主要观点：
　　事件描述
　　3月24日晚，泛亚微透发布2022年报，公司2022年全年实现营收3.64亿元，同比增长15.11%；实现归母净利润3134.91万元，同比减少52.79%；实现扣非归母净利润2496.72万元，同比减少54.31%。
　　年度业绩受大音希声减值拖累，因停工停产导致订单交付不及预期
　　2022年Q4单季度，公司实现归母净利润-915万，扣非归母净利润1010万。公司Q4盈利大幅下行主因Q4公司按照会计政策规定拟对前期收购的子公司大音希声60%股权形成的商誉计提减值准备
　　4572.77万元，减值的主要原因系上半年疫情影响下客户停工停产导致大音希声订单交付不及预期，2022年度大音希声未能实现预期效益。若加回减值Q4单季度实现归母净利润3540万，符合预期。公司2022年整体毛利率45.45%，同比增长0.7 pct；净利率8.61%，同比下滑12.68 pct。毛利率实现上升体现了新产品放量带来公司业务结构优化。净利率下滑主要由于商誉减值所致，实际从费用端来看，公司销售费率同比下降0.38 pct，管理费率同比下降1.40 pct，管理费率同比上升0.33 pct，研发费率同比下降1.01 pct。
　　核心产品实现高成长，CMD、气凝胶毡等产品实现快速放量核心业务实现稳健增长，高毛利率维持。收入方面，公司核心产品ePTFE微透产品/气体管理产品实现收入1.12亿元/0.46亿，同比增长7.20%/31.06%；毛利率72.28%/72.10%，同比下降2.5pct/1.02pct。
　　ePTFE微透产品/气体管理产品收入稳定增长，毛利率变化不大，均在70%以上，公司专攻利基市场，产品高端化、定制化程度高，原材料占比小，原料价格波动不敏感，毛利率能够维持稳定。
　　近几年突破的新产品实现快速放量。CMD产品实现收入2047万元，同比增长207.59%。该产品半年度实现收入672万元，下半年实现收入爆发式增长。毛利率方面，CMD产品由于让利促进销售的策略，毛利率略有下滑，2022年毛利率59.89%，同比下降7.9pct。气凝胶实现收入1763.74万元，同比增长11.60%；毛利率44.84%，同比增长26.77pct。
　　摆脱上半年疫情不利影响，传统汽车相关产品维持稳定。汽车密封条/挡水膜/吸隔声产品属于公司传统业务，2022年分别实现营收7337.85万元/4384.72万元/3417.63万元，同比+14.43%/-12.81%/+7.50%，毛利率15.64%/23.30%/8.27%。公司传统业务主要是围绕汽车产业链，一季度公司及客户供应链受疫情影响，二季度盈利不达预期，下半年公司产销积极，摆脱上半年不利影响，除挡水膜业务外均实现稳定增长。公司传统业务市场竞争较充分，毛利率相对较低，后续随着核心高毛利产品与气凝胶毡等新产品的陆续放量，公司传统业务收入和利润占比将进一步下降。
　　下游持续加码锂电材料赛道，开启第二增长曲线
　　2023年，经历商誉减值后公司轻装上阵，我们认为后续公司有三重看点：一是主营汽车相关业务从2022年疫情供应链影响带来的业绩低谷中逐渐走出，二是ePTFE膜在消费电子、汽车CMD、TRT膜等领域应用逐渐放量，三是气凝胶有望导入新能源企业供应链，全年我们看好公司的业绩迎来爆发性增长。
　　投资建议
　　由于传统业务与汽车高度相关，消费弱复苏与退补贴预期下，我们略下调公司2023-2024年业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.26、1.87、2.56亿元（2023/2024年原值1.38亿元/1.92亿元），同比增速为302.3%、47.9%、37.5%。对应PE分别为26.64、18.01、13.10倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）股权激励不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType泛亚微透688386公司研究公司点评商誉减值拖累业绩气凝胶迎来放量TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-29TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData48003月24日晚泛亚微透发布2022年报公司2022年全年实现营收近12个月最高最低元68862999364亿元同比增长1511实现归母净利润313491万元同比总股本百万股70减少5279实现扣非归母净利润249672万元同比减少5431流通股本百万股42流通股比例5977年度业绩受大音希声减值拖累因停工停产导致订单交付不及预期总市值亿元35812022年Q4单季度公司实现归母净利润-915万扣非归母净利润-流通市值亿元21851010万公司Q4盈利大幅下行主因Q4公司按照会计政策规定拟对前期收购的子公司大音希声60股权形成的商誉计提减值准备公司价格与沪深TableChart300走势比较457277万元减值的主要原因系上半年疫情影响下客户停工停产导100致大音希声订单交付不及预期2022年度大音希声未能实现预期效50益若加回减值Q4单季度实现归母净利润3540万符合预期公司02022年整体毛利率4545同比增长07pct净利率861同比-50下滑1268pct毛利率实现上升体现了新产品放量带来公司业务结构泛亚微透沪深300优化净利率下滑主要由于商誉减值所致实际从费用端来看公司销售费率同比下降038pct管理费率同比下降140pct管理费率分析师王强峰TableAuthor同比上升033pct研发费率同比下降101pct执业证书号S0010522110002电话13621792701核心产品实现高成长CMD气凝胶毡等产品实现快速放量邮箱wangqfhazqcom核心业务实现稳健增长高毛利率维持收入方面公司核心产品ePTFE微透产品气体管理产品实现收入112亿元046亿同比增长7203106毛利率72287210同比下降25pct102pctePTFE微透产品气体管理产品收入稳定增长毛利率变化不大均在70以上公司专攻利基市场产品高端化定制化程度高原材料占比小原料价格波动不敏感毛利率能够维持稳定近几年突破的新产品实现快速放量CMD产品实现收入2047万元同比增长20759该产品半年度实现收入672万元下半年实现收入爆发式增长毛利率方面CMD产品由于让利促进销售的策略毛利率略有下滑2022年毛利率5989同比下降79pct气凝胶实相关报告TableCompanyReport现收入176374万元同比增长1160毛利率4484同比增长2677pct摆脱上半年疫情不利影响传统汽车相关产品维持稳定汽车密封条挡水膜吸隔声产品属于公司传统业务2022年分别实现营收733785万元438472万元341763万元同比1443-1281750毛利率15642330827公司传统业务主要是围绕汽车产业链一季度公司及客户供应链受疫情影响二季度盈利不达预期下半年公司产销积极摆脱上半年不利影响除挡水膜敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1泛亚微透688386业务外均实现稳定增长公司传统业务市场竞争较充分毛利率相对较低后续随着核心高毛利产品与气凝胶毡等新产品的陆续放量公司传统业务收入和利润占比将进一步下降下游持续加码锂电材料赛道开启第二增长曲线2023年经历商誉减值后公司轻装上阵我们认为后续公司有三重看点一是主营汽车相关业务从2022年疫情供应链影响带来的业绩低谷中逐渐走出二是ePTFE膜在消费电子汽车CMDTRT膜等领域应用逐渐放量三是气凝胶有望导入新能源企业供应链全年我们看好公司的业绩迎来爆发性增长投资建议由于传统业务与汽车高度相关消费弱复苏与退补贴预期下我们略下调公司2023-2024年业绩预计公司2023-2025年归母净利润分别为126187256亿元20232024年原值138亿元192亿元同比增速为3023479375对应PE分别为266418011310倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期5股权激励不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入364591758970收入同比151621283280归属母公司净利润31126187256净利润同比-5283023479375毛利率455450491522ROE51170201216每股收益元045180267366PE12322266418011310PB629452361283EVEBITDA322718641284934资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1泛亚微透688386财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产379542617929营业收入364591758970现金10642123166营业成本199325386463应收账款147264267414营业税金及附加47912其他应收款011-415销售费用15253241预付账款67911管理费用396485106存货77124120180财务费用5000其他流动资产4294102143资产减值损失-49000非流动资产512593695774公允价值变动收益0000长期投资100133177237投资净收益2366固定资产260270277284营业利润43154232326无形资产697995112营业外收入0000其他非流动资产84110146142营业外支出0000资产总计892113513121703利润总额43154232326流动负债155271261394所得税11274468短期借款507499115净利润31127188258应付账款4112464162少数股东损益0111其他流动负债647498118归属母公司净利润31126187256非流动负债89898989EBITDA121187267364长期借款76767676EPS元045180267366其他非流动负债13131313负债合计244361350483主要财务比率少数股东权益30303233会计年度2022A2023E2024E2025E股本70707070成长能力资本公积351351351351营业收入151621283280留存收益196322509765营业利润-4492607506407归属母公司股东权益6187449301187归属于母公司净利润-5283023479375负债和股东权益892113513121703获利能力毛利率455450491522现金流量表单位百万元净利率86213246264会计年度2022A2023E2024E2025EROE51170201216经营活动现金流7925193144ROIC86132159178净利润31127188258偿债能力折旧摊销30374144资产负债率274318267284财务费用5000净负债比率378466364396投资损失-2-3-6-6流动比率245200237236营运资金变动-39-134-30-152速动比率191151187187其他经营现金流123261217410营运能力投资活动现金流-138-114-137-117总资产周转率042058062064资本支出-59-84-98-63应收账款周转率281287286285长期投资-80-33-44-59应付账款周转率429394411411其他投资现金流1366每股指标元筹资活动现金流-8252516每股收益045180267366短期借款-1252516每股经营现金流薄113036276205长期借款-8000每股净资产882106213291695普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE12322266418011310其他筹资现金流0000PB629452361283现金净增加额-67-648143EVEBITDA322718641284934资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1泛亚微透688386重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告