本报告导读：
　　由于园区开发的结算减少，造成公司营业也业绩出现较大波动；但公司在产业投资和绿色发展提速增效，尤其绿电板块已完成170MW并网，在建项目65MW。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价13.68元。公司2023年半年报分别实现营业收入和归母净利润19.1、7.7亿元，分别同比下降21.2%和8.5%。随着绿电项目在2023-2025年逐渐落地，预计为公司带来增量稳定收入和业绩。维持公司2023~2025年EPS为1.28/1.57/1.86元，维持目标价13.68元，现价对应2023年PE为7.2x。
　　上半年园区开发结算减少，业绩出现波动。一方面，由于园区开发业务的减少，中新苏滁和中新嘉善的园区开发业务净利润分别同比减少87.9%、102.8%，另一方面中新智地2022年上半年处置子公司股权和土增新政后计提税金差异，而本期无类似业务造成其净利润同比减少70.8%，故而公司营业收入同比减少21.2%；此外由于中新绿发处置股权使得公司投资收益增加37.3%，以及产业基金投资评估增值导致公允价值变动收益增加239.9%，最终归母净利润增速降幅小于营收增速。
　　产业投资深度挖掘主业价值，持续优化基金投资的赛道分布比例。2023年6月，公司第二期10亿元创新创业公司债券成功发行，票面利率2.9%，认购倍率3.13倍，募集资金主要用于产业投资业务。
　　新能源业务提速增效，后续有望在各级产业园获取更多的屋顶资源。上半年公司和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司，联合拓展光伏项目。目前中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。
　　风险提示：公司园区开发进度低于预期，绿电和产业投资发展低于预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo房地产金融TableMainInfoTableTitleTableInvest中新集团601512评级增持上次评级增持绿色发展提速增效目标价格1368上次预测1368公中新集团2023年半年报点评当前价格920司谢皓宇分析师白淑媛分析师郝亚雯分析师20230828010-83939826021-38675923010-83939776更交易数据xiehaoyugtjascombaishuyuangtjascomhaoyawengtjascomTableMarket新证书编号S0880518010002S0880518010004S088051801000552周内股价区间元776-1053报总市值百万元13790本报告导读总股本流通A股百万股14991499告由于园区开发的结算减少造成公司营业也业绩出现较大波动但公司在产业投资和流通B股H股百万股00流通股比例100绿色发展提速增效尤其绿电板块已完成170MW并网在建项目65MW日均成交量百万股308投资要点日均成交值百万元2946TableSummary维持增持评级维持目标价1368元公司2023年半年报分别实现营TableBalance资产负债表摘要业收入和归母净利润19177亿元分别同比下降212和85随股东权益百万元13622着绿电项目在2023-2025年逐渐落地预计为公司带来增量稳定收入和每股净资产909业绩维持公司20232025年EPS为128157186元维持目标价1368市净率10净负债率2562元现价对应2023年PE为72x上半年园区开发结算减少业绩出现波动一方面由于园区开发业务TableEpsEPS元2022A2023E的减少中新苏滁和中新嘉善的园区开发业务净利润分别同比减少Q1040028Q20160238791028另一方面中新智地2022年上半年处置子公司股权和土证Q3013018券增新政后计提税金差异而本期无类似业务造成其净利润同比减少Q4038059708故而公司营业收入同比减少212此外由于中新绿发处置股权全年107128研使得公司投资收益增加373以及产业基金投资评估增值导致公允价究TablePicQuote报值变动收益增加2399最终归母净利润增速降幅小于营收增速52周内股价走势图产业投资深度挖掘主业价值持续优化基金投资的赛道分布比例2023中新集团上证指数告年6月公司第二期10亿元创新创业公司债券成功发行票面利率2429认购倍率313倍募集资金主要用于产业投资业务1710新能源业务提速增效后续有望在各级产业园获取更多的屋顶资源上3半年公司和新加坡益阁新能源双杰电气等行业内知名企业成立合资公-4司联合拓展光伏项目目前中新绿能及中新春兴中新旭德等参股公-112022-082022-122023-042023-08司累计完成并网170MW在建项目65MW储备项目500MW风险提示公司园区开发进度低于预期绿电和产业投资发展低于预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入39174742578869258160绝对升幅-9512-1521222018相对指数-4917经营利润EBIT19982527305536384249-426211917TableReport相关报告净利润归母15221608192523542782-166202218战略明确全新出发20230701每股净收益元102107128157186新领导新格局20230429每股股利元031031032035037绿电高增在即创投厚积薄发20230421TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E聚焦高端产业未来贡献收益20230319经营利润率510533528525521优质资产稳健增长净资产收益率12512113014214820221027投入资本回报率6974838994EVEBITDA721564322321261市盈率906858716586496股息率3333353840请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中新集团601512TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230828财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入39174742578869258160金融营业成本15722013244029533548税金及附加12812107144168房地产销售费用1012131519管理费用251256252249249EBIT19982527305536384249公允价值变动收益220132150200250TableStock投资收益331388434554677中新集团601512财务费用45169116106129营业利润25132848342341864947所得税5176697889631138少数股东损益4745757128711029净利润15221608192523542782评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产31323620511433935427上次评级增持其他流动资产147159169179189长期投资29903233373344335433目标价格1368固定资产合计15181433139313501305上次预测1368无形及其他资产697388386389397资产合计2943032455353283812641718当前价格920流动负债77938046861484488707非流动负债52816378652867886860股东权益1635718031201852289026151投入资本IC2294826064283693133334666TableWebsite公司网址现金流量表wwwcssdcomcnNOPLAT15871935235328013271折旧与摊销363380223323362439流动资金增量-1510-1371962-28101229资本支出-927-724-105-110-115公司简介自由现金流-486220544222176825TableCompany经营现金流3741164580126077218中新苏州工业园区开发集团股份有限投资现金流-1860-1365-3818-3956-4638公司简称中新集团由中国新加坡两融资现金流775702-638-572-796现金流净增加额-7105011344-19221784国政府于1994年8月合作设立作为财务指标园区开发主体和中新合作载体为苏州成长性工业园区开发建设做出了重大贡献收入增长率147211221197178EBIT增长率402652091911682019年中新集团在上海证券交易所净利润增长率16456197223182挂牌上市利润率毛利率599576578574565EBIT率510533528525521净利润率389339333340341收益率净资产收益率ROE125121130142148总资产收益率ROA5250546267投入资本回报率ROIC6974838994运营能力存货周转天数2220519387155001340011300应收账款周转天数10571438165016001550总资产周转周转天数2535423491210811909217612净利润现金含量0207301126TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入237153181614偿债能力1m资产负债率4444444294003733m净负债率799800750666595估值比率12mPE906858716586496PB111090093083073-13-9-5-1381216EVEBITDA721564322321261PS352291238199169股息率3333353840周内价格范围TableRange52776-1053市值百万元13790股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债53152457155608013184446150627612113038145647241730101406568-232281356764-9-1015713069602022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中新集团价格涨幅收入增长率净资产收益率中新集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中新集团601512本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3