核心观点23H1营业收入124.21亿元，同比+2%；归母净利润35.61亿元，同比-7%；ROE 3.8%（未年化），同比-0.79pct。23Q2单季度营收62.12亿元，同比-12%，环比+0.05%，基本持平；归母净利润13.03亿元，同比-40%，环比-42%。整体看，公司各业务均有下滑，营收增长主要系汇兑净收益贡献。
　　考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，预计2023-2025年EPS1.66/1.92/2.13元（前值1.96/2.23/2.51元）。预计2023年BPS22.04元（前值22.31元）。A股/H股可比公司2023PBWind一致预期平均数0.98/0.56倍，考虑中金ROE水平行业领先，给予A股2023年目标PB溢价至2.2倍，H股至1.0倍。维持A/H股“买入”评级，目标价A/H股人民币48.49元/24.08港币。
　　财富管理业务领先，利息净支出扩大23H1经纪净收入24.98亿元，同比-3%。公司财富管理业务聚焦完善全光谱、立体化买方投顾体系，产品保有量持续增长，突破3600亿，其中买方投顾类资产保有量稳步提升至820亿。客户规模稳步上升，23H1财富管理客户645.81万户，客户账户资产总值人民币3.14万亿元。23H1利息净支出4.19亿元，同比扩大13%，主要系拆入资金利息支出同比大幅增长74%。
　　23H1末融资融券余额425.40亿元，较年初+3%；股票质押余额47.54亿元，较年初-16%。
　　投行收入有所下滑，规模保持领先地位23H1投行净收入19.92亿元，同比-26%。股权承销方面，23H1公司A股IPO、再融资项目承销金额分别202亿元/355亿元，均排名市场第3；港股IPO主承销金额5.08亿美元，排名市场第1。债券承销方面，23H1公司境内债券承销5051.9亿元，同比+2.3%，排名行业第4，境外债券承销28.17亿美元，同比-9.3%，中资企业境外债承销规模排名中资券商第1。财务顾问服务方面，并购业务继续位列中国并购市场第一，23H1交易总额约304.65亿美元。
　　资管业绩同比下降，Q2投资拖累业绩23H1资管净收入6.54亿元，同比-7%。公司积极拓展企业、保险、渠道客户，延伸社保、年金业务客户的服务深度和广度，期末资产管理部业务6110.97亿元，中金基金AUM 1303.09亿元，其中公募基金规模1208.28亿元，较年初分别+17%/+20%。23H1投资类净收入44.27亿元，同比-12%，Q2单季度收入8.09亿元，同比-77%，环比-78%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。