核心观点
　　8月底，中金公司发布半年报，23H1实现营业总收入124.2亿元，同比+2.4%；归母净利润35.6亿元，同比-7.3%；ROE为3.8%，较去年同期减少0.8pct。23Q2单季度营业总收入62.1亿元，同比-12.0%，环比+0.1%；归母净利润13.0亿元，同比-40.3%，环比-42.3%。预计2023-2025E中金公司归母净利润分别为75亿元、87亿元、98亿元，同比-1%、+15%、+13%。8/30收盘价对应公司23-25E动态PB分别为2.20倍、2.11倍、2.03倍，动态PE为25.02倍、21.76倍、19.21倍；维持“买入”评级。
　　简评
　　财富管理转型加速，业务韧性充分体现。23H1公司财富管理分部营收+1%，逆势增长；利润表口径下，1）经纪业务手续费净收入25.0亿元，同比-3.3%。截至23H1，中金财富股票+混合型基金保有规模390.0亿元，排名所有代销机构第33位，券商系中位居第13位；客户数量累计645.8万户，同比+18.06%；客户总资产规模达3.1万亿元，同比+16.3%。2）代销收入稳步增长，1H23代销金融业务收入7.1亿元/yoy+17%，占证券经纪业务净收入比重29%/yoy+4.9pct；3）两融市占率有所提升，两融利息收入13.9亿元/yoy+5%，期末两融余额市占率2.68%/较22年末+1bp。
　　投资收入同比增长，股衍业务承压因资本金压力受限。23H1公司投资净收入62.3亿元，同比增长18.4%，中金公司跨境衍生品占比高，汇兑+投资+公允能更准确计量投资净收益。公司期末投资杠杆（投资资产/净资产）3.54x/yoy-0.46x/qoq-0.05x，其中金融投资规模3627亿元/qoq持平/较22年末+2%，权益衍生品规模增长可能受影响，原因是上半年境内股票市场波动叠加风控指标接近预警线所影响。
　　投行业务市占率稳定，境外项目优势保持。23H1公司实现手续费净收入19.9亿元，同比下降25.7%。作为主承销商，公司完成了9单A股IPO，比去年同期减少了5单；主承销金额为202.2亿元，同比下降9.0%，市场份额为9.2%，排名市场第三；A股再融资发行规模为354.8亿元，同比下降26.2%，市场份额为14.7%，排名行业第三。境内债券承销规模为5051.9亿元，同比增长2.3%，行业排名第四；境外债券承销规模为28.2亿美元，同比下降9.3%，排名中资券商第一。
　　盈利预测与估值：预计2023-2025E中金公司归母净利润分别为75亿元、87亿元、98亿元，同比-1%、+15%、+13%。8/30收盘价对应公司23-25E动态PB分别为2.20倍、2.11倍、2.03倍，动态PE为25.02倍、21.76倍、19.21倍；维持“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。
　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。