Q2营收利润符合预期，同比下滑增速放缓。公司H1营收6.4亿元，同比减少32%，归母净利0.9亿元，同比减少56%；其中，Q2营收3.6亿元，同环比-21%/+30%，归母净利0.5亿元，同环比-52%/+26%，扣非净利0.4亿元，同环比-55%/+36%；Q2毛利率32%，同环比2.4pct/+1.1pct，归母净利率13.8%，同环比-8.8pct/-0.4pct，相比Q1下滑增速放缓，业绩符合市场预期。
　　Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。
　　Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化，H2预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现，H2单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。
　　单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。
　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE 34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池天奈科技688116年中报点评业绩符合市场预期产品20232023年08月30日结构持续改善证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师阮巧燕营业总收入百万元1842199227794054执业证书S0600517120002021-60199793同比4084046ruanqydwzqcomcn归属母公司净利润百万元424270379537证券分析师岳斯瑶同比43-364042执业证书S0600522090009每股收益最新股本摊薄元股-123079110156yuesydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄2172341624321716TableTag股价走势关键词业绩符合预期天奈科技沪深300TableSummary投资要点-1-8-15-22Q2营收利润符合预期同比下滑增速放缓公司H1营收64亿元同-29-36比减少32归母净利09亿元同比减少56其中Q2营收36亿-43-50元同环比-2130归母净利05亿元同环比-5226扣非-57-64净利04亿元同环比-5536Q2毛利率32同环比--712022829202212282023428202382724pct11pct归母净利率138同环比-88pct-04pct相比Q1下滑增速放缓业绩符合市场预期市场数据Q2出货环增30Q3预计环增10-20全年出货超6万吨公司Q2出货15万吨同环均增长30左右下半年看客户计划采购量超36收盘价元2682万吨其中中创新航的需求高增Q3预计环比增长10-20全年出货一年最低最高价251713100预计6-65万吨同增30-40产能方面公司23年年中具备产能62市净率倍258万吨随着IPO募投项目的达产常州一期5万吨建成年底产能预计流通A股市值百达8-9万吨还将筹建美国1万吨欧洲03万吨等海外产能碳管龙921265头地位稳固万元总市值百万元921265Q2单吨盈利环比持平随着产品结构优化H2预计持续改善公司Q2单吨价格28万元含税环比微降单吨扣非净利03万元环比基本基础数据持平虽一代产品占比提升至50但非比亚迪客户开始起量下游客户结构进一步优化盈利基本保持稳定下半年看随着二三代产品占每股净资产元LF1038比逐步恢复新设备成本优势开始体现H2单吨盈利预计进一步改善资产负债率LF4207全年单吨利润预期03-04万元吨左右总股本百万股34350单壁碳管即将放量布局新型正极贡献新增长点单壁碳管性能更优流通A股百万股34350适配硅碳负极有望在4680半固态等领域放量公司加快2万吨单壁导电浆料500吨单壁材料产能建设目前产能10吨左右预计24年相关研究可实现大批量量产开始贡献利润此外公司与锦源晟合作开发出将碳天奈科技68811622年报管生长在铁锂锰铁锂中的高电导新型正极一期规划2万吨新型铁锂正极预计24年Q1开始形成产能随着快充锰铁锂电池的放量未23年一季报点评低端产品竞来有望成为新增长点争加剧业绩低于市场预期盈利预测与投资评级由于行业竞争加剧后盈利能力承压我们下调公2023-04-20司23-25年归母净利预测至273854亿元原预测为45649亿元天奈科技6881162022年三同比-364042对应PE342417x考虑到公司作为碳管龙头产季报点评三季度业绩符合预品结构持续改善盈利逐步修复维持买入评级期碳管龙头盈利稳定风险提示产能建设速度不及预期需求不及预期行业竞争加剧2022-10-2416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告23年H1公司归母净利润09亿元同减56业绩符合市场预期2023年H1公司营收641亿元同比减少319归母净利润09亿元同比减少5598扣非净利润076亿元同比减少603223H1毛利率为3166同比减少161pct销售净利率为1438同比减少725pct23年Q2公司归母净利润05亿元同环比-519262业绩符合市场预期2023年Q2公司实现营收362亿元同比减少2138环比增长2999归母净利润05亿元同比减少5188环比增长2623扣非归母净利润044亿元同比减少5468环比增长3567盈利能力方面23Q2毛利率为3212同比减少237pct环比增长106pct归母净利率1384同比减少877pct环比减少041pct23Q2扣非净利率1214同比降低892pct环比提升051pct图1天奈科技季度业绩情况数据来源公司公告东吴证券研究所图2天奈科技分季度毛利率和销售净利率季度毛利率季度销售净利率403623753453273532131132130252252025124622420815101481405021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2数据来源公司公告东吴证券研究所Q2出货环增30Q3预计环增10-20全年出货超6万吨公司Q2出货15万吨同环均增长30左右下半年看客户计划采购量超36万吨其中中创新航的需求高增Q3预计环比增长10-20全年出货预计6-65万吨同增30-40产能方面公司23年年中具备产能62万吨随着IPO募投项目的达产常州一期5万吨建26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告成年底产能预计达8-9万吨还将筹建美国1万吨欧洲03万吨等海外产能碳管龙头地位稳固Q2单吨盈利环比持平随着产品结构优化H2预计持续改善公司Q2单吨价格28万元含税环比微降单吨扣非净利03万元环比基本持平虽一代产品占比提升至50但非比亚迪客户开始起量下游客户结构进一步优化盈利基本保持稳定下半年看随着二三代产品占比逐步恢复新设备成本优势开始体现H2单吨盈利预计进一步改善全年单吨利润预期03-04万元吨左右单壁碳管即将放量布局新型正极贡献新增长点单壁碳管性能更优适配硅碳负极有望在4680半固态等领域放量公司加快2万吨单壁导电浆料500吨单壁材料产能建设目前产能10吨左右预计24年可实现大批量量产开始贡献利润此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂锰铁锂中的高电导新型正极一期规划2万吨新型铁锂正极预计24年Q1开始形成产能随着快充锰铁锂电池的放量未来有望成为新增长点公司2023年Q2费率环比下降计提信用减值损失2023年Q2期间费用合计052亿元同比增长26环比增192期间费用率为1439同比增541pct环比减396pct销售费用003亿元销售费用率087同比增014pct环比减031pct管理费用017亿元管理费用率483同比增264pct环比降109pct财务费用008亿元财务费用率214同比增014pct环比降113pct研发费用024亿元研发费用率656同比增25pct环比降143pct23年Q2公司计提信用减值损失004亿元同比下降30149环比下降16998图3天奈科技分季度费用情况数据来源公司公告东吴证券研究所公司Q2存货下降经营性现金流增长转正资本开支大幅增加2023年H1公司存货为201亿元较年初减少655应收账款359亿元较年初减少696期末公司合同负债002亿元较年初增长226323H1公司经营活动现金流净额为098亿元同比上升21694投资活动现金流净额为-297亿元同比上升3147资本开36东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告支为404亿元同比上升18423账面现金为674亿元较年初减少226短期借款18亿元较年初增长100盈利预测与投资评级由于行业竞争加剧后盈利能力承压我们下调公司23-25年归母净利预测至273854亿元原预测为45649亿元同比-364042对应PE342417x考虑到公司作为碳管龙头产品结构持续改善盈利逐步修复维持买入评级风险提示产能建设速度不及预期需求不及预期行业竞争加剧46东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天奈科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2442218725583408营业总收入1842199227794054货币资金及交易性金融资产1395135614101739营业成本含金融类1197138119562900经营性应收款项8095127061025税金及附加11121724存货216265375556销售费用16162231合同资产0000管理费用56100133182其他流动资产23546788研发费用88135178247非流动资产1621227329543589财务费用33536484长期股权投资0000加其他收益881116固定资产及使用权资产922141919362398投资净收益24242841在建工程395495595695公允价值变动101010无形资产261306360423减值损失461116商誉0102030资产处置收益0234长期待摊费用0000营业利润476323450639其他非流动资产43434343营业外净收支2455资产总计4063446055126996利润总额475327455644流动负债58471014082391减所得税48526897短期借款及一年内到期的非流动负债911005471120净利润427275387548经营性应付款项4565267451104减少数股东损益35811合同负债1346归属母公司净利润424270379537其他流动负债3682112160非流动负债950950950950每股收益-最新股本摊薄元123079110156长期借款100100100100应付债券752752752752EBIT484349473669租赁负债1111EBITDA544466672924其他非流动负债98989898负债合计1534166123583341毛利率3497306929602846归属母公司股东权益2506277231193609归母净利率2304135413631324少数股东权益22283546所有者权益合计2529280031543655收入增长率395181839504588负债和股东权益4063446055126996归母净利润增长率4337364340504168现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流108752539729每股净资产元1044115813071518投资活动现金流544740844840最新发行在外股份百万股343343343343筹资活动现金流93151349430ROIC15738119681117现金净增加额4983944319ROE-摊薄169397312151487折旧和摊销59118199256资产负债率3776372342784775资本开支424764872881PE现价最新股本摊薄2172341624321716营运资本变动41631493153PB现价257232205177数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测56东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公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