核心观点
　　2023Q2公司营收增速6.67%，显著低于过去5个季度；预计受下游需求延后、自身新产品有待放量等因素所致。2023H1公司高端产品整体表现依旧亮眼，示波器中高端和高分辨率产品占比已达到49.52%；产品持续高端化，公司2023Q2示波器毛利率突破60%。
　　2023H1公司依次发布3GHz带宽示波器新品，以及DHO900/800系列高分辨率产品，高端化、高性价比同步推进。此外，公司加大对外投资的力度，设立西安、韩国、马来西亚子公司，分别加强研发、渠道、产能优势，提升公司整体实力。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，实现营收3.11亿元，同比+18.94%；归母净利润4604.64万元，同比+61.27%；扣非归母净利润2346.07万元，同比+204.47%。2023年单二季度营收1.54亿元，同比+6.67%；归母净利润2289.97万元，同比-5.66%；扣非归母净利润1043.38万元，同比+47.71%。
　　简评
　　1、营收拆分：2023Q2收入增速承压，高端产品增速依旧亮眼
　　2022Q1-2023Q1公司单季度营收增速依次为26.28%、20.92%、30.53%、39.79%、34.17%，整体稳中有升。2023Q2公司营收增速6.67%，显著低于过去5个季度；预计是下游通信等行业缩减预算或预算延后、叠加公司新产品发布替代部分原有产品且新产品尚未规模化发货所致。
　　1）分产品：①2023H1新品销售收入6,678.22万元，同比增长237.77%，占比达21.47%。②2023H1公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，销售收入同比增长82.78%。2）价格：2023H1产品主机销售均价同比+14.76%，其中数字示波器均价同比+17.00%。
　　2、盈利分析：数字示波器单季毛利率超过60%，股份支付逐步下降
　　2023H1毛利率达到55.60%，同比+3.62pct；2023Q2毛利率56.99%，环比+2.76pct；其中数字示波器2023Q2毛利率60.98%，环比+4.24pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。2023H1期间费用率同比-0.90pct至47.07%，其中研发费用率20.91%，维持高位。2023H1净利率同比+3.89pct至14.81%。2020-2022年公司股份支付分别为8,139.21、8,280.37、5,281.99万元，占比营收比例分别达22.98%、17.11%、8.38%，主要计入销售、管理、研发费用。据公司招股说明书数据披露，2023、2024年股份支付预计分别下降至1,268.09、182.99万元，占营收比例将显著下降；2023年公司期间费用率有望显著降低，从而使得净利率更加充分地释放。
　　3、产品高端化+高性价比同步推进，加快投资以提升实力
　　1）新品发布：2023年3月首次正式公开发布MSO8000A系列高带宽数字示波器，3GHz带宽以及10GSa/s采样率。2023年5月首次正式公开发布DHO900/800高分辨率数字示波器，垂直分辨率达12bit，全机仅约1.78kg，可使用移动电源供电。公司坚持产品高端化、高性价比战略同步推进，一方面通过自研芯片努力实现国际高端产品的突破，另一方面打造高分辨率入门级产品，降低均价以获取更大的份额。随着新产品的放量，公司2023年下半年收入增速有望提升。
　　2）对外投资：2023H1公司设立了韩国子公司完善全球销售网络；设立西安子公司承载微波射频类仪器研发；设立马来西亚子公司扩产中端及经济型产品。公司目前在国内拥有北京研发总部、苏州研发中心，未来上海、西安研发中心也将陆续投入使用。通过多地化研发中心布局，将增强公司对于行业内优秀人才和毕业生的吸引力；从而进一步提升研发实力，加快对技术成果的转化。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入分别为8.21、10.86、14.13亿元，归母净利润分别为1.43、2.04、2.76亿元，同比分别+54.56%、+42.59%、+35.47%，对应2023-2025年动态PE分别为61.50、43.13、31.84倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）产品高端化进展不及预期
　　由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。
　　2）电子元器件进口依赖风险
　　电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化，或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通用设备23Q2收入增速承压看好下半年新产普源精电688337SH品放量仪器仪表系列报告核心观点维持买入吕娟公司营收增速显著低于过去个季度预计受下游2023Q26675lyujuancsccomcn需求延后自身新产品有待放量等因素所致公司高端产品2023H1021-68821610整体表现依旧亮眼示波器中高端和高分辨率产品占比已达到SAC编号S1440519080001产品持续高端化公司示波器毛利率突破49522023Q260SFC编号BOU764公司依次发布带宽示波器新品以及系2023H13GHzDHO900800李长鸿列高分辨率产品高端化高性价比同步推进此外公司加大对外lichanghongcsccomcn投资的力度设立西安韩国马来西亚子公司分别加强研发渠010-81158042道产能优势提升公司整体实力SAC编号S1440523070001事件发布日期2023年08月30日当前股价4889元公司发布2023年半年度报告实现营收311亿元同比1894归母净利润460464万元同比6127扣非归母净利润234607主要数据股票价格绝对相对市场表现万元同比204472023年单二季度营收154亿元同比667归母净利润228997万元同比-566扣非归母净利润104338万1个月3个月12个月元同比4771-827-400-1631-1393-4710-440012月最高最低价元116234526简评总股本万股1798227流通A股万股562963总市值亿元1营收拆分2023Q2收入增速承压高端产品增速依旧亮眼8792流通市值亿元2752公司单季度营收增速依次为2022Q1-2023Q126282092近3月日均成交量万11108整体稳中有升公司营收增速3053397934172023Q2主要股东667显著低于过去5个季度预计是下游通信等行业缩减预算或苏州普源精电投资有限公司3556预算延后叠加公司新产品发布替代部分原有产品且新产品尚未规模化发货所致股价表现431分产品2023H1新品销售收入667822万元同比增长2323777占比达21472023H1公司高端带宽2GHz和高3-17分辨率垂直分辨率12bit数字示波器占整体数字示波器销售金-37额比例已经达到4952销售收入同比增长82782价格2023H1产品主机销售均价同比1476其中数字示波器均价同比2022830202293020231312023228202333120234302023531202363020237312022103120221130202212311700普源精电沪深300相关研究报告中信建投机械设备普源精电6883375GHz示波器快速放量盈2023-05-05利水平有望持续提升2022年年报与2023年一季报点评本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明普源精电A股公司简评报告2盈利分析数字示波器单季毛利率超过60股份支付逐步下降2023H1毛利率达到5560同比362pct2023Q2毛利率5699环比276pct其中数字示波器2023Q2毛利率6098环比424pct高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著2023H1期间费用率同比-090pct至4707其中研发费用率2091维持高位2023H1净利率同比389pct至14812020-2022年公司股份支付分别为813921828037528199万元占比营收比例分别达22981711838主要计入销售管理研发费用据公司招股说明书数据披露20232024年股份支付预计分别下降至12680918299万元占营收比例将显著下降2023年公司期间费用率有望显著降低从而使得净利率更加充分地释放3产品高端化高性价比同步推进加快投资以提升实力1新品发布2023年3月首次正式公开发布MSO8000A系列高带宽数字示波器3GHz带宽以及10GSas采样率2023年5月首次正式公开发布DHO900800高分辨率数字示波器垂直分辨率达12bit全机仅约178kg可使用移动电源供电公司坚持产品高端化高性价比战略同步推进一方面通过自研芯片努力实现国际高端产品的突破另一方面打造高分辨率入门级产品降低均价以获取更大的份额随着新产品的放量公司2023年下半年收入增速有望提升2对外投资2023H1公司设立了韩国子公司完善全球销售网络设立西安子公司承载微波射频类仪器研发设立马来西亚子公司扩产中端及经济型产品公司目前在国内拥有北京研发总部苏州研发中心未来上海西安研发中心也将陆续投入使用通过多地化研发中心布局将增强公司对于行业内优秀人才和毕业生的吸引力从而进一步提升研发实力加快对技术成果的转化投资建议我们预计公司2023-2025年实现收入分别为82110861413亿元归母净利润分别为143204276亿元同比分别545642593547对应2023-2025年动态PE分别为615043133184倍维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元483946305782111108583141322YoY36633030302232243015净利润百万元-3909249142952038427613YoY8565247287545642593547毛利率50585239561156135614净利率-0811467174118771954ROE-052361537727922EPS摊薄元-002051079113154PE倍-2255559506615043133184倍PB1166343330313293资料来源Wind中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1普源精电A股公司简评报告风险分析1产品高端化进展不及预期由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚技术积累时间较短在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距产品结构主要集中于中低端若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期将会影响公司核心竞争力进而对公司的盈利能力造成不利影响2电子元器件进口依赖风险电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能公司原材料中的部分高端电子元器件如IC芯片高精密电阻等需要使用进口产品国产可替代的同等性能产品较少若国际贸易环境发生重大不利变化或外资厂商生产能力受限公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2普源精电A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名李长鸿机械行业分析师中国人民大学金融硕士西南财经大学经济学学士FRM持证人2021年加入中信建投证券历任研究发展部建材机械研究员当前研究方向为工业气体仪器仪表风电设备轨道交通请务必阅读正文之后的免责条款和声明3普源精电A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk1