事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收19.56亿元，同比+28.09%，实现归母净利润1.42亿元，同比+491.22%。Q2实现营收10.10亿元，同比+41.26%，实现归母净利润0.74亿元，同比+385.04%。我们认为净利润增长的主要原因为公司各业务板块增长带来的整体规模效应提升。
　　上半年毛利率提升明显。2023年上半年公司毛利率21.23%，同比+4.57个百分点。毛利率提升原因主要为原材料价格回落，芯片国产替代逐步实现，采购成本下降。其中Q2毛利率为20.23%，同比+4.57个百分点，环比-2.07个百分点。分地区来看，国内销售的毛利率20.02%，同比+1.82个百分点，国外间接销售的毛利率13.75%，同比-1.59个百分点，国外直接销售毛利率22.89%，同比+7.45个百分点。
　　费用率持续优化。2023H1公司销售费用率为2.28%，同比-0.31个百分点；管理费用率为5.32%，同比-0.52个百分点；研发费用率为5.21%，同比-1.35个百分点。
　　传统业务板块增长，涡壳产品受益于混动汽车市场扩容。2023H1，发动机热管理重要部件业务板块实现营收7.84亿元，同比+15.45%，占营收比重40.10%；发动机热管理节能减排部件实现营收9.76亿元，同比+35.97%，占营收比重49.90%，公司的涡轮增压器壳体产品订单充足，随着混动汽车市场扩容而持续增长。
　　新能源热管理收入保持高增速，应用场景覆盖汽车、液冷、光伏等。2023H1，公司新能源汽车、氢燃料电池和液冷数据中心、储能及光伏系统冷却部件与模块的收入达到1.37亿元，同比+94.78%，占营收比重7.01%。
　　盈利预测及评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.01亿、3.72亿、4.62亿，EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元，PE分别为22.40倍、18.11倍、14.57倍。维持“买入”评级
　　风险提示：汽车市场不及预期；产品开发不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate飞龙股份002536汽车发布时间2023-08-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入规模效应带来利润增长新能源业务保持高增速上次评级买入事件公司发布TableSummary2023年半年度报告2023年上半年公司实现营收1956股票数据TableMarket20230829亿元同比2809实现归母净利润142亿元同比49122Q2实6个月目标价元现营收1010亿元同比4126实现归母净利润074亿元同比收盘价元134538504我们认为净利润增长的主要原因为公司各业务板块增长带来12个月股价区间元7121726总市值百万元673457的整体规模效应提升总股本百万股501上半年毛利率提升明显2023年上半年公司毛利率2123同比457A股百万股501个百分点毛利率提升原因主要为原材料价格回落芯片国产替代逐步B股H股百万股00日均成交量百万股74实现采购成本下降其中Q2毛利率为2023同比457个百分点环比个百分点分地区来看国内销售的毛利率同比-2072002182TablePicQuote历史收益率曲线个百分点国外间接销售的毛利率1375同比-159个百分点国外直接销售毛利率2289同比745个百分点飞龙股份沪深300费用率持续优化2023H1公司销售费用率为228同比-031个百分150点管理费用率为同比个百分点研发费用率为532-052521100同比-135个百分点50传统业务板块增长涡壳产品受益于混动汽车市场扩容2023H1发动机热管理重要部件业务板块实现营收784亿元同比1545占营收0比重4010发动机热管理节能减排部件实现营收976亿元同比-503597占营收比重4990公司的涡轮增压器壳体产品订单充足202282022112023220235随着混动汽车市场扩容而持续增长新能源热管理收入保持高增速应用场景覆盖汽车液冷光伏等TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益229742023H1公司新能源汽车氢燃料电池和液冷数据中心储能及光伏系相对收益83182统冷却部件与模块的收入达到137亿元同比9478占营收比重701相关报告TableReport盈利预测及评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为301亿飞龙股份002536年报及一季报点评新372亿462亿EPS分别为060元074元092元PE分别为能源业务增速明显产品应用场景加速扩展2240倍1811倍1457倍维持买入评级--20230430飞龙股份002536三季报点评业绩迎来拐点新能源热管理订单增长迅速风险提示汽车市场不及预期产品开发不及预期--20221031TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入31163258400247025342-1689457228317491361证券分析师李恒光执业证书编号归属母公司净利润14284301372462S0550518060001-1418-40732573523702428021-61001510lihgnesccn每股收益元028017060074092证券分析师何晓航市盈率30464406224018111457执业证书编号S0550523050003市净率189163269235202021-61001519hexhnesccn净资产收益率640369120312951386股息收益率074149000000000总股本百万股501501501501501请务必阅读正文后的声明及说明飞龙股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3713617161201净利润75292361449交易性金融资产0000资产减值准备12555应收款项768923953935折旧及摊销221245261277存货95094911141257公允价值变动损失0000其他流动资产128128128128财务费用14323232流动资产合计2355248630553684投资损失2855可供出售金融资产运营资本变动-199-178-224长期投资净额0153045其他-271022固定资产1607159215611514经营活动净现金流量99414644774无形资产156156156156投资活动净现金流量5-283-257-257商誉0000融资活动净现金流量-78-141-32-32非流动资产合计2036197319571925企业自由现金流359151400526资产总计4392445950115608短期借款534534534534应付款项1326129414681600财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项08911每股指标一年内到期的非流动负债23151515每股收益元017060074092流动负债合计1992194721382287每股净资产元459499574666长期借款8888每股经营性现金流量元020083129155其他长期负债97181818成长性指标长期负债合计104252525营业收入增长率46228175136负债合计2096197221642312净利润增长率-4072574237243归属于母公司股东权益合计2300250028723334盈利能力指标少数股东权益-4-13-24-37毛利率178224225230负债和股东权益总计4392445950115608净利润率26757987运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8187745469056081营业收入3258400247025342存货周转天数12170110051018810372营业成本2677310636444114偿债能力指标营业税金及附加26303540资产负债率477442432412资产减值损失-12-5-5-5流动比率118128143161销售费用97104122139速动比率062070083098管理费用219244287326费用率指标财务费用-11292925销售费用率30262626公允价值变动净收益0000管理费用率67616161投资净收益-11-8-5-5财务费用率-03070605营业利润49268331410分红指标营业外收支净额-3-2-2-2股息收益率15000000利润总额46265328408估值指标所得税-29-27-33-41PE倍4406224018111457净利润75292361449PB倍163269235202归属于母公司净利润84301372462PS倍115168143126少数股东损益-9-9-11-13净资产收益率37120130139资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24飞龙股份公司点评TablePageTop研究团队简介李恒光上海理工大学数量经济学硕士TableIntroduction2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究2017年至今担任汽车组组长重点覆盖整车零部件和新能车等方向何晓航哥伦比亚大学商业分析硕士浙江大学信息工程本科年加入东北证券现任东北证券汽车组分析师2021分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34飞龙股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44