事件：公司发布2023年半年报。23H1营收3.40亿元/+219%，归母净利0.51亿元/+192%，扣非归母净利0.62亿元/+193%，经营性净现金流1.66亿元。其中，23Q2单季度营收1.80亿元，归母净利0.22亿元，扣非归母净利0.20亿元，经营性净现金流1.06亿元。23Q1/23Q2单季度收入分别恢复至19年同期的147%/103%，同时23H1也是近10年以来首次半年度扣非归母净利转正。
　　盈利项目净利润再创新高。公司旗下7大主力项目23H1合计实现收入3.27亿元，净利润1.44亿元，二者较19年同期分别增加25.19%、48.44%（以下增速均为与19年相比）。其中，1）体量最大的梵净山项目（2020年剥离门票&观光车业务，当前体内仅剩索道业务）23H1接待86.94万人次/+58%，实现收入1.18亿元/+3%，净利润0.61亿元/+46%；2）位于热门目的地海南猴岛的项目在持续丰富项目内容后，23H1营收0.59亿元/-2%，净利润0.28亿元/+25%；3）全新升级后的珠海景山项目人气较旺，营收0.24亿元/+207%，净利润0.11亿元/+210%；4）19年H2收购的东湖海洋公园营收0.38亿元，净利润0.10亿元。
　　培育期项目持续减亏且陆续筹划剥离。此前公司主业连年亏损，主要源自新开发的项目持续亏损拖累利润。23H1亏损项目累计实现净利润-0.16亿元，较19H1大幅减亏53.18%，源自：1）公司加大有潜力的培育期项目宣传力度，例如南漳项目、华山宾馆客流大幅增长；2）通过股权转让的方式陆续退出亏损项目，例如2020年退出柴埠溪、崇阳旅业、武陵项目，2022年退出保康项目。目前，克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望得到进一步改善。
　　利润率大幅提升，期间费用大幅削减。23H1公司整体毛利率64.57%/+11.35pct（与19年相比，下同），源自高毛利率的索道业务收入占比提升；财务费率2.97%/-16.60pct，源自公司持续优化财务结构&解决原股东资金占用问题；管理费率21.53%/-5.09pct，源自降本增效逐步显现；销售费率3.72%/-1.19pct。因此，23H1净利率17.05%/+28.12pct大幅提升。
　　投资建议：1）控股股东由当代系转变为高科集团，重入国资怀抱，历史遗留问题有望陆续解决；2）成熟景区有望受益于疫后周边游与长线游陆续复苏；3）培育期项目持续减亏且部分剥离，对净利润的拖累有望进一步降低；4）在建的千岛湖牧心谷项目地理位置优越，有望成为新的业绩增长点。建议重点关注。根据wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.38/1.55亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为25/20/18倍。
　　风险因素：新项目建设运营不及预期，极端恶劣天气风险，财务风险等。
　　
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告三特索道23H1业绩点评重回成长之路扣公司研究非净利创近十年新高TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年09月02日三特索道TableStockAndRank002159TableS事件公司发布ummary年半年报营收亿元归母净利投资评级202323H1340219051亿元192扣非归母净利062亿元193经营性净现金流166上次评级亿元其中23Q2单季度营收180亿元归母净利022亿元扣非归母净利亿元经营性净现金流亿元单季度收入分别02010623Q123Q2刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师恢复至19年同期的147103同时23H1也是近10年以来首次半年度执业编号S1500522110002扣非归母净利转正联系电话15000310173邮箱liujiarencindasccom盈利项目净利润再创新高公司旗下7大主力项目23H1合计实现收入327亿元净利润144亿元二者较19年同期分别增加25194844以下增速均为与19年相比其中1体量最大的梵净山项目2020年剥离王越社服美护分析师门票观光车业务当前体内仅剩索道业务23H1接待8694万人次58执业编号S1500522110003实现收入118亿元3净利润061亿元462位于热门目的地海联系电话18701877193南猴岛的项目在持续丰富项目内容后23H1营收059亿元-2净利润邮箱wangyue1cindasccom028亿元253全新升级后的珠海景山项目人气较旺营收024亿元207净利润011亿元210419年H2收购的东湖海洋公园营收038亿元净利润010亿元培育期项目持续减亏且陆续筹划剥离此前公司主业连年亏损主要源自新开发的项目持续亏损拖累利润23H1亏损项目累计实现净利润-016亿元较19H1大幅减亏5318源自1公司加大有潜力的培育期项目宣传力度例如南漳项目华山宾馆客流大幅增长2通过股权转让的方式陆续退出亏损项目例如2020年退出柴埠溪崇阳旅业武陵项目2022年退出保康项目目前克旗项目中的西拉沐沦景区已进入整体退出谈判阶段未来克旗项目亏损情况有望得到进一步改善利润率大幅提升期间费用大幅削减23H1公司整体毛利率64571135pct与19年相比下同源自高毛利率的索道业务收入占比提升财务费率297-1660pct源自公司持续优化财务结构解决原股东资金占用问题管理费率源自降本增效逐步显现销2153-509pct售费率372-119pct因此23H1净利率17052812pct大幅提升信达证券股份有限公司投资建议1控股股东由当代系转变为高科集团重入国资怀抱历史遗CINDASECURITIESCOLTD留问题有望陆续解决2成熟景区有望受益于疫后周边游与长线游陆续复北京市西城区闹市口大街9号院1号楼苏3培育期项目持续减亏且部分剥离对净利润的拖累有望进一步降低邮编1000314在建的千岛湖牧心谷项目地理位置优越有望成为新的业绩增长点建议重点关注根据wind一致预期公司2023-2025年归母净利润分别为113138155亿元2023年9月1日收盘价对应PE分别为252018倍风险因素新项目建设运营不及预期极端恶劣天气风险财务风险等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3