公司披露2023年半年报。23H1营收12.0亿元，同比-6%；归母净利润0.22亿元，同比-36%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+373%。
　　ARR高速增长，国际化业务顺利推进。2023年6月底ARR到达3.42亿元，同比+45%，增速较22年(+30%)明显扩大。随着核心产品InfrasysCloud(云POS)及SEP(云PMS)的快速上线，全年ARR同比增速有望超过50%。当前，公司成长核心驱动即为国际化业务，而该业务在公司总收入中的占比仍偏小(23H1为17.2%)，因此，财报整体的收入及利润表现难以明显呈现该业务发展态势，而ARR即为当前核心跟踪指标。
　　SEP批量上线已展开，快速迈向广阔市场。我们在近期行业周报中多次强调：SEP将在23H1逐步进入批量交付上线期。如中报披露，“洲际酒店集团的中国区酒店已开始大批量上线，正接近每月部署30家酒店的目标”，验证了我们此前判断。截至23H1，SEP在半岛、洲际等酒店集团上线共135家酒店，而我们此前测算，SEP潜在市场空间约118亿人民币，对应约4.7万家酒店，当前上线的百余家酒店仅是开始。
　　Infrasys Cloud快速上线助力价值实现。Infrasys Cloud是唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品，有望占据全球大部分市场份额（潜在市场空间约47亿人民币）。截至23H1，云POS产品上线总客户数3502家，较年初净增加415家。尽管该产品潜在市场空间较云PMS更小，但其快速上线将明显加速公司价值实现。
　　盈利预测与投资建议。预计23～25年，公司营业总收入分别为26.04亿元、28.23亿元、33.09亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司20XPS估值倍数，以23年预期收入计算，则对应合理价值约19.08元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；地缘政治对SEP最终份额的影响有不确定性；商誉减值风险。

研究报告全文：TablePage中报点评软件开发证券研究报告石基信息TableTitle002153SZ公司评级TableInvest买入当前价格1366元ARR高速增长基本面拐点逐步验证合理价值1908元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-31核心观点公司披露2023年半年报23H1营收120亿元同比-6归母净利相对市场TablePicQuote表现润022亿元同比-36扣非归母净利润018亿元同比373ARR高速增长国际化业务顺利推进2023年6月底ARR到达342115亿元同比45增速较22年30明显扩大随着核心产品Infrasys89Cloud云POS及SEP云PMS的快速上线全年ARR同比增速有望63超过50当前公司成长核心驱动即为国际化业务而该业务在公司37总收入中的占比仍偏小23H1为172因此财报整体的收入及利12润表现难以明显呈现该业务发展态势而ARR即为当前核心跟踪指标-14082210221222022304230623SEP批量上线已展开快速迈向广阔市场我们在近期行业周报中多石基信息沪深300次强调将在逐步进入批量交付上线期如中报披露洲SEP23H1际酒店集团的中国区酒店已开始大批量上线正接近每月部署30家酒分析师TableAuthor刘雪峰店的目标验证了我们此前判断截至23H1SEP在半岛洲际等SAC执证号S0260514030002酒店集团上线共135家酒店而我们此前测算SEP潜在市场空间约SFCCENoBNX004118亿人民币对应约47万家酒店当前上线的百余家酒店仅是开始021-38003675InfrasysCloud快速上线助力价值实现InfrasysCloud是唯一签约全gfliuxuefenggfcomcn部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品有望占据全球大部分析师雷棠棣分市场份额潜在市场空间约47亿人民币截至23H1云POS产SAC执证号S0260522080006品上线总客户数3502家较年初净增加415家尽管该产品潜在市场021-38003673空间较云PMS更小但其快速上线将明显加速公司价值实现leitangdigfcomcn盈利预测与投资建议预计2325年公司营业总收入分别为2604请注意雷棠棣并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元2823亿元3309亿元参考可比公司最新估值我们给予公册持牌人不可在香港从事受监管活动司20XPS估值倍数以23年预期收入计算则对应合理价值约1908相关研究TableDocReport元股维持买入评级石基信息国2023-05-21风险提示高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性地缘政002153SZ际化继续推进新技术有望治对SEP最终份额的影响有不确定性商誉减值风险催化直连及支付业务盈利预测石基信息2023-05-01TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E002153SZARR表现超营业收入百万元32152595260428233309增长率-31-1930384172出预期三因素共振助力核EBITDA百万元101-128151374601心云PMS产品放量上线归母净利润百万元-478-779-83146360石基信息002153SZ业2023-01-31增长率-6080-62889327591463绩拐点确立新一代云PMSEPS元股-023-037-003005013产品快速突破助力公司价值市盈率x---2549510351实现ROE-59-105-112046EVEBITDAx37709-2182487515377数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明110TablePageText石基信息中报点评一公司披露2023年中报23年上半年业绩收入1201亿元同比减少593归母净利润2231万元同比减少3555主要系上年同期下属子公司石基美国将持有的Kalibri股权全部出售获得的投资收益较多本期无相关事项所致扣非归母净利润1751万元同比增加3729123Q2业绩收入640亿元同比减少899归母净利润为1204万元同比增长20810扣非归母净利润853万元同比增长159125一主要财务数据分析123年上半年收入分产品看1酒店信息管理系统收入498亿元同比增长846毛利率7958同比提高277pct2社会餐饮信息管理系统收入2020万元同比增长535毛利率7521同比降低005pct3支付系统收入1467万元同比增长1062毛利率5682同比提高20034零售信息管理系统收入241亿元同比增长475毛利率4770同比降低13825旅游休闲系统收入1189万元同比减少1984毛利率2371同比降低1616pct6第三方硬件配套收入219亿元同比减少3241毛利率329同比提高110pct7自有智能商用设备收入190亿元同比减少878毛利率2325同比提高013pct223年上半年综合毛利率4949较22年上半年提升410pct323年上半年销售费用150亿元同比增加1409销售费用率1248上年同期1029管理费用353亿元同比增加072管理费用率2942上年同期2747研发费用153亿元同比减少1299研发费用率1272上年同期1375423年上半年研发投入345亿元同比减少213523年6月末货币资金约4521亿元应收账款为548亿元较年初减少397存货为404亿元较年初增长1507无形资产为672亿元较年初减少1194开发支出741亿元较年初增长2424应付账款245亿元较年初增长2306合同负债487亿元较年初增长971623年上半年经营活动现金流量净额-6442万元22年上半年为-271亿元主要系本期下属子公司中电器件因合作的品牌调整本期采购大幅下降经营活动现金流出较少所致其中销售商品提供劳务收到的现金为1240亿元同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明210TablePageText石基信息中报点评比减少898购买商品接受劳务支付的现金为687亿元同比减少2165支付给职工以及为职工支付的现金460亿元同比减少2488表1半年度财务关键数据单位百万元21H122H123H1营业收入139044127625120055营业成本797406969660635销售费用132371313314984管理费用307813506335316研发费用146411754915269财务费用-5688-9596-10538投资净收益-6763281-154营业利润770348594024归母净利润598634612231扣非净利润56093701751主要比率毛利率426545394949销售费用率952103125管理费用率2214275294研发费用率1053138127营业利润率5543834归母净利率4302719YOY营业收入181-821-593归母净利润330-4218-3555扣非净利润1940-934037291数据来源Wind广发证券发展研究中心表2季度财务关键数据单位百万元财报数据百万元22Q122Q222Q322Q423Q123Q2营业收入573357029064214676955608763968营业成本313903830638379575982746433171销售费用613470007559623965188467管理费用177951726917439155501974215574研发费用62371131296571377354619808财务费用-3672-5924-7184-2149-4415-6123投资净收益3015266-2831512-647493营业利润33911468-1161-7624111042920归母公司净利润3070391-2326-7904310261204扣非净利润320050-2462-81359898853主要比率识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明310TablePageText石基信息中报点评毛利率452545504023149251034814销售费用率1070996117792211621324管理费用率310424572716229735202435研发费用率10881609150420359741533营业利润率591209-181-11262197457归母净利率535056-362-11676183188YoY营业收入-560-1024-2485-3020-218-899归母净利润-2553-7902-21897-4168-665720810扣非净利润-9166-9716-26427-422118077159125QoQ营业收入-40882260-864542-17151405归母净利润10550-8727-69512-329794101301732扣非净利润10056-8423-498218-32042710110-500数据来源Wind广发证券发展研究中心二简评1ARR高速增长国际化业务顺利推进23年上半年国际化业务收入约213亿元同比下降053毛利率为6062同比提升1234PCT我们认为23H1国际化收入与22H1基本持平而毛利率显著提升或主要系海外项目SAAS收入的占比有明显提升这与公司在高端酒店积极推广订阅收费模式吻合同时更为亮眼的是2023年6月底SaaS业务ARR到达342亿元同比增长约45增速较22年全年30明显扩大随着核心产品InfrasysCloud云POS及SEP云PMS今年以来的快速上线全年ARR同比增速有望超过50当前公司成长核心驱动即为国际化业务而该业务在公司总收入中的占比仍偏小23H1为172因此财报整体的收入及利润表现难以明显呈现该业务发展态势而ARR即为当前核心跟踪指标2SEP批量上线已展开快速迈向广阔市场我们在7月初以来的行业周报中多次强调石基SEP产品将在2023年上半年逐步渡过小批量上线期开始进入批量交付上线期如公司中报披露洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线正在接近每月部署30家酒店的目标截至报告期末SEP在半岛洲际朗庭RubySircle等酒店集团上线共135家酒店其中包括93家洲际集团酒店而根据公司8月7日官微公司SEP已成功上线第100家洲际酒店我们在5月21日石基深度报告国际化继续推进新技术有望催化直连及支付业务中测算SEP的潜在市场空间约118亿人民币对应约47万家酒店而当前上线的百余家酒店仅是开始3InfrasysCloud行业头部地位稳固快速上线助力公司价值实现5月17日公司披露在与希尔顿酒店集团成功签约后公司InfrasysCloud成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云POS产品以此趋势看石基云POS产品有望占据全球大部分市场份额此前深度报告测算该产品潜在市场空间约识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明410TablePageText石基信息中报点评47亿人民币截至报告期末云POS产品上线总客户数3502家较年初净增加415家尽管该产品潜在市场空间较云PMS更小但若能保持较快上线速度则将明显加速公司价值实现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明510TablePageText石基信息中报点评二盈利预测与投资建议预计23年25年公司营业总收入分别为2604亿元2823亿元3309亿元同比增速分别为0387172归母净利润分别为-083亿元146亿元360亿元公司是国内酒店餐饮零售休闲娱乐等大消费行业信息管理系统头部提供商当前国际化及平台化转型持续推进逐步有更多收入来自订阅模式发展前景广阔同时产品研发及市场投入仍将保持一定强度利润表现可能滞后为更准确评估公司价值我们使用PS估值方法对公司进行估值结合可比公司估值情况并考虑到1当前在酒店信息化领域公司已成长为全球范围内的头部厂商产品竞争力突出这在国内整个软件行业少有2核心产品SEP落地取得明显进展随着外部环境好转公司有望在更多高端国际酒店集团实现签约落地前景广阔3金山办公近年毛利率及23年收入增速Wind一致预期均高于石基因此相较金山石基估值将有一定折价尽管中望软件近年毛利率及23年收入增速Wind一致预期也高于石基但由于其国际化发展进程较石基略缓因此二者估值应在同一水平综合对应23年收入我们给予公司20XPS估值倍数则公司每股合理价值约为1908元股维持买入评级表3可比公司PS估值情况市值统计截止2023830收盘收入百万元PS公司公司代码业务类型市值亿元名称2023E2024E2025E2023E2024E2025E金山688111办公软件1800504567618971362720办公中望688083工业软件16481910781400201512软件数据来源Wind广发证券发展研究中心注可比公司盈利预测来至WIND一致预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明610TablePageText石基信息中报点评三风险提示一高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性二地缘政治对SEP最终份额的影响有不确定性三商誉减值风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明710TablePageText石基信息中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产64385831556658796493经营活动现金流216-226243430603货币资金50474687444546355000净利润-413-742-79154379应收及预付661613549617739折旧摊销252307274260257存货357351383420524营运资金变动165-17616-6-31其他流动资产374179188208229其它2123853223-3非流动资产40653760401540034005投资活动现金流-731-78-511-241-237长期股权投资358322319319319资本支出-374-394-507-238-253固定资产387532598648711投资变动-458225300在建工程220114119126135其他10191-6-316无形资产923763693623553筹资活动现金流128-1812500其他长期资产21752030228722872288银行借款01000资产总计1050395919581988210498股权融资020000流动负债15361339138015271765其他128-2022500短期借款10000现金净增加额-476-394-242190366应付及预收277204207212233期初现金余额23711895150112591448其他流动负债12581134117313151532期末现金余额18951501125914481814非流动负债9674777777长期借款00000应付债券00000其他非流动负债9674777777负债合计16331412145716041841股本15002099272927292729资本公积39913382275227522752主要财务比率留存收益24941670158717332093至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益80617406734774937854成长能力少数股东权益810772776784803营业收入增长-31-1930384172负债和股东权益1050395919581988210498营业利润增长-1297-95187926971580归母净利润增长-60800-62889327591463获利能力利润表单位百万元毛利率386362442479513至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-129-286-3055115营业收入32152595260428233309ROE-59-105-112046营业成本19741657145214711610ROIC-20-54-161338营业税金及附加1713131417偿债能力销售费用284269273260298资产负债率155147152162175管理费用700681677677761净负债比率184173179194213研发费用418410325325347流动比率419436403385368财务费用-129-189-47-44-46速动比率385402369352333资产减值损失-359-534-20-10-5营运能力公允价值变动收益112000总资产周转率030026027029032投资净收益-745-5-317应收账款周转率495433481518523营业利润-372-725-88149385存货周转率584468395367341营业外收支17611106每股指标元利润总额-355-720-77159391每股收益-023-037-003005013所得税59222512每股经营现金流00000净利润-413-742-79154379每股净资产538353269275288少数股东损益65374819估值比率归属母公司净利润-478-779-83146360PE2549510351EBITDA101-128151374601PB535425507498475EPS元-023-037-003005013EVEBITDA37709-2182487515377识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明810TablePageText石基信息中报点评广发计算机行业研究小组TableResearchTeam刘雪峰首席分析师东南大学工学士中国人民大学经济学硕士1997年起先后在数家IT行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作2010年就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作2014年加入广发证券发展研究中心李傲远资深分析师重庆大学金融学硕士曾任职于国泰君安安信基金2020年加入广发证券发展研究中心吴祖鹏资深分析师中南大学材料工程学士复旦大学经济学硕士曾先后任职于华泰证券华西证券2021年加入广发证券发展研究中心李婉云资深分析师西南财经大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心雷棠棣资深分析师哈尔滨工业大学软件工程硕士悉尼大学商科硕士金融学与商业分析方向注册会计师非执业会员2020年加入广发证券发展研究中心周源高级分析师慕尼黑工业大学硕士2021年加入广发证券曾任职于TUMCREATE自动驾驶科技公司负责大数据相关工作许晟榕研究员香港大学金融科技硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明910TablePageText石基信息中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私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