研究报告全文：证券研究报告公司点评煤炭开采中国神华601088报告日期2023年09月01日电力利润提升弥补煤炭业绩压力煤电运输一体格局优势凸显公司2023年中报点评报告投资要点投资评级增持维持事件2023年8月25日中国神华发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入分析师程娇翼169442亿元同比增长23主要系电力市场推动外购煤销量增加和高效铁执业证书号S1230521020002chengjiaoyistockecomcn路煤炭运输所致实现归母净利润33279亿元同比下降192受煤炭价格下降发电量增长等因素影响公司煤炭分部利润总额占比下降发电分部利润总基本数据额占比上升扣除非经常性损益后利润为3297亿元同比下降186基本每收盘价2875股收益1675元股加权平均净资产收益率859煤炭板块利润空间缩窄产能持续释放总市值百万元57121995从煤炭产销量上来看公司2023年上半年商品煤产量为16亿吨同比增长总股本百万股19868522煤炭销售量218亿吨同比增长37其中外购煤销售量059亿吨同股票走势图比增长17公司销售年度长协月度长协和现货占比分别为57292和中国神华上证指数832023年上半年年度长协销售量同比增加189从煤炭价格上来看公司7自产煤价格为560元吨同比下降52外购煤价格为713元吨同比下降373受煤炭平均销售价格下降影响公司煤炭分部营业收入同比下降07-1-5受自产煤生产成本增长外购煤销量及采购成本增长影响公司煤炭分部营业成-10本同比增长63致使利润空间缩窄今年上半年煤炭板块利润总额31793亿-1422092303221122122301230223042305230623072308元同比下降166此外公司积极推进煤炭资源接续工作神东矿区上湾煤2210矿和补连塔煤矿扩大区资源获取工作的有序推进李家壕煤矿由600万吨年核增至800万吨年的生产能力都将使煤炭产能持续释放相关报告电力板块电力利润大幅提升加强煤电一体化格局1综合能源民营龙头企业未2023年上半年实现发电量1002亿千瓦时同比增长182实现总售电量9426来煤电储能协同发展永泰能源深度报告20230204亿千瓦时同比增长184其中市场化交易电量9189亿千瓦时约占总售电量的97公司落实电价改革政策积极争取高电价电量上半年平均售电价格418元兆瓦时同比增长15由于售电量和平均售电价格增长公司上半年电力板块实现营业收入4419亿同比增加189同时由于燃煤采购价格的下降公司单位售电成本同比下降34电力板块实现58亿元的利润总额同比增长47收益大幅提升公司于2023年上半年末对外商业运营的发电机组总装机容量40353兆瓦发电设备利用率进一步提高燃煤机组平均利用小时数较去年同期的2220小时高289小时大大有益于公司售电业务加强了公司煤电一体化的经营格局运输板块成本上升导致盈利能力较有减弱2023年上半年公司铁路分部港口分部航运分部分别实现营业收入22123亿元3287亿元2579亿元同比分别增加53增加15下降149实现6793亿121亿118亿元的利润总额分别同比下降1596733板块毛利下降的主要原因分别为铁路修理和人工成本增长折旧摊销和人工成本增加平均海运价格的下降和船舶租赁费减少但是随着神朔铁路3亿吨扩能项目朔黄铁路45亿吨扩能改造项目的稳步推进铁路运能的增加将使公司运输更加安全畅通为后续的物流业务经营能力提供保障同时港口大物流业务快速发展港口分部完成原油化肥等非煤货物运量6079万吨同比增长1240也保障了后续港口建设的稳步推进盈利预测与估值预计2023年-2025年公司归母净利润670416975174382亿元对应EPS分别为337351374元股对应PE分别为852819768倍我们认为地缘政治能源危机的情况下供给端煤炭供给仍然紧张未来随着经济的恢复对于煤炭需求增长煤炭价格中枢有望上涨并维持在一个较高的水平公司较高的长协煤httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中国神华601088公司点评比例主营业务的业绩表现有较高确定性加上较高的分红比例因此维持增持评级风险提示国家行政干预不确定性风险绿色能源替代风险煤炭价格下跌风险经济恢复不及预期风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入344533354192379176404984-278280705681归母净利润69626670416975174382-3902-371404664每股收益元350337351374PE820852819768资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中国神华601088公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产211050232149266526306619营业收入344533354192379176404984现金170503185983220990258058营业成本210059219644237723253826交易性金融资产0000营业税金及附加19972177102085524299应收账项12100116121208313431营业费用410626593610其它应收款0000管理费用9930102081092811672预付账款6809727979818387研发费用3722382640964375存货12096150511445315814财务费用87730122275其他9542122231101910928资产减值损失4709364842854576非流动资产410651411757417652421893公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益2420242024202420长期投资49650489294874149107其他经营收益864772816817固定资产248381251439257424261400营业利润98138101421103910109137无形资产52589559566127264041营业外收支1891189118911891在建工程22061180491483912271利润总额9624799530102019107246其他37970373853537535074所得税14592209072021720013资产总计621701643906684178728512净利润81655786238180287233流动负债984049342598738103763少数股东损益12029115821205112851短期借款5216483647674939归属母公司净利润69626670416975174382应付款项38972403324168546070EBITDA118814119149122664128757预收账款0000EPS最新摊薄350337351374其他54216482575228752753非流动负债64052583126041260925主要财务比率长期借款384383843838438384382022A2023E2024E2025E其他25614198742197422487成长能力负债合计162456151737159150164688营业收入278280705681少数股东权益653917697389024101875营业利润2543335245503归属母公司股东权393854415196436003461949归属母公司净利润3902-371404664益负债和股东权益621701643906684178728512获利能力毛利率3903379937313732现金流量表净利率2370222021572154百万元2022A2023E2024E2025EROE1539140913711366经营活动现金流10973481943109305108952ROIC1790167216531666净利润81655786238180287233偿债能力折旧摊销22557190632048321886资产负债率2613235723262261财务费用87730122275净负债比率3203330031853093投资损失2420242024202420流动比率214248270296营运资金变动1279212084990904速动比率202232255280其它5727154184283433营运能力投资活动现金流56585183352596824008总资产周转率056056057057资本支出6215151692016920169应收账款周转率3246312726382018长期投资2006721188366应付账款周转率586572601599其他48364388759863474每股指标元筹资活动现金流78734481284833047876每股收益350337351374短期借款96838069173每股经营现金552412550548长期借款10755000每股净资产1982209021942325其他68947477484826148049估值比率现金净增加额25585154803500737068PE820852819768PB145138131124EVEBITDA405436407369资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中国神华601088公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海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