事件：三特索道发布2022年年度报告。2022年全年公司实现营业总收入2.56亿元，同比下降41.05%，营业总成本3.50亿元，同比下降15.63%，归母净利润-7,701.34万元，较去年减亏0.99亿元，减亏幅度达56.14%。
　　受宏观环境影响盈利项目营收净利双降，资产处置工作突破，减亏幅度较大。受外部环境影响，叠加经济下行压力增大等宏观因素导致各项目全年接待游客量均大幅减少，22年公司项目合计接待游客304.5万人次，同比21年下降39.79%。公司盈利项目营收和净利润均下降，但主力索道项目通过精细化运营、拓宽营销渠道、压缩成本等方式实现盈利，其中22年贵州梵净山项目净利润4177.9万元，盈利能力位居现有项目第一；珠海“城市阳台”索道项目升级改造后开业，实现净利润105.15万元，经营形势良好。公司实施“瘦身归核”战略，完成保康九路寨公司100%股权转让，红安天台山项目已与政府签订退出协议，资产处置工作取得重大突破，同时公司通过提前偿付ABS、大幅降低融资规模、严控融资成本等手段有效降低了成本费用，22年利息费用较21年同比下降38.40%。
　　精细化投资落实，重点项目加速推进，同时具备复苏弹性和成长潜力。近期，公司加快推进重点项目，其中，千岛湖牧心谷项目已完成前期手续并开工建设游客中心，该项目于2021年启动，总投资35,298.52万元，建设期两年，建成后将融合山水观光、山地运动、萌宠乐园以及别具特色的住宿体验，为公司的产品体系注入新的元素，助力公司在华东地区扩大规模；海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年内启动开工；梵净山寨沙项目已形成总体开发前期方案，积极推进存量优势项目二次开发工作。同时，公司已与蔡甸区政府就九真山项目达成合作意向，将继续深入探讨项目策划规划思路，适时签订正式投资协议，并将持续寻找优质并购标的，落实精细化投资。公司现有索道项目地域分布广泛，叠加优质投资为公司增加复苏弹性和成长潜力。
　　投资建议：预计公司2023 / 2024 / 2025年营收5.78 / 6.09 / 6.90亿元，净利润0.70 / 1.04 / 1.32亿元，对应PE 40.1 / 27.0 / 21.2X，维持“增持”评级。
　　风险提示：旅游行业复苏低于预期；行业竞争加剧；新项目建设进度不及预期。
　　

研究报告全文：三特索道旅游及景区公司点评00215920230411出清亏损项目优化费用盈利能力有望加强证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件三特索道发布2022年年度报告2022年全年公司实现营业总收入基本数据2023-04-11256亿元同比下降4105营业总成本350亿元同比下降1563归母收盘价元1582流通股本亿股138净利润-770134万元较去年减亏099亿元减亏幅度达5614每股净资产元636受宏观环境影响盈利项目营收净利双降资产处置工作突破减亏幅总股本亿股177度较大受外部环境影响叠加经济下行压力增大等宏观因素导致各项目全最近12月市场表现年接待游客量均大幅减少22年公司项目合计接待游客3045万人次同比21年下降3979公司盈利项目营收和净利润均下降但主力索道项目通过三特索道沪深300精细化运营拓宽营销渠道压缩成本等方式实现盈利其中22年贵州梵净66山项目净利润41779万元盈利能力位居现有项目第一珠海城市阳台48索道项目升级改造后开业实现净利润10515万元经营形势良好公司实30施瘦身归核战略完成保康九路寨公司100股权转让红安天台山项目13已与政府签订退出协议资产处置工作取得重大突破同时公司通过提前偿-5付ABS大幅降低融资规模严控融资成本等手段有效降低了成本费用22-23年利息费用较21年同比下降3840精细化投资落实重点项目加速推进同时具备复苏弹性和成长潜力近期公司加快推进重点项目其中千岛湖牧心谷项目已完成前期手续并分析师刘洋开工建设游客中心该项目于2021年启动总投资3529852万元建设期SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom两年建成后将融合山水观光山地运动萌宠乐园以及别具特色的住宿体验为公司的产品体系注入新的元素助力公司在华东地区扩大规模海南分析师李跃博猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023年内启动开工梵净山寨沙项目已形成总体SAC证书编号S0160521120003liybctseccom开发前期方案积极推进存量优势项目二次开发工作同时公司已与蔡甸区政府就九真山项目达成合作意向将继续深入探讨项目策划规划思路适时签订正式投资协议并将持续寻找优质并购标的落实精细化投资公司相关报告现有索道项目地域分布广泛叠加优质投资为公司增加复苏弹性和成长潜力1亏损项目出清优化布局复苏弹性投资建议预计公司202320242025年营收578609690亿元净利润与成长兼具2023-01-20070104132亿元对应PE401270212X维持增持评级风险提示旅游行业复苏低于预期行业竞争加剧新项目建设进度不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元435256578609690收入增长率721-4105125695381320归母净利润百万元-176-7770104132净利润增长率-7156856141908848262752EPS元股-099-043039059075PE400827032120ROE-1410-683584797923PB156275234215196数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4345725619578206093268975成长性减营业成本2366118157272802704529521营业收入增长率72-410125754132营业税费473840867548552营业利润增长率-32925922874483373销售费用20911732346935343311净利润增长率-71575611909483275管理费用1327311897144551340513795EBITDA增长率354-7752602396329研发费用000000000000000EBIT增长率3158-38092709396329财务费用19662356174915761439NOPLAT增长率-6846-3801-1944396234资产减值损失-15874-1545000000000投资资本增长率-52-295446375加公允价值变动收益4125709000000000净资产增长率-138-100608499投资和汇兑收益-23444302000000000利润率营业利润-13071-533699981482420357毛利率456291528556572加营业外净收支-1103-1327000000000营业利润率-301-208173243295利润总额-14174-666399981482420357净利润率-415-330121170192减所得税38421782300044477125EBITDA营业收入334127203269316净利润-17560-770169991037713232EBIT营业收入56-268203269316资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金5395422028336164273058509固定资产周转天数9571382612581513交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数-210-349-184-167-161应收帐款1127845149717222003流动资产周转天数550420286340391应收票据000000000000000应收帐款周转天数91291011预付帐款412447661598698存货周转天数3617192420存货2324821141217601595总资产周转天数21852667128212851225其他流动资产1160614614614614投资资本周转天数18932265104810561003可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-141-68588092长期股权投资1676213236132361323613236ROA-67-41344857投资性房地产0005504550455045504ROIC14-55506575固定资产11397796966969669696696966费用率在建工程96355482548254825482销售费用率4868605848无形资产1114110058100581005810058管理费用率305464250220200其他非流动资产516910910910910财务费用率4592302621资产总额260197187221203072214508231578三费营业收入399624340304269短期债务4748022925229252292522925偿债能力应付帐款385438505531613资产负债率504380394378367应付票据000000000000000负债权益比1018614651608579其他流动负债027043043043043流动比率078054071088108长期借款159837856785678567856速动比率075050067083103其他非流动负债000000000000000利息保障倍数047-2065657881048负债总额13125871191800448110384941分红指标少数股东权益43903245324532453245DPS元000000000000000股本1773017730177301773017730分红比率留存收益1437412005190042938042613股息收益率0000000000股东权益128939116029123028133405146637业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-099-043039059075净利润-18016-844569991037713232BVPS元702636676734809加折旧和摊销1205210134000000000PEX401270212资产减值准备182381969000000000PBX1628232220公允价值变动损失-4125-709000000000PFCF财务费用52572449208020802080PS45121494641投资收益2344-4302000000000EVEBITDA1631016247171122少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-7283146234590-12622546PEG020608经营活动产生现金流量961914302136681119417858ROICWACC投资活动产生现金流量-122809712000000000REP融资活动产生现金流量-2358-55885-2080-2080-2080资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3