事件：
　　公司公布了2023年中报。2023H1公司实现营业收入88.5亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长42.0%。
　　点评：
　　业绩稳定增长，现金流改善。2023Q1/Q2公司分别实现营业收入34.2亿元/54.3亿元，实现归母净利润1.6亿元/1.3亿元，同比均实现稳步增长。分版块看，2023H1公司建筑装饰业/医疗健康业分别实现营收83.2亿元/5.3亿元，同比均实现稳步增长。期间费用方面，2023H1公司实现管理费用率5.2%，同比压降1.1pct，销售/研发/财务费用率合计4.9%，基本维持稳定。2023H1公司实现销售净利率3.9%，同比提高0.94pct；实现经营性净现金流-12.5亿元，虽未转正，但同比少流出7.6亿元。
　　幕墙订单稳增，在手订单充足。2023H1公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段等代表性内外装工程，新签建筑装饰业务订单113亿元，同比下降7%；其中幕墙订单76亿元，同比增长9%；内装订单37亿元，同比下降28%。截止2023H1，公司在手订单338亿元，在手订单充足。
　　BIPV业务顺利推进，前景可期。2023年6月，公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产，可针对不同外观需求定制化设计和供应产品；8月，江河光伏参加2023年中国国际门窗幕墙博览会，推出了异型光伏组件新产品、新技术。2023年上半年，公司新签BIPV订单约9.5亿元，已超过去年全年BIPV订单水平；确认BIPV项目收入1.4亿元，毛利率达23.3%，较公司整体毛利率高8.3pct。随《建筑节能与可再生能源利用通用规范》等政策持续作用，我们判断2022~2025年BIPV市场有望迎来超十倍增长，至约750亿元规模，公司作为BIPV幕墙行业龙头有望持续受益。
　　维持“买入”评级。预计2023年~2025年EPS为0.64/0.87/1.07元，对应PE为13.55/10.00/8.13倍。
　　风险提示：回款风险，BIPV业务放量不及预期，公司业绩不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate江河集团601886建筑装饰发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩稳定增长业务顺利推进BIPV上次评级买入---2023年中报点评事件股票数据TableMarket20230829TableSummary公司公布了2023年中报2023H1公司实现营业收入885亿元同比6个月目标价元--收盘价元870增长143实现归母净利润29亿元同比增长42012个月股价区间元665982点评总市值百万元932461总股本百万股1133股百万股业绩稳定增长现金流改善2023Q1Q2公司分别实现营业收入342A1133B股H股百万股00亿元543亿元实现归母净利润16亿元13亿元同比均实现稳步日均成交量百万股7增长分版块看公司建筑装饰业医疗健康业分别实现营收2023H1832亿元53亿元同比均实现稳步增长期间费用方面2023H1公历史收益率曲线TablePicQuote司实现管理费用率52同比压降11pct销售研发财务费用率合计49基本维持稳定2023H1公司实现销售净利率39同比提江河集团沪深300高094pct实现经营性净现金流-125亿元虽未转正但同比少流20出76亿元10幕墙订单稳增在手订单充足2023H1公司中标国家级大数据产业基0地二期厦门翔安机场三标段等代表性内外装工程新签建筑装饰业-10务订单113亿元同比下降7其中幕墙订单76亿元同比增长9内装订单37亿元同比下降28截止2023H1公司在手订单338-20亿元在手订单充足-30202282022112023220235BIPV业务顺利推进前景可期2023年6月公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产可针对不同外观需求定制化设计和供应TableTrend涨跌幅1M3M12M产品8月江河光伏参加2023年中国国际门窗幕墙博览会推出了绝对收益-121-7异型光伏组件新产品新技术2023年上半年公司新签BIPV订单相对收益-631约95亿元已超过去年全年BIPV订单水平确认BIPV项目收入14亿元毛利率达233较公司整体毛利率高83pct随建筑节相关报告TableReport能与可再生能源利用通用规范等政策持续作用我们判断20222025江河集团601886竞争优势稳固BIPV年BIPV市场有望迎来超十倍增长至约750亿元规模公司作为BIPV业务成长性可期幕墙行业龙头有望持续受益--20230330江河集团601886国内幕墙龙头BIPV维持买入评级预计2023年2025年EPS为064087107元或将带来第二增长极对应PE为13551000813倍--20221129风险提示回款风险BIPV业务放量不及预期公司业绩不及预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师王小勇营业收入2078918056194662136223444执业证书编号S0550519100002-1518-13157819749750755-33975865wangxiaoynesccn归属母公司净利润-10074897289861213--20620487635462309研究助理庄嘉骏每股收益元-089043064087107执业证书编号S0550122010012市盈率74018001355100081313423998570zhuangjjnesccn市净率120138137122108研究助理张凯净资产收益率-1344773101112201327执业证书编号S0550123070014股息收益率11502315220325415623230676zhangkainesccn总股本百万股11541133113311331133请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop江河集团公司点评附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4161487754035731净利润54785611591427交易性金融资产447447447447资产减值准备466515515565应收款项11569119791272013518折旧及摊销311186184173存货1027110912011301公允价值变动损失105000其他流动资产638638638638财务费用215979382流动资产合计22139235332534127055投资损失-324-253-278-305可供出售金融资产运营资本变动-1392-451-823-1183长期投资净额119124129134其他-80-24-1-1固定资产1136118112161243经营活动净现金流量-153926850758无形资产690689688687投资活动净现金流量202137169201商誉446446446446融资活动净现金流量-678-350-493-632非流动资产合计4793474546714603企业自由现金流-860737919849资产总计26932282783001131658短期借款131713171117817应付款项14132146151531215778财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债629414414414每股收益元043064087107流动负债合计18579189551962919998每股净资产元560635713807长期借款312312312312每股经营性现金流量元-013082075067其他长期负债434430430430成长性指标长期负债合计746742742742营业收入增长率-131789797负债合计19324196972037120740净利润增长率488355231归属于母公司股东权益合计6350719580819144盈利能力指标少数股东权益1258138615601774毛利率167168170173负债和股东权益总计26932282783001131658净利润率27374652运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数21984214522057520004营业收入18056194662136223444存货周转天数2628237523462323营业成本15043161891772519386偿债能力指标营业税金及附加30343740资产负债率718697679655资产减值损失-270-165-115-115流动比率119124129135销售费用233234235258速动比率090094098102管理费用1176116811541172费用率指标财务费用17435201销售费用率13121111公允价值变动净收益-105000管理费用率65605450投资净收益324253278305财务费用率10020100营业利润672100713641679分红指标营业外收支净额1000股息收益率02152025利润总额674100713641679估值指标所得税127151205252PE倍180013551000813净利润54785611591427PB倍138137122108归属于母公司净利润4897289861213PS倍049051046042少数股东损益58128174214净资产收益率77101122133资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24TablePageTop江河集团公司点评研究团队简介王小勇重庆大学技术经济及管理硕士四川大学水利水电建筑工程本科现任东北证券建筑行业首席分析师曾任厦门经济TableIntroduction特区房地产开发公司深圳尺度房地产顾问东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职先后在招商证券民生证券诚通证券等研究所担任首席分析师4年房地产行业工作经验2007年以来具有15年证券研究从业经历善于把握周期行业发展脉络视野开阔见解独到多次在新财富金牛奖水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜庄嘉骏北京大学金融硕士中山大学地理科学本科2022年加入东北证券现任建筑行业研究助理张凯对外经济贸易大学金融学硕士中南财经政法大学金融学本科2023年加入东北证券现任建筑行业研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34TablePageTop江河集团公司点评重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44