事件概述：
　　8月29日，普源精电发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.27%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.47%。
　　23Q2增速阶段性放缓，不改国产化、高端化长期趋势
　　2023H1公司营收为3.11亿元，同比增长18.94%，单Q2来看，公司营收为1.54亿元，同比增长6.67%。我们认为公司Q2出现了阶段性的增速放缓主要是由于经济型产品换代导致。具体而言，公司于23年5月发布了入门级示波器DHO900/800高分辨率数字示波器，是对此前1000系列示波器的重大更新，有望提升公司入门级示波器的市场份额，但短期或因从订单向收入的转化进度上与中报的披露节点有所错配，导致收入端增速阶段性放缓。
　　长期来看，我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑。
　　根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，公司23Q2公司毛利率为56.99%，同比提升6.53ptcs，环比提升2.76pcts，其中示波器毛利率为60.98%。得益于毛利率的提升，以及股权支付下降带来的费用率改善，公司23H1实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.5%。
　　股权激励草案发布，彰显长期发展信心
　　2023年2月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员及董事会认为需要激励的其他人员授予限制性股票65万股，约占总股本的0.54%。从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司核心技术人员、核心业务人员等合计35名对象，占公司总人数的8.75%，对稳定核心员工有积极作用，有利于公司长期发展。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2023/2024/2025年分三阶段解除限售，参考目标值，解除限售条件为收入分别不低于8.32/10.82/14.06亿元，按公司2022年6.31亿收入计算，则公司2023-2025年收入复合增速目标超过30%。本次股权激励是公司上市后首份股权激励计划，我们认为其在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心。
　　13G示波器发布在即，高端化进程再加速
　　根据公司此前在投资者互动平台上的信息，2023年，公司还将发布“仙女座”芯片组，其将实现高带宽、高采样率和高分辨率的综合提升，从而支撑13G示波器在2023年推出。根据公司公告，13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试，如USB、PCIExpress、HDMI、MIPI、Ethernet、DisplayPort、Thunderbolt等一致性分析，也会包含DDR、SATA、SFP+等物理层测试。得益于应用领域全面扩展，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，若13GHz示波器如期发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。
　　投资建议：
　　公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2023-2025年的收入分别为8.32/11.27/14.74亿元，归母净利润分别为1.77/2.46/3.43亿元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为58.8元，相当于2023年60倍PE。
　　风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。
　　

研究报告全文：公司快报普源精电-U2023年08月30日公司快报普源精电688337SH证券研究报告23Q2增速阶段性放缓不改国产化仪器仪表高端化长期趋势投资评级买入-A维持评级事件概述12个月目标价588元股价2023-08-294889元8月29日普源精电发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入311亿元同比增长1894实现归母净利润046亿元交易数据同比增长6127扣非归母净利润023亿元同比增长20447总市值百万元879153流通市值百万元275232总股本百万股1798223Q2增速阶段性放缓不改国产化高端化长期趋势流通股本百万股56302023H1公司营收为311亿元同比增长1894单Q2来看公司12个月价格区间452611623元营收为154亿元同比增长667我们认为公司Q2出现了阶段性股价表现的增速放缓主要是由于经济型产品换代导致具体而言公司于23普源精电沪深300年5月发布了入门级示波器DHO900800高分辨率数字示波器是对25此前1000系列示波器的重大更新有望提升公司入门级示波器的市15场份额但短期或因从订单向收入的转化进度上与中报的披露节点有5所错配导致收入端增速阶段性放缓-5-15-25长期来看我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑2022-082022-122023-042023-08根据中报23H1公司国内高端产品同比增长613其中国内高端数资料来源Wind资讯字示波器销售收入同比增长659从而带动公司国内高端产品销售升幅1M3M12M相对收益-32-137-410收入占比达到1797同时产品结构高端化也给公司带来了更高绝对收益-83-149-483的利润水平公司23Q2公司毛利率为5699同比提升653ptcs赵阳分析师环比提升276pcts其中示波器毛利率为6098得益于毛利率的SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn提升以及股权支付下降带来的费用率改善公司23H1实现归母净袁子翔分析师利润046亿元同比增长613扣非归母净利润023亿元同比SAC执业证书编号S1450523050001增长2045yuanzxessencecomcn相关报告业绩加速国产替代和高端2023-04-26股权激励草案发布彰显长期发展信心化持续兑现Q1延续高增势头国产替代2023-04-162023年2月公司发布2023年限制性股票激励计划草案加速和高端化逻辑持续兑现拟向核心技术人员核心业务人员及董事会认为需要激励的其他高端化趋势明显盈利能力2023-03-30显著增强人员授予限制性股票65万股约占总股本的054从激励对象股权激励草案发布彰显长2023-02-25来看本次股权激励涵盖了公司核心技术人员核心业务人员等期发展信心合计35名对象占公司总人数的875对稳定核心员工有积极2022年业绩符合预期高端2023-01-30化带来盈利能力显著增强作用有利于公司长期发展从解除限售条件来看本次股权激励将于202320242025年分三阶段解除限售参考目标值解除限售条件为收入分别不低于83210821406亿元按公司2022年631亿收入计算则公司2023-2025年收入复合增速目标超过30本次股权激励是公司上市后首份股权激励计划我们认公司快报普源精电-U为其在保障公司核心人才团队稳定的同时也彰显出公司对于未来三年保持高速发展的信心13G示波器发布在即高端化进程再加速根据公司此前在投资者互动平台上的信息2023年公司还将发布仙女座芯片组其将实现高带宽高采样率和高分辨率的综合提升从而支撑13G示波器在2023年推出根据公司公告13GHz示波器可以广泛应用于高速接口测试如USBPCIExpressHDMIMIPIEthernetDisplayPortThunderbolt等一致性分析也会包含DDRSATASFP等物理层测试得益于应用领域全面扩展13GHz示波器全市场约30亿元国内市场约10亿元体量可观我们认为国内电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品尤其是高端新品的推出节奏若13GHz示波器如期发布有望为公司后续增长注入新动能另一方面测量仪器技术和产品壁垒高公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势有望继续提升公司品牌影响力从而促进公司其他产品的销售产生品牌溢价并带来利润水平的增长投资建议公司是国内电子测量龙头历经20余年发展已在品牌渠道技术等方面形成领先优势作为卡脖子技术之一电子测量仪器具备可观的国产替代空间且近年来出现政策加速供给能力提升资本市场赋能三大边际变化我们看好公司在行业红利加速释放的背景下凭借丰富的在研产品管线在未来较长的一段时间内保持中高速发展我们预计公司2023-2025年的收入分别为83211271474亿元归母净利润分别为177246343亿元维持买入-A的投资评级12个月目标价为588元相当于2023年60倍PE风险提示1新产品研发进展不及预期的风险2上游原材料供应受限的风险3市场渠道开拓不及预期的风险4下游市场需求不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4839630683221126714739净利润-39925176724603431每股收益元-004076098137191每股净资产元8282113152416611852盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍00012813497535742563市净率倍000462321294264净利润率-08147212218233公司快报普源精电-U净资产收益率-05566786109股息收益率0000000000ROIC-18109153200271数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报普源精电-U财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入4839630683221126714739成长性减营业成本23913002370048476162营业收入增长率366303320354308营业税费57496588115营业利润增长率-767-18336962453394销售费用9551049125815831967净利润增长率85724729911392394管理费用16281902210325723163EBITDA增长率24277026741344372财务费用100-126-100-100-100EBIT增长率68414051745405426资产减值损失-2445263537NOPLAT增长率6369080914347426加公允价值变动收益09111000000投资资本增长率-84768146-79203投资和汇兑收益85292450300200净资产增长率11824016990115营业利润-54938184126743729加营业外净收支-1052000000利润率利润总额-64990184126743729毛利率506524555570582减所得税-256574214298营业利润率-11149221237253净利润-39925176724603431净利润率-08147212218233EBITDA营业收入31189250248260资产负债表EBIT营业收入-15152200208227百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金13773016200962418227766固定资产周转天数182192188147119交易性金融资产221715897000000流动营业资本周转天数163169128154126应收帐款623956111916502013流动资产周转天数43412641010937814应收票据2525323947应收帐款周转天数4346464545预付帐款7187115138166存货周转天数151176155155155存货11931695144726682564总资产周转天数652107312691026877其他流动资产250159210251302投资资本周转天数416565491334307可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资00101000000ROE-05566786109投资性房地产ROA-0433597492固定资产24844152442046684941ROIC-18109153200271在建工程7145000000费用率无形资产22525820414479销售费用率197166151140133其他非流动资产63215002354-387-417管理费用率336302253228215资产总额916827890299963335237459财务费用率21-20-12-09-07短期债务19322131823三费营业收入554448392360341应付帐款7361073120617442009偿债能力应付票据0000000000资产负债率1788186105111其他流动负债455923113814921897负债权益比2168895117125长期借款0800000000流动比率4161082976889836其他非流动负债239235235235235速动比率330998915807771负债总额16312253259234884164利息保障倍数-16703-892019346725372367少数股东权益0000000000分红指标股本9101213179817981798DPS元000000000000000留存收益662724424256062806631497分红比率0000000000股东权益753725637274042986433295股息收益率0000000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润-39925176724603431EPS元-004076098137191加折旧和摊销210234411450492BVPS元8282113152416611852资产减值准备-2445263537PEX00012813497535742563公允价值变动损失-09-111000000PBX000462321294264财务费用100-126-100-100-100PFCF-6288-6554447163902453投资损失-85-292-450-300-200PS00018791056780596少数股东损益0000000000EVEBITDA1359929345024471749营运资金的变动467362-5651745288CAGR--26228674982-548经营活动产生现金流量6191036109042903948PEG000005055091065投资活动产生现金流量-1450-1600915899-309-469ROICWACC-027164229300405融资活动产生现金流量031657391105106REP-014741280221133资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报普源精电-U公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研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