研究报告全文：策略研究20230831季度策略报告盈利底将至夯实市场底23年中报业绩速览方正证券研究所证券研究报告分析师报告摘要曹柳龙登记编号S1220523060003备注本文中涉及的收入利润同比增速均指季度累计收入利润联系人徐嘉奇同比增速本文的利润均为归母公司股东净利润相关研究A股中报收入利润同比增速继续回落A股整体中报收入同比增速245一季报364A股剔除金融中报收入同比增速245一季报306A股整体中报利润同比增速-391一季报161A股剔除金融中报利润同比增速-907一季报-558盈利底将在三季报出现预估A股非金融全年盈利增速15我们估计23Q3迎来盈利底23Q4盈利回升中性假设下预测23Q323Q4A股非金融累计净利润同比增速分别为-10115724政治局会议确立政策底A股的市场底一般滞后于政策底但会领先于盈利底我们判断23Q3A股盈利底将至能够进一步确立并夯实市场底ROE小幅回落再加杠杆端倪初现A股剔除金融23中报ROETTM为707相对于23一季报的711下行004pct在杜邦三因素中销售利润率拖累ROE回落资产负债率和周转率有所抬升A股正处于新扩表黎明早周期费用率提升导致销售利润率回落杠杆率和周转率进入上行区间再加杠杆端倪初现科创板业绩改善创业板业绩回落科创板中报收入同比增速371一季报-523科创板中报利润同比增速-3959一季报-4579创业板中报收入同比增速976一季报1039创业板中报利润同比增速为-258一季报484细分行业可选消费景气持续改善资源和材料景气持续恶化1大类板块的收入可选消费收入增速明显改善资源收入增速转负中游材料持续恶化利润可选消费增速提高中游材料和资源类剔除油气开采进一步恶化ROE资源金融服务制造必需消费等维持高位韧劲中游材料回落2中报景气度最高利润增速30以上的行业集中在制造航海装备消费商用车专业连锁酒店餐饮传媒影视院线等细分领域3中报收入增速加速的行业是社会服务汽车国防军工家用电器传媒公用事业等4中报利润增速加速的行业是社会服务汽车交通运输传媒房地产家用电器等风险提示策略观点不代表行业宏观经济下行压力超预期盈利环境发生超预期波动等1敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告正文目录1A股中报收入利润同比增速继续回落42预测A股非金融全年盈利增速1553ROE小幅回落再加杠杆端倪初现64科创板业绩改善创业板业绩回落75细分行业可选消费景气持续改善资源和材料景气持续恶化72敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告图表目录图表1A股季度累计营业收入同比增速4图表2A股季度累计净利润同比增速4图表3A股二季度单季净利润环比增速转负4图表4A股非金融二季度单季净利润环比增速低于季节性4图表52023年A股盈利预测5图表6季度累计净利润增速6图表7A股剔除金融ROE杜邦拆解TTM2023年中报6图表8科创板的收入与利润同比增速7图表9创业板的收入与利润同比增速7图表10大类板块收入增速的变化7图表11大类板块盈利增速变化8图表12大类板块ROE变化8图表132023中报盈利增速在30以上的细分行业9图表142023年中报板块及一级行业收入增速10图表152023年中报板块及一级行业盈利增速113敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告1A股中报收入利润同比增速继续回落中报收入同比增速小幅回落A股整体中报收入同比增速245一季报364A股剔除金融中报收入同比增速245一季报306中报利润同比增速小幅回落A股整体中报利润同比增速-391一季报161A股剔除金融中报利润同比增速-907一季报-558注利润同比增速是指归母净利润同比增速下文同图表1A股季度累计营业收入同比增速图表2A股季度累计净利润同比增速资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所二季度单季净利润环比增速低于季节性A股总体季度单季净利润环比增速-286A股剔除金融二季度单季净利润环比增速823低于季节性图表4A股非金融二季度单季净利润环比增速低于季节图表3A股二季度单季净利润环比增速转负性资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告2预测A股非金融全年盈利增速15预计三季度企业盈利继续承压四季度盈利条件改善A股非金融全年盈利增速1523Q2A股非金融净利润环比上升823位于2010年以来最低值企业盈利修复动能不足724中央政治局会议确立政策底我们估计23Q3迎来盈利底23Q4盈利回升我们预测全年盈利增速方法如下1环比净利润外推计算23Q3今年政策底-盈利底的过程可类比于18Q4181019政策底18Q4环比增速位于2003年以来四季度历史均值-1倍标准差下方由于二季度基数较低锚定三季度历史均值-1倍标准差下方在乐观中性悲观情形下Q3预测环比增速分别为-12-18-24中性假设下预测23Q3累计净利润同比-1012环比净利润外推计算23Q4盈利底之后的修复过程可类比于19Q119Q1环比增速位于2003年以来一季度历史均值附近锚定四季度历史均值在乐观中性悲观情形下Q4预测环比增速分别为-19-23-275中性假设下预测全年累计净利润同比15图表52023年A股盈利预测A股非金单季环比增速累计同比增速Q2累计利润占全年比融23Q2实际累计预测Q2累计占情形假设23Q2A23Q3E23Q4E23Q2A23Q3E23Q4E预测全年增速净利润亿元比乐观-120-190-81575557中性82-180-230-91-10115159225715悲观-240-275-120-2860-28判断逻辑Q3环比Q4环比Q2累计占比历史均值-35-30552历史标准1293467差18Q419Q12018年相似时期位于Q4均值-1倍标准差附位于历史均值附近58近资料来源Wind方正证券研究所今年金融行业前三季度盈利承压通过环比外推与Q2累计利润占全年比倒推两种方法计算得金融服务全年利润增速-172结合A股非金融盈利预测计算得A股总体全年增速-004724政治局会议确立政策底预计三季度A股非金融与A股总体同时迎来盈利底A股的市场底一般滞后于政策底但会领先于盈利底我们判断23Q3A股盈利底将至能够进一步确立并夯实市场底5敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告图表6季度累计净利润增速资料来源Wind方正证券研究所3ROE小幅回落再加杠杆端倪初现中报ROE和销售利润率均回落资产负债率和周转率有所抬升A股剔除金融23中报ROETTM为707相对于23一季报的711下行004pct在杜邦三因素中销售利润率拖累ROE回落资产负债率和周转率有所抬升A股正处于新扩表黎明早周期费用率提升导致销售利润率回落杠杆率和周转率进入上行区间再加杠杆端倪初现图表7A股剔除金融ROE杜邦拆解TTM2023年中报资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告4科创板业绩改善创业板业绩回落科创板中报收入增速转正利润同比负增速有所缓解科创板中报收入同比增速371一季报-523科创板中报利润同比增速-3959一季报-4579创业板中报收入同比增速小幅回落利润同比增速转负创业板中报收入同比增速976一季报1039创业板中报利润同比增速为-258一季报484图表8科创板的收入与利润同比增速图表9创业板的收入与利润同比增速资料来源Wind方正证券研究所整理备注利润同比资料来源Wind方正证券研究所备注利润同比增速是增速是指归母净利润累计同比增速指归母净利润累计同比增速5细分行业可选消费景气持续改善资源和材料景气持续恶化收入可选消费收入增速明显改善TMT收入增速由负转正资源收入增速转负中游材料持续恶化中游制造和必需消费维持高位韧劲可选消费板块收入增速大幅上升必需消费和中游制造行业收入增速较一季报基本持平农业中游材料资源金融和服务业剔除银行的中报收入增速回落其中资源行业的收入增速转负-27中游材料收入增速持续恶化-87图表10大类板块收入增速的变化资料来源Wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告利润可选消费增速提高中游材料和资源类剔除油气开采进一步恶化中游制造金融服务中报利润增速持续回落资源类剔除油气开采中报盈利增速进一步恶化服务业剔除银行中报盈利增速大幅下降必需消费增速转负TMT增速持续为负但有所收敛其中可选消费增速持续提高是中报利润增速改善幅度144最大的板块图表11大类板块盈利增速变化资料来源Wind方正证券研究所ROE金融服务制造必需消费等维持高位韧劲资源中游材料回落除中游制造可选消费TMT和服务业剔除银行板块ROETTM小幅提高外其余板块ROETTM均下降中游材料ROETTM大幅回落为中报ROETTM下降幅度-18最大的板块图表12大类板块ROE变化资料来源Wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告细分行业利润增速中报景气度最高利润增速30以上的行业集中在制造消费和传媒等细分领域在131个二级行业中我们筛选了中报利润增速在30以上的高增长行业如下表其中航海装备商用车影视院线专业连锁酒店餐饮等行业中报利润增速最高航海装备商用车和影视院线等行业的中报利润增速相对于一季报显著加速图表132023中报盈利增速在30以上的细分行业资料来源Wind方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告中报收入增长加速的行业中报相比于一季报收入增速改善的行业有社会服务汽车国防军工家用电器传媒公用事业等中报相比于一季报收入增速连续改善的行业为社会服务汽车国防军工家用电器传媒等图表142023年中报板块及一级行业收入增速资料来源Wind方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告中报利润增长加速的行业中报相比于一季报利润增速改善的行业有社会服务汽车交通运输传媒房地产家用电器纺织服饰银行等中报相比于一季报收入增速连续改善的行业有社会服务汽车交通运输传媒房地产等图表152023年中报板块及一级行业盈利增速资料来源Wind方正证券研究所11敬请关注文后特别声明与免责条款季度策略报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标基准指数说明普500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom12敬请关注文后特别声明与免责条款