研究报告全文：2023年09月01日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师葛星甫S0350522100001业绩强势增长品牌客户开拓顺利gexfghzqcomcn中科蓝讯6883322023年中报点评最近一年走势事件中科蓝讯沪深300中科蓝讯于2023年8月24日发布2023年中报2023年上半年公司实06112现营业收入653亿元同比2051实现归母净利润112亿元同比044952038其中单二季度实现营业收入346亿元同比107扣非归02879母净利润063亿元同比183601263-00354投资要点-01970229221022112212231232233234235236237238下游需求逐步回暖带动公司营收提升盈利能力持续改善2023相对沪深300表现20230901年上半年伴随着宏观经济形势趋于稳定消费电子行业也逐步回表现1M3M12M暖下游及终端需求有所增强2023H1公司实现营收653亿元中科蓝讯35-176308同比2051从而带动公司盈利能力增长报告期内公司实现归沪深300-52-04-62母净利润112亿元同比2038Q2单季度实现归母净利润063亿元同比1836环比2737对应公司毛利率提升至市场数据202309012434同比251pcts环比476pcts未来伴随公司产品不断当前价格元7199推陈出新性能持续升级公司综合毛利率水平有望持续提升52周价格区间元4466-9090总市值百万863880持续加强市场导向型研发投入强化产品竞争力支撑公司持续发展流通市值百万243962公司自成立以来始终专注于设计研发低功耗高性能无线音频SoC总股本万股1200000芯片依托自身研发实力和技术优势不断加大开拓市场力度积累流通股本万股338883了丰富的客户资源并占据了较高的市场份额据潮电智库统计日均成交额百万88562022年公司在TWS新品市场的占比为20规模优势持续显现近一月换手3592023H1公司继续采取市场导向型的研发模式加大研发投入半年度研发费用由去年同期的2517万元增长至7160万元同比增长184主要系研发人员由去年同期114人增加至188人且光罩费有所增加公司积极加大研发费用投入积极顺应市场发展趋势使得公司产品性能更加均衡全面产品价格更具竞争力综合性价比优势明显为公司的持续发展提供有力的支撑蓝讯讯龙系列高端蓝牙芯片兼具性能性价比优势品牌客户拓展顺利随着无线蓝牙技术的成熟和完善TWS耳机功能趋于同质化同时随着供应链和厂商不断提供新技术和新设计刺激用户换购新产品品牌方也不再集中于高端价位开始加入中低端市场竞争进一步降低用户购买门槛因此高性能低售价将会是耳机市场未来竞争关键因素公司蓝讯讯龙系列高端蓝牙芯片凭借出色的性能表现和性价比优势目前已进入小米realmeTCL传音魅蓝NOKIA飞利浦联想铁三角创维纽曼山水惠威国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告摩托罗拉喜马拉雅倍思boAtNoise科大讯飞夏新网易唱吧QCY天猫精灵魔声MonsterSudio等终端品牌供应体系逐步形成以知名手机品牌专业音频厂商电商及互联网公司为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局促进公司业务可持续发展盈利预测和投资评级公司专注于低功耗高性能无线音频SoC芯片的研发设计与销售作为业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业核心技术自主可控公司产品性能均衡全面综合性价比优势明显获得了客户的广泛认可并在高端品牌客户市场开拓顺利此外公司利用自身的技术优势及客户资源持续孵化新技术新产品有望把握高速发展的物联网市场实现逐步实现新一代蓝牙物联网芯片Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产我们预计公司2023-2025年实现营收142118442389亿元实现归母净利润228349498亿元对应PE分别为382517X首次覆盖给予买入评级风险提示下游需求不及预期风险行业竞争加剧风险新产品放量不及预期风险存货跌价风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1080142118442389增长率-4323030归母净利润百万元141228349498增长率-39625343摊薄每股收益元117190291415ROE46911PE3739378524771735PB173232212189PS569608468362EVEBITDA4157358222001445资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast中科蓝讯盈利预测表证券代码688332股价7199投资评级买入日期20230901财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE46911EPS137190291415毛利率21232526BVPS2955310733983813期间费率1000估值销售净利率13161921PE3739378524771735成长能力PB173232212189收入增长率-4323030PS569608468362利润增长率-39625343营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率046037045052营业收入1080142118442389应收账款周转率4320319640674063营业成本854110013851767存货周转率160209223224营业税金及附加4467偿债能力销售费用4567资产负债率4567管理费用28283336流动比2299190116621475财务费用-17-34-39-45速动比1923158213511171其他费用-收入110142166191营业利润141228349498资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支0000现金及现金等价物3027319734243766利润总额141228349498应收款项50425470所得税费用0000存货净额504550692883净利润141228349498其他流动资产98104110117少数股东损益0000流动资产合计3679389342814836归属于母公司净利润141228349498固定资产591215在建工程0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他23334454经营活动现金流224228241353长期股权投资0000净利润141228349498资产总计3707393543364905少数股东权益0000短期借款0000折旧摊销1681010应付款项128168212270公允价值变动-13000预收帐款0000营运资金变动931-108-143其他流动负债32374658投资活动现金流-2628-12-14-11流动负债合计160205258328资本支出-13-21-24-23长期借款及应付债券0000长期投资-1527000其他长期负债2222其他-108810912长期负债合计2222筹资活动现金流2510-4600负债合计162206259330债务融资0000股本120120120120权益融资2621800股东权益3546372840774575其它-111-5400负债和股东权益总计3707393543364905现金净增加额106171227341资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司电子小组介绍葛星甫男上海财经大学硕士国海证券电子行业首席分析师研究方向为电子证书编号S03505221000012年买方TMT研究经验曾任职于华创证券研究所历任电子研究员半导体行业研究主管2021年新财富电子行业第五名团队核心成员2022年新财富电子行业第三名团队核心成员2022年加入国海证券研究所担任电子组首席分析师郑奇北京理工大学工学硕士研究方向为电子1年证券从业经验现任国海证券电子研究助理具备七年电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验高力洋男福特汉姆大学硕士加州大学圣巴巴拉分校学士2年证券研究经验2023年加入国海证券研究所现任电子研究助理分析师承诺葛星甫本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分