研究报告全文：策略研究证券研究报告总量点评2023年1月2日1月金股组合中银证券研究部2023年1月金股1月金股组合策略观点股市短期底部震荡黎明将至短期基本面仍有波动但国内政策加速落地防疫及地产政策调整有望带来信用环境底部回温进入1月市场进入年初配置阶段潜在增量资金入市有望逐步迎来估值修复行业配置上寻找下半年行业配置的两点确定性1中周期景气的高端制造复合高增长较为确定股价中长期上行趋势没有发生变化建议关注信创军工2地产链为代表的蓝筹价值主行业主题上关注可选消费自主可控带来的投资机会组合回顾行业组合弱于市场个股组合弱于市场上月老佛爷行业组合绝对收益-115表现弱于市场164老佛爷金股组合绝对收益-155表现弱于市场2042017年初以来老佛爷个股组合收益净值为2521月中银证券金股组合为顺丰控股交运卫星化学化工阳光电源电新五粮液食品饮料长白山社服捷捷微电电子以及心动公司传媒风险提示大盘系统性风险个股层面暴雷中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究总量点评证券分析师王君861066229061junwangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300519060003证券分析师徐沛东862120328702peidongxubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300518020001策略观点股市短期底部震荡黎明将至短期基本面仍有波动但国内政策加速落地防疫及地产政策调整有望带来信用环境底部回温进入1月市场进入年初配置阶段潜在增量资金入市有望逐步迎来估值修复行业配置上寻找下半年行业配置的两点确定性1中周期景气的高端制造复合高增长较为确定股价中长期上行趋势没有发生变化建议关注信创军工2地产链为代表的蓝筹价值主行业主题上关注可选消费自主可控带来的投资机会2023年1月2日1月金股组合212月组合回顾行业组合弱于市场个股组合弱于市场上月老佛爷行业组合绝对收益-115表现弱于市场164老佛爷金股组合绝对收益-155表现弱于市场2042017年初以来老佛爷个股组合收益净值为252图表1上月老佛爷行业组合表现图表2上月老佛爷个股组合表现食品饮料1130山西汾酒纺服898顺丰控股银行658招商银行交运325晶澳科技沪深300048沪深300非银045中信证券金股组合行业组合-155金股组合个股组合医药-339波司登电新-848长安汽车化工-905苏博特汽车-1256金地集团地产-1262昌红科技-10-5051015-15-10-5051015资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表3老佛爷金股组合表现累计值32027022017012007016-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-09沪深300老佛爷行业组合老佛爷个股组合资料来源万得中银证券2023年1月2日1月金股组合32023年1月组合1月中银证券金股组合为顺丰控股交运卫星化学化工阳光电源电新五粮液食品饮料长白山社服捷捷微电电子以及心动公司传媒图表41月金股组合及估值表行业代码公司收盘价EPSPE评级2022E2023ETTM2022E2023E交运002352SZ顺丰控股577613317840721166871增持化工002648SZ卫星化学155011318210951375850买入电新300274SZ阳光电源11180210393776553242847增持食品饮料000858SZ五粮液18069697815269425932217买入社服603099SH长白山1086012024573888294451增持电子300623SZ捷捷微电2062083103378224962010买入传媒2400HK心动公司2160106006960203836000买入资料来源万得中银证券数据截止202212302023年1月2日1月金股组合41月金股推荐逻辑交运行业顺丰控股核心业务时效件鄂州机场开启货运功能后有望重塑航空货运市场结构进一步巩固公司物流资产的竞争优势顺丰产品时效和行业平均水平再拉开3小时以上的距离经济件直播电商赛道站上风口逆向物流与电商退货领域成为竞争新热点公司丰网网络加速布局供应链及国际业务2021年顺丰收购嘉里物流515的股份进一步进军东南亚业务东南亚新兴电商市场渗透率不足10未来东南亚物流市场空间广阔预计2022年公司国际及供应链业务收入近900亿占公司营收超30新兴业务快运业务公司有国内规模最大的零担快运网络公路零担快运市场具有万亿级规模快运市场马太效应突显随着规模效应体现该业务有望逐步贡献业绩冷运业务生鲜食品医药产品体系业内排位领先2021年我国冷链物流市场规模达到4184亿元同比9随着居民需求的优化催化行业规模增加以及内部的优化整合冷运需求具备较大的潜力同城业务预计2026年即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级顺丰同城凭借独立第三方的属性及良好的服务口碑年度活跃商户数同比增长55年度活跃个人用户数同比增长106公司市占率有望进一步提升评级面临的主要风险时效快递需求不及预期风险快递价格战产生的风险新业务培育期产能扩张带来的风险快递物流政策变化产生的风险2023年1月2日1月金股组合5化工行业卫星化学主要产品售价同比下跌销量同比大增Q3营收仅小幅下滑2022年前三季度公司实现营业收入27770亿元同比增长3872实现归母净利润3016亿元同比下降2912其中公司Q3实现收入8956亿元同比下降316实现归母净利润235亿元同比下降88972022年第三季度公司产供销共同发力实现销量同比增加18万吨同时连云港石化有限公司年产135万吨PE219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产绿色化学新材料产业园项目陆续建成为公司在2022年第三季度贡献了业绩增量而业绩下滑的原因是主要原材料和能源价格持续创新高根据三季报数据公司主营业务成本同比增长3266产品售价却同比下降2641C2C3产品产能继续增加新材料产品布局正在加快C2项目二阶段已顺利投产乙烷裂解制乙烯装置聚乙烯装置环氧乙烷装置已实现满负荷生产运行为其配套的绿色新材料产业园项目一期包括10万吨年乙醇胺40万吨年聚苯乙烯15万吨年电池级碳酸酯6万吨年DMC5万吨年EC4万吨年DECEMC预计分别于2022年下半年陆续建成试生产公司的C3产业链也继续推进产能建设年产36万吨丙烯酸及72万吨酯技改项目年产20万吨精丙烯酸项目年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水含2万吨电子级项目均在有序推进中新材料新能源一体化项目加快建设进度预计于2023年底建成公司正在加快新材料产业布局公司与浙江大学华东理工大学等产学研平台合作加快推进年产1000吨-烯烃700吨1-辛烯300吨1-己烯工业试验装置的建设将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE项目提供原料有效解决-烯烃卡脖子的问题另外公司牵手SK致新在连云港徐圩新区合资建设中国首套EAA装置装置生产规模为4万吨年投资总额约为人民币164亿元项目计划2022年底开工建设2024年底投产评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利项目建设进度低于预期安全环保风险等2023年1月2日1月金股组合6电新行业阳光电源2022年前三季度盈利同比增长3694超出预期公司发布2022年三季报前三季度实现盈利2061亿元同比增长3694实现扣非盈利1902亿元同比增长3101其中2022Q3实现盈利1160亿元同环比分别增长551413699实现扣非盈利1107亿元同环比分别增长511616051公司三季度业绩超出我们的预期盈利能力显著提升2022年第三季度公司销售毛利率达到2514环比提升194个百分点销售净利率达到1193环比提升520个百分点我们认为公司毛利率改善主要是受益于产品结构方面公司逐步向盈利能力较强的户用市场倾斜高毛利产品占比提升带动利润率上行定价方面公司储能产品采用公式定价模式电芯成本压力向下游传导良好出口方面国际海运费呈现下行趋势产品运输成本有所下降费用控制良好汇兑收益提升业绩2022年前三季度公司期间费用率同比下降179个百分点至1295其中销售费用率同比提升243个百分点管理费用率研发费用率财务费用率同比分别下降039031352个百分点至207522-236其中2022年第三季度公司财务费用绝对值为-383亿元主要是汇兑收益增加所致健全股权激励机制2022年公司已向467名核心及骨干员工授予第二类限制性股票6485万股第1-4个归属期业绩考核目标分别为以2021年为基数2022年营收增长40或归母净利增长702023年营收增长80或归母净利增长1102024年营收增长120或归母净利增长1502025年营收增长160或归母净利增长190评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期光伏政策不达预期价格竞争超预期海外贸易壁垒风险储能行业需求不达预期原材料涨价超预期2023年1月2日1月金股组合7食品饮料行业五粮液1-3Q22收入增长122实现稳健增长其中五粮液酒增速较快1对比白酒公司中前3季度收入增速五粮液排名较为靠后我们判断系列酒和其它业务对整体营收有一定的拖累受益于消费场景的恢复3Q21收入增长122环比2Q22的100略有改善2高端酒的消费场景受冲击相对较小渠道吸纳能力较强上半年五粮液产品酒实现营收3197亿元同比增173销量19万吨同比增151均价1715万元吨同比增23我们判断3季度继续保持了较好的增长态势根据投资者交流记录公司核心产品八代五粮液依然保持了良好的动销态势1-9月21个营销战区有14个战区实现动销正增长根据微酒新闻中秋国庆期间五粮液十多个市场动销同比增长其中福建辽宁等市场同比增长超30新零售渠道同比增长在20以上湖南安徽鄂赣浙江等市场增长10左右团购板块经过4年的拓展也取得显著成效给五粮液的动销带来强大助力3系列酒方面过去两年公司做了很多品牌梳理工作优化产品结构向中高价位产品聚焦1H22年系列酒收入654亿元同比减612季度疫情对系列酒短期冲击较大随着疫情影响减弱我们判断3季度需求出现改善43季度末合同负债296亿元环比2季度增109亿元环比年初降幅较大我们判断疫情背景下公司加大了对经销商的支持力度打款政策有所变化新高管团队轻装上阵重新发力2023年有望提速122年23月新高管团队成型随着人员的稳定新团队已经高效运转了起来逐步解决市场中存在的问题2随着历史库存消化疫情缓解和强有力管控措施出台我们预计2023年一批价将呈现上行态势重新强化经销商的信心3我们预计2023年业绩有望提速行业趋势产品升级团购业务将助力公司未来三年每年营收增长15左右成长的确定性较高评级面临的主要风险疫情影响超预期渠道库存偏高2023年1月2日1月金股组合8社服行业长白山疫情态势相对平稳Q3经营情况好转22Q3实现营收133亿元同比2169实现归母净利润046亿元同比967公司业绩转盈主要得益于暑期出游旺季和相对平稳的疫情态势游客接待量稳步恢复多措并举持续引流据长白山管委会官网22Q3景区共接待游客5841万人次较21Q3下降3457-9月接待人次同比分别-5302968-409恢复至19年同期水平的365487223公司通过多种途径吸引客流以家庭度假体育旅游水上旅游生态休闲夜间文旅等差异化定位的发展特色持续升级产品和服务推出避暑游研学游体育游等多条精品线路打造露营骑行等强体验性产品并提升当地酒店交通的服务能力此外结合多渠道宣传营销公司有效实现管理范围内的客流量回升拉动游客在地消费推进冬季旅游项目开发实现全季化发展8月份长白山聚龙火山温泉部落正式运营通过整合周边旅游度假资源打造旅游消费集聚区同时公司加强冰雪旅游业态打造和产品研发将推出一批娱雪度假项目随冬季到来温泉度假冰雪旅游等业态或将受游客热捧成为公司的发展新动能促进公司业务的四季均衡发展评级面临的主要风险疫情反复风险季节性特征风险项目推进不及预期风险2023年1月2日1月金股组合9电子行业捷捷微电深化高端功率半导体布局缓解产能瓶颈公司南通高端功率半导体器件产业化项目主要配套无锡和上海MOSFET团队一期项目于2022年第三季度开始试生产该项目的投产将有助于推动公司高端功率半导体发展缓解MOSFET产能紧张同时公司公告拟推进二期项目建设总投资650亿元二期项目的建设将进一步提升公司高端产品能力增强市场竞争力持续加大研发投入车规产品进展显著近年来公司持续加大研发投入丰富产品类型提升市场竞争力在车规产品方面公司已有部分TVS产品应用于新能源汽车领域并推出多款车规级功率MOSFET严格遵循IATF16949品质管理体系及AEC-Q101可靠性验证标准部分产品已在新能源车上实现车用预计未来将陆续会有新的车规级新产品推向市场评级面临的主要风险行业景气度下滑产能扩充低于预期重点领域拓展不及预期2023年1月2日1月金股组合10传媒行业心动公司零佣金游戏分发渠道TapTap塑造活跃的游戏社区生态2022上半年TapTap全球月活跃用户超过5070万人国内游戏分发量超743亿次同比增长355TapTap为游戏玩家提供高质量下载渠道社群交流平台的同时为开发者提供测试数据推广以及与玩家直接互动的一站式服务平台TapTap采取不联运零分成模式变现方式主要是广告收入且较为克制截至2022上半年TapTap平台累计手游下载量接近9亿人次具备新兴渠道中较强的游戏分发实力自研代理双轮驱动追求多元化创新代理方面公司具备十余年游戏代理经验独到的挑选眼光和成熟的代理模式多款代理游戏高居游戏畅销榜榜前列自研方面公司游戏品类多是目前市场上较少厂商涉足的多元化创新品类已上线3款自研游戏成绩不俗目前共有6款在研游戏其中铃兰之剑于2022下半年开启海外测试TapTap和游戏相互导流公司竞争壁垒牢固TapTap不仅利用垂直平台优势对公司的游戏研发运营推广提供指导还与自研游戏相互导流提升早期ROI容忍度自研游戏都是TapTap独占不仅享受TapTap平台活跃高质量流量并更快导入游戏用户而且独家渠道发布使得游戏玩家被引流至TapTap广告变现效率随之提升评级面临的主要风险居民消费意愿整体低于预期国内新游戏上线时间不确定行业政策变化以及超预期的监管措施2023年1月2日1月金股组合11风险提示大盘系统性风险个股层面暴雷2023年1月2日1月金股组合12披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月2日1月金股组合13风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371