四月总量观点及金股组合
　　宏观观点：国内重结构，海外防风险
　　策略观点：新一轮上涨，将逐步展开
　　金工观点：债市现拐点，权益仍反弹
　　固收观点：修复的起点，防御中寻机
　　四月浙商金股组合
　　机械：杭氧股份
　　金属汽车：立中集团
　　电新：帝科股份
　　食饮：古井贡酒
　　农业：天康生物
　　医药：济川药业
　　交运建筑：顺丰控股
　　化工：新宙邦
　　计算机：广联达
　　通信：中国联通
　　风险提示
　　大盘系统性风险；个股业绩不及预期

研究报告全文：证券研究报告A股策略月报中国策略A股策略月报报告日期2023年03月31日2023年四月策略金股报告投资组合报告四月总量观点及金股组合分析师李超执业证书号S1230520030002lichao1stockecomcn宏观观点国内重结构海外防风险分析师王杨策略观点新一轮上涨将逐步展开执业证书号S1230520080004wangyang02stockecomcn金工观点债市现拐点权益仍反弹固收观点修复的起点防御中寻机分析师高宇执业证书号S1230522020003gaoyustockecomcn四月浙商金股组合分析师陈冀机械杭氧股份执业证书号S1230522110001金属汽车立中集团chenjistockecomcn电新帝科股份相关报告食饮古井贡酒12023年三月策略金股报农业天康生物告2023228医药济川药业22023年二月策略金股报交运建筑顺丰控股告2023131化工新宙邦32023年一月策略金股报计算机广联达告20221230通信中国联通风险提示大盘系统性风险个股业绩不及预期httpwwwstockecomcn113请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报正文目录1四月总量观点411四月宏观观点国内重结构海外防风险412四月策略观点新一轮上涨将逐步展开413四月金工观点债市现拐点权益仍反弹414四月固收观点修复的起点防御中寻机42四月金股组合521本月金股组合522本月个股逻辑53风险提示12httpwwwstockecomcn213请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报图表目录表14月浙商策略价值精选入选公司5httpwwwstockecomcn313请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报1四月总量观点11四月宏观观点国内重结构海外防风险国内方面预计国内政策刺激力度以及经济复苏斜率难有明显超预期A股趋于震荡重在结构性行情部分主题的赚钱效应可能虹吸超额储蓄资金入市形成正循环海外方面当前联储和欧央行的政策较难对海外的金融稳定风险形成有效控制仍需关注风险发酵情况参考报告企业盈利寻底主动补库未至20230327联储关注物价稳定市场聚焦金融风险20230323欧央行紧缩须关注欧洲金融风险2023031712四月策略观点新一轮上涨将逐步展开回顾3月AI引领TMT板块实现显著超额展望4月我们认为新一轮上涨将开始一季报是重要线索就大势而言我们认为今年新一轮上涨即将开始其一趋势角度市场处在牛市初期易涨难跌其二边际角度国内降准刺激美联储政策拐点预期改善财报季展开都将直接利好市场就结构而言一季报是4月行情的核心主线结合年初以来Wind一致盈利预测上修情况可关注TMT中IT服务垂直应用软件半导体设备通信网络设备及器件等新能源中光伏锂等医药中中药化学制剂等其他有跨境电商景区军工电子等参考报告新一轮上涨开启20230319春风化雨重视一季报信号2023031213四月金工观点债市现拐点权益仍反弹核心观点4月债市多头趋势上旬出现拐点权益市场整体趋势反弹模型显示从alphaCY板块轮动的位置和节奏图观察4月权益市场走势可能呈现出轮流反弹的特征生成式AI的情绪阶段性持续相应的申万二级行业如数字媒体游戏软件开发IT服务等等仍有延续3月趋势的可能但持续全月的可能性仍需观察AIGC链条趋势一浪衰减后短期加配近期观察区向配置区移动的二级行业如工程机械房地产开发造纸水泥炼化及贸易中药煤炭开采等新能源相关板块电池光伏设备能源金属等消费重要板块白酒食品加工等医药化学制药医药商业等虽也在观察区向配置区过渡的阶段然轮动节奏较快持续反弹4月全月的确定性相对更弱参考报告成绩的赛道010版AI揭开行业轮动的秘密20201022浙商证券AlphaCY系统优化系列报告一引入多时间维度特征对市场短期状态分类优化2022070914四月固收观点修复的起点防御中寻机站在当前时点我们基于绝对估值和配置利差发现目前中短债安全垫较厚信用品种优于利率品种因此建议组合继续保持2-3Y传统信用基础仓位利率方面我们认为在经济增长中枢上行阶段利率交易更应注重防风险而不是找机会近期比较合理的策略或是短债交易长债降仓httpwwwstockecomcn413请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报落实到信用品种我们找出如下机会1同业存单1Y国股行头部城商行存单在月内具有较高的配置价值2银行债久期控制在3Y左右继续维持AA股份行增强仓位3地产债不过度下沉民企可以挖掘2Y内国企收益空间4城投债防范财政弱化风险考虑1Y以内的高收益机会5产业债钢铁债挖掘1-2YAA品种煤炭重点关注3Y优质央国企债参考报告防御中寻机20230319修复的起点票息优于久期202303162四月金股组合21本月金股组合4月浙商策略价值精选组合为杭氧股份机械立中集团金属汽车帝科股份电新古井贡酒食饮天康生物农业济川药业医药顺丰控股交运建筑新宙邦化工广联达计算机中国联通通信表14月浙商策略价值精选入选公司所属行业证券代码公司简称机械002430SZ杭氧股份金属汽车300428SZ立中集团电新300842SZ帝科股份食饮000596SZ古井贡酒农业002100SZ天康生物医药600566SH济川药业交运建筑002352SZ顺丰控股化工300037SZ新宙邦计算机002410SZ广联达通信600050SH中国联通资料来源浙商证券研究所22本月个股逻辑机械邱世梁王华君杭氧股份002430SZ国产替代提速迈向中国工业气体龙头市场担心电子特气2022年基数较高拖累2023年业绩增速我们预测我们认为今年氧氮氩等传统工业气体有望量价齐升业绩弹性有望超市场预期国产替代大背景下工业气体行业竞争格局有望显著改善有别于市场认识与众不同认识市场担心电子特气2022年基数较高拖累2023年业绩增速我们认为今年氧氮氩等传统工业气体有望量价齐升业绩弹性有望超市场预期httpwwwstockecomcn513请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报与前不同认识国产替代大背景下工业气体行业竞争格局有望显著改善未来可能催化剂1新签气体项目公布2行业整合参考报告签约旺苍县工业气体岛项目四川市场有望取得突破20230319迈向中国工业气体龙头国产替代产品升级治理改善20220709金属汽车施毅立中集团300428SZ看好特斯拉降本主线一体化压铸加速渗透公司作为免热处理合金龙头最大程度受益免热处理合金市场潜力大2021-2025年全球免热合金市场有望从126亿元增加到182亿元复合增速95立中集团作为龙头企业受益与文灿股份签订独家供货协议等有别于市场认识市场预期市场担心汽车价格战将会挤压产业链盈利空间并且一体化压铸的渗透会比较缓慢因为工艺变革较大我们认为立中集团是面热合金龙头产品壁垒较高盈利能力不会大幅下降一体化压铸渗透率会加速因为特斯拉一体化压铸的降本效果非常显著倒逼其他车企加快使用未来可能催化剂1明星车型拓宽一体化压铸应用范围2新能源汽车销量增速超预期3汽车补贴政策参考报告免热合金龙头受益一体化压铸加速渗透20230204电新张雷帝科股份300842SZ全球光伏银浆龙头N型TOPCon银浆加速放量以及国产银粉比例提升有望驱动业绩超预期N型银浆放量带动出货量增长超预期N型银浆出货占比提升以及国产银粉使用比例提升驱动盈利能力超预期有别于市场认识httpwwwstockecomcn613请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报市场担心光伏银浆行业在P型时代竞争格局较为分散因此认为N型时代银浆环节格局不会发生较大变化行业集中度仍旧偏低且银浆加工费持续下行导致公司业绩增长幅度有限我们认为N型银浆技术壁垒较P型均大幅提升仅有长期深耕资金及研发实力雄厚的企业方可实现批量供应同时N型电池银浆单耗及银浆加工费较P型均显著提升公司作为行业双龙头之一随着N型电池大规模放量有望实现量利大幅提升P型银浆格局已经趋稳且随着多晶硅价格下行下游对银浆加工费降低诉求减弱预计将维持现有加工费水平未来可能催化剂1全球光伏装机需求超预期2N型电池加速放量3N型电池银浆格局持续优化4P型银浆维持现有加工费水平参考报告汇兑损失致盈利承压国产粉替代N型银浆放量推动盈利提升20221109食饮杨骥古井贡酒000596SZ古井贡酒为安徽省龙头白酒企业集团激励落地春节动销表现结构向上趋势超预期背景下23Q1利润弹性或有超预期表现短期看23Q1利润表现或超预期我们考虑到在集团层面股权激励落地背景下23Q1公司回款表现超预期结构提升趋势不改动销势能不减利润端或有超预期表现中长期看次高端化加速有望打赢400-600元决战结构上行空间超预期古1620等核心次高端价位产品近年来均保持50增长背景下随着公司多措并举预计古16及以上产品收入占白酒收入比有望从20年的约23提升至2024年的50继续引领品牌实现升级中长期看全国化不改省外拓展有望持续超预期在省内龙头地位稳固并为省外市场发展源源不断输送弹药背景下公司打造出一批10-20亿级别市场预计公司有望达成十四五期间省外收入占比过半目标中长期看费用率下行下净利率抬升空间超预期随着公司规模效应逐步显现薪酬改革推动费用率优化市场费用率稳定具备强战略定力的古井贡酒销售费用率有望持续优化结构升级持续下利润率提升核心主线逻辑或持续超预期演绎有别于市场认识httpwwwstockecomcn713请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报市场认为23Q1公司利润端增速约25左右我们认为或超28较市场高3-5个点市场认为古井贡酒次高端化或存一定天花板省外拓展速度延续性不确定净利率提升确定性仍需观察我们认为古井贡酒在结构升级省外拓展净利率提升方面均具有较大确定性提升空间实际发展速度或超预期未来可能催化剂1结构持续上行2省外加速拓展3费用率下行参考报告锚定两百亿目标三箭齐发助加速2023010823Q1白酒表现平稳业绩确定性强2023Q1白酒业绩前瞻专题20230319农业孟维肖天康生物002100SZ公司是生猪养殖板块兼具安全边际和出栏弹性的企业2024年生猪养殖业务量价齐升驱动业绩超预期市场预期产能去化时间短幅度小未来猪价上涨的空间有限公司生猪出栏增速不足我们预测我们判断当前的产能去化幅度足够充分产能缺口足以支撑未来猪价高景气公司硬件方面已经在新疆甘肃河南三地形成300-350万产能并计划通过自建或收购将产能扩张至500万头软件上公司23年初存栏能繁母猪近14万头2022Q3生猪养殖PSY指标平均为23我们预计公司202324年生猪出栏量分别为300450万头同比分别增长4850有别于市场认识与众不同认识市场认为产业端对后市猪价乐观淘汰母猪的积极性不足产能去化水平不高我们认为实际产能出清程度或超预期我们通过一季度仔猪料母猪料产量环比持续下滑判断北方规模场母猪淘汰水平存在较大预期差与前不同认识之前我们观察到淘汰母猪价格比较高因此也认为行业淘汰母猪的量不大现在我们观察到淘汰母猪分割品在餐饮端的销路非常好下游需求量大淘汰母猪市场呈现量大价高的状态因此判断母猪去化比较充分未来可能催化剂1行业淘汰母猪量提升2公司能繁母猪存栏量增加参考报告天康生物深度报告天山明月笃行不怠20220813httpwwwstockecomcn813请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报医药孙建济川药业600566SH零售转型的中药儿科药龙头企业BD业务拓展有望驱动公司业绩超预期市场预期市场对济川药业未来三年净利润复合增速预期较为保守且认为公司收入有天花板原因在于公司的大单品蒲地蓝和雷贝拉唑分别因退出省级医保和面临集采风险而无法贡献较高增速拖累公司业绩认为公司缺乏成长性因而给公司较低估值水平对公司BD模式转型的竞争力认识不足对公司后续推广产品能力存在怀疑我们预测我们预计公司2022-2024年利润复合增速在15高于市场预期同时公司业务转型将带来更高的估值空原因在于公司在2022年股权激励计划中明确提出BD项目落地目标公司在加大零售端建设在大品种退医保和疫情影响下可以有效抵御销售风险有别于市场认识短中期成长性超预期在存量业务方面公司处于零售转型阶段2022Q4疫情帮助公司加快提升蒲地蓝的零售渠道占比一方面可以加快蒲地蓝零售端销售收入提升蒲地蓝销售天花板另一方面利润端也可以降低销售费用的投放占比从而提升公司整体的利润率帮助公司带来超预期的业绩水平逻辑超预期在新业态转型方面我们认为济川的商业模式已经在变化我们并不仅仅从传统中药标的角度认识这家公司而是从CSO业态变化维度认识这家公司济川BD项目合作中对药品所有权进行区域买断其合作形式包括MAH转行商业化权益合作等公司可以利用自身强势的销售资源帮助BD产品迅速放量弥补自身产品管线较少的不足同时CSO业态也契合了国内仿创升级过程中专业分工的产业趋势在国内这种业态模式处于起点我们认为新模式能够帮助公司提升估值将估值中枢从10-15x提升至15x以上未来可能催化剂1布局零售药店数量提升2基药政策落地3公告BD项目落地参考报告六问六答看新业态拓展济川药业更新报告20221025交运建筑匡培钦顺丰控股002352SZ快递物流龙头新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期将打开价值空间成长性驱动产能利用率提升带动利润率提升时效业务利润有望高增快运经济件等新业务经营大幅改善开启业务多轮驱动阶段httpwwwstockecomcn913请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报有别于市场认识市场认为公司利润基本盘时效件业务受经济影响单量增长难有高弹性快运经济件等新业务盈利改善艰难从PE角度出发难以给予正向市值我们认为时效件单量虽难有高弹性增长但产能利用率提升带动利润率提升将贡献利润的高弹性增长快运提价经济件业务结构改善同时配合规模效应新业务盈利将持续改善当前应根据业务阶段不同分部估值可给予正向市值未来可能催化剂13月份单量超预期增长2时效件业务利润率超预期3新业务转盈幅度超预期参考报告顺丰控股深度报告物流航母正式起航多轮驱动价值成长20230319化工李辉新宙邦300037SZ电解液盈利见底3M退出公司氟化液快速放量新项目投产内生增长动力强业绩有望超预期市场预期市场认为电解液行业盈利22年景气见顶23年产能过剩盈利将大幅下行公司净利润将大幅下行氟化工竞争对手扩产盈利不持续我们预测公司是国内电解液龙头份额仅次于天赐材料添加剂和溶剂配套完整海外客户占比高盈利能力业内领先根据百川盈孚数据电解液盈利已经见底Q2销量和盈利有望见底回升3M占芯片用氟化液市场8成以上份额官宣25年彻底退出产能缺口巨大供给紧张新宙邦是全球3家国内唯一实现量产供货的公司平均单价30-40万吨净利率高达50左右公司产能快速扩张放量确定性业绩弹性大芯片用氟化液技术壁垒高认证周期长未来2年行业格局稳定盈利能力将维持高位有别于市场认识与众不同认识过去两年电解液价格和盈利大幅上升市场仅关注到公司电解液业务公司氟化工业务产品众多研究难度大因此市场对公司氟化工业务理解严重不足与前不同认识欧洲25年禁用PFAS相关产品3M宣布退出公司氟化液迅速通过下游主流芯片厂认证产能扩张加速增长确定性和增速大幅提升未来可能催化剂1全球PFAS监管加强公司氟化工扩产及新产品研发2电解液盈利销量见底回升参考报告新宙邦氟化工有望超预期20220629电解液盈利回落4季度盈利有望回升20221027httpwwwstockecomcn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报计算机刘雯蜀广联达002410SZ公司是中国领先的智慧建筑平台型软件厂商公司将迎来AI带动估值提升业绩超预期的戴维斯双击市场预期一方面市场还没有考虑假设AI大模型引入建筑类工具软件是否要对未来格局进行重估另一方面市场担心公司2022年造价产品云转型结束后未来云收入增长弹性不足我们预测公司业务超预期AI大模型有望在建筑行业多点应用公司是最有希望落地智慧建筑类产品的公司因此AI大模型有望带动公司的估值提升公司业绩超预期新成本业务的市场空间约为245亿可以重塑一个造价业务有望提升公司云收入增长增强中长期云业务成长空间和确定性有别于市场认识与众不同认识市场认为公司云转型后未来增长的弹性可能不足我们认为AI大模型应用能为公司带来新的增长点同时也能降低成本费用叠加新成本业务带来的远期空间未来利润率有望提升与前不同认识以前认为公司未来的增长主要靠新成本平台业务现在认为大模型可全面赋能建筑行业应用带来收入提升认知变化原因为大模型进展超预期未来可能催化剂公司九三计划不断披露等参考报告大踏步走向云化第二阶段新成本平台激活客户数据价值20230203云转型夯实业绩基础九三规划序幕拉开20230327通信张建民中国联通600050SH电信运营商混改标兵数字中国建设带动有望驱动业绩估值双击市场预期市场认为电信运营商业绩弹性有限我们预期运营商是数字经济国家队一定要重视运营商作为信息基础设施底座的能力近年来运营商战略定调对标世界一流建设持续加大创新业务投入持续加大科研能力建设基于本身管道侧的CT能力之上进一步补齐了信息技术IT能力叠加其国家队角色赋能未来在云计算大数据自主可控等产业链将持续发挥重要作用对于中国联通一方面是运营商混改排头兵与互联网厂商的合作将进一步助力其创新业务发展同时基于其网络安全现代产业链链长的定位在大数据大安全产业链尤其将发挥重要作用打开广阔空间同时公司的资本开支占收比已经拐点也利好公司的盈利能力改善开源节流公司的业绩有望超市场预期有别于市场认识httpwwwstockecomcn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报中国联通的盈利能力将持续提升市场担心云计算等创新业务的投资回报情况从而担心后续中国联通的利润增速我们认为一方面运营商在创新业务中的云网融合等能力需要重视形成规模后有望获取比市场平均水平更高的利润回报此外中国联通从2017年开始在资本开支方面严格控制而5G时代和电信的共建共享进一步利于建网成本的节省资本开支的有效控制将持续作用在后续年份折旧摊销中预计折旧摊销占收比后续将持续下降利好盈利释放未来可能催化剂1数据要素等政策落地2国企改革混改新进展参考报告业绩符合预期有望业绩估值双击中国联通2022年年报点评报告202303093风险提示大盘系统性风险个股业绩不及预期httpwwwstockecomcn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1313请务必阅读正文之后的免责条款部分