核心观点
　　2022年公司高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）销售金额同比增长98.14%。其中5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长521.84%，呈快速放量趋势。费用端，随着股份支付费用的逐渐减少，公司期间费用率连续3年下降；预计2023-2024年将继续下降，有望使得2023年净利率水平再上新台阶。公司持续打造自研核心技术平台，数字示波器代表国内领先水平。发展战略上，公司一手研发、一手市场，大力拓展通信、新能源、半导体等领域，实现“技术+市场”双轮驱动。
　　事件：
　　公司发布2022年报，营收同比增长30.30%至6.31亿元，归母净利润同比增长2472.87%至9248.84万元，扣非归母净利润同比增长313.69%至4698.08万元，在连续2年亏损后实现扭亏为盈。
　　公司发布2023年一季报，营收同比增长34.17%至1.57亿元，归母净利润同比增长440.92%至2314.67万元，扣非归母净利润同比增长1929.97%至1302.69万元。
　　点评：
　　1、营收拆分：高端产品持续发力，5GHz数字示波器大幅放量
　　分业务来看，2022年公司电子测量仪器（数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器）收入同比增长30.08%至5.62亿元，占主营业务收入比例90.65%；其他主营业务收入同比增长35.51%至0.58亿元。
　　细分产品中，2022年公司高端数字示波器（最高带宽≥2GHz）销售金额同比增长98.14%。其中5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长521.84%，呈快速放量趋势；2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长50.21%，自发布以来连续三年均保持高速增长。公司高端产品持续发力，2022年国内、海外高端产品销售金额分别增长80.15%、157.07%。
　　分区域来看，2022年公司境内市场收入同比增长45.86%至3.52亿元，占比提升5.96pct至56.81%，主要受益于国内积极的国产替代政策和公司成熟的直销战略布局。同期公司境外市场收入同比增长14.74%至2.68亿元，境内增速连续4年高于境外。
　　分渠道来看，2022年经销、直销、ODM收入分别占比70.93%、28.54%、0.53%。公司直销模式主要包括终端销售、大客户销售和电商销售，2022年公司大客户及终端销售模式销售金额同比增长73.34%。公司在全球范围内建立直销团队，以满足客户复杂且多样的测试测量挑战需求，过去5年直销占比累计提升23.06pct，未来直销占比将进一步提升。ODM业务由于部分原材料紧缺导致的材料成本上升，毛利率下降较快（2022年同比下降12.85pct至20.50%），公司将战略性逐步停止ODM业务。
　　2023Q1，公司营收同比增长34.17%至1.57亿元，增速环比2022全年进一步提升。主要受益于：1）自研核心技术平台红利持续释放，高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.94%，同比增长14.76pct；2）全球范围内下游客户需求持续增长，2023Q1内销售收入同比增长53.32%，外销收入增速提升15.88pct。
　　2、盈利分析：毛利率稳步提升，股份支付费用快速下降
　　2022年公司整体毛利率同比提升1.81pct至52.39%，主要受益于高带宽和高分辨率数字示波器新品占比持续上升（2022年占整体数字示波器销售金额的41.65%）。2022Q1-Q4数字示波器毛利率依次为49.90%、52.96%、56.15%、58.35%，呈逐季提升趋势。
　　2022年公司期间费用率显著下降10.61pct至44.81%，主要系股份支付费用同比下降36.21%至5281.99万元、占营收比例下降8.73pct至8.38%所致。其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降3.09pct、2.07pct、1.40pct、4.05pct至16.64%、10.24%、19.92%、-1.99%。随着股份支付费用的逐渐减少，公司期间费用率连续3年下降。据公司招股说明书中预计，2023、2024年股份支付费用分别为1268.09、182.99万元；因此即便不考虑规模效应，未来2年期间费用率有望继续下降。2022年公司净利率同比大幅提升15.47pct至14.67%，股份支付费用的减少使得公司迅速实现扭亏为盈。
　　2023Q1，公司毛利率同比提升0.36pct至54.23%，环比2022全年进一步提升1.84pct，其中数字示波器毛利率同比提升6.92pct至56.73%。公司期间费用率同比下降8.11pct至45.22%，净利率同比提升11.12pct至14.79%，延续了2022年较好的盈利水平。
　　3、打造自研核心技术平台，数字示波器代表国内领先水平
　　公司在2017年成功研发出凤凰座芯片组，2019年以来基于“凤凰座”自研核心技术平台先后推出首款2GHz数字示波器、首款5GHz带宽数字示波器、首款5GHz任意波形发生器，完成了高端产品的全面突破。2022年7月公司推出“半人马座”自研核心技术平台，首次正式公开发布DHO4000、DHO1000系列高分辨率数字示波器，首次实现公司示波器产品硬件垂直分辨率指标达到12bit，具备国内行业技术领先优势。战略定位上，公司一方面突破核心技术，另一方面大力开拓通信、新能源、半导体等科技前沿赛道，为客户提供芯片级、模块级和系统级多层次综合解决方案，实现“技术+市场”双轮驱动。
　　在国产