2Q23：季度营收略超预期，价格逐步回归毛利率有望逐步改善
　　公司2Q实现营收9613万元（yoy：-49.09%，qoq：+55.91%），好于我们此前预期的8000万元。归母净利润-2102万元（亏损环比减少2794万元），扣非净利润-2424万元（亏损环比减少3357万元）。2Q营收环比提升显著主要由于下游健康测量AIOT等场景需求率先复苏，晶圆采购价格已开始逐步回归至2021年前水平，2Q毛利率环比提升0.94pct至29.8%，叠加良好的费用管理（管理/销售/研发三费合计同/环比下降38%/33%至5214万元），利润端亏损进一步缩窄。但考虑到下游需求恢复迟缓，我们下调23-25年归母净利润至-0.64/0.42/1.12亿元，给予48倍25PE（可比公司Wind一致预期38x 25PE），对应目标价37.9元，“买入”评级。
　　2Q23回顾：新产品细分市场实现份额提升，存货水平逐步下降在经历1Q行业需求不足清库存阶段后，渠道端库存水位已下降至合理水平并开始向上游提货，公司各项业务2Q23逐步复苏，新产品细分市场实现了份额提升，在手机、笔记本电脑等领域均有产品规模出货，使得单季度营收虽然同比下滑49.09%，但是环比增长55.91%。由于晶圆代工成本有所回落，叠加产品出货结构变化，2Q毛利率同步开始小幅环比提升（qoq：+0.94pct），公司预计后续将逐步改善。截止2Q23末公司存货2.22亿元，相较上季度下降0.18亿元，存货周转天数346天，存货水平逐步下降。
　　2023展望：BMS研发进展顺利，PC端产品有望成为增量营收下半年公司预计将在BMS、EC、泛工业、32位通用MCU等产品及应用领域取得突破，具体来看：1）模拟信号链：应用于笔电、电动工具、无人机等场景的2-5节BMS产品顺利推出，即将完成头部客户导入，预计年内批量出货实现营收兑现；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D功能安全等级的12~18节BMSAFE芯片进展符合公司预期。2）MCU：车规级MCU已取得多家汽车客户认证并开始量产，PC端EC和PD产品开始迅速上量，第二代EC产品开发顺利，预计年内导入国内龙头企业进行验证；3）健康测量AIOT：持续突破个人护理、运动健康、小家电等领域；智能仪表领域持续大规模出货。
　　投资建议：目标价37.9元，给予“买入”评级
　　考虑到下游需求恢复迟缓，我们下调公司三大业务线营收及毛利率，给予23/24/25年归母净利润预测-0.64/0.42/1.12亿元（前值：1.03/1.76/2.63亿元），考虑公司未来汽车/PC相关产品逐步放量，给予48倍25PE（可比公司Wind一致预期38x 25PE），对应目标价37.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率持续下降。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告芯海科技688595CH2Q23净利润亏损预计逐季收窄华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年9月01日中国内地半导体目标价人民币3790研究员张皓怡2Q23季度营收略超预期价格逐步回归毛利率有望逐步改善SACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom862128972228公司2Q实现营收9613万元yoy-4909qoq5591好于我们此前预期的8000万元归母净利润-2102万元亏损环比减少2794万元研究员黄乐平PhD扣非净利润-2424万元亏损环比减少3357万元2Q营收环比提升显著SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom主要由于下游健康测量等场景需求率先复苏晶圆采购价格已开始逐SFCNoAUZ06685236586000AIOT步回归至2021年前水平2Q毛利率环比提升094pct至298叠加良联系人陈钰好的费用管理管理销售研发三费合计同环比下降3833至5214万SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom元利润端亏损进一步缩窄但考虑到下游需求恢复迟缓我们下调23-25862128972228年归母净利润至-064042112亿元给予48倍25PE可比公司Wind联系人林文富一致预期38x25PE对应目标价379元买入评级SACNoS0570123070167linwenfuhtsccom8621289722282Q23回顾新产品细分市场实现份额提升存货水平逐步下降在经历1Q行业需求不足清库存阶段后渠道端库存水位已下降至合理水平华泰证券研究所分析师名录并开始向上游提货公司各项业务2Q23逐步复苏新产品细分市场实现了份额提升在手机笔记本电脑等领域均有产品规模出货使得单季度营收虽然同比下滑4909但是环比增长5591由于晶圆代工成本有所回落叠加产品出货结构变化2Q毛利率同步开始小幅环比提升qoq094pct公司预计后续将逐步改善截止2Q23末公司存货222亿元相较上季度下降018亿元存货周转天数346天存货水平逐步下降2023展望BMS研发进展顺利PC端产品有望成为增量营收基本数据下半年公司预计将在BMSEC泛工业32位通用MCU等产品及应用领域取得突破具体来看1模拟信号链应用于笔电电动工具无人机目标价人民币3790等场景的2-5节BMS产品顺利推出即将完成头部客户导入预计年内批收盘价人民币截至8月31日2916市值人民币百万量出货实现营收兑现应用于新能源汽车及储能市场符合ASIL-D功能安41526个月平均日成交额人民币百万8471全等级的1218节BMSAFE芯片进展符合公司预期2MCU车规级52周价格范围人民币2587-5144MCU已取得多家汽车客户认证并开始量产PC端EC和PD产品开始迅速BVPS人民币722上量第二代EC产品开发顺利预计年内导入国内龙头企业进行验证3健康测量AIOT持续突破个人护理运动健康小家电等领域智能仪表股价走势图领域持续大规模出货芯海科技人民币相对沪深300投资建议目标价379元给予买入评级5214考虑到下游需求恢复迟缓我们下调公司三大业务线营收及毛利率给予459232425年归母净利润预测-064042112亿元前值103176263亿393元考虑公司未来汽车PC相关产品逐步放量给予48倍25PE可比公323司Wind一致预期38x25PE对应目标价379元维持买入评级258Sep-22Jan-23May-23Aug-23风险提示新品推广不及预期终端需求恢复不及预期毛利率持续下降资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万659086176761526806021052-816762803931013052归属母公司净利润人民币百万95622806476417111245-705970824171644016962EPS人民币最新摊薄067002045029079ROE967027656405957PE倍43421485641199553692PB倍420378402387350EVEBITDA倍3601119111533643162174资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1芯海科技688595CH我们认为公司短期受到下游消费类需求不及预期终端清库存压力情况导致短期业绩难以释放由于老产品库存积压下游客户对导入新品的意愿推迟客观上也使得此前我们预期的营收增量需要下修因此我们下调23年三大产品线MCU模拟信号链健康测量AIOT芯片营收预期同时由于多款新品持续迭代研发预计23年研发费用同比持平略增而由于竞争格局不断加剧导致公司全年毛利率承压因此我们下调23年毛利率多重因素下我们预计全年仍处于亏损状态展望2425年由于新品上量节奏放缓形成规模收入时间预计延迟因此我们也调低未来两年营收和利润预期我们认为2324年半导体整体仍处于下行周期缓慢复苏的情况25年有望回归周期中枢公司在下行周期逆势加大研发投入在汽车MCU领域也有长远布局新品达到一定营收规模预计也要到25年因此我们认为以25年作为估值时点是更为合理的选择由于25年开始高等级车规MCU将开始放量增厚营收为公司打开更大的成长空间我们给予一定估值溢价图表1公司财务数据百万人民币3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232H232023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAAAAAHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化营业收入1881961491891481326296457615806105293912191580-3448-3385-3341YoY100804410-21-33-59-496303131523030营业成本84938410894904467425526669564725938毛利105103658154421829190280383375494642OPEX62104758492527851279298319317355411税金及附加221111004576811营业费用612121214895424754474963管理费用183120252361886267738597111研发费用4065454855385139190197205197222253财务费用-2-4-20000-1-14-13-12-12-13-16投资净收益00001800051212121212资产减值损失12011110323345信用减值损失00322021345000其他收益12818221111135406050504040营业利润385-411-120-51-197-6344112102181269-16156-7593-5831YoY146-82-12-78-132-1041296-2631273-169158-23317749营业外收入00000000000000营业外支出01010100111111税前收益384-411-12-1-51-196-6443111102180268-16265-7632-5852YoY145-85-11-79-132-1191302-274990-167161-18407749所得税3-9-5-410-224-1-2-6-4-5少数股东损益00000000-3214711归母净利润3613115-130-49-215-6542112103176263-16265-7632-5720YoY129-56-135-70-136-103-4944-241-2417-16417035987049比率分析毛利率55605260436042903650319028902980308534733640399040504062-905pct-577pct-422pctOPEX营收3280530050204470619039701267052904538370030323375290925981163pct791pct434pctRD营收21103330301025303710291082504020309024501950210018201600990pct630pct350pct营业利润率2050240-250610-820-020-8310-1950-10245401068109014851705-2114pct-945pct-637pct归母净利率1890650070800-870-030-7940-2200-10535171069110114461663-2154pct-929pct-594pct资料来源Wind华泰研究预测图表2公司分业务拆分分产品收入2020202120222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAHuataiHuataiHuataioldoldold变化变化变化收入363659618615806105293912191580-35-34-33yoy4082-603131523030健康测量与AIOT芯片131229147142156168202185178-30-16-5模拟信号链芯片124122171200262322274395500-27-34-36MCU芯片104295289273388562463638902-41-39-38占比健康测量与AIOT芯片363524231916221511模拟信号链芯片341828333231293232MCU芯片294547444853495257毛利率健康测量与AIOT芯片485142303335424648-12pct-13pct-13pct模拟信号链芯片665649364044545656-17pct-15pct-12pctMCU芯片295131232830283233-5pct-4pct-3pct资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2芯海科技688595CH图表3芯海科技季度营收增速及毛利率图表4芯海科技季度归母净利润及同比增速季度营收增速季度毛利率右轴百万元归母净利润增速YoY右轴12060401000100503080020604010-1000400-2000203010020-300020-2030-4000-401040-5000-6050-80060-60003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究注4Q22数据来自公司业绩预告资料来源Wind华泰研究图表5芯海科技季度存货及存货周转天数图表6芯海科技季度应收账款与应收账款周转天数百万元天百万元存货存货周转天数应收账款应收账款周转天数天3005003004004503502504002503003502002003002501502501502002001501001001501001005050505000003Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7可比公司估值表截止2023年8月31日预测来自Wind一致性预期市值EPSGrowthPEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E603986CH兆易创新940062689-485437579377276403733907460688107CH安路科技453018158-352309046461609981111103921339168300327CH中颖电子25938869-123232309234177534638504134688123CH聚辰股份55678779-104118211150137938170755546300661CH圣邦股份777036318-3637344973642728871571078265688536CH思瑞浦1828721980568377824663705449441179172688798CH艾为电子697816190-125-60668766691437464339654939平均数787524712-3757452256556379696153916955中位数697818158-354137579377276544944907460资料来源Wind华泰研究图表8芯海科技PE-Bands图表9芯海科技PB-Bands人民币芯海科技90x130x人民币芯海科技35x82x175x220x265x130x177x225x3192002131501061000501062130Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3芯海科技688595CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产776431292124612831396营业收入659086176761526806021052现金3818063682858525330082903营业成本3151737561425455260866909应收账款1355825547134053762528979营业税金及附加532362405533684其他应收账款485515481824879营业费用27174541418446755365预付账款39944190396267187221管理费用73307415615366907259存货12727206185972150714608财务费用957252142712891242其他流动资产869914696149031476014986资产减值损失341337308242316非流动资产3417540824396594176645466公允价值变动收益155710641000000000长期投资000000000000000投资净收益125182850012001200固定投资1303614628135291610420349营业利润91234596299435411231无形资产1090112794130481325413687营业外收入018009016014013其他非流动资产1023713403130821240711429营业外支出101135085107109资产总计11181701164217011850利润总额90405846368426211136流动负债1068823873247842626729887所得税521876382085223短期借款00013036130361303613036净利润95612916750434711358应付账款615242547533704211495少数股东损益001012274176114其他流动负债45366583421661895356归属母公司净利润95622806476417111245非流动负债230036492364923649236492EBITDA1037032932403929817100长期借款000000000000000EPS人民币基本095002045029079其他非流动负债230036492364923649236492负债合计1298860366612776275966379主要财务比率少数股东权益008004269093020会计年度202120222023E2024E2025E股本1000014216142381423814238成长能力资本公积6500072424724247242472424营业收入816762803931013052留存公积2383822125153751972231081营业利润1021050312731691215794归属母公司股东权益988381097103210741186归属母公司净利润705970824171644016962负债和股东权益11181701164217011850获利能力毛利率52183919308534733640现金流量表净利率145104710975391080会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE967027656405957经营活动现金122238555265122676237917ROIC154505315013291372净利润95612916750434711358偿债能力折旧摊销23564204539763337217资产负债率11623549373136903587财务费用957252142712891242净负债比率3695123635874082863投资损失125182850012001200流动比率726541503488467营运资金变动845516900292603439022471速动比率539416442386410其他经营现金98425929532564687营运能力投资活动现金1760617777457270799557总资产周转率062044037048059资本支出13121133883962811610528应收账款周转率631316316316316长期投资27404996000000000应付账款周转率712722722722722其他投资现金174693856101036971每股指标人民币筹资活动现金140565373023012891242每股收益最新摊薄067002045029079短期借款799713036000000000每股经营现金流最新摊薄086060186188266长期借款1926000000000000每股净资产最新摊薄694770725754833普通股增加000022000000000估值比率资本公积增加64537424000000000PE倍43421485641199553692其他筹资现金105863329223012891242PB倍420378402387350现金净增加额1943927373221703255229603EVEBITDA倍3601119111533643162174资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4芯海科技688595CH免责声明分析师声明本人张皓怡黄乐平兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5芯海科技688595CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张皓怡黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6芯海科技688595CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7