研究报告全文：证券研究报告A股策略月报中国策略A股策略月报报告日期2023年08月30日2023年九月策略金股报告投资组合报告九月总量观点及金股组合分析师李超执业证书号S1230520030002lichao1stockecomcn宏观观点政策渐落地市场渐回暖分析师王杨策略观点政策再催化布局正当时执业证书号S1230520080004wangyang02stockecomcn金工观点政策底已现市场底临近固收观点资金面承压债市待良机分析师覃汉执业证书号S1230523080005qinhanstockecomcn九月浙商金股组合分析师陈奥林银行浙商银行执业证书号S1230523040002非银中信证券chenaolinstockecomcn机械华特气体相关报告化工三友化工1流动性估值跟踪流动性视有色赤峰黄金角下的底部信号20230824医药羚锐制药2莫为浮云遮望眼纺服报喜鸟20230820轻工华旺科技3做多一致预期拐点计算机神州数码20230813电子中芯国际风险提示大盘系统性风险个股业绩不及预期httpwwwstockecomcn115请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报正文目录1九月总量观点411九月宏观观点政策渐落地市场渐回暖412九月策略观点政策再催化布局正当时413九月金工观点政策底已现市场底临近414九月固收观点资金面承压债市待良机42九月金股组合521本月金股组合522本月个股逻辑53风险提示14httpwwwstockecomcn215请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报图表目录表19月浙商策略价值精选入选公司5httpwwwstockecomcn315请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报1九月总量观点11九月宏观观点政策渐落地市场渐回暖活跃资本市场方面的增量政策逐渐落地预计将推动市场回暖参考报告降息继续驱动股债双牛2023081512九月策略观点政策再催化布局正当时展望9月经历了8月调整市场迎来估值底和情绪底共振随着稳增长政策和活跃资本市场政策持续发力市场迎来底部布局窗口就结构而言以史为鉴针对调整后行情的展开中期维度即行情低点至高点领涨的行业核心源自基本面线索比如2021年3-8月电动车渗透率提升2022年4月-7月俄乌冲突驱动储能和资源等展望9月一则关注AI产业进展如算力数据机器人游戏自动驾驶办公软件等二则关注稳增长进展参考报告莫为浮云遮望眼新繁荣牛市之三十五2023082013九月金工观点政策底已现市场底临近7月经济数据落地市场对于经济复苏斜率下修相应国内降息节奏加快中美货币周期错配加剧汇率贬值北上资金8月净流出740亿促使市场对风险端一次性定价甚至权益资产已经开始对尾部风险进行定价我们认为盈利下修和风险偏好下行两个核心驱动要素在9月有望边际改善参考报告底部特征初步显现主动量化周报2023082714九月固收观点资金面承压债市待良机纯债方面建议耐心等待更好的配置机会未来货币政策调控或出现降准置换MLF的规模和频率下降MLF余额攀升MLFLPR高频非对称降息存款利率市场化调整机制下存款利率下调想象空间被打开银行净息差增厚银行降低贷款利率能力增强刺激经济复苏的操作路径短期内资金面仍有一定压力银行间市场资金利率或将保持偏高状态投资者仍在等待增量政策落地转债方面建议关注中小规模新券投资机会8月以来新券上市热度高新券上市初期价格估值相对较低投资价值较高新券中以公募基金为代表的机构投资者对中小转债的关注和挖掘在上升建议挖掘质地较好的中小新券参考报告降息后资金面偏紧的市场启示20230828对转债市场风格轮动的思考转债周报20230828httpwwwstockecomcn415请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报2九月金股组合21本月金股组合9月浙商策略价值精选组合为浙商银行银行中信证券非银华特气体机械三友化工化工赤峰黄金有色羚锐制药医药报喜鸟纺服华旺科技轻工神州数码计算机中芯国际电子表19月浙商策略价值精选入选公司所属行业证券代码公司简称银行601916SH浙商银行非银600030SH中信证券机械688268SH华特气体化工600409SH三友化工有色600988SH赤峰黄金医药600285SH羚锐制药纺服002154SZ报喜鸟轻工605377SH华旺科技计算机000034SZ神州数码电子688981SH中芯国际资料来源Wind浙商证券研究所22本月个股逻辑银行邱冠华梁凤洁浙商银行601916SH浙商银行是基本面反转的潜力股份行23H1实际资产质量显著改善理财净值化率持续提升风险化解逻辑正在得到印证持续重点推荐一超预期驱动因素1压制因素解除1此前股价承压主要是受三重压制管理层不稳定市场担心经营持续性问题股东较多市场担心卖压问题资产还未出清市场担心业绩2当前前两大压制因素已得到解除第三大压制因素有望在年内解除新管理层落定2023年4月董事会已选举陆建强先生任董事长行长张荣森先生2021年上任我们认为新管理层有望在较长时间内保持稳定推动化风险战略稳步执行深耕浙江战略持续推进问题股东出清旅行者汽车集团等问题股东已基本出清交易面的压制因素解除问题资产出清23Q2末净值型理财占比较年初提升8pc至862表外理财整改有望在2023年底完成今年或为非信贷减值承压最后一年预计2024年起非信贷减值减少驱动盈利改善和基本面反转httpwwwstockecomcn515请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报2基本面将反转1短期营收增速向上23H1营收增速环比提升22pc至47全年有望达到74主要源于A股配股完成资本约束缓解支持信贷投放高息存款成本优化息差逆势回升韧性好于同业2中期盈利能力提升主要考虑表外理财回表整改有望2023年底完成今年或为非信贷减值承压的最后一年预计2024年起非信贷减值减少驱动盈利改善和基本面反转二有别于市场认识市场认为需压制因素彻底解除才有投资机会我们认为股价已充分反映市场担忧随着压制因素逐个解除基本面反转超预期浙商银行估值有望实现逐步修复三未来可能催化剂表外理财整改完成四风险提示宏观经济失速不良大幅暴露参考报告浙商银行基本面反转的潜力股份行20230702浙商银行23H1营收领跑风险化解20230830非银梁凤洁洪希柠中信证券600030SH低估值龙头央企券商多项业务有望受益于市场政策实现强者恒强一推荐逻辑行业贝塔属性高活跃度提高证监会答记者问后包括印花税减半征收在内的一系列活跃资本市场政策组合拳推出释放积极信号后续其他潜在政策也有望持续落地不断为政策效果加码交投活跃情况下券商作为高贝塔板块直接受益流动性改善8月份超预期降息根据浙商证券宏观团队预测后续仍有降准概率增量资金进入市场有望催化券商板块行情业绩仍修复2023是券商业绩修复的一年龙头央企实力领先23H1公司境内股权债权承销规模分别为15888532亿元市占率为240138均排名行业第一中信证券代理交易额市占率同比小幅提升003pcthttpwwwstockecomcn615请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报23Q2末公司代销股票混合公募基金非货币型公募基金保有规模分别为13721708亿元在券商中排名第一其中股混保有规模市占率环比提高014pct有望放开杠杆上限8月18日证监会答记者问提及优化证券公司风控指标计算标准适当放宽对优质证券公司的资本约束提升资本使用效率目前头部券商的杠杆已经远超行业平均水平且资本杠杆率指标也接近预警线96如果能够提高头部券商杠杆上限公司有望进一步扩大重资产业务规模二有别于市场的认识市场认为中信证券业绩体量已经较大成长空间不足我们认为公司在财富管理创新业务等方面均有新的抓手三催化1行业积极政策推出2流动性改善四风险提示宏观经济大幅下行市场交投活跃度大幅回落市场改革进度不及预期参考报告中信证券2023年中报点评报告业绩保持稳健投行增幅扩大20230829业绩增速放缓业务条线分化23H1上市券商业绩前瞻20230719机械邱世梁王华君华特气体688268SH中国电子特气行业的先行者产品品类拓展市场份额提升业绩有望快速增长一超预期逻辑下半年集成电路需求有望见底企稳新产品放量市占率持续提升有助于业绩回升根据SIA数据2022年上半年中国全球集成电路销售额同比增速1421而2022年下半年分别为-15-4下半年消费电子低迷芯片需求已经出现回落2023年4-6月份中国全球集成电路销售额同比增速分别-314-295-244以及-216-211-173跌幅出现逐月收窄迹象根据SEMI世界晶圆厂预测报告伴随2023年持续的库存调整完成高性能计算及汽车半导体需求带动2024年全球半导体设备投资增速有望从2023年的-22恢复至21的正增长带动电子特气等材料需求回暖公司业绩有望拐点向上行业低迷时为行业整合提供较好时机强者愈强业内整合有望提速httpwwwstockecomcn715请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报二检验与催化1检验的指标全球半导体销售额同比增速中国半导体销售额同比增速2催化剂新产品取得订单外延整合三研究价值与前不同认识此前我们认为公司发展主要以内生为主但我们认为伴随电子特气公司陆续上市行业竞争强度提升市场低迷时为行业整合较好时机强者愈强业内整合有望提速公司作为电子特气行业领先者具有较好优势四风险提示产品及原材料价格波动海外网点拓展不及预期产能扩张及外延整合进度不及预期参考报告华特气体下半年业绩有望拐点向上期待集成电路需求回暖20230810化工李辉三友化工600409SH三友化工为粘胶纯碱双龙头纯碱粘胶业务有望共振PB历史底部业绩弹性大一超预期逻辑超预期1棉花减产价格上涨有望带动粘胶价格上行市场认为粘胶盈利修复较弱我们认为粘胶短纤盈利多年不佳且预计短期无新增产能在棉价上涨及纸浆价格下跌背景下粘胶盈利有望底部反转公司作为粘胶龙头有望受益超预期2纯碱短期供不应求价格有望高位维持市场认为下半年纯碱价格大幅下行我们认为虽然23年行业新增产能较多但当前部分装置不可抗力停产降负叠加新产能放量低于预期纯碱短期供不应求价格反弹httpwwwstockecomcn815请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报二检验与催化1粘胶短纤价格上涨价差扩大2纯碱现货或者期货价格上涨三风险提示产品价格波动风险原材料价格波动风险宏观经济波动风险安全生产风险参考报告三友化工更新报告PB底部安全边际高粘胶盈利反转业绩弹性大20230727有色施毅赤峰黄金600988SH内部经营降本增效国际化发展聚焦成长一超预期逻辑1市场预期在矿山品位波动原材料价格上涨等因素下公司产量增长和业绩增长承压2我们预测公司积极推进各矿山的降本控费工作同时矿山品位波动下降的问题得到改善在美联储加息末期降息预期的背景下公司凭借清晰的扩产规划回收率攻关稀土产业推进等措施改变业绩承压的情况实现快速成长二检验与催化1检验的指标公司克金成本的变化公司黄金产量2可能催化剂美联储结束加息美联储开始降息公司降本增效工作取得阶段性成果三研究价值与众不同的认识在2022年下半年以及2023年一季度公司业绩承压的背景下市场担心公司业绩兑现有压力产量释放和成本下降存在困难我们认为公司积极推进各矿山的降本控费工作矿山品位波动下降的问题得到改善同时公司在二季度缩窄并锁定了黄金租赁业务带来的浮亏同时各类利空因素已在前期充分反应美联储加息末期降息预期的背景下困境翻转逻辑有望为公司带来较高弹性四风险提示美联储加息超预期公司降本增效效果不及预期公司黄金产量增长不及预期httpwwwstockecomcn915请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报参考报告内部经营降本增效国际化发展聚焦成长赤峰黄金深度报告20230723医药孙建羚锐制药600285SHROE稳步提升的骨科贴膏龙头业绩增长确定性强估值有提升空间支撑因素财务基本面2018年以来公司销售费用率逐年下降周转率逐年上升我们认为经营效率提升是公司业绩成长的前瞻性指标看好后续公司的成长此外2018年以来公司ROE提升趋势明确2022年公司ROE创历史新高也有望帮助公司提升估值市场预期市场认为公司收入弹性较低且品种存在天花板因此给公司估值水平较低原因公司大单品骨科贴膏销售规模较大增速趋于放缓市场对公司成长性表示担忧我们预期公司成长远没有到天花板同时公司ROE的提升有望持续可以带来更高的估值空间与众不同的认知1从估值角度来看公司自2018年第二次营销改革以来经营效率有明显提升同时控费效果明显驱动ROE成长我们认为这有望成为帮助公司提升估值的关键指标2从产品成长性来看公司品牌定位思路清晰存量大品种打造通络祛痛两只老虎的品牌优势前者为公司独家战略品种2022年收入超10亿元后者虽非独家品种但公司在价格和渠道管理上具有较强的竞争力年销量超10亿贴两者共同驱动公司骨科贴膏稳健放量在二线品牌增长方面公司加大投入芬太尼透皮贴剂小羚羊品牌等的产品建设开拓麻醉和儿科领域市场同时在口服领域加强院内销售渠道管理二线品种有望为公司增长贡献较大弹性从销售改善角度自2018年以来公司对销售平台进行整合销售效率提升效果明显2018-2022年公司销售费用率逐年下降存货周转率等经营数据逐年上升进而帮助公司形成ROE逐年提升的趋势我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性催化剂1核心品种提价2新品种落地3院内销售加快风险提示公司销售不及预期的风险渠道管理不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险httpwwwstockecomcn1015请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报参考报告改革弹性体现骨科贴膏龙头羚锐制药深度报告20230221盈利向好增长稳健羚锐制药2023H1半年报点评20230811纺服马莉詹陆雨报喜鸟002154SZ中报利润超预期9月起流水增速进入加速期一超预期逻辑1市场预期单月流水增长环比降速影响市场对消费板块信心中报已出短期暂无股价上涨催化2我们预期虽然公司2023年7月14日已发布超预期中报预告8月正式中报也表现出超预期增长但由于单月零售流水的波动整个品牌服饰板块都由于高基数在6-8月呈现出流水波动股价回落至业绩预告前我们认为公司现在具备1短期数据在基数效应下9-12月有望重新进入逐月加速期28月底披露完整业绩收入利润显著超越21年同期之余中报披露开店数据有望夯实Hazzys品牌净开店较20-22年提速逻辑进一步加强市场对其中长期成长性的信心推荐的两大核心逻辑1店效在客流修复品牌力提升下超预期2开店较20-22年期间内提速仍然在持续演绎看好其后期反弹行情二检验与催化1检验指标月度零售数据2可能的催化剂季报收入或毛利率超预期月度零售数据加速三研究价值与众不同认识市场认为中报利好已公告短期消费数据低迷缺乏股价催化剂我们认为当前品牌服饰板块整体有望复制4-5月行情低估值中报超预期9-12月基数效应下流水逐月走高报喜鸟作为零售表现在最近2-3年板块最为优秀的公司之一有望率先实现估值上行四风险提示消费环境波动参考报告报喜鸟高质量增长凸显男装龙头本色20230820httpwwwstockecomcn1115请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报轻工马莉史凡可华旺科技605377SH中高端装饰原纸龙头产能扩充市占率提升需求高景气支撑价格超预期稳健超跌浆逐步到库盈利弹性充分释放坚定重点推荐市场预期市场担心行业新增产能投产后价格走弱市场担心地产疲弱造成销售量不及预期我们认为中高端原纸新增需求可完全消化新增投产产品价格有望企稳向上行业需求来自1中高端替代低端装饰原纸在下游成本占比较低且中高端较低端装饰原纸产品在仿真度质量上占优势客户替换动力充足中高端装饰原纸渗透率加速提升2中高端装饰原纸下游应用场景更加多元化不仅在木材等方面形成替代也在逐步替代天然石材皮革等装饰原材料在室外装修医院机场等公共场所的应用逐渐增加3出口规模逐年持续提升中国产品品质趋近进口欧洲装饰原纸老旧产能逐步退出开工下降装饰原纸产业重心更加转移至中国国产装饰原纸出海市场空间较大中高端装饰原纸销量与地产数据走势有分化且中高端产品增速高于行业有别于市场认识市场认为地产销售表现疲弱会压制公司表现我们认为应用场景多元化替代基材多元化以及中国产品出海是成为需求成长动力公司并非直接受到地产表现的影响且在地产数据表现疲弱的年份保持高产销率高产能利用率销量增速依然持续跑赢行业平均看好公司市场份额有望加速提升市场认为公司新投产线后价格会下探我们认为行业需求高景气且外销增长靓丽支撑价格稳中向好23H1国内国外分别营收1474387亿元较上年同期分别772在总营收中占比分别792123H1外销增长亮眼且外销产品质量优越欧洲南亚东亚等地区客户拓展顺利出海市场进一步打开订单饱满支撑价格稳健龙头产能扩充支撑市场占有率提升议价能力有望强化且低价成本陆续使用业绩弹性充分释放未来可能催化剂1低价浆到库2订单超预期增长3价格超预期提涨风险提示httpwwwstockecomcn1215请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报1需求修复不及预期公司装饰原纸主要应用于家居装饰装修若国内房地产复苏不及预期可能导致装饰原纸需求下滑对公司盈利产生不利影响2产品价格大幅波动若装饰原纸景气度下滑产品售价产生较大调整将对业绩产生较大负面影响3产能拓张不及预期若公司募投项目推迟建设则会对公司业绩产生不利影响4行业竞争格局恶化若细分纸种行业新增产能过多则可能发生价格战不利于公司进行多品类市场拓展参考报告华旺科技Q2环比回暖H2弹性充足20230828华旺科技中高端装饰原纸龙头拓品类展华途20221218计算机刘雯蜀神州数码000034SZ公司是国内领先的华为产业链信创服务器供应商信创节奏加速背景下华为生态市占率有望提升公司作为鲲鹏第二大整机合作伙伴有望实现业绩与估值双升市场预期投资者担心信创市场增量空间有限公司的主业及优势为分销业务竞争压力较大担心公司成长性我们预期在整体局势大背景下未来五年信创有望持续加速以金融央国企为代表的行业信创需求有望加速释放无需担忧未来增量空间公司近年来IT分销业务持续增质提效积极与华为合作并成为鲲鹏第二大整机合作伙伴拓展云服务业务高毛利业务占比持续提升商业模式持续升级成长性有望提升未来可能催化剂信创政策及大额订单公布核心芯片供应好转华为产业链相关重大事件风险提示上游供应链风险提质增效转型升级的风险下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险下游信创需求释放节奏不及预期的风险市场竞争加剧的风险等参考报告神州数码IT分销龙头提质增效云信创驱动成长性提升20230808httpwwwstockecomcn1315请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报电子蒋高振中芯国际688981SH中芯国际是中国大陆IC晶圆代工龙头厂商半导体周期探底反转叠加国产化重要性升级有望驱动业绩拐点与估值双升市场预期成熟制程方面保守投资者担心市场需求疲弱长期将处于供过于求状态先进制程方面保守投资者担心公司先进制程进展缓慢原因在于成熟制程产能利用率下行先进制程设备受限我们预期成熟制程需求随着产业复苏转单需求将动态提升成熟制程将迎拐点公司先进制程稀缺性凸显始终追逐先进工艺开发并具备扩产潜力未来可能催化剂1集成电路产业政策2半导体国产线进展3先进制程良率提升风险提示美国出口管制制裁加剧风险半导体设备国产化不及预期风险先进制程进展不及预期风险半导体政策不及预期风险参考报告中芯国际产业洞见系列一国之重器栉风沐雨砥砺前行20230320中芯国际688981SHQ1业绩点评触底回升迎接新一轮增长周期202305123风险提示大盘系统性风险个股业绩不及预期httpwwwstockecomcn1415请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分