本报告导读：
　　湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地于6月份投产，8月初正式向全球推出了异型光伏组件新产品、新技术。2023H1累计承接BIPV项目约9.5亿超过2022全年水平。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩符合预期，维持预测2023-2025年EPS0.54/0.64/0.75元增25/19/16%。维持目标价10.97元，对应2023年20.3倍PE。
　　江河集团2023H1净利增42%符合预期，加权ROE提升1.2pct。(1)2023H1营收88.5亿增14%(Q1/Q2同增4/22%)，归母净利2.9亿增42%(Q1/Q2同增76/14%)，扣非净利2.6亿增10%。(2)毛利率14.98%(-0.79pct)，净利率3.31%(+0.65pct)，加权ROE4.46%(+1.19pct)。(3)应收账款120亿(+3%)，计提减值0.48亿(+59%)，经营净现金流-12.5亿(同比少流出7.6亿)。
　　江河集团2023H1累计承接BIPV项目约9.5亿超过2022全年水平。　(1)2023H1中标113亿同比减少7%，Q1中标49亿同比减少19%，Q2中标64亿同比增加5%。(2)2023H1中标分业务，幕墙系统76亿同比增加9%(占67%)，内装系统37亿同比减少28%(占33%)。(3)2023H1累计承接光伏建筑项目(BIPV)约9.5亿超过去年全年BIPV订单水平，确认收入1.4亿，毛利率达23.3%。(4)期末在手订单338亿，在手订单充足。
　　江河集团异型光伏组件厂投产，“建材”逻辑逐步成为公司第二增长曲线。(1)湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地于6月份投产，为国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业；8月初江河光伏正式向全球推出了异型光伏组件新产品、新技术。(2)华中总部基地投产，与湖北浠水异型组件工厂形成配套化产业基地，在光伏幕墙产业链条上产生业务协同。(3)成立出口事业部，面向澳洲、美洲、中东等发达地区培育新的业务增长点。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest江河集团601886评级增持上次评级增持异型光伏组件已向全球推出产品2023H1净利增42目标价格1097上次预测1097公江河集团2023年中报点评当前价格823司韩其成分析师郭浩然研究助理陈剑鑫研究助理20230829021-38676162010-83939793021-38038262更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomchenjianxin027974gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S0880122020030S088012303005652周内股价区间元665-982报总市值百万元9325本报告导读总股本流通A股百万股11331133告流通股股百万股湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地于6月份投产8月初正式向全球推出了异型BH00流通股比例100光伏组件新产品新技术2023H1累计承接BIPV项目约95亿超过2022全年水平日均成交量百万股556投资要点日均成交值百万元4986TableSummary维持增持业绩符合预期维持预测2023-2025年EPS054064075元增TableBalance资产负债表摘要251916维持目标价1097元对应2023年203倍PE股东权益百万元6748江河集团2023H1净利增42符合预期加权ROE提升12pct12023H1每股净资产596营收885亿增14Q1Q2同增422归母净利29亿增42Q1Q2同市净率14净负债率-1160增7614扣非净利26亿增102毛利率1498-079pct净利率331065pct加权ROE446119pct3应收账款120亿3TableEpsEPS元2022A2023E计提减值048亿59经营净现金流-125亿同比少流出76亿Q1008014Q2010012江河集团累计承接项目约亿超过全年水平证2023H1BIPV952022Q3021021券12023H1中标113亿同比减少7Q1中标49亿同比减少19Q2中Q4004007标64亿同比增加522023H1中标分业务幕墙系统76亿同比增加全年043054研9占67内装系统37亿同比减少28占3332023H1累计承究TablePicQuote报接光伏建筑项目BIPV约95亿超过去年全年BIPV订单水平确认收入52周内股价走势图14亿毛利率达2334期末在手订单338亿在手订单充足江河集团上证指数告江河集团异型光伏组件厂投产建材逻辑逐步成为公司第二增长曲线91湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地于6月份投产为国内首家面向2城镇建筑提供定制化光伏组件的企业8月初江河光伏正式向全球推出了-5-12异型光伏组件新产品新技术2华中总部基地投产与湖北浠水异型组-19件工厂形成配套化产业基地在光伏幕墙产业链条上产生业务协同3-27成立出口事业部面向澳洲美洲中东等发达地区培育新的业务增长点2022-082022-112023-022023-05风险提示宏观政策超预期紧缩基建投资低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2078918056205632323426041绝对升幅-121-7-15-13141312相对指数-64-3经营利润EBIT-52488396510911243--14226991314TableReport相关报告净利润归母-1007489613729848--20614925191623Q1净利增76异型光伏组件预计6月份每股净收益元-089043054064075投产20230503每股股利元010002014017022单3季度净利增68加速转型BIPV业务20221029TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E布局光伏幕墙投资异型光伏组件BIPV提速经营利润率-254947474820220809净资产收益率-15977869195投入资本回报率-4970727477EVEBITDA653463429274市盈率1907152112801099股息率1202162127请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage江河集团601886TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2078918056205632323426041工业营业成本1720615043171691943221789税金及附加3730374247建筑工程业销售费用226233265300336管理费用11231176133714871641EBIT-52488396510911243公允价值变动收益32-105567TableStock投资收益73324206232260江河集团601886财务费用265174311220营业利润-10016728119531097所得税-25127130153176少数股东损益3058687274净利润-1007489613729848评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产55544608707870418926上次评级增持其他流动资产709638648668698长期投资103119135152170目标价格1097固定资产合计12551136123413711548上次预测1097无形及其他资产818817802792787资产合计2817926932314583426938700当前价格823流动负债1950018579222442407727421非流动负债1007746766801851股东权益767276088449939110428投入资本IC1033310247112081233613623TableWebsite公司网址现金流量表wwwjanghocomNOPLAT-5117178109161044折旧与摊销276311223250279流动资金增量2055-15791474-1015854资本支出-340-309-168-342-467公司简介自由现金流1480-8602340-1911710TableCompany经营现金流1103-15326062572287公司主营业务分为建筑装饰业务和医投资现金流-725202-76-238-355疗健康业务两大板块建筑装饰板块包融资现金流-1402-678-106-91-89现金流净增加额-1024-6292423-731844括建筑幕墙室内装饰和室内设计在财务指标医疗健康板块公司定位于医疗内容成长性服务提供商以眼科第三方检验等收入增长率152-131139130121EBIT增长率-1421268692130140专科领域为主要方向致力于提供高品净利润增长率-20621486254188164质医疗健康服务公司以为了人类的利润率生存环境和健康福祉为企业使命致毛利率172167165164163EBIT率-2549474748力于提供绿色建筑系统和高品质医疗净利润率-4827303133健康服务坚持双主业多元化发收益率净资产收益率ROE-15977869195展战略旗下拥有JANGHO江河幕墙总资产收益率ROA-3618192122Sundart承达集团HK1568港源装投入资本回报率ROIC-4970727477饰港源幕墙SLD梁志天设计集团运营能力存货周转天数212263246251250HK2262Vision江河泽明等行业知应收账款周转天数17762198205821042089名品牌业务遍布全球多个国家和地总资产周转周转天数49845494511150925044区在建筑幕墙室内装饰与设计眼净利润现金含量-11-03420427TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1617081518科医疗等专业领域居世界领先水平偿债能力1m资产负债率7287187317267313m净负债率26732540272326492711估值比率12mPE1907152112801099PB150147131117104-14-12-9-7-4-213EVEBITDA653463429274PS046052045040036股息率1202162127周内价格范围TableRange52665-982市值百万元9325股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债151012572827027244441026481269-1-430424692265-1217-2-622903261-193-7-1121114258-27-10-13-16193242542022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万江河集团价格涨幅收入增长率净资产收益率江河集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage江河集团601886本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3