9月金股组合。
　　策略观点：A股阶段性底部已现，关注AI主线布局机会。政策密集落地，有助于提升市场风险偏好。海外风险有望得到缓释。市场短期对于基本面计价了过于悲观的预期，当前下行空间有限。随着政策逐步释放，市场有望走出情绪低点，迎来估值修复。行业配置上，AI主线或已企稳，下场布局正当时。在国内经济弱复苏、低通胀以及海外强产业趋势映射的背景下，叠加TMT科技之前低估、机构低配的微观市场结构和交易状态，AI估值修复的动力和空间非常足。
　　组合回顾：行业组合弱于市场，个股组合强于市场。上月金股行业组合绝对收益-6.76%，表现弱于市场0.55%；金股个股组合绝对收益-3.42%，表现强于市场2.79%。
　　 9月中银证券金股组合：绿城中国（地产）、山东药玻（建材）、华贸物流（交运）、雅克科技（化工）、桐昆股份（化工）、德方纳米（电新）、锋尚文化（社服）、富创精密（电子）。
　　风险提示：大盘系统性风险；个股层面暴雷。

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量点评2023年9月1日9月金股组合中银证券研究部2023年9月金股9月金股组合策略观点A股阶段性底部已现关注AI主线布局机会政策密集落地有助于提升市场风险偏好海外风险有望得到缓释市场短期对于基本面计价了过于悲观的预期当前下行空间有限随着政策逐步释放市场有望走出情绪低点迎来估值修复行业配置上AI主线或已企稳下场布局正当时在国内经济弱复苏低通胀以及海外强产业趋势映射的背景下叠加TMT科技之前低估机构低配的微观市场结构和交易状态AI估值修复的动力和空间非常足组合回顾行业组合弱于市场个股组合强于市场上月金股行业组合绝对收益-676表现弱于市场055金股个股组合绝对收益-342表现强于市场2799月中银证券金股组合绿城中国地产山东药玻建材华贸物流交运雅克科技化工桐昆股份化工德方纳米电新锋尚文化社服富创精密电子风险提示大盘系统性风险个股层面暴雷中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究证券分析师王君861066229061junwangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300519060003证券分析师徐沛东862120328702peidongxubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300518020001策略观点A股阶段性底部已现关注AI主线布局机会政策密集落地有助于提升市场风险偏好海外风险有望得到缓释市场短期对于基本面计价了过于悲观的预期当前下行空间有限随着政策逐步释放市场有望走出情绪低点迎来估值修复行业配置上AI主线或已企稳下场布局正当时在国内经济弱复苏低通胀以及海外强产业趋势映射的背景下叠加TMT科技之前低估机构低配的微观市场结构和交易状态AI估值修复的动力和空间非常足8月组合回顾行业组合弱于市场个股组合强于市场上月金股行业组合绝对收益-676表现弱于市场055金股个股组合绝对收益-342表现强于市场279图表1上月金股组合行业组合表现图表2上月金股组合个股组合表现社服芒果超媒电信岭南控股交运宁波银行化工同有科技金股组合行业沪深300地产金股组合银行滨江集团沪深300桐昆股份通信宁德时代计算机中科江南传媒长久物流-12-10-8-6-4-20-2000-1500-1000-500000500100015002000资料来源同花顺iFinD中银证券数据截至2023年8月31日资料来源同花顺iFinD中银证券数据截至2023年8月31日图表3金股组合累计表现净值化处理沪深300金股组合1201000800600400200002021122022220224202262022820221020221220232202342023620238资料来源同花顺iFinD中银证券数据截至2023年8月31日2023年9月1日9月金股组合22023年9月组合9月中银证券金股组合绿城中国地产山东药玻建材华贸物流交运雅克科技化工桐昆股份化工德方纳米电新锋尚文化社服富创精密电子图表49月金股组合及估值表行业代码公司收盘价EPSPE倍评级2023E2024ETTM2023E2024E地产3900HK绿城中国932112127641620550买入建材600529SH山东药玻2639124146256821281808买入交运603128SH华贸物流7500820871294915862增持化工002409SZ雅克科技6793177238553438382854买入化工601233SH桐昆股份1484070147173421791037买入电新300769SZ德方纳米93791242164746520768579增持社服300860SZ锋尚文化55842793691609221001588买入电子688409SH富创精密9145136163793967245610买入资料来源iFinD中银证券数据截止2023831绿城中国货币单位为HKD其余货币单位为CNY9月金股推荐逻辑地产行业绿城中国核心净利润规模稳步增长上半年公司营收5698亿元其中房地产开发销售业务占比918设计及装修收入占比26项目管理收入占比26持有物业运营收入等占比30公司营收同比下降120其中房地产开发销售业务收入同比下降131主要是因为上下半年结转面积分布不均所致上半年结转面积为2267万平同比减少188但结转均价为23060元平同比提升70主要是因为上半年结转收入占比较高的杭州春风金沙北京颐和金茂府等销售均价较高上半年公司净利润464亿元同比下降45归母净利润同比增加413归母净利润同比大幅增加主要是因为合联营项目结算利润下滑幅度较大少数股东损益同比大幅减少315由于结算项目权益比例提升少数股东损益占净利润的比重也从去年同期的629下降至452扣除汇兑损益收购收益减值计提公允价值变动等影响后归母核心净利润同比增长42由于汇兑净损失减少和收购收益增加因此扣除以上两项后归母核心净利润的增速不及归母净利润1汇兑损益考虑公司外币借款占总借贷占比不高且大多数外币借款都是通过借新还旧的方式进行偿还汇率波动为阶段性波动因此上半年公司未有外汇对冲安排上半年因人民币贬值计提了汇兑净损失69亿元较2022年同期的110亿元有所减少2收购收益上半年公司收购收益416亿元较去年同期的013亿元显著增长3减值计提受房地产市场下行部分业态销售价格不及预期上半年计提资产减值亏损415亿元计提信用减值亏损037亿元2022年同期分別为355067亿元基本持平4公允价值变动上半年公司投资物业公允价值变动收益027亿元2022年同期为亏损030亿元相差不大公司整体盈利能力有所改善上半年公司毛利率为174同比基本持平其中房地产开发销售业务毛利率160同比小幅下降05个百分点上半年公司净利率归母净利润率归母核心净利润率分别为814568同比分别提升了061710个百分点年化后的ROE也因此提升了39个百分点至140截至2023年6月末公司预收款项合计为1705亿元较年初增长了153同比增长230预收款项上年营业收入的比例为134覆盖水平良好评级面临的主要风险销售与结算不及预期房地产调控超预期收紧融资收紧多元业务发展不及预期2023年9月1日9月金股组合3建材行业山东药玻Q2收入快速增长利润率大幅改善现金流表现亮眼公司上半年收入2422亿元同增2256上半年归母净利386亿元同增1977上半年经营活动现金净流量416亿元同增26931上半年公司毛利率2692同比下降239pct净利率1591同比下降037pct单二季度公司收入1186亿元同比增长2691归母净利润219亿元同比增长2982经营活动现金净流量206亿元同增3574二季度公司毛利率3033同比增加091pct环比大幅改善668pct净利率1847同比增长042pct环比增长500pctQ2收入增速与利润率改善幅度均强势仅看二季度公司收入增长2691毛利率环比改善668pct我们预计公司二季度主要产品销售价格相对稳定毛利率改善主要来自纯碱煤炭天然气等原材料及能源价格的下降而收入的增长主要来自于销量的增加我们预计公司二季度主要产品的销售量的同比增长幅度或均在两位数以上主要的原因或在于人员流动的恢复药品需求得到正常的复苏Q2的业绩验证公司增长韧性成长逻辑一方面这证实了公司产品销售价格的相对稳定原材料与能源下降阶段公司价格并未出现显著变化利润率快速改善另一方面这证明了公司主要产品利润率能够维持较高水平公司中硼硅模制瓶销量保持较快增速模制瓶棕色瓶等产品保持较好的增长产品结构升级的逻辑得到验证评级面临的主要风险中硼硅需求不及预期成本回升交运行业华贸物流欧美主阵地需求渐增旺季预期助推运价顺势上涨SCFI连续两周位于1000点以上上周728-84增幅09较前一周收窄主要是因为各航线走势分化本周欧洲运价转跌运价降至947美元降幅28而北美航线维持强劲走势美西航线续涨59美元至2002美元TEU涨幅3美东航线续涨160美元至3013美元涨幅56近期海运货量渐增需求较上半年有所改善船公司意图抬高运价通过削减运力供给实现了供需相接支撑运价上行7月以来船公司已成功调涨3次运价我们认为本轮需求短期或迎季节性改善中长期运价表现仍取决于需求增速能否匹配供给增速非欧美市场被低估一带一路沿线业务具有长期成长性2023年上半年我国对美国欧盟进出口表现不佳同比增速为负而在东盟RECP等统计口径下的同比增速表现较好支撑整体进出口表现一带一路长期受政策催化沿线国家需求稳健增长涵盖基建工程大宗商品汽车制造等多个领域5月19日华贸物流公告与厦门建发股份下属子公司设立合资公司主要从事大宗商品与消费品供应链物流服务拟进一步开拓一带一路市场预计一带一路业务的增长能一定程度对冲欧美市场下滑的影响由高速发展过渡到高质量发展跨境电商市场有望迎来新增量跨境电商市场出口交易规模由2013年的27万亿增长至2022年的123万亿增速逐渐放缓当前跨境电商正转向高质量发展Temu在美国上线不到一年下载量位列前茅月用户访问量反超SHEINAliExpress等与此同时其版图向新兴国家市场拓展除了拉美东南亚等高热度地区Temu此次计划入驻的中东显然是被低估的市场2022年海湾六国人均GDP在23万美元-84万美元人均消费能力强加之电商市场渗透率较低中东片区市场空间有待进一步打开我们认为Temu的快速发展有望为跨境电商物流贡献新的增量深化直客战略抵御市场波动外部催化作用下预计改善更为明显公司深度践行直客战略2022年新获得比亚迪集团建发集团迈瑞医疗拼多多安克创新等200余家优质客户直客战略下其业绩增长主要依靠客单价提升量的影响一定程度上被削弱2023年Q1公司营收同比下滑5316归母净利润同比下滑1224对比德迅DSV净利润Q1分别下滑4425展现下行时期直客战略对利润的稳定作用我们认为直客战略助力公司穿越周期考虑到当前海运市场下半年美线需求或将有所改善跨境电商持续发展一带一路贡献稳定增量等多重催化下公司有望在内外共振下实现业绩边际改善评级面临的主要风险全球经济波动海运市场波动2023年9月1日9月金股组合4化工行业雅克科技前驱体盈利稳健增长业绩贡献较大分业务来看在半导体前驱体材料方面公司作为全球领先的前驱体供应商之一产品在DRAM可满足全球最先进存储芯片制程1b200X层以上NAND逻辑芯片3nm的产量供应High-K金属等多种前驱体可定制化满足国内所有技术节点的客户需求盈利水平稳步提升2022年公司半导体化学材料业务实现营业收入1143亿元同比增长3530毛利率为5026较上年提升938pct在光刻胶业务方面2022年公司市场份额不断提升自行研发的OLED低温RGB光刻胶等产品已正式量产光刻胶及配套试剂业务2022年实现营业收入1259亿元同比增长359毛利率为1812较上年提升436pct电子特种气体业务实现营业收入496亿元同比增长2668毛利率为3687较上年下降330pct前驱体光刻胶的稳步发展有望持续为公司业绩带来增量LNG景气高增业务增长迅速根据2022年年报2022年受俄乌冲突原油价格上涨等因素影响液化天然气贸易量大幅提升LNG储运装备制造行业景气提升2022年公司与沪东中华造船集团有限公司等船舶制造企业签订80余条LNG运输船等销售合同及有条件生效合同子公司雅克液化天然气公司中标LNG应急储备项目的6个225万方天然气储罐的采购和工程施工项目公司在手订单充足长期盈利能力不断提升LNG储运用增强型绝缘保温复合材料国产化项目基本建设完成卡脖子项目RSBFSB次屏蔽层材料研发获得突破性进展未来公司LNG业务有望持续增长多点布局在建产能体现长期成长性根据2022年年报公司前驱体产能450吨年在建产能400-500吨目前基建部分已完成90主要生产以及研发设备达到60-70LNG储运用增强型绝缘板中L03型产能12万件MarkIIIGST型产能6万件在建产能包括MarkIIIGST型8万件球形硅微粉产能105万吨年6条球形硅微粉生产线已投产MUF用球形硅微粉3000吨年在建产能3000吨年覆铜板用球形硅微粉产能2000吨年在建产能2000吨LOW-球形硅微粉产能1000吨年在建产能1000吨阻燃剂471万吨年在建产能包括年产3000吨辛酸亚锡随着新建产能的逐步放量公司综合竞争实力将不断增强评级面临的主要风险原材料价格波动风险汇率大幅波动风险商誉减值损失风险化工行业桐昆股份长丝价差环比改善行业景气度回暖2023年上半年公司长丝实现销售44493万吨其中POYFDYDTY销量分别为3367662864531万吨同比增长242034403137其中第二季度比第一季度环比增长39157251763产品价格企稳回升2023年第二季度POYFDYDTY销售均价分别为673029753398828438元吨同比下降660398764环比上涨107121043此外嘉通能源两套PTA装置进入试生产阶段长丝主要原料实现自给自足成本优势进一步增强下游需求持续提升Wind数据显示2023年前三季度江浙地区下游织机的开工率分别为428058086338金九银十需求旺季即将来临涤纶长丝景气度或持续回暖浙石化亏损拖累投资收益盈利能力或触底回升2023年上半年由于下游需求不畅炼化行业景气度低迷浙石化净利润为-1752亿元造成公司350亿元的投资亏损根据百川盈孚统计数据三季度以来PX汽油EVA国内市场均价为847267908242149326元吨较二季度分别变动-054217051未来随着下游需求复苏浙石化盈利能力有望逐步修复长丝产能集中投放印尼项目拓展一体化布局2023年上半年长丝产能集中投放强势扩产巩固龙头地位恒超二期恒阳CP1-CP2按计划进入试生产阶段新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯装置成功投料开车新疆中昆项目计划在三季度中交年底投产上半年公司聚酯长丝直纺新产能投放量达210万吨占行业新投产比重约70与此同时公司向上游延伸产业链积极拓展一体化布局6月26日公司公布与新凤鸣共同启动印尼1600万吨年炼油炼化一体化项目拟投入的资金规模达8624亿美元公司在长丝行业的龙头地位持续巩固同时印尼大炼化项目有望塑造桐昆新的成长曲线发展空间显著提升评级面临的主要风险下游需求恢复不及预期上游原材料价格剧烈波动在建项目投产进度不及预期等2023年9月1日9月金股组合5电新行业德方纳米2022年盈利同比增长188符合预期公司发布2022年报全年实现营收22557亿元同比增长35530盈利2380亿元同比增长18836扣非盈利2319亿元同比增长19170根据公司年报测算2022Q4公司实现营收8141亿元同比增长20974盈利553亿元同比下滑381扣非盈利542亿元同比下滑141公司此前发布业绩预告预计2022年盈利236-255亿元同比增长19478-21851扣非盈利230-249亿元同比增长19867-22334公司业绩符合预期磷酸铁锂量价齐升产能建设稳步推进2022年公司磷酸铁锂正极材料销量1723万吨同比增长8888实现营收22537亿元同比增长35782毛利率同比下滑837个百分点至2007德枋亿纬项目于2022Q2投产曲靖德方年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料项目于2022年9月底进入试生产阶段以上两个项目达产后公司磷酸盐系正极材料产能达到375万吨年宜宾德方时代年产8万吨磷酸铁锂项目公司正抓紧建设公司采用液相法工艺生产的磷酸铁锂产品粒径均一可控一致性好具有突出的循环寿命优势在市场竞争中处于领先地位我们预计2023年公司正极材料销量有望达到30万吨同比增长7411磷酸锰铁锂和补锂剂产业化进程加快公司涅甲界面改性技术等核心技术有效解决了磷酸锰铁锂导电性与倍率性能差的难题使新材料产业化进程加快年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目已于2022年9月进入调试阶段公司补锂剂产品性价比突出曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目一期已于2023年2月底投产公司新增补锂剂产能5000吨年公司新产品先发优势明显有望形成差异化竞争优势评级面临的主要风险价格竞争超预期行业产能扩张超预期新能源汽车需求不达预期政策不达预期磷酸铁锂渗透率不达预期新冠疫情影响超预期社服行业锋尚文化长期专业耕耘铸就行业龙头品牌影响力已成公司前身锋尚有限自2022年成立后即专注从事文化演艺活动的策划设计等业务当前公司业务覆盖了大型文化演艺活动文化旅游演艺景观艺术照明与虚拟演艺领域长期发展下公司不但承接并参与制作了一系列演艺演出活动项目如北京奥运会冬奥会灯光设计制作等公司自身更是积累了相关工作项目经验阅历技术行业资源等在相关行业内其核心竞争力不断迈实品牌影响力品牌背书深入人心G端所打造影响力成显著优势战略下沉后发力拓展B端C端公司过往项目经验中已顺利交付多类大型国家项目形成了优秀的品牌背书根据公司战略目标公司期待未来将其优势在商业领域得到进一步发挥当前公司已成立专门的销售部门执行主动扩张下沉市场的战略并且成功参与制作了多类商业项目此外公司也在积极布局C端自运营文旅产品未来也有望形成新收入增长点行业规模尚在持续增长未来潜在发展空间较大我国文化产业尚在成长阶段2011-2021年文化及相关产业增加值CAGR为13短期内看过去几年的精神文化消费需求有望集中释放长期来看叠加技术更迭文化产业的发展或呈现新一轮增长当前市场竞争情况来看竞争存在一定差异化细分领域内同质化竞争现象并不明显未来创意设计能力资源整合能力技术应用能力或将成为市场竞争者的重要优势而公司长期发展下不但实现了资源的协调应用公司也在积极拥抱新技术布局虚拟演艺领域评级面临的主要风险市场竞争风险项目制作与收入确认风险拓展速度不及预期风险电子行业富创精密2023年二季度营收同环比均高增公司2023年二季度营收487亿元QoQ427YoY535毛利率264QoQ-28pctsYoY-75pcts归母净利润5629万元QoQ429YoY-57扣非归母净利润2156万元QoQ4923YoY-505模组产品成为增长最快的子品类2023年上半年主营业务的产品构成模组产品营收345亿元YoY1889是增长速度最快的产品工艺零部件营收195亿元YoY112结构零部件营收203亿元YoY18气体管路营收073亿元YoY-232模组产品在主营业务中的占比提高新加坡建厂打造全球化布局目前公司在南通北京工厂已经开始提前储备设备和人才为华东华北区域客户服务做准备2023年上半年公司在新加坡设立全资子公司进一步扩大公司业务的辐射范围我们看好公司在推进半导体设备零部件国产替代的同时也不断加大全球化布局评级面临的主要风险半导体复苏进度低于预期研发验证量产进度不及预期市场竞争格局恶化产品价格下行2023年9月1日9月金股组合6风险提示大盘系统性风险个股层面暴雷2023年9月1日9月金股组合7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日9月金股组合8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报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