研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月31日2TableTitle3H1经营拐点向上BIPV订单起量江河集团TableTitle2601886评级TableDataInfo买入股票代码601886上次评级买入52周最高价最低价998653目标价格总市值亿9846最新收盘价869自由流通市值亿9846自由流通股数百万113300事件概述TableSummary公司发布中期业绩报告23H1实现营业收入8849亿元同比1430实现归母净利润293亿元同比4203实现扣非归母净利润260亿元同比1025其中23Q2实现营业收入3754亿元同比948实现归母净利润535亿元同比240实现扣非归母净利润497亿元同比27723H1实现销售回款8381亿元同比1323H1经营性现金流-1251亿元较去年同期增加了758亿元大幅提升现金流明显改善在手订单充足幕墙订单数量及金额双增23H1公司在手订单338亿元与去年同期基本持平建筑装饰业务新增订单113亿元同比-7其中幕墙新增订单76亿元同比9中标数量84个同比22中标金额和数量都显著提高23H1公司中标国家级大数据产业基地二期厦门翔安机场三标段厦门字节跳动阿里巴巴华中总部精装修等大型项目我们认为幕墙行业的出清已经明晰行业头部公司订单和收入有望持续景气提升政策补助力度十足BIPV需求逐渐释放赋能幕墙主业23H1公司累计承接BIPV项目95亿元同比55已超去年全年85亿元的中标金额23H1BIPV项目已确认收入14亿元毛利率达233毛利率水平较高据公司经营数据公告23Q1在公司已经承接幕墙项目中按业主要求已有716亿元工程正在增加光伏组件在政策方面鼓励建筑节能与可再生能源利用通用规范正式实施后多地政府同步出台了BIPV项目的光伏发电补贴政策补贴标准在010-039元千瓦时今年6月北京市明确要求推广建筑光伏一体化应用2025年全市新增光伏发电装机量要达到19GW新建公建园区厂房的屋顶光伏覆盖率不低于50在多地利好政策的催化下BIPV项目需求逐渐释放未来随着项目建设进度的推进我们预计2024年后光伏建筑业务将为公司贡献可观的收入及利润增量根据公司半年报作为最懂幕墙的光伏专家以及最懂光伏的幕墙专家公司将显著受益同时为公司幕墙主业赋能产能扩张全国布局完善建材产品逻辑提供新增量随着BIPV项目渗透率提升城镇建筑异型光伏组件需求应运而生今年6月公司湖北浠水138204BIPV光伏组件柔性生产基地投产正式发力新光伏产品也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业抢占了市场先机此外武汉江河乔迁新基地将与湖北浠水光伏组件生产基地形成产业配套实现光伏幕墙产业链上的业务协同武汉基地作为华中总部将有效辐射周边地区进一步完善公司东西南北中的全国产能布局内装业务订单有所下降23H1公司内装业务新增订单37亿元同比-28中标数量320个同比4细分来看2023H1承达集团实现收入1895亿元实现净利润141亿元净利率为743高端内装业务利润率相对可观港源装饰实现收入1407亿元实现净利润1915万元净利率仅为136实现扭亏我们判断今年公司内装行业收入下滑主要因为行业需求下降公司加请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告大对内装业务的客户风险管控针对重大风险客户公司已不再承接其项目长远看客户结构优化能够增强公司盈利能力投资建议我们维持2023-2025年预测预计实现营业收入216112556328291亿元归母净利润6338101038亿元EPS056071092元对应8月31日869元收盘价15561215948xPE维持买入评级风险提示需求不及预期成本高于预期异型光伏组件投产不及预期系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元20789391805640216109525562872829093YoY1518-1315196918291067归母净利润百万元-100713489076325781004103835YoY-2062014856293428062819毛利率17241669175617851792每股收益元-089043056071092ROE-158977094611231317市盈率-978201315561215948资料来源Wind华西证券研究所分析师戚舒扬TableAuthor研究助理金兵邮箱qisy1hx168comcn邮箱jinbinghx168comcnSACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1805640216109525562872829093净利润546797072490569116086YoY-1315196918291067折旧和摊销31116138811388113881营业成本1504331178163720998672322149营运资金变动-1391723006813730628099营业税金及附加2980356742194670经营活动现金流-15265405774162244178554销售费用23273278553294936465资本开支-30875-10548-10548-10548管理费用117643140802166550184324投资44943000000000研究费用52510628477434082274投资活动现金流20161114191141911419财务费用17356167201624315674股权募资215000000000资产减值损失26956269562695626956债务募资-38881000000000投资收益32435324353243532435筹资活动现金流-67751-49271-48493-56509营业利润6724582677107128138547现金净流量-62855367922125170133464营业外收支113445244524452主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额6735887129111581142999成长能力所得税12679164052101226913营业收入增长率-1315196918291067净利润546797072490569116086净利润增长率14856293428062819归属于母公司净利润489076325781004103835盈利能力YoY14856293428062819毛利率1669175617851792每股收益043056071092净利润率303327354410资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA182218247290货币资金4160787840009091711042635净资产收益率ROE77094611231317预付款项26919296029602960偿债能力存货102705121638143364158540流动比率119121122124其他流动资产1668176154606917992821974078速动比率112115116118流动资产合计2213878245466728547773178213现金比率022039039041长期股权投资11876118761187611876资产负债率7175724273677364固定资产113604114524117016120293经营效率无形资产69010660666312360179总资产周转率066077083082非流动资产合计479311453474427637401800每股指标元资产合计2693190290814132824143580013每股收益043056071092短期借款131688131688131688131688每股净资产560590637696应付账款及票据1413243167375819727192181542每股经营现金流-013358143158其他流动负债312923225956239241248489每股股利169020025032流动负债合计1857855203140223436482561719估值分析长期借款31186311863118631186PE201315561215948其他长期负债43368433684336843368PB138147136125非流动负债合计74554745547455474554负债合计1932408210595624182022636273股本113300113300113300113300少数股东权益125761133228142793155044股东权益合计760781802185864212943740负债和股东权益合计2693190290814132824143580013资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项金兵建筑建材新材料行业研究助理土木工程学士金融学硕士5年工程建设和融资经验曾任职于百强房企资金管理部咨询公司项目管理部全程深度参与上海迪士尼乐园合肥离子医学中心等重大工程建设开发建筑建材从业经历和产业积累丰富朱昊冉建筑建材新材料行业研究助理香港理工大学理学硕士北京交通大学工科学士曾任职于百强房企战略部上市公司投资部总监主导多个基金管理和收并购项目拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5