提升1公司实现医疗服务收A股百万股321入1280亿元27其中省内贡献117亿元32省外贡献11B股H股百万股00日均成交量百万股8亿元-21省外负增速主要系昆明口腔医院营收下降1470万元-395所致2供需双增客单价小幅下降23H1新增医生296人至2056人168同时实现门诊量1585万人次11423H1历史收益率曲线TablePicQuote省内平均客单价840元-77省外平均客单价568元-95客单价下对冲了客流量增长贡献故而23H1单牙椅平均产出下降至47万通策医疗沪深300元-78我们认为政策落地带动种植业务单价下降消费弱复苏影响正畸需求释放公司上半年稳健扩张门诊量稳步提升长期经营60效率有望持续强化规模效应优势有望进一步突显40财务端外部环境冲击下盈利能力仍保持稳定123H1实现毛利润20率414-10pct净利润率26303pct期间费用率1350005pct整体保持稳定2总院收入降幅较大但盈利能力小幅提-20升平海城西宁口三大总院实现营收约58亿元-102净利润30-40亿元-50实现净利润率51628pct利润率增长主要系宁口总院净利润率提升106pct323H1蒲公英分院实现营收27亿元59净利润2370万元51净利润率873pct我们认为随着总院业绩恢复蒲公英分院牙椅单产爬坡公司财务端表现有望在下半年进一步提升TableTrend涨跌幅1M3M12M政策因素基本出清业务结构小幅变化23H1种植正畸儿科修复大综绝对收益-14-17-19相对收益-9-14-9合业务营收分别同比27-39107854占比分别为184179195174296其中修复与大综合业务营收占比分别同比12pct15pct我们认为通过修复与综合业务量提升种植后期相关报告TableReport高附加值项目转化有望提高公司盈利能力政策出清后公司业务结通策医疗600763政策出清外部环境向构进一步优化好23年高业绩增长可期盈利预测公司基本面稳健由于集采政策落地导致客单价明显下降--20230430居民消费意愿不足以及23年新开蒲公英分院对集团利润影响我们下通策医疗600763政策影响有限蒲公英调公司盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润分别为579713866分院有望进入利润贡献阶段亿元前值分别为7039141174亿元EPS为181222270元当前--20221026市值对应PE分别为53倍43倍35倍维持增持评级通策医疗600763疫情冲击下稳步扩张风险提示核心医生流失分院单产提升不及预期竞争加剧风险蒲公英分院进入营收贡献阶段--20220824TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E通策医疗600763总分院稳健增长蒲公营业收入27812719299436124207英分院放量可期-3319-223101420621648--20220502归属母公司净利润703548579713866-4267-219956323142138每股收益元219171181222270TableAuthor市盈率90878947528442913535市净率22151482787665560证券分析师刘宇腾执业证书编号净资产收益率27931757148915491583S0550521080003010-63210890liuytnesccn股息收益率000000000000000总股本百万股321321321321321请务必阅读正文后的声明及说明通策医疗公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金630141721343049净利润6166858541031交易性金融资产0000资产减值准备2221应收款项10589108128折旧及摊销2199296100存货23242933公允价值变动损失0000其他流动资产8888财务费用50403837流动资产合计1112182425843540投资损失-38-46-50-50可供出售金融资产运营资本变动-1711143129长期投资净额243221187139其他-7-111固定资产860864863852经营活动净现金流量6708869731148无形资产12121211投资活动净现金流量-497-109-187-167商誉50505050融资活动净现金流量-38610-68-67非流动资产合计4043416443034420企业自由现金流-34819747921资产总计5154598868877959短期借款0000应付款项141192226257财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债141225225225每股收益元171181222270流动负债合计477661734804每股净资产元1033121314361706长期借款29-1-31-61每股经营性现金流量元209276303358其他长期负债1030102710271027成长性指标长期负债合计10591026996966营业收入增长率-22101206165负债合计1536168617291770净利润增长率-22056231214归属于母公司股东权益合计3311388846035470盈利能力指标少数股东权益307414555720毛利率408402406416负债和股东权益总计5154598868877959净利润率202193197206运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数118211669831010营业收入2719299436124207存货周转天数484472441450营业成本1609179121452457偿债能力指标营业税金及附加77911资产负债率298282251222资产减值损失0000流动比率233276352440销售费用28324252速动比率167236315405管理费用285321379442费用率指标财务费用472810-6销售费用率10111212公允价值变动净收益0000管理费用率105107105105投资净收益38465050财务费用率170903-01营业利润73481310181235分红指标营业外收支净额4-2-1-1股息收益率00000000利润总额73881110171234估值指标所得税122126163204PE倍8947528442913535净利润6166858541031PB倍1482787665560归属于母公司净利润548579713866PS倍18041022847727少数股东损益67106141165净资产收益率176149155158资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24通策医疗公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34通策医疗公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44