公司概况:中国神华是我国最大煤炭上市公司，以煤炭为主“煤炭-运输发电-煤化工”一体化运营。公司2022年营业收入3445亿元，归母净利润696亿元，同比增加39.0%，2023H1公司归母净利润同比下降19.2%至333亿元。2020-2022年现金分红为360、505、507亿元，分红率为92%、100%和73%，“现金奶牛”特征明显。
　　煤炭有望新增7670万吨/年产能，高长协比例盈利稳健。2022年商品煤产量3.13亿吨、销量4.18亿吨，中国标准下保有资源量为327.4亿吨。2023年目标商品煤产量3.09亿吨、销量4.36亿吨。未来计划建设新街台格庙矿区有望增加产能5600万吨/年，同时拟收购集团两处煤矿资产有望增加产能2070万吨/年。2022年公司年度长协煤销量占自产煤产量的71%，高长协比例使得公司盈利更加稳健。
　　发电产能稳步扩张，电力盈利有望回升。2022年公司电力总装机量40301兆瓦，预计至2025年将新增10800兆瓦。2022年公司发电量1913亿千瓦时，同比增长14.9%，2023发电量目标增长6.6%。2022年电价为418元/兆瓦时，同比增长20.1%，预计23年平均售电价格小幅上升。2023H1单位售电成本367.7元/兆瓦时，较2022年下降3.4%，电力盈利有望回升。
　　运输板块成本抬升，毛利出现下滑。2022年铁路、港口、航运业务毛利分别为175、30、8亿元，铁路业务在运输板块贡献主要利润。近两年铁路业务毛利下滑，主要是运输费、人工成本增加。港口毛利小幅下滑，主要是燃油费、疏浚费的增长导致成本上升。航运毛利较小，随航运价格波动。
　　煤化工利润平稳，二期项目产能有望翻倍。2022年煤化工板块毛利10亿元，同比下降17%，历史煤化工毛利维持平稳。公司计划在原有60万吨一期产能的基础上，建设二期70万吨烯烃生产线。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025营业收入为3501/3688/3889亿元，同比1.63%/5.34%/5.43%，归母净利润为604/625/656亿元，同比-13.28%/3.58%/4.91%，对应PE为9.31x/8.98x/8.56x。考虑到公司是国内龙头煤企，一体化运营有助抵御行业周期波动风险，高长协比例盈利更加稳健，分红率较高具备“现金奶牛”特征，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价下跌风险，分红不及预期，新增产能投产不及预期。