投资要点
　　模拟芯片/MCU行业长坡厚雪，国产替代正当时
　　全球模拟芯片市场规模接近千亿美金，中国模拟芯片市场规模高达2731亿元，但是全球前十大模拟巨头均是外资企业，中国模拟芯片自给率仅约12%，未来国产替代空间巨大。由于物联网和汽车电子快速发展，中国MCU市场将在2026年突破500亿元。MCU市场同样被外资巨头把控，但海外巨头缺芯给国内带来国产替代机会，国产MCU未来大有可为。
　　公司深耕模拟信号链芯片二十余年，部分产品可对标国际巨头
　　芯海科技成立于2003年，创始人是华为模拟芯片产品部总监。公司深耕智慧健康芯片、压力触控芯片、工业测量芯片领域多年，部分产品已经做到业内领先，技术参数可对标国际一线公司，比如公司在工业测量领域的代表性产品CS1232系列芯片，其技术参数完全对标TI的ADS1232系列芯片。
　　公司是国内少数同时掌握ADC和MCU技术的公司，未来车规市场带来业绩高增长
　　公司通过信号链把ADC和MCU结合在一起，是国内少数同时拥有ADC和MCU及无线连接技术的公司，公司一直深耕模拟电路，对可靠性、精度的理解非常深入，这使得公司MCU的精度、可靠性、适用性和客户体验等方面具备较强优势。基于这种情况，公司更有能力迅速推出整体解决方案的芯片，更好地服务客户。公司MCU产品近年来快速增长，部分产品已经通过车规认证，未来放量可期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为7.15/9.79/13.51亿元，增速为8.44%/36.92%/38.05%；预计2022-2024年归母净利润0.08/1.33/2.07亿元，同比增长-91.81%/1598.86%/55.34%，对应EPS为0.06/0.94/1.45，对应PE分别为730/43/28 X。芯海科技深耕模拟信号链领域二十年，是国内少数同时掌握高精度ADC和MCU的公司。目前公司已经在消费电子领域实现量产，未来随着工控和车规产品的不断突破，公司将迎来较快增长，首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期风险、车规项目落地不及预期风险、MCU竞争加剧风险

研究报告全文：证券研究报告深度报告半导体芯海科技688595报告日期2023年01月01日ADCMCU双轮驱动工控和汽车电子带来新增长点深度报告投资要点投资评级买入首次模拟芯片MCU行业长坡厚雪国产替代正当时全球模拟芯片市场规模接近千亿美金中国模拟芯片市场规模高达2731亿元分析师程兵但是全球前十大模拟巨头均是外资企业中国模拟芯片自给率仅约12未来执业证书号S1230522020002国产替代空间巨大由于物联网和汽车电子快速发展中国MCU市场将在chengbing01stockecomcn2026年突破500亿元MCU市场同样被外资巨头把控但海外巨头缺芯给国内带来国产替代机会国产MCU未来大有可为基本数据公司深耕模拟信号链芯片二十余年部分产品可对标国际巨头收盘价4023芯海科技成立于2003年创始人是华为模拟芯片产品部总监公司深耕智慧健总市值百万元571895康芯片压力触控芯片工业测量芯片领域多年部分产品已经做到业内领总股本百万股14216先技术参数可对标国际一线公司比如公司在工业测量领域的代表性产品股票走势图CS1232系列芯片其技术参数完全对标TI的ADS1232系列芯片公司是国内少数同时掌握和技术的公司未来车规市场带来业绩高芯海科技上证指数ADCMCU0增长-12公司通过信号链把ADC和MCU结合在一起是国内少数同时拥有ADC和-24及无线连接技术的公司公司一直深耕模拟电路对可靠性精度的理解-36MCU-49非常深入这使得公司MCU的精度可靠性适用性和客户体验等方面具备较-61强优势基于这种情况公司更有能力迅速推出整体解决方案的芯片更好地220222032204220522062207220822092210221122122201服务客户公司MCU产品近年来快速增长部分产品已经通过车规认证未来放量可期相关报告盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年营收分别为7159791351亿元增速为84436923805预计2022-2024年归母净利润008133207亿元同比增长-91811598865534对应EPS为006094145对应PE分别为7304328X芯海科技深耕模拟信号链领域二十年是国内少数同时掌握高精度ADC和MCU的公司目前公司已经在消费电子领域实现量产未来随着工控和车规产品的不断突破公司将迎来较快增长首次推荐给予买入评级风险提示消费复苏不及预期风险车规项目落地不及预期风险MCU竞争加剧风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入659087147097857135091-816784436923805归母净利润95627831329720656-706-91811598865534每股收益元067006094145PE59747298542962766资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn119请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告正文目录1模拟芯片MCU行业长坡厚雪国产替代正当时411全球模拟芯片近千亿国产自给率仅124122026年国内MCU市场突破500亿元国产品牌迎来巨大市场机会62芯海科技国内少数同时掌握高精度ADCMCU技术的公司工控和车规市场带来增长新动能821聚焦模拟信号链芯片研发二十载822健康测量AIoT模拟信号链芯片和MCU三大板块布局从消费市场向工控汽车延伸8221MCU业务32位占比不断提升工业汽车领域蓄势待发9222健康测量AIoT业务受益于健康和物联网两大景气赛道11223模拟信号链芯片计算工业和汽车电子带来高增长1323公司财务分析注重研发盈利能力稳步提升143投资建议1531盈利预测1532估值分析1633投资建议174风险提示17httpwwwstockecomcn219请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告图表目录图1全球模拟芯片销售额亿美金4图2中国模拟芯片销售额5图32016-2020年模拟IC分应用下游市场规模占比5图4全球模拟芯片公司销售额6图5中国模拟芯片自给率6图62015-2020年中国MCU市场规模及增量6图72021-2026年中国MCU市场规模预测6图82020年全球MCU行业竞争份额7图9公司主营业务发展阶段8图10公司产品布局9图11公司历史营业收入及业务拆分亿元9图122017-2021年公司MCU业务收入及同比增长率10图13公司MCU应用产品10图14公司MCU历史价格与毛利率11图15健康测量AIoT应用领域12图16鸿蒙生态接入方案12图17公司模拟信号链芯片应用领域13图18公司CS1232系列芯片对比ADS1232系列芯片13图192017-2021公司人创创收与人均薪酬14图202017-2021公司与同行业毛利率对比15图21公司与同行业研发费用率对比15表1国内公司MCU业务情况单位百万元7表2公司细分业务盈利预测16表3可比公司估值预测截止至2022年12月30日17表附录三大报表预测值18httpwwwstockecomcn319请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告1模拟芯片MCU行业长坡厚雪国产替代正当时11全球模拟芯片近千亿国产自给率仅12全球模拟芯片未来接近千亿美金市场中国市场高达2731亿元人民币模拟集成电路是集成电路的一大重要分支主要可分为电源管理芯片信号链芯片等两大类电源管理芯片主要用于管理电源与电路之间的关系负责电能转换分配检测等功能主要产品类型包括电池管理芯片AC-DC芯片DC-DC类芯片线性电源芯片等信号链模拟芯片则主要用来接收处理发送模拟信号主要产品包括放大器滤波器变频器等根据世界半导体贸易统计协会数据统计2021年全球模拟芯片销售额达到741亿美金预测到2023年可以达到900亿美金逼近千亿市场其中2020年电源管理芯片占全球通用模拟芯片市场规模的62信号链产品占比约为38图1全球模拟芯片销售额亿美金全球模拟芯片销售额亿美金增长速度10004090035800307002520600155001040053000200-5100-100-15201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E资料来源WSTS浙商证券研究所中国模拟芯片市场举足轻重目前我国的模拟市场份额占全球比例已超过50据中商产业研究院数据显示2021年中国模拟芯片市场规模达到2731亿元预计2022年市场规模将达2956亿元模拟芯片作为消费终端汽车和工业的重要元器件其产业地位将稳步提升随着新技术与产业政策的双轮驱动中国模拟芯片市场将迎来更大的发展机遇httpwwwstockecomcn419请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告图2中国模拟芯片销售额资料来源赛迪顾问中商产业研究院杰华特招股说明书浙商证券研究所模拟IC的下游应用场景包括通信工业控制汽车电子消费类和政府军事等用途其中最大的下游应用是通信类市场典型产品包括基站信号链手机射频IC等等受益于汽车电动化和智能化汽车电子已经成为下游第二大应用场景而且成长速度较快根据IDC数据显示汽车模拟芯片市场2021至2025年的复合增长率预计能达到132图32016-2020年模拟IC分应用下游市场规模占比通信工业汽车消费计算机政府军事120010008006004002000020162017201820192020资料来源华经产业研究院浙商证券研究所模拟芯片寡头市场国产自给率仅12模拟芯片市场寡头垄断欧美日厂商经过多年发展凭借资金技术客户资源品牌等方面的积累形成了巨大的领先优势目前模拟集成电路市场显示出外资寡头垄断的竞争格局以德州仪器ADI为首的前十大国外巨头占据全球69的市场份额虽然中国是模拟芯片第一大市场但自给率仍然较低我国十四五规划要求中国芯片自给率要在2025年达到70但从目前行业发展现状来看国产芯片仍不足以完全满足需求据市场研调公司共研网数据显示2021年中国模拟芯片的自给率只有12左右httpwwwstockecomcn519请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告图4全球模拟芯片公司销售额图5中国模拟芯片自给率资料来源ICInsights浙商证券研究所资料来源共研网浙商证券研究所122026年国内MCU市场突破500亿元国产品牌迎来巨大市场机会我国MCU市场规模2026年突破500亿元MCU向32位演进根据IHS与前瞻产业研究院数据统计近五年中国MCU市场年平均复合增长率CAGR为72是同期全球MCU市场增长率的4倍2019年中国MCU市场规模达到256亿元由于中国物联网和新能源汽车行业等领域快速增长下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛中国MCU市场增长速度继续领先全球前瞻产业研究院预计2021-2026年我国MCU市场规模将保持8的速度增长其中2021年约为365亿元至2026年我国MCU市场规模将达到513亿元图62015-2020年中国MCU市场规模及增量图72021-2026年中国MCU市场规模预测资料来源IHS前瞻产业研究院浙商证券研究所资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所随着下游应用升级MCU需要更快的运算速度5G的商用和AI技术的成熟促使物联网快速发展据IDC估计到2020年物联网将在全球范围内产生146万亿美元的价值成为MCU市场发展的主要推动力这对国内MCU厂商来说既是挑战也是机遇相对于传统应用物联网对MCU提出了更高的要求主要体现在以下几点更高精度更低功耗高集成度更智能的开发生态MCU按照处理器的数据位数可以分为4位8位16位32位处理器的位数越高其运算速度越快支持的存储空间越大随着下游应用的升级MCU逐渐往32位发httpwwwstockecomcn619请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告展基于ARM内核的32位MCU具有良好的生态以及极佳的可拓展性逐渐成为全球消费电子和工业电子产品的核心占据了70以上的市场份额MCU市场寡头垄断海外缺芯加速国产替代机会目前全球MCU行业市场份额主要由美国欧洲日本等地区企业占据根据英飞凌统计2020年全球MCU龙头企业包括瑞萨电子NXP英飞凌意法半导体微芯科技等上述企业市场份额分别为171167146145与127图82020年全球MCU行业竞争份额资料来源英飞凌前瞻产业研究院浙商证券研究所海外MCU供应短缺价格上涨给了中国国产MCU发展的机会作为国内MCU产商得领先公司直接受益于MCU国产化并稳固其领先地位中国疫情逐步得到控制一些以前被国外MCU厂家垄断的客户由于国外品牌芯片的交期无限期延长国产化MCU顺势完成了产品导入实现了国产化替代成为了新的增量应用今年的缺货行情给了国产MCU更多导入机会也让国产MCU厂商和各大车厂有了更深入的直接沟通与合作某些对国产MCU接受不是特别高的行业也纷纷对国产MCU打开了大门进行国产芯片的导入验证并已批量生产本次缺货行情不仅是给国产MCU的销售带来发展机遇更重要的是让行业意识到提高芯片自给率的重要性表1国内公司MCU业务情况单位百万元公司2021年MCU营收同比增长MCU产品兆易创新245621225通用MCU中颖电子1166237家电和工业控制MCU国民技术58916274通用MCU和安全芯片乐鑫科技5527125WifiMCU和无线SoC东软载波313646子公司上海微电子得MCU及通信芯片国芯科技30864189嵌入式CPUIP和汽车电子控制MCU芯海科技29516184MCU芯片资料来源WIND浙商证券研究所httpwwwstockecomcn719请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告2芯海科技国内少数同时掌握高精度ADCMCU技术的公司工控和车规市场带来增长新动能21聚焦模拟信号链芯片研发二十载芯海科技成立于2003年以模拟信号链芯片和MCU位主营业务自成立以来公司经历了四个发展阶段第一阶段高精度测量阶段以高精度ADC技术和8位MCU内核为核心设计开发ADC芯片和SoC芯片主要应用于体重秤商用衡器工业测量领域第二阶段围绕8位MCU拓展通用MCU应用市场包括移动电源小家电消费电子等领域第三阶段智能硬件解决方案阶段公司基于高精度ADC技术和高可靠性MCU技术整合成智能硬件解决方案技术并应用于智慧健康测量智能手机智能家居等领域并与vivo小米魅族等知名手机厂商建立合作关系第四阶段公司MCU产品向32位升级应用面向具有广阔市场空间的物联网领域公司将整合高精度测量技术AI算法技术无线应用技术帮助客户实现未来的硬件产品变得更加智慧图9公司主营业务发展阶段资料来源公司招股说明书浙商证券研究所实际控制人系原华为研发出身管理团队背景出色公司创始人实际控制人卢国建先生曾就职于武汉邮电科学研究院担任系统部数模ASIC项目经理1997年10月至2003年8月就职于华为技术有限公司担任基础研究管理部副总工程师和ASIC数模产品部总监并于2003年9月创立深圳市芯海科技有限公司公司其他管理团队成员技术背景深厚曾在华为中兴瑞萨德州仪器等一流技术公司担任研发职务22健康测量AIoT模拟信号链芯片和MCU三大板块布局从消费市场向工控汽车延伸目前公司拥有三大产品线模拟信号链芯片ADCMCU和AIoT健康测量解决方案其中ADC和MCU是产品核心在AIoT健康领域公司主要提供ADCMCU算法公司也能够为客户提供融合蓝牙通信的智能芯片方案下游客户的终端产品形态比较广泛包括体重计体脂仪人体成分分析仪血氧检测设备等公司通过信号链把ADC和MCU结合在一起是国内少数同时拥有ADC和MCU及无线连接技术的公司公司一直深耕模拟电路对可靠性精度的理解非常深入这使得httpwwwstockecomcn819请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告公司MCU的精度可靠性适用性和客户体验等方面具备较强优势基于这种情况公司更有能力迅速推出整体解决方案的芯片更好地服务客户图10公司产品布局资料来源公司年报浙商证券研究所过去6年营收复合增速超44MCU占比快速提升公司在过去六年快速成长营收复合增速高达4437在2021年公司实现营业收入659亿元其中MCU收入295亿元快速发展成为第一大收入来源健康测量AIoT芯片229亿元模拟信号链芯片122亿元图11公司历史营业收入及业务拆分亿元健康测量AIOT芯片模拟信号链MCU其他765295431041222124122913102015201620172018201920202021资料来源WIND浙商证券研究所221MCU业务32位占比不断提升工业汽车领域蓄势待发公司于2008年便开始开发完全自主知识产权的8位MCU内核并推出包含高精度ADC和MCU的SOC芯片CSU1200于2010年推出首颗8位通用MCU芯片2014年推出了国内首颗移动电源专用MCU芯片并于2018年推出了国内首颗内置USB30PD快充协议的32位MCU芯片MCU业务在过去五年实现快速增长2021年实现收入295亿元五年复合增速超过65httpwwwstockecomcn919请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告图122017-2021年公司MCU业务收入及同比增长率资料来源WIND浙商证券研究所从消费电子向工业汽车等新领域延展当前公司通用微控制器芯片主要应用于移动电源快充适配器无线充车充TWS耳机充电仓直发器电动牙刷电动自行车等消费电子领域公司围绕汽车电子工业控制计算等领域持续加大研发投入也在不断取得新的突破带来新的业绩增长点图13公司MCU应用产品资料来源公司招股说明书浙商证券研究所加大车规MCU布局不断取得突破公司首颗车规级信号链MCU已在2020年通过AEC-Q100认证已导入前装企业的新产品设计公司可转债项目募资294亿元用于汽车芯片研发项目其M系列产品应用于端控制如车窗车灯雨刮空调等R系列产品应用于域控制如动力总成刹车系统等项目建设周期三年预计T7年销量达到最高值即每年销售21312万颗汽车MCU芯片业务增长可期计算储能工控等领域多点开花2021年公司应用于笔记本电脑主板控制的核心嵌入式MCU成功并实现小批量应用该产品的推出打破了海外产品对于此市场的垄httpwwwstockecomcn1019请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告断应用前景广阔公司MCU芯片已在小型户外储能设备上应用工业控制领域的高性能MCU产品计划2023上市32位占比持续提升毛利率和ASP双双提升公司披露2021年以来公司的通用32位MCU大规模商用在工业控制消防安防智慧楼宇动力电池BMS电机控制等通信光模块等电动工具汽车电子如车载多媒体等智慧家居等众多领域获得突破产品销售规模迅速扩大公司公告披露32位MCU占比由2020年的10左右提升到2021年的近402022年一季度提升至50左右预计2022年全年将进一步大幅提升随着32位产品占比不断提升公司MCU的单价和毛利率也迎来大幅增长MCU单价从2018年的042元每颗增长到2021年的096元每颗毛利率也提升到5069图14公司MCU历史价格与毛利率资料来源WIND浙商证券研究所222健康测量AIoT业务受益于健康和物联网两大景气赛道健康测量AIOT芯片2021年实现销售2290223万元较上年同期增长7535增长主要受益于智能仪表及鸿蒙生态业务发展带来的物联网智能设备接入量快速增长和智能健康设备应用需求的增长httpwwwstockecomcn1119请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告图15健康测量AIoT应用领域资料来源公司官网浙商证券研究所在健康领域公司持续拓展参数测量范围并完善解决方案公司目前能够测量包括人体成分心排心率变异性温度平衡度等身体参数同时公司还掌握从芯片到结构到算法的系统工程推出的八电极人体成分分析仪方案已经通过第三方测试机构验证达到业界领先水平2021年开始实现小批量出货融入鸿蒙生态AIoT快速发展芯海科技以感知ADCAFE和控制MCUSOC无线WiFiBLE为智能硬件平台提供基于智能硬件平台的标准化方案帮助传统硬件快速智能化同时公司具有UX设计H5APP以及SaaS服务开发能力解决合作伙伴硬件智能化过程软的需求产品涵盖智能体脂秤智能跳绳智能牙刷智能枕头等多个品类2021年底公司接入到鸿蒙智联的芯片发货量较2021年上半年实现倍量级递增接入量在鸿蒙生态合作伙伴中排名前三芯海是鸿蒙八家生态合作伙伴中唯一一家具备芯片解决方案算法的供应商未来随着鸿蒙生态的不断壮大公司成长可期图16鸿蒙生态接入方案资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1219请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告223模拟信号链芯片计算工业和汽车电子带来高增长公司模拟信号链芯片2021年实现销售12亿元剔除上年度红外测温产品业绩后同口径同比增长8876增长主要来自于工业测量智能家居感知高端消费和锂电管理等领域公司模拟信号链产品主要包括ADC模拟前端芯片应用领域覆盖工业测量汽车电子消费电子在内的诸多物联网感知领域包括人体参数测量人机交互设备参数测量及环境参数测量等图17公司模拟信号链芯片应用领域资料来源公司年报浙商证券研究所细分领域产品可对标国际一线水平公司深耕智慧健康芯片压力触控芯片工业测量芯片领域多年部分产品已经做到业内领先技术参数可对标国际一线公司比如公司在工业测量领域的代表性产品CS1232系列芯片其技术参数完全对标TI的ADS1232系列芯片图18公司CS1232系列芯片对比ADS1232系列芯片资料来源公司招股说明书浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1319请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告业务多点开花增长潜力巨大公司积极拓展新业务领域产品在生理参数测量方面公司推出应用于穿戴设备上的PPG模拟前端芯片并开始小批量出货在压力触控方面公司的压力触控产品在压力笔音箱电动牙刷获得批量应用并进入电梯等工业应用场景在锂电BMS领域芯海科技推出的锂电管理芯片BMS芯片已于2021年实现批量出货预期2022年将迎来高速增长2022年公司推出了SmartAnalog系列产品主要针对感知与交互等应用场景的信号调理其内置24位高精度ADC高性能32位处理器等模块满足工业级需求可广泛应用于智能传感器环境测量工业测量消防安防健康医疗汽车电子等领域未来增长可期23公司财务分析注重研发盈利能力稳步提升公司人均创收和人均薪酬稳步增加2017年以来公司人均创收不断提升从92万元提升到2021年的156万元这也体现了公司经营的不断提升人均薪酬同样也有较大增长从2017年的2065万元提升到2021年的3067万元人均薪酬的不断提升也有利于公司持续吸引优秀人才加入图192017-2021公司人创创收与人均薪酬资料来源WIND浙商证券研究所公司毛利率稳健增长处在行业中游过去五年公司毛利率水平不断提升从4149提升到5218这也体现了公司产品的竞争力在不断提升公司毛利率在行业内处在中游水平略低于圣邦股份和思瑞浦两家模拟芯片公司但是高于兆易创新和中颖电子httpwwwstockecomcn1419请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告图202017-2021公司与同行业毛利率对比资料来源WIND浙商证券研究所公司注重研发研发费用率居行业领先水平2018年以来公司研发费用率逐渐提升在2022年Q3研发费用率接近30居行业领先水平仅略低于思瑞浦显著高于圣邦股份兆易创新和中颖电子图21公司与同行业研发费用率对比资料来源WIND浙商证券研究所3投资建议31盈利预测MCU业务2021年该业务实现295亿元收入销量为307亿颗毛利率为5069公司披露32位MCU占比从2021年的10提升到2022年9月份的50因此2022年MCUASP预计有较大提升增长约502022年消费市场疲软公司8位MCU产品下滑严重预计2022年MCU出货量下滑10未来随着高精度工控产品和车规产品逐步出货公司有望迎来量价齐升预计2023-2024年ASP增加2020销量增加1520对应营业收入为398550791亿元同比增速为350038004400MCU整体市场httpwwwstockecomcn1519请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告2022年三季度开始出现价格下滑但考虑公司产品结构改善应用领域向工控和车规延伸预期未来毛利率稳步回升2022-2024年预计为424446健康测量AIOT芯片2021年该业务实现229亿元收入销量为243亿颗毛利率5088根据华经产业研究院披露2021年中国可穿戴设备市场出货量约为14亿部同比增长2732022年消费市场承压预计ASP下滑10销量下降152023年之后随着疫情政策调整和消费复苏健康测量市场迎来改善预计回归行业往年平均增速对应2020ASP提升105预计2022-2024年营业收入为175231291亿元2022年市场承压毛利率出现下滑2023年随着市场回暖预期毛利率稳步回升预计2022-2024年毛利率分别为410043004500模拟信号链芯片2021年该业务实现122亿元收入销量为124亿颗毛利率56232022年受整体消费市场影响销量增速回落至10ASP下降约5随着公司在2022年推出BMSSmartAnalog等高价值新品未来持续放量增长预计2023-2024年该板块销量增长2520ASP提升1515对应2022-2024年营收增长45043753800对应收入127183252亿元2022年消费市场承压该板块毛利率预计出现下滑未来两年随着工控和车规产品占比提升毛利率逐步提升预计2022-2024年毛利率为450047005000综上预计公司2022-2024年实现营业收入7159791351亿元同比增长84436923805综合考虑各项费率预计公司实现归母净利润008133207亿元同比增长-91811598865534表2公司细分业务盈利预测单位百万元20212022E2023E2024EMCU29516398475498879183YoY350038004400健康测量AIOT22903175212312729141YoY-235032002600模拟信号链12183127311830125256YoY45043753800其他1306137114401512YoY500500500营收合计659087147097857135091YoY84436923805资料来源浙商证券研究所32估值分析公司主营业务为模拟信号链和MCU的研发生产和销售结合公司的主营业务特点我们选取以下3家与公司产品具有一定关联性的公司进行比较分析httpwwwstockecomcn1619请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告表3可比公司估值预测截止至2022年12月30日总市值归母净利润亿元PE简称亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E圣邦股份61647100112831667615948053698思瑞浦331034267361022777144983239中颖电子1209846573727263021111664均值552038052867芯海科技57190081332077298542962766资料来源Wind浙商证券研究所通过对比可以发现随着公司营收和净利润持续增长按照2024年盈利预估公司估值低于行业均值水平公司未来卡位工控和车规领域市场空间大并且竞争壁垒高公司业务进展顺利2022年12月30号公司披露新增两款MCU产品通过车规认证公司未来成长确定性强因此我们认为公司估值存在较大提升空间33投资建议我们预计公司2022-2024年营收分别为7159791351亿元增速为84436923805预计归母净利润008133207亿元同比增长-91811598865534对应EPS为006094145对应PE分别为7304328X芯海科技深耕模拟信号链领域二十年是国内少数同时掌握高精度ADC和MCU的公司目前公司已经在消费电子领域实现量产未来随着工控和车规产品的不断突破公司将迎来较快增长首次推荐给予买入评级4风险提示消费复苏不及预期风险全球经济可能在明年迎来衰退中国消费市场能否走向复苏仍在存在风险车规项目落地不及预期风险车规项目验证周期较长虽然公司部分产品已经通过车规验证但是尚未量产未来如果不及顺利量产公司的收入增长将受到较大影响MCU竞争加剧风险国内多家企业进入MCU市场未来MCU产品面临较大竞争压力可能会出现价格持续走低的情况httpwwwstockecomcn1719请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产776112112171375营业收入6597159791351现金382631580565营业成本315409541719交易性金融资产52405348营业税金及附加55710应收账项138199228325营业费用27292941其它应收款56610管理费用739398135预付账款40284767研发费用169195191263存货127192275331财务费用1021010其他33262829资产减值损失4000非流动资产342371450540公允价值变动损益16000金额资产类0000投资净收益1111长期投资0000其他经营收益31242827固定资产130162205226营业利润919132202无形资产109136173220营业外收支1111在建工程0000利润总额908131201其他102727395所得税5025资产总计1118149216681916净利润968133207流动负债107150192231少数股东损益0000短期借款0333824归属母公司净利润968133207应付款项626992128EBITDA10829165239预收账款3457EPS最新摊薄067006094145其他42445773非流动负债23346347349主要财务比率长期借款00002021A2022E2023E2024E其他23346347349成长能力负债合计130496539580营业收入816784436923805少数股东权益0000营业利润-994-90571429605339归属母公司股东权98899611291336归属母公司净利润706-91811598865534益负债和股东权益1118149216681916获利能力毛利率5218428344714680现金流量表净利率145111013591529百万元2021A2022E2023E2024EROE103607912511676经营活动现金流122446899ROIC88809412131579净利润968133207偿债能力折旧摊销24202428资产负债率1162332432303028财务费用1021010净负债比率547736779492投资损失1111流动比率726747635594营运资金变动53281569速动比率607619491451其它67448275营运能力投资活动现金流1766511590总资产周转率062055062075资本支出12415536应收账款周转率631440479508长期投资0000应付账款周转率712628676656其他164246154每股指标元筹资活动现金流141358423每股收益067006094145短期借款8033414每股经营现金086-044068099长期借款19000每股净资产98899611291336其他4132499估值比率现金净增加额1942495115PE59747298542962766PB407404356301EVEBITDA111161154420881443资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1819请务必阅读正文之后的免责条款部分芯海科技688595深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1919请务必阅读正文之后的免责条款部分