本报告导读：
　　公司2023Q2环比增长，消费电子及汽车行业复苏拉动公司ePTFE产品需求回暖，但复苏速度相对偏缓。维持“增持”评级，下调目标价为42.00元。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。消费电子及汽车行业回暖相对偏缓。我们调整2023/24年EPS分别为1.40/1.69（原23/24年EPS分别为1.89/2.70），新增25年EPS为2.55元，23-25年增速分别为212%/21%/50%，下调目标价为42.00元（对应2023年30倍PE）。
　　23Q2环比增长，符合预期。公司2023H1实现营收1.76亿元，同比+20.27%，实现归母净利0.40亿元，同比+51.44%；其中23Q2实现营收为0.99亿元，环比+27.24%，实现归母净利为0.28亿元，环比+146.85%。23Q2营收增长系CMD、气凝胶产品销量提高及大音希声延期订单加速交付。23Q2毛利率/净利率分别为45.55%/28.92%，环比+0.05%/14.01%，净利率提高系闲置实物资产增资收益所致，剔除后净利率14.66%，与22Q2基本持平。
　　增资入股凌天达，推动高性能膜材料开发。公司以实物资产增资入股凌天达，持有26.58%的股权。凌天达主要产品包括航空航天用低频线缆、航空航天用高速传输电缆、毫米波稳相电缆等近百种高性能传输线缆，有助于ePTFE业务在膜材料领域有更广阔应用。
　　下游需求持续复苏，盈利回暖可期。根据Wind统计，2023Q2中国汽车销量达716.2万辆，同比+29.16%；23Q2智能手机产量为2.68部，同比-11.12%，环比+12.15%，未来需求修复可期。
　　风险提示：技术升级迭代风险，产品需求不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest泛亚微透688386评级增持上次评级增持汽车消费电子逐步回暖ePTFE成长可期目标价格4200上次预测6463公2023年中报点评当前价格3543司钟浩分析师李旋坤分析师20230829021-38038445010-83939780更交易数据zhonghao027638gtjascolixuankun025757gtjascomTableMarket新52周内股价区间元3543-6886证书编号mS0880522120008S0880522120002报总市值百万元2480本报告导读总股本流通A股百万股7047告流通股股百万股公司2023Q2环比增长消费电子及汽车行业复苏拉动公司ePTFE产品需求回暖BH00流通股比例68但复苏速度相对偏缓维持增持评级下调目标价为4200元日均成交量百万股064投资要点日均成交值百万元2644TableSummary维持增持评级消费电子及汽车行业回暖相对偏缓我们调整TableBalance资产负债表摘要202324年EPS分别为140169原2324年EPS分别为189270股东权益百万元623新增25年EPS为255元23-25年增速分别为2122150下每股净资产889调目标价为4200元对应2023年30倍PE市净率40净负债率109023Q2环比增长符合预期公司2023H1实现营收176亿元同比2027实现归母净利040亿元同比5144其中23Q2实现营TableEpsEPS元2022A2023E收为099亿元环比2724实现归母净利为028亿元环比Q1026016Q2012041证1468523Q2营收增长系CMD气凝胶产品销量提高及大音希声Q3023040券延期订单加速交付23Q2毛利率净利率分别为45552892环Q4-016043全年045140比净利率提高系闲置实物资产增资收益所致剔除后研0051401究净利率1466与22Q2基本持平TablePicQuote52周内股价走势图报增资入股凌天达推动高性能膜材料开发公司以实物资产增资入股凌天达持有2658的股权凌天达主要产品包括航空航天用低频线泛亚微透上证指数告41缆航空航天用高速传输电缆毫米波稳相电缆等近百种高性能传输27线缆有助于ePTFE业务在膜材料领域有更广阔应用14下游需求持续复苏盈利回暖可期根据Wind统计2023Q2中国汽0车销量达7162万辆同比291623Q2智能手机产量为268部-13-27同比-1112环比1215未来需求修复可期2022-082022-112023-022023-05风险提示技术升级迭代风险产品需求不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入317364645821993绝对升幅-10-26-28-1415772721相对指数-5-22-24经营利润EBIT7792120140218-1420311656TableReport相关报告净利润归母663198119178-20-532122150边际修复明显产品渗透率高增可期每股净收益元09504514016925520221030每股股利元000050050020020传统业务受疫情扰动创新业务逆势上涨20220831TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ1毛利率环比提升静待疫情后需求恢复经营利润率24225118617021920220428净资产收益率11351144151188ePTFE系业务逆势增长气凝胶发力投入资本回报率888610510814820220331EVEBITDA23972072165114711012ePTFE平台型公司产品布局高景气赛道市盈率3735791225352092139020220323股息率0014140606请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage泛亚微透688386TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入317364645821993原材料营业成本175199381501558税金及附加4481012基础化工销售费用1415293745管理费用38396987106EBIT7792120140218公允价值变动收益00000TableStock投资收益42222泛亚微透688386财务费用3510817营业利润7743112134203所得税1011141525少数股东损益10000净利润663198119178评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产193106100100100上次评级增持其他流动资产00000长期投资0100200299399目标价格4200固定资产合计233260276287303上次预测6463无形及其他资产4972727272资产合计863892117713771555当前价格3543流动负债148155378473487非流动负债9989898989股东权益616647710814979投入资本IC75778799511451293TableWebsite公司网址现金流量表wwwmicroventcomcnNOPLAT6767105124191折旧与摊销2530414449流动资金增量21-15-145-91-84资本支出-52-59-10-3-13公司简介自由现金流6123-1074142TableCompany经营现金流8179-181152公司是一家拥有自主研发及创新能力投资现金流-127-138-108-101-110的新材料供应商和解决方案提供商通融资现金流95-810320-42现金流净增加额49-68-600过对ePTFE膜的改性及与基础吸音财务指标棉高性能干燥剂SiO2气凝胶等材成长性料复合公司不断为客户定制化地开发收入增长率140151770272210EBIT增长率141195311164556具有特殊声电磁热防水透气净利润增长率201-5282121212504气体管理耐候耐化学等特性的组件产利润率毛利率品447455409389438EBIT率242251186170219净利润率21086152145180收益率净资产收益率ROE11351144151188总资产收益率ROA78358386115投入资本回报率ROIC8886105108148运营能力存货周转天数12391421142114211421应收账款周转天数12891477147714771477总资产周转周转天数99498930665861265716净利润现金含量1225000709TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入165163160413偿债能力1m资产负债率2862743974093713m净负债率401378658691589估值比率12mPE37357912253520921390PB423402365316261-32-28-25-21-17-14-10-7EVEBITDA23972072165114711012PS783680384302250股息率0014140606周内价格范围52TableRange3543-6886市值百万元2480股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债771941575776916274464510631314305244457017391137750-13327831144-27-10145245382022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万泛亚微透价格涨幅收入增长率净资产收益率泛亚微透相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage泛亚微透688386本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3