22年：8位MCU及体重体脂秤产品需求下降，股权激励费用拖累业绩
　　芯海科技22年预计实现归母净利润1100万元（yoy: -88.5%），扣非归母净利润-3000万元（yoy: -129.07%）。其中4Q22预计实现归母净利润779.86万元（yoy: -38.59%, qoq: +160.79%），扣非归母净利润134.85万元（yoy: -84.95%, qoq: +103.86%）。全年业绩下滑主要由于8位MCU、体重体脂秤类电子产品需求疲软，同时新品推广和人员扩张导致相关费用增加，4Q22非经常性损益来自股权激励费用部分回冲。23年公司新品不断放量，但考虑到客户导入需要一定时间，下调23/24E归母净利润预测至1.38/2.14亿元（前值：2.1/2.86亿元），考虑到新品大规模放量还需一段时间，给予60倍23PE（可比公司Wind一致预期67x 23PE），对应目标价至58元（原值：49.5元），给予“买入”评级。
　　4Q22回顾：MCU价格下降幅度收敛，毛利率已回落至2019年水平
　　8位MCU和消费电子需求疲软导致公司22年MCU和健康测量AloT两大业务经营承压，公司预计全年营收同比下滑。随着供求关系扭转，MCU价格快速下降，导致2022年综合毛利率同比降幅明显，其中3Q22已经回落至2019年水平（3Q22单季度：36.46%），但4Q22价格跌幅已逐步收敛。由于公司22年逆势加大在汽车MCU、BMS等领域研发投入，叠加多期股权激励费用摊销增加，导致公司利润端承压。
　　2023年展望：静候汽车MCU及BMS新品落地
　　23年我们建议关注三条业务线新品：1）模拟与信号链：应用于消费、工业等场景的2-5节BMS研发顺利，公司预计23年上市，动力电池BMS正在研发中。Smart Analog系列高精度SOC芯片陆续量产出货，应用于工业、汽车领域的高精度SD-ADC和工业领域的SARADC有望于23年上市；2）MCU：公司预计目前32位MCU营收占比已提升至60%，笔电相关产品EC、PD、Haptic pad等放量加速；3）AIOT：健康测量整体需求有望复苏，同时公司在疫情期间快速推出红外额温枪、血氧仪等爆款单品，指夹式血氧仪去年12月开始订单激增，预计收入将在23年体现。
　　投资建议：目标价58元，给予“买入”评级
　　我们认为22年公司营收受消费需求疲软影响，23年公司将进入新品密集发布阶段，有望迎来业绩拐点。但考虑到23年新品客户导入需要一定时间，下调23/24E归母净利润预测至1.38/2.14亿元（前值：2.1/2.86亿元），考虑到新品大规模放量还需一段时间，给予60倍23PE（可比公司Wind一致预期67x 23PE），对应目标价至58元（原值：49.5元），“买入”评级。
　　风险提示：新品推进不及预期，终端需求疲软，竞争加剧毛利率下降。
　　

研究报告全文：证券研究报告芯海科技688595CH需求疲软股权激励费用拖累全年业绩华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年2月08日中国内地半导体目标价人民币5800研究员黄乐平PhD22年8位MCU及体重体脂秤产品需求下降股权激励费用拖累业绩SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000芯海科技22年预计实现归母净利润1100万元yoy-885扣非归母净利润-3000万元yoy-12907其中4Q22预计实现归母净利润77986研究员张皓怡万元yoy-3859qoq16079扣非归母净利润13485万元yoySACNoS0570522020001zhanghaoyihtsccom-8495qoq10386全年业绩下滑主要由于8位MCU体重体脂秤862128972228类电子产品需求疲软同时新品推广和人员扩张导致相关费用增加4Q22联系人陈钰非经常性损益来自股权激励费用部分回冲23年公司新品不断放量但考SACNoS0570121120092chenyu019111htsccom虑到客户导入需要一定时间下调2324E归母净利润预测至138214亿862128972228元前值21286亿元考虑到新品大规模放量还需一段时间给予60倍23PE可比公司Wind一致预期67x23PE对应目标价至58元原基本数据值495元给予买入评级目标价人民币5800收盘价人民币截至2月7日46704Q22回顾MCU价格下降幅度收敛毛利率已回落至2019年水平市值人民币百万66498位MCU和消费电子需求疲软导致公司22年MCU和健康测量AloT两大6个月平均日成交额人民币百万10018周价格范围人民币业务经营承压公司预计全年营收同比下滑随着供求关系扭转MCU价523271-9995BVPS人民币793格快速下降导致2022年综合毛利率同比降幅明显其中3Q22已经回落至2019年水平3Q22单季度3646但4Q22价格跌幅已逐步收敛股价走势图由于公司22年逆势加大在汽车MCUBMS等领域研发投入叠加多期股芯海科技权激励费用摊销增加导致公司利润端承压人民币相对沪深300100142023年展望静候汽车MCU及BMS新品落地83723年我们建议关注三条业务线新品1模拟与信号链应用于消费工业661等场景的2-5节BMS研发顺利公司预计23年上市动力电池BMS正在496研发中SmartAnalog系列高精度SOC芯片陆续量产出货应用于工业汽车领域的高精度SD-ADC和工业领域的SARADC有望于23年上市23213Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23MCU公司预计目前32位MCU营收占比已提升至60笔电相关产品ECPDHapticpad等放量加速3AIOT健康测量整体需求有望复资料来源Wind苏同时公司在疫情期间快速推出红外额温枪血氧仪等爆款单品指夹式血氧仪去年12月开始订单激增预计收入将在23年体现投资建议目标价58元给予买入评级我们认为22年公司营收受消费需求疲软影响23年公司将进入新品密集发布阶段有望迎来业绩拐点但考虑到23年新品客户导入需要一定时间下调2324E归母净利润预测至138214亿元前值21286亿元考虑到新品大规模放量还需一段时间给予60倍23PE可比公司Wind一致预期67x23PE对应目标价至58元原值495元买入评级风险提示新品推进不及预期终端需求疲软竞争加剧毛利率下降经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万36280659086582410231258-4040816701355352297归属母公司净利润人民币百万8932956211001375721369-10868705884911505533EPS人民币最新摊薄063067008097150ROE103696711012101582PE倍744469546043848333112PB倍775673665585492EVEBITDA倍575060101420535762293资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1芯海科技688595CH图表1公司财务数据人民币百万元1Q222Q223Q224Q22202020212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAHuataiAAHuataiHuataiHuataiOldOldOld变化变化变化营业总收入1491891481723636596581023125883611891552-21-14-19同比4410-21-12188205523274230营业成本-84-108-94-143-315-391-585-715-315-460-643毛利658154116344267438542344376547同比39-9-481796-22642496945OPEX-75-84-92-123-260-311-328-353-293-352-447销售费用-12-12-14-10-27-46-51-50-32-42-50管理费用-20-25-23-38-73-92-102-113-79-107-132研发费用-45-48-55-74-169-184-184-201-192-214-279财务费用200-11011911111114营业利润-411-1290911113321095203281-88-34-25同比1278-1321101-88112458411438税前利润-411-1290901013220994202280同比1179-132661100-89122304114归属股东利润115-138899611138214100210286-89-34-25同比135-70-136-391097-88115055411136稀释每股收益元001011-009089096008097150071150204同比-134-77-1251097-88115055411136比例分析毛利率43594293364648345218405942794313498548544830营业利润率-246607-8232489138416512991672168219762059营业费用率50234466618933893945472632102811319628552728净利率061803-8662447145116713451699167919742056资料来源Wind华泰研究预测图表2公司分业务营收拆分分产品收入1H2220212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EHuataiAHuataiHuataiHuataiOldOldOld变化变化变化收入33775659086582410225812575083630118948155153-21-14-19yoy23018167-01355352297270542233044健康测量与AIOT芯片782822902181972293720081283133367140677-36-32-51模拟信号链芯片98571218368928352106246993843910240-1-14MCU芯片1578429516320485297068645383245883875436-16-10-9其他307130786871800026400100001800028800-130-8占比健康测量与AIOT芯片23183475276422431597-20518932081模拟信号链芯片291818481047817845110220672135MCU芯片46734478486951805459298453532821其他0911981320176020997418880006000总收入增速健康测量与AIOT芯片7535-20542605-1245338628313420模拟信号链芯片-198-434321182721836709861MCU芯片1844685865282959458349476342其他2600656465107214667119615132421资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2芯海科技688595CH图表3芯海科技季度营收增速及毛利率图表4芯海科技季度归母净利润及同比增速营收增速毛利率百万元归母净利润YoY120606015010050501008040405060304030200201020-500010-100-2010-40020-1503Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源Wind华泰研究注4Q22数据来自公司业绩预告资料来源Wind华泰研究图表5芯海科技季度毛利率净利率及营业利润率图表6芯海科技季度费用率销售费用率管理费用率4080毛利率净利率研发费用率财务费用率7035603050254020301520101050-100-20-54Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q223Q19资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7芯海科技季度存货及存货周转天数图表8芯海科技季度应收账款与应收账款周转天数百万元存货存货周转天数天百万元应收账款应收账款周转天数天2503503001601403002502001202502001001502001508015010060100100405050502000004Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q181Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q18资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3芯海科技688595CH图表9可比公司估值表截止2023年2月7日预测来自Wind一致性预期市值EPSGrowthPEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E603986CH兆易创新1134975701302224720241356554688107CH安路科技621025258-34013130181309158142153108688766CH普冉股份170688657-74819012833263927688123CH聚辰股份9433114054163120315549398059300327CH中颖电子432114780322627321773596350300661CH圣邦股份1759162829213049037713399148114688536CH思瑞浦27484330351139449323715811889688798CH艾为电子1182119623215046831346415238平均数1316031411234766737876639067中位数1158522441213536126560497356资料来源Wind华泰研究图表10芯海科技PE-Bands图表11芯海科技PB-Bands人民币芯海科技65x95x人民币芯海科技45x90x125x155x190x135x180x225x200200150150100100505000Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4芯海科技688595CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产862567764375146925511089营业收入36280659086582410231258现金5574838180394232265353157营业成本1874331517391045850071517应收账款73481355873212511514773营业税金及附加238532448693860其他应收账款112485111814323营业费用9642717460851135030预付账款11923994118568603034管理费用3799733092151022611318存货1223312727182422808728551财务费用09495711459191120其他流动资产96248699886490219072资产减值损失423341329511629非流动资产1584534175333663715839021公允价值变动收益1763155712001000000长期投资000000000000000投资净收益0841252000498568固定投资1184113036118261570818055营业利润9031912310851328121022无形资产203410901111391140911639营业外收入021018015018017其他非流动资产19701023710401100419328营业外支出018101100073091资产总计10211118108512971479利润总额9035904010001322620947流动负债132681068873921476711600所得税158521100529419短期借款7997000000000000净利润8876956111001375521366应付账款270361524373113737876少数股东损益056001000002003其他流动负债25684536301933943724归属母公司净利润8932956211001375721369非流动负债31182300119112581280EBITDA106721037043751784926510长期借款1926000000066089EPS人民币基本110095008097150其他非流动负债11912300119111911191负债合计163861298885831602512880主要财务比率少数股东权益107008008010013会计年度202020212022E2023E2024E股本1000010000142381423814238成长能力资本公积5854765000650006500065000营业收入4040816701355352297留存公积1727523838249383869360059营业利润10992102881111245828归属母公司股东权益85823988389993811371351归属母公司净利润10868705884911505533负债和股东权益10211118108512971479获利能力毛利率48345218405942794313现金流量表净利率2447145116713451699会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE103696711012101582经营活动现金5019122234779798037287ROIC2624154503115072669净利润8876956111001375521366偿债能力折旧摊销14982356452755526696资产负债率160511627911235871财务费用09495711459191120净负债比率51793695382618813839投资损失0841252000498568流动比率6507261017627939营运资金变动4991845520742681610969速动比率531539709368638其他经营现金3749842223945055营运能力投资活动现金1334117606286297917935总资产周转率053062060086091资本支出872513121474289518088应收账款周转率419631631631631长期投资47002740000000000应付账款周转率743712743743743其他投资现金08417461880839153每股指标人民币筹资活动现金566731405667410021153每股收益最新摊薄063067008097150短期借款59947997000000000每股经营现金流最新摊薄035086034056262长期借款19261926000066023每股净资产最新摊薄603694702799949普通股增加5592000000000000估值比率资本公积增加441926453000000000PE倍744469546043848333112其他筹资现金1031105866749351130PB倍775673665585492现金净增加额484101943912431677030504EVEBITDA倍575060101420535762293资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5芯海科技688595CH免责声明分析师声明本人黄乐平张皓怡兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6芯海科技688595CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平张皓怡本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准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