事件：公司披露2023年半年报，2023H1公司实现营业收入124亿元（YoY+2.4%），归母净利润36亿元（YoY-7.3%），加权平均ROE为3.80%（YoY-0.79pct），EPS为0.67元（YoY-9.8%）。公司上半年营收增长主要由外汇衍生品业务的汇兑收益支撑，但自营及投行收入减少、业务及管理费用上升等使得净利润水平小幅下滑。
　　■分业务条线来看：公司2023H1经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现收入25亿元/20亿元/7亿元/-4亿元/44亿元，同比-3%/-26%/-7%/-13%/-12%；占营收比重20%/16%/5%/-3%/36%。
　　■各轻资产类业务收入均有一定程度滑落。1）经纪：公司2023H1实现经纪业务收入同比-3%至25亿元，与同期A股日均交易额降幅大致相当；公司聚焦完善全光谱、立体化买方投顾体系，财富管理业务产品保有量突破3600亿，其中买方投顾类资产保有量提升至820亿。
　　2）投行：公司2023H1实现投行业务收入同比-26%至20亿元，受制于市场IPO有所放缓。上半年完成A股IPO主承销9单，规模202亿元，排名市场第三；完成港股IPO主承销8单，规模5亿美元，排名市场第一。3）资管：公司2023H1实现资管业务收入同比-7%至7亿元。截至2023H1末，公司资产管理部业务规模较年初-13%至6111亿元，中金基金AUM较年初+17%至1303亿元。
　　■利息支出拖累信用收入，市场震荡制约自营收益。1）信用：公司2023H1实现利息净收入-4.2亿元（去年同期：-3.7亿元），主因外部融资利息支出增加，资本占用上升使得利息支出增长。2）自营：公司2023H1实现自营业务收入同比-12%至44亿元，主受上半年权益市场震荡影响。
　　■投资建议：维持买入-A投资评级。近期证监会表态称，将优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。公司作为龙头券商，有望受益于此，提升杠杆率，改善ROE水平。我们预计公司2023年-2025年EPS分别为1.87元、2.26元、2.55元，6个月目标价47元，对应2.2倍2023年P/B。
　　■风险提示：流动性大幅收紧/财富管理转型不及预期/资本市场大幅波动
　　
　　

研究报告全文：2023年09月01日公司快报中金公司601995SH证券研究报告汇兑收益支撑业绩财富管理发展向好证券投资评级事件公司披露2023年半年报2023H1公司实现营业收入124亿买入-A元YoY24归母净利润36亿元YoY-73加权平均ROE维持评级为380YoY-079pctEPS为067元YoY-98公司上半6个月目标价47元股价2023-08-313900元年营收增长主要由外汇衍生品业务的汇兑收益支撑但自营及投行收入减少业务及管理费用上升等使得净利润水平小幅下滑交易数据总市值百万元18826302分业务条线来看公司2023H1经纪投行资管信用自营业务分流通市值百万元3625523别实现收入25亿元20亿元7亿元-4亿元44亿元同比总股本百万股482726-3-26-7-13-12占营收比重20165-336流通股本百万股9296212个月价格区间3344466元各轻资产类业务收入均有一定程度滑落1经纪公司2023H1股价表现实现经纪业务收入同比-3至25亿元与同期A股日均交易额降幅大中金公司沪深300致相当公司聚焦完善全光谱立体化买方投顾体系财富管理业务产品保有量突破3600亿其中买方投顾类资产保有量提升至820亿112投行公司2023H1实现投行业务收入同比-26至20亿元受制1于市场IPO有所放缓上半年完成A股IPO主承销9单规模202-9亿元排名市场第三完成港股IPO主承销8单规模5亿美元排-192022-092022-122023-042023-08名市场第一3资管公司2023H1实现资管业务收入同比-7至7资料来源Wind资讯亿元截至2023H1末公司资产管理部业务规模较年初-13至6111升幅1M3M12M亿元中金基金AUM较年初17至1303亿元相对收益39-5512绝对收益-23-64-65利息支出拖累信用收入市场震荡制约自营收益1信用公司张经纬分析师2023H1实现利息净收入-42亿元去年同期-37亿元主因外SAC执业证书编号S1450518060002zhangjw1essencecomcn部融资利息支出增加资本占用上升使得利息支出增长2自营相关报告公司2023H1实现自营业务收入同比-12至44亿元主受上半年权益投行收入短期下滑自营业2023-05-05市场震荡影响务显著高增投行业务延续领先优势财2023-04-03投资建议维持买入-A投资评级近期证监会表态称将优化证富管理持续推进转型券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提自营经纪拖累业绩配股增2022-10-31升资本使用效率公司作为龙头券商有望受益于此提升杠杆率强资本实力改善ROE水平我们预计公司2023年-2025年EPS分别为187元226元255元6个月目标价47元对应22倍2023年PB风险提示流动性大幅收紧财富管理转型不及预期资本市场大幅波动本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中金公司TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3013126087293333372236403归母净利润10778759890201090012323每股净资产元17492055214723152542每股收益元223157187226255估值水平2021A2022A2023E2024E2025EPB223190182168153PE17472478208717271528数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中金公司财务报表及预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入3013126087293333372236403手续费及佣金净收入1682815943178121945222072其中经纪收入60315232601764987473证券承销收入70367006770784779495资产管理收入15331365147416221865利息净收入-990-1023-1027-1013-1021投资净收益220710858110751162912559公允价值变动净收益12644-253215738792892汇兑净收益-740340-861-420-314其他业务收入182222178195215营业支出1552516959184972062721598营业税金及附加170123138159172管理费用1274416857183862050321469资产减值损失含信用减值损失-408-21181-8326其他业务成本30200-20848-68营业利润129779128108361309514804加营业外收入6110263223减营业外支出6082616870利润总额129789056107511299214687减所得税费用21681461173420962369净利润10810759590161089612318减少数股东损益32-3-4-4-5归属于母公司所有者的净利润10778759890201090012323资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E总资产649795648764713640777868863434货币资金135106146162160778173640188747其中客户资金存款7534270577741067334272675结算备付金2207422644271733206437515其中客户备付金1569512440130621373213078融出资金3947931626332073652840181金融投资344184336086369695406664447330衍生金融资产1456417791249073238042094买入返售金融资产2585827136284932716227597长期股权投资10871016116812851414固定资产680871104511501265其他资产合计6676365432671746699577291总负债565065549289609711665804740374应付短期融资款2299018552222622671532058交易性金融负债3892745203542446509278111衍生金融负债1813411348136181661320268卖出回购金融资产款1637643157474734509942844代理买卖证券款9344592100110520121572133729应付职工薪酬111698706104471274615550应付债券160509151984167182172198177364其他负债合计203515178239183965205769240450所有者权益8473199475103930112064123059股本48274827482748274827少数股东权益309287300323355归属于母公司所有者权益合计8442299188103630111741122704资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中金公司公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中金公司免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5