事件
　　公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入6.53亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比下滑1.55%；毛利率22.10%，净利率17.20%。
　　23Q2，公司实现单季度收入3.46亿元，同比增长10.69%，环比增长12.70%；实现单季度归母净利润0.63亿元，同比增长18.36%，环比增长28.57%；实现单季度扣非归母净利润0.47亿元，同比减少3.76%，环比增长27.03%；毛利率24.34%，环比增长4.76pct，净利率18.19%。
　　下游需求复苏+讯龙系列起量，共同促进公司23Q2收入同环比增长
　　根据Canalys发布的23年第二季度全球个人智能音频设备报告，TWS耳机23Q2单季度出货量达6816万部，同比增长8%，环比增长11%，主要得益于海外发展中国家的TWS出货量增长带动。根据Canalys，boAt在23Q2以38%的同比增长超过小米，市场份额达到7%；QCY在非洲市场和中东市场也迎来了超速成长，同比增速分别达到1699%、2577%。公司作为白牌TWS耳机市场的领先企业，也受益于市场需求的复苏而实现23Q2单季度收入的同环比增长。此外，公司讯龙系列的出货量的提升也对公司收入有一定促进作用。
　　高毛利产品占比提升+上游成本降低，带动公司盈利能力向好
　　尽管公司研发投入增长较大（23Q2公司单季度研发费用同比增长250%，环比增长45%），但是公司23Q2单季度净利率环比增长2.1pct。我们认为，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利讯龙系列产品销量持续提升（尤其讯龙二代）；②部分产品技术迭代带动性价比提升；③产品品类丰富，数字音频、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。
　　讯龙系列进军一线品牌市场，产量持续提升促进公司业绩增长
　　公司新品讯龙系列定位一线品牌市场，凭借出色的性价比优势，已被搭载于小米Redmi Buds 4活力版与Realme Buds Wireless 3，未来有望进入更多一线品牌产业链，助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。
　　积极横向扩张音箱/手表/物联网等应用，进一步扩大成长空间
　　除耳机外，公司也在积极进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外，公司也推出了无线麦克风芯片、玩具语音芯片、物联网芯片等产品，进一步扩大成长空间。我们认为，随着公司产品线的持续丰富，公司整体收入有望进一步实现增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.55/3.42/4.32亿元，对应PE为30.82/22.99/18.17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进度不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType中科蓝讯688332公司研究公司点评下游复苏高端新品放量23Q2盈利能力同环比均有增长TableRank投资评级增持维持主要观点报告日期2023-08-25TableSummary事件收盘价元TableBaseData6549公司发布2023年半年报根据公告公司23H1实现收入653亿元近12个月最高最低元90404390同比增长2051实现归母净利润112亿元同比增长2038实总股本百万股120现扣非归母净利润083亿元同比下滑155毛利率2210净利流通股本百万股34率1720流通股比例283323Q2公司实现单季度收入346亿元同比增长1069环比增长总市值亿元791270实现单季度归母净利润063亿元同比增长1836环比流通市值亿元22增长2857实现单季度扣非归母净利润047亿元同比减少376环比增长2703毛利率2434环比增长476pct净利率1819公司价格与沪深TableChart300走势比较下游需求复苏讯龙系列起量共同促进公司23Q2收入同环比增长54根据Canalys发布的23年第二季度全球个人智能音频设备报告TWS31耳机23Q2单季度出货量达6816万部同比增长8环比增长118主要得益于海外发展中国家的TWS出货量增长带动根据Canalys-157221022123423boAt在23Q2以38的同比增长超过小米市场份额达到7QCY在非洲市场和中东市场也迎来了超速成长同比增速分别达到1699-38中科蓝讯沪深3002577公司作为白牌TWS耳机市场的领先企业也受益于市场需求的复苏而实现23Q2单季度收入的同环比增长此外公司讯龙系列的分析师TableAuthor陈耀波出货量的提升也对公司收入有一定促进作用执业证书号S0010523060001高毛利产品占比提升上游成本降低带动公司盈利能力向好电话13560087214邮箱chenyaobohazqcom尽管公司研发投入增长较大23Q2公司单季度研发费用同比增长250环比增长45但是公司23Q2单季度净利率环比增长21pct我们认为公司盈利能力的提升主要受益于高毛利讯龙系列产品销量持续提升尤其讯龙二代部分产品技术迭代带动性价比提升产品品类丰富数字音频智能穿戴等占比提升助力毛利改善上游成本降低讯龙系列进军一线品牌市场产量持续提升促进公司业绩增长公司新品讯龙系列定位一线品牌市场凭借出色的性价比优势已被搭载于小米RedmiBuds4活力版与RealmeBudsWireless3未来有望进入更多一线品牌产业链助力公司在一线品牌市场的占比不断提升积极横向扩张音箱手表物联网等应用进一步扩大成长空间TableCompanyReport除耳机外公司也在积极进行横向拓展讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用此外公司也推出了无线麦克风芯片玩具语音芯片物联网芯片等产品进一步扩大成长空间我们认为随着公司产品线的持续丰富公司整体收入有望进一步实现增长投资建议我们预计公司20232025年归母净利润分别为255342432亿元对应PE为308222991817倍维持增持评级敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中科蓝讯688332风险提示下游需求不及预期市场竞争加剧新品进度不及预期TableProfit重要财务指标单位亿元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1080145319212486收入同比-39346322294归属母公司净利润141255342432净利润同比-386810341265毛利率209229235240ROE40688496每股收益元137213285360PE3739308222991817PB173210192174EVEBITDA4157331822821702资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1中科蓝讯688332财务报表与盈利预测TableFinace资产负债表单位亿元利润表单位亿元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3679391343134815营业收入1080145319212486现金1217131214841713营业成本854112114701889应收账款049061080104营业税金及附加004004006007其他应收款001001002002销售费用004004006007预付账款024028037047管理费用028029038050存货5046238161050财务费用-017-061-065-074其他流动资产1883188818941899资产减值损失-003000000000非流动资产028030032034公允价值变动收益013000000000长期投资000000000000投资净收益008010017017固定资产005004003001营业利润141255342432无形资产016017018019营业外收入000000000000其他非流动资产008010012014营业外支出000000000000资产总计3707394443454849利润总额141255342432流动负债160193252322所得税000000000000短期借款000000000000净利润141255342432应付账款128156204262少数股东损益000000000000其他流动负债032037048060归属母公司净利润141255342432非流动负债002003004005EBITDA119198280362长期借款000000000000EPS元137213285360其他非流动负债002003004005负债合计162196255327主要财务比率少数股东权益000000000000会计年度2022A2023E2024E2025E股本120120120120成长能力资本公积2845284728472847营业收入-39346322294留存收益58078111231556营业利润-386810341265归属母公司股东权益3546374840904522归属于母公司净利润-386810341265负债和股东权益3707394443454849获利能力毛利率209229235240现金流量表净利率130176178174会计年度2022A2023E2024E2025EROE40688496经营活动现金流224147164221ROIC29526779净利润141255342432偿债能力折旧摊销016003003003资产负债率44505967财务费用-011000000000净负债比率46526272投资损失-008-010-017-017流动比率2299202617141495营运资金变动093-101-164-198速动比率1923165213461132其他经营现金流040356506630营运能力投资活动现金流-2628000007007总资产周转率046038046054资本支出-013-005-005-005应收账款周转率4320264227332708长期投资-1527-005-005-005应付账款周转率930791817810其他投资现金流-1088010017017每股指标元筹资活动现金流2510-052001001每股收益137213285360短期借款000000000000每股经营现金流摊薄186123137184长期借款000000000000每股净资产2955312334083768普通股增加030000000000估值比率资本公积增加2568001000000PE3739308222991817其他筹资现金流-088-053001001PB173210192174现金净增加额106095172229EVEBITDA4157331822821702资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1中科蓝讯688332分析师与研究助理简介TableReputation分析师陈耀波华安证券电子行业首席分析师北京大学金融管理双硕士有工科交叉学科背景曾就职于广发资管博时基金投资部等具有8年买方投研经验重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告