公司发布2022年年报，公司2022年全年实现收入3.64亿元，同比增长15.11%，归母净利润0.31亿元，同比下降52.79%；其中，Q4实现收入1.19亿元，环比增长19.72%，归母净利润-0.11亿元，主要由于大音受大环境影响未能实现预期收益，公司对收购时产生的商誉进行减值，剔除商誉减值影响，公司2022年实现归母净利润0.77亿元，同比增长16.08%，其中Q4经营实现的净利润0.27亿元。
　　CMD、气体管理产品超预期放量驱动公司业绩逆势增长。2022年，公司所处华东地区受大环境影响生产销售，但CMD、气体管理等产品由于高性价比，国产替代顺利，实现超预期放量，其中CMD实现销量约176万个，同比大增638.66%，气体管理产品实现销量约2753万个，同比增长45.76%，驱动公司经营业绩逆势增长。此外，公司围绕ePTFE膜在声、电、磁、热等方面的优异性能积极拓展质子交换膜、航空航天线缆用聚酰亚胺含氟聚合物绝缘复合材料等高端应用领域，促进相关产品深度国产化，ePTFE材料平台有望持续增长。
　　气凝胶积极扩产打开第二成长极。根据公司公告，公司本部气凝胶募投项目已经建成，2022年实现约660万收入，同时有“电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料技术研究”等多项气凝胶应用技术在研，旨在针对气凝胶隔热、隔声等性能，积极拓展新型产品；子公司大音希声2022年受大环境影响陷入了长时期停摆，随着疫情影响消退，气凝胶在手订单将陆续交付，2023年有望成为公司气凝胶业绩放量元年。此外，大音希声拟投资1.9亿元于上海长兴岛建设无机固态气凝胶复合材料研发生产基地项目，建成后预计新增产能30万平，打造第二成长曲线。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司CMD、气体管理等产品具有高性价比，国产替代顺利，我们上调盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为5.13/8.09/9.69亿元（此前为4.96、6.34亿元，新增2025年收入9.69亿元），预计2023-2025年归母净利润为1.17/1.83/2.51亿元（此前为1.17、1.64亿元，新增2025年净利润2.51亿元），对应PE为30X/19X/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，新产品推广不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate泛亚微透688386基础化工发布时间2023-03-26TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入经营业绩逆势增长气凝胶打开第二成长极上次评级买入股票数据TableMarket20230324公司发布TableSummary2022年年报公司2022年全年实现收入364亿元同比增长6个月目标价元1511归母净利润031亿元同比下降5279其中Q4实现收入收盘价元502212个月股价区间元29996886119亿元环比增长1972归母净利润-011亿元主要由于大音受大总市值百万元351540环境影响未能实现预期收益公司对收购时产生的商誉进行减值剔除总股本百万股70股百万股商誉减值影响公司2022年实现归母净利润077亿元同比增长1608A70B股H股百万股00其中Q4经营实现的净利润027亿元日均成交量百万股1CMD气体管理产品超预期放量驱动公司业绩逆势增长2022年公司所处华东地区受大环境影响生产销售但CMD气体管理等产品由于高TablePicQuote历史收益率曲线性价比国产替代顺利实现超预期放量其中CMD实现销量约176万泛亚微透沪深300个同比大增63866气体管理产品实现销量约2753万个同比增长4576驱动公司经营业绩逆势增长此外公司围绕ePTFE膜在声60电磁热等方面的优异性能积极拓展质子交换膜航空航天线缆用聚40酰亚胺含氟聚合物绝缘复合材料等高端应用领域促进相关产品深度国20产化ePTFE材料平台有望持续增长0气凝胶积极扩产打开第二成长极根据公司公告公司本部气凝胶募投-20项目已经建成2022年实现约660万收入同时有电动汽车用气凝胶-40202232022620229202212隔热垫复合材料技术研究等多项气凝胶应用技术在研旨在针对气凝胶隔热隔声等性能积极拓展新型产品子公司大音希声2022年受大环境影响陷入了长时期停摆随着疫情影响消退气凝胶在手订单将陆TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-14-88续交付2023年有望成为公司气凝胶业绩放量元年此外大音希声拟相对收益-13-1413投资19亿元于上海长兴岛建设无机固态气凝胶复合材料研发生产基地项目建成后预计新增产能30万平打造第二成长曲线相关报告TableReport调整盈利预测维持买入评级考虑公司CMD气体管理等产品泛亚微透688386业绩符合预期汽车产具有高性价比国产替代顺利我们上调盈利预测预计2023-2025业恢复良好带动业务回升年营业收入分别为513809969亿元此前为496634亿元新增--202211022025年收入969亿元预计2023-2025年归母净利润为117183泛亚微透688386毛利率恢复较好气凝251亿元此前为117164亿元新增2025年净利润251亿元胶建设已完工对应PE为30X19X14X维持买入评级--20220428风险提示项目建设不及预期新产品推广不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入317364513809969证券分析师陈俊杰-14001511406457851972执业证书编号S0550518100001归属母公司净利润66311171832510755-33975865chenjunjienesccn-2013-52792737755803767每股收益元095045167261359研究助理汤博文市盈率849312322300119261399执业证书编号S0550122080048市净率0755-33975865tangbwnesccn963629478383301净资产收益率1176521159519902151股息收益率000000000000000总股本百万股7070707070请务必阅读正文后的声明及说明泛亚微透公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金106207168282净利润31119185255交易性金融资产0000资产减值准备52000应收款项159120186181折旧及摊销30121318存货77105207168公允价值变动损失0000其他流动资产3681215财务费用5677流动资产合计379440574646投资损失-2-5-8-19可供出售金融资产运营资本变动-3985-7963长期投资净额100100100100其他1000固定资产260341431567经营活动净现金流量79217117324无形资产6976103129投资活动净现金流量-138-125-162-211商誉67676767融资活动净现金流量-8951非流动资产合计512631788999企业自由现金流2385-5693资产总计892107013611645短期借款50657785应付款项4188147153财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债10101010每股收益元045167261359流动负债合计155215320349每股净资产元882105013101669长期借款76767676每股经营性现金流量元113310168463其他长期负债13131313成长性指标长期负债合计89898989营业收入增长率151406579197负债合计244304410439净利润增长率-5282738558377归属于母公司股东权益合计6187359171169盈利能力指标少数股东权益30313438毛利率455455419414负债和股东权益总计892107013611645净利润率86229226259运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数12804800050005000营业收入364513809969存货周转天数12388117581197011899营业成本199279470568偿债能力指标营业税金及附加461010资产负债率274284301267资产减值损失-49000流动比率245205179185销售费用15212829速动比率191153111133管理费用39528177费用率指标财务费用5434销售费用率41403530公允价值变动净收益0000管理费用率10710210080投资净收益25819财务费用率13080304营业利润43140218300分红指标营业外收支净额0000股息收益率00000000利润总额43140218300估值指标所得税11213345PE倍12322300119261399净利润31119185255PB倍629478383301归属于母公司净利润31117183251PS倍1065686434363少数股东损益0234净资产收益率52159199215资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24泛亚微透公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰TableIntroduction清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可汤博文新加坡国立大学应用经济学硕士中山大学金融学本科年加入东北证券现任东北证券化工组研究助理2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34泛亚微透公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟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