碳纳米管赛道小而美，公司产品迭代技术领先
　　公司是锂电池导电剂碳纳米管材料龙头，国内市占率第一。碳纳米管赛道小而美，技术壁垒较高，竞争格局清晰，渗透率提升以及硅基负极对于单壁管需求驱动行业增长。公司核心团队技术背景深厚，产品持续迭代，技术领先，是全球少数能量产单壁管产品公司，客户覆盖国内外电池龙头，地位稳固。我们预计公司22-24年EPS分别为1.77元/2.87元/3.93元，参考可比公司Wind一致预期下23年平均PE 21倍，考虑公司单壁管业务处于渗透率提升早期，成长性与盈利能力强，给予公司23年合理PE 25倍，对应目标价71.83元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　碳纳米管行业：小而美赛道，25年全球市场空间将高达184亿
　　碳纳米管导电性能较传统导电剂优越，市场空间广阔。新能源车渗透率持续提升，动力电池市场高增长，磷酸铁锂占比提升+三元材料高镍化，对于高性能导电剂需求提升，带动海内外碳纳米管市场渗透率攀升。叠加储能电池高速增长，我们预计25年全球多壁碳纳米管市场空间高达158.68亿。另外，4680圆柱电池加速硅基负极渗透，拉动对单壁碳纳米管需求，我们预计25年全球单壁管市场空间为25.65亿元。综合正负极需求，25年全球碳纳米管总市场空间有望达到184.33亿元，2022-2025年CAGR 65.62%。
　　产品持续迭代，客户覆盖国内外电池龙头
　　公司研发团队技术背景深厚，持续聚焦研发端，重视研发投入。在碳纳米管粉体生产的催化剂设计与制备、流化床宏量生产以及提纯、分散等领域形成技术储备，自主创新能力强，已实现第二、三代产品量产，产品性能指标远超竞争对手，形成技术代际差异。公司产能规模领先，客户基本覆盖国内主流动力与消费电池企业，国内动力电池前三大企业宁德时代、比亚迪与中创新航均已导入，积极布局海外以配套当地锂电池厂商。
　　原材料与设备齐降本，加速布局单壁管领域
　　溶剂NMP在原材料成本构成占比高，21年以来，NMP价格上行。公司由于需求量较大，议价能力较强，采购价格低于市场均价，同时通过自建NMP回收产线，平抑NMP价格波动影响。另外公司具有流化床设计能力，通过持续扩大反应器尺寸实现增产降本。公司为全球少数单壁管供应商，FT2000产品核心性能指标与OCSiAl的竞品Tuball接近，与日韩客户测试结果良好，为特斯拉合格供应商。为把握单壁管市场机会，公司积极推进单壁管产能建设，单壁管产品盈利能力强，有望显著增厚公司利润。
　　风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期，行业竞争格局恶化导致盈利能力下降，单壁管需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告天奈科技688116CH产品迭代领先单壁管打开新空间华泰研究首次覆盖投资评级首评增持2023年3月20日中国内地新能源及动力系统目标价人民币7183研究员申建国碳纳米管赛道小而美公司产品迭代技术领先SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司是锂电池导电剂碳纳米管材料龙头国内市占率第一碳纳米管赛道小而美技术壁垒较高竞争格局清晰渗透率提升以及硅基负极对于单壁管研究员边文姣需求驱动行业增长公司核心团队技术背景深厚产品持续迭代技术领先SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom是全球少数能量产单壁管产品公司客户覆盖国内外电池龙头地位稳固SFCNoBSJ3998675582776411我们预计公司22-24年EPS分别为177元287元393元参考可比公司联系人连楷昇Wind一致预期下23年平均PE21倍考虑公司单壁管业务处于渗透率提SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom升早期成长性与盈利能力强给予公司23年合理PE25倍对应目标价8621289722287183元首次覆盖给予增持评级基本数据碳纳米管行业小而美赛道25年全球市场空间将高达184亿目标价人民币7183碳纳米管导电性能较传统导电剂优越市场空间广阔新能源车渗透率持续收盘价人民币截至3月17日6473提升动力电池市场高增长磷酸铁锂占比提升三元材料高镍化对于高市值人民币百万15051性能导电剂需求提升带动海内外碳纳米管市场渗透率攀升叠加储能电池6个月平均日成交额人民币百万27693周价格范围人民币高速增长我们预计25年全球多壁碳纳米管市场空间高达15868亿另526473-18075BVPS人民币1062外4680圆柱电池加速硅基负极渗透拉动对单壁碳纳米管需求我们预计25年全球单壁管市场空间为2565亿元综合正负极需求25年全球碳股价走势图纳米管总市场空间有望达到18433亿元2022-2025年CAGR6562天奈科技人民币相对沪深300产品持续迭代客户覆盖国内外电池龙头18111公司研发团队技术背景深厚持续聚焦研发端重视研发投入在碳纳米管粉1526体生产的催化剂设计与制备流化床宏量生产以及提纯分散等领域形成技术1231储备自主创新能力强已实现第二三代产品量产产品性能指标远超竞争对手形成技术代际差异公司产能规模领先客户基本覆盖国内主流动力与935消费电池企业国内动力电池前三大企业宁德时代比亚迪与中创新航均已导6410Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23入积极布局海外以配套当地锂电池厂商资料来源Wind原材料与设备齐降本加速布局单壁管领域溶剂NMP在原材料成本构成占比高21年以来NMP价格上行公司由于需求量较大议价能力较强采购价格低于市场均价同时通过自建NMP回收产线平抑NMP价格波动影响另外公司具有流化床设计能力通过持续扩大反应器尺寸实现增产降本公司为全球少数单壁管供应商FT2000产品核心性能指标与OCSiAl的竞品Tuball接近与日韩客户测试结果良好为特斯拉合格供应商为把握单壁管市场机会公司积极推进单壁管产能建设单壁管产品盈利能力强有望显著增厚公司利润风险提示碳纳米管渗透率提升不及预期行业竞争格局恶化导致盈利能力下降单壁管需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万471951320183628563943-221317968391355513807归属母公司净利润人民币百万1072529588411046680891350-25817588389262543673EPS人民币最新摊薄046127177287393ROE6621624188524712628PE倍140335087366222531648PB倍906759633497384EVEBITDA倍91683851275917271213资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1天奈科技688116CH正文目录核心推荐逻辑3与市场不同的观点3国内碳纳米管龙头营收稳健增长4深耕碳纳米管业务产品不断更新迭代4公司股权结构相对分散核心高管履历丰富5主要产品为碳纳米管导电浆料21年业绩重回高增长5碳纳米管高技术壁垒的小而美赛道8碳纳米管作为优质导电剂渗透率持续提升8碳纳米管生产技术壁垒较高竞争格局良好9硅基负极产业化进程加速引致单壁碳纳米管需求高增长11硅基负极突破能量密度瓶颈4680电池量产有望加速渗透11单壁碳纳米管适配硅基负极有效提升硅基负极导电性能和循环寿命1225年全球锂电池碳纳米管市场空间预计达184亿单壁管需求可期12天奈科技技术领先的碳纳米管龙头15核心团队技术背景深厚产品持续迭代保持优势15产能规模领先客户覆盖国内外电池龙头17原材料与设备端双管齐下降本19公司为全球少数单壁管供应商或将受益于硅基负极渗透率提升21盈利预测和估值22收入拆分22期间费用23盈利预测和估值24风险提示25免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2天奈科技688116CH核心推荐逻辑磷酸铁锂占比提升以及三元材料高镍化对导电剂需求提升同时碳纳米管价格逐渐下降碳纳米管渗透率有望提升我们预计25年全球多壁碳纳米管市场空间增至15868亿22-25年CAGR5954碳纳米管行业技术壁垒较高竞争格局清晰公司竞争优势明显龙头地位稳固第一公司研发团队技术背景深厚重视研发投入目前实现第二三代产品量产产品性能指标远超竞争对手形成技术代际差异产品结构优化有望保障公司盈利能力第二公司产能规模领先基本覆盖国内主流动力与消费电池企业客户第三公司由于体量较大对原材料议价能力较强并自建NMP回收产线有利于平抑原材料价格波动对成本影响公司具有流化床自主设计能力通过扩大反应器尺寸持续增产降本另外使用硅基负极的4680电池量产将带动单壁管产品需求我们预计25年单壁管市场空间超25亿元公司为全球少数单壁管供应商公司积极推进单壁管产能建设有望显著增厚公司利润与市场不同的观点复盘公司股价估值水平为影响公司股价的主要因素目前市场担心需求增长放缓以及行业竞争加剧将导致盈利能力继续大幅下降压制公司估值尤其是22年7月以来面临了盈利和估值双杀我们认为目前悲观预期已经基本体现估值回落到当年Wind一致预测PE15-20X区间处于2020年以来低点且公司产品结构优化以及内部降本有望对冲部分降价压力单位盈利继续下降幅度有限一代产品的确相对红海但公司凭借领先的技术优势实现第二三代产品量产四代正在量产推广五代正在开发中二三代产品性能指标远超竞争对手形成技术代际差异尤其是三代产品单位盈利优于一代产品公司积极导入三代产品产品结构优化另外公司积极配套纯化产能减少外协加工比例提高装置规模降低单位成本图表1公司股价复盘注PEFY1为股票收盘价Wind最新预测年度一致预测EPS资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3天奈科技688116CH国内碳纳米管龙头营收稳健增长深耕碳纳米管业务产品不断更新迭代专注碳纳米管技术研发与商业化应用产能持续扩张公司成立于2011年1月聚焦于纳米材料及其复合材料的研发生产及销售公司产品包括碳纳米管粉体碳纳米管导电浆料石墨烯复合导电浆料碳纳米管导电母粒等产品主要应用于锂电池领域与国际大型企业合作推动碳纳米管在导电塑料等领域应用2007年-2010年公司创立进行初步研发和中试天奈科技前身开曼天奈成立于2007年4月自清华大学取得基于纳米聚团流化原理的高纯度碳纳米管批量制备基础研究的相关专利独占许可使用权为碳纳米管大规模生产提供了理论方法2007年6月开曼天奈全资设立北京天奈研究实现上述制备方法的产业化以及碳纳米管在下游不同领域的商业化应用2011年至2014年碳纳米管及相关导电浆料产品实现产业化2010年8月在新材料及锂电池领域拥有丰富经验的以郑涛为代表的新团队陆续加入公司通过改良制备方法优化制备工艺并自行开发了关键的生产设备陆续实现了第一代碳纳米管产品从实验室公斤级到工业化吨级连续生产的突破大幅降低碳纳米管的生产成本使其具备商业化应用的可能性此外针对碳纳米管以粉体的形式在锂电池电极材料应用中无法被有效分散的难题公司开发出了碳纳米管导电浆料产品成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池应用领域进而实现了碳纳米管浆料产品的产业化及商业化应用2015年至2019年二代三代产品量产并拓展下游应用领域阶段公司自主开发第二代碳纳米管长度可控的定向生长催化剂以及以尖晶石为主的第三代复合结构催化剂2017年实现三代碳纳米管产品生产从吨级再到十吨级连续化生产的技术突破进一步降低了生产成本并由此形成十吨级以上碳纳米管连续化生产的流化床反应器的设计和制备的核心技术2019年至今通过融资渠道推动产能扩张推动单壁管量产2019年9月公司在科创板首次公开发行股票并上市募集资金用于导电浆料碳纳米管粉体以及导电母粒扩产公司在碳纳米管领域精耕细作不断扩张产能同时公司持续推动产品迭代推动寡壁管量产22年公司公告投资镇江年产450吨单壁碳纳米管项目四川眉山年产120000吨导电浆料及15500吨碳管纯化生产基地项目图表2公司历史沿革时间事件20074月天奈科技前身开曼天奈成立获得清华大学专利独占许可使用权6月全资设立北京天奈推动碳纳米管产业化以及商业化应用2010开曼天奈全资设立天奈有限以郑涛为代表的新团队陆续加入公司实现了第一代碳纳米管产品从实验室公斤级到工业化吨级连续生产的突破开发出碳纳米管导电浆料产品进而实现了产业化及商业化应用2016第二代产品开始批量供货拓展碳纳米管在导电塑料等其他下游领域的应用开发满足不同客户要求的导电母粒产品石墨烯复合导电浆料推向市场2017第二代产品开始放量实现三代碳纳米管产品生产从吨级再到十吨级连续化生产的技术突破2018第三代产品小批量供货20199月科创板上市2021全资设立美国天奈建厂并开展年产8000吨碳纳米管导电浆料生产线项目20223月完成可转债发行用于常州天奈投资建设碳基导电材料复合产品生产项目6月投资建设镇江年产450吨单壁碳纳米管项目四川眉山年产120000吨导电浆料及15500吨碳管纯化生产基地项目设立德国天奈开展年产3000吨碳纳米管导电浆料生产线项目资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4天奈科技688116CH公司股权结构相对分散核心高管履历丰富实际控制人为郑涛先生充分利用股权激励实现核心团队利益绑定公司共同实际控制人为郑涛严燕蔡永略以及张美杰四人截至2022年9月30日上述四人通过直接持股和间接控制的方式合计支配公司2278的表决权其中公司董事长兼总经理郑涛先生直接持股比例为1012为公司第一大控股股东图表3公司股权结构截至2022年9月30日资料来源Wind华泰研究核心管理团队经验丰富且多具备产业背景公司董事长郑涛具有二十余年的从业经验颇具战略眼光任职前先后担任VoltixTechnologyLtd总裁A123Systems北美锂电池生产商中国区总裁公司高管多为技术出身核心团队丰富的管理经验以及技术产业背景将助力公司精准定位碳纳米管产品市场需求明确技术研发方向主要产品为碳纳米管导电浆料21年业绩重回高增长17-21年营收CAGR为5806专注碳纳米管导电浆料业务公司21年营收132亿元同比18022M9营收144亿元同比5817-21年营收CAGR为5806碳纳米管导电浆料为公司核心业务2022H1浆料收入占比98以上主要系粉体分散难度较大国内锂电池生产企业更倾向于采购已经分散好的浆料使用更为方便粉体对外直接销售较少图表4天奈科技营业收入增长情况图表5天奈科技营收结构按产品百万元营收百万元YOY右轴百万元16002001400碳纳米管导电浆料碳纳米管粉体其他业务18014001200160120014010001000120800800100600600806040040040200200200002016201720182019202020212022M92016201720182019202020212022H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究浆料销量呈现稳步增长态势21年单价回升除2018年因客户坚瑞沃能出现经营困难影响外16-21年公司浆料销量稳步提升21年浆料销量达332万吨同比增长1249518-20年浆料价格呈现下降趋势主要受行业竞争加剧新能源车补贴退坡客户向上传导影响21年因原材料NMP价格较快增长浆料单价增长247417-21年碳纳米管导电浆料营收CAGR为581521年浆料量利齐升营收同比增长18061免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5天奈科技688116CH图表6碳纳米管导电浆料的量价收入201620172018201920202021产能吨45001000011000120001700030000产量吨38399128792698591464834025销量吨35708715789196701474233163yoy14411-9452254524612495单价万元吨370350412383316395收入百万元1322530508325343703046623130829yoy130686641382259118061资料来源Wind华泰研究市场需求回暖净利润重回高增17年受当年第一大客户坚瑞沃能债务危机影响计提专项减值准备697952万元归母净利润转负18年公司已停止对坚瑞沃能销售20年受新能源汽车补贴退坡政策影响下游客户降价压力向上游电池材料企业传导叠加行业竞争加剧的作用浆料价格下降归母净利润小幅下滑21年归母净利回升增长1758822M9公司归母净利同比增长6094主要系新能源汽车市场需求回暖优质产品支撑公司业绩重回高增长图表7公司归母净利润情况百万元归母净利润百万元YOY右轴40020035030015025020010015010050500050100-502016201720182019202020212022M9资料来源Wind华泰研究技术溢价支撑高毛利率20年受需求较弱21年因原材料价格影响盈利能力有所下滑公司产品技术壁垒较高16-19年公司销售毛利率稳定在40以上作为浆料原料的碳纳米管粉体毛利率更是高达69以上20年受疫情冲击行业景气度低迷同时企业竞争加剧促使浆料市场价格降低导致浆料毛利率下降21年浆料毛利率同比下降主要因原材料NMP成本上涨但浆料价格同步上升实际单吨毛利绝对值有所提升随着公司收入规模提升摊薄费用率公司净利率维持较高水平2020-2022M9位于22-23区间免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6天奈科技688116CH图表8公司销售毛利率和净利率图表9公司各业务毛利率60销售毛利率销售净利率碳纳米管导电浆料碳纳米管粉体其他业务10050904080703060205040103002010-1002016201720182019202020212022M9201620172018201920202021资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究公司费用管理良好规模效应体现费用率持续下降2016-2022M9年期间费用率总体呈下降趋势其中研发费用率维持在4-6区间16-17年管理费用率较高主要系公司进行股权激励所致此后公司管理费用率逐渐下降21年若剔除股权激励费用影响管理费用率已降至27621年销售费用率同比下降268pct至090调整运输费重分类影响后实际同比下降108pct图表10公司期间费用率45销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率总费用率4035302520151050-52016201720182019202020212022M9资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7天奈科技688116CH碳纳米管高技术壁垒的小而美赛道碳纳米管作为优质导电剂渗透率持续提升导电剂作为锂电池的关键辅材有效提升电池综合性能导电剂主要涂敷在正负极极片上起到收集微电流的作用以减小电极的接触电阻并有效地提高锂离子在正极材料中的迁移速率从而提高电极的充放电速率提升锂电池的倍率性能改善循环寿命锂电池目前常用的导电剂主要包括炭黑类导电石墨类气相生长碳纤维VGCF碳纳米管以及石墨烯等炭黑类导电石墨类和VGCF属于传统的导电剂其在活性物质之间各形成点面或线接触式的导电网络碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料分别在活性物质间形成线接触式和面接触式导电网络提高了导电效率进而改善电池的倍率性能图表11主要导电剂及其优缺点导电剂分类在活性物质间的接触形式导电剂种类优点缺点传统导电剂点接触式导电网络炭黑类导电剂SP价格便宜经济性高导电性能相对较差添加量大降低正极活性物质占比全依赖进口科琴黑添加量较小适用于高倍率高容量型锂电池价格贵分散难全依赖进口乙炔黑吸液性较好有助提升循环寿命价格较贵影响极片压实性能主要依赖进口面接触式导电网络导电石墨类导电剂颗粒度较大有利于提升极片压实性能添加量较大主要依赖进口线接触式导电网络VGCF气相生长碳纤维导电性优异分散困难价格高全依赖进口新型导电剂线接触式导电网络碳纳米管导电剂导电性能优异添加量小提升电池能量密度需要预分散价格较高提升电池循环寿命性能面接触式导电网络石墨烯导电剂导电性优异比表面积大可提升极片压实性能分散性能较差需要复合使用使用相对局限资料来源天奈科技招股说明书华泰研究图表12不同导电剂的体电阻率对比名称含1不同类型导电剂的磷酸铁锂正极极片的体电阻率欧姆厘米VGCF6770SP导电炭黑7876石墨烯3662石墨烯和碳纳米管复合811天奈科技第一代产品2974天奈科技第二代产品2354天奈科技第三代产品529资料来源天奈科技招股说明书华泰研究导电剂成本占比低下游客户更加注重性能优势导电剂在锂离子电池中用量较小导电剂添加量一般为正极或负极重量的05-3碳纳米管导电性较好在三元电池中添加量约05-1我们根据22Q4材料均价计算碳纳米管导电浆料在NCM523电池总成本中占比仅14左右下游客户更加注重导电剂的性能优势碳纳米管虽然单价较高但由于其导电性能好添加比例低最终对电池成本影响有限按碳纳米管粉体添加比例1炭黑添加比例3测算我们预计导电炭黑价格位于7-9万元吨22年底不含税价格约9万元吨考虑电池龙头实际采购价较低碳纳米管粉体价格位于20-30万元吨21年公司粉体销售价约25万元吨时使用碳纳米管最多较使用炭黑成本高约43考虑到导电剂在电池中成本占比较低实际对于电池成本影响较小图表13电池添加碳纳米管与导电炭黑成本差导电碳黑价格万元吨678910碳纳米管价格151729384450万元吨20-11517263325-39-19-471730-67-43-25-11035-94-67-46-30-17资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8天奈科技688116CH碳纳米管市场渗透率有望逐年攀升过往国内导电剂市场以炭黑和导电石墨等常规类导电剂为主但碳纳米管凭借优越的导电性能以及量产实现成本持续下降碳纳米管导电剂替代趋势明显市场渗透率逐年攀升根据高工锂电21年粉体出货量增长至03万吨折合碳纳米管导电浆料78万吨粉体出货量16-21年复合增长33碳纳米管在国内导电剂市场占比由16年的14提升至20年的19GGII预计到2025年碳纳米管导电剂占比将达55其中动力电池领域碳纳米管导电浆料占比将达60主要受动力电池高镍化硅碳使用量提升市场加速快充技术推广的影响有望逐渐替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂图表14国内锂电池导电剂市场结构吨碳纳米管石墨烯导电石墨炭黑其他碳纳米管占比120002019100001817800016600015144000131220001101020162017201820192020资料来源高工锂电华泰研究碳纳米管生产技术壁垒较高竞争格局良好碳纳米管生产企业主要采用化学气相沉积法CVD制备碳纳米管目前碳纳米管的制备方法主要包含化学气相沉积法激光蒸发烧蚀法石墨电弧法等化学气相沉积法CVD的原理是采用金属催化剂加热碳源使其在催化剂表面裂解沉积析出的碳原子再扩散形成碳纳米管相较于其他制备方法化学气相沉积法可以在真空或大气压下进行具备反应过程易于控制反应温度相对较低产品纯度较高单批次产量较高等优点因此碳纳米管生产企业主要采用化学气相沉积法CVD制备碳纳米管目前公司掌握的流化床化学气相沉积工艺已经可以实现单批次十吨级的连续化工业生产既保证产量较大产出也保证产品品质稳定实现对碳纳米管产品性能及成本的有效控制碳纳米管生产难度较高制备碳纳米管的难点主要体现在两个方面一是如何精细调控碳纳米管的核心性能指标主要包括长径比和纯度从而提升碳纳米管的导电性能二是如何实现碳纳米管的宏量制备碳纳米管粉体生产的核心难点主要在于催化剂的设计与制备流化床宏量生产以及提纯分散等技术催化剂设计与制备化学气相沉积法制造碳纳米管的关键是催化剂催化剂的成分及结构直接决定碳管生长会影响其粒径活性纯度等性能进而对碳纳米管的管径长度纯度以及均一性产生显著影响催化剂寿命影响碳纳米管的长度其粒径尺寸决定了碳纳米管的直径和壁数通常二者呈正相关关系具有较高熔点以及特定形态的固体催化剂能够对碳纳米管表现出较好的手性选择性公司第二三代产品量产突破的核心技术都是催化剂的设计与制备公司掌握长度可控的定向生长碳纳米管催化剂制备技术该催化剂可以使得碳纳米管以垂直于层状载体方向在其两层之间呈定向平行生长生产的碳纳米管长径比较大同时可以控制碳纳米管管径长度以及纯度等三个核心指标主要应用于公司第二代碳纳米管产品制备及量产过程中公司自主开发的以尖晶石为主的复合结构催化剂除进一步提高碳纳米管的长径比以提升导电性外同时提升了产品的碳纯度相应的碳纳米管产品中的活性金属残留量低导电性更优异公司由此形成了尖晶石复合催化剂流化床宏量制备碳纳米管技术主要应用于公司第三代碳纳米管产品制备及量产过程中免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9天奈科技688116CH流化床大规模生产为了解决碳纳米管宏量制备的问题基于化学气相沉积系统发展出了多种商业化宏量制备方法包括流化床固定床移动床和输送床等流化床反应器是一种利用气体或液体通过颗粒状固体层而使固体颗粒处于悬浮运动状态并进行气固相反应或液固相反应的反应器流化床生长法具有碳源和催化剂可连续供给的特点容易进行大规模的生产产率较高流化床法是目前进行碳纳米管宏量制备的主流方式在保证生产效率高的前提下碳纳米管流化床制备技术也能满足差异化碳纳米管的量产需求目前公司的流化床反应器已实现自动化控制可以满足连续工业化生产的需求提纯金属杂质尤其是铁会加大动力锂电池的自放电而增加了电池的安全隐患因此动力锂电池对碳纳米管导电剂的纯度要求更高根据产品的型号和定位对不同产品进行不同的纯化工序其中高温氧化主要除去碳纳米管粗粉中无定型碳杂质酸洗提纯石墨化主要除去碳纳米管粗粉中催化剂金属杂质将碳纳米管粗粉进行纯化工序后即可得到碳纳米管纯粉分散由于碳纳米管比表面积高和长径比大容易出现团聚现象难以直接将碳纳米管均匀分散在锂电池电极材料当中碳纳米管以粉体的形式在锂电池电极材料应用中无法被有效分散依然处于聚团状态降低了碳纳米管的导电性能针对该问题公司使用了包括高速分散机胶体磨均质机超声设备等多种分散设备最终成功遴选出最合适的分散剂分散方法和设备图表15碳纳米管粉体工艺流程图图表16碳纳米管导电浆料工艺流程图资料来源天奈科技招股说明书华泰研究资料来源天奈科技招股说明书华泰研究行业格局清晰集中度高于大多数锂电材料其他环节碳纳米管导电浆料技术要求较高同时下游锂电池企业对供应商的产品质量稳定性一致性以及持续供货能力考察周期较长客户粘性较高行业集中度较高根据GGII数据2017年行业出货量CR3为629CR5为8272021年CR3为706CR5为866行业集中度显著提升与锂电池主要材料其他环节相比碳纳米管行业CR5与湿法隔膜875相当优于电解液749负极材料713磷酸铁锂正极675以及三元正极610行业竞争格局较好天奈科技市场占有率稳居行业龙头作为最早将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一天奈科技打破了国外企业对导电剂产品的垄断通过与同行业可比公司对比公司碳纳米管导电浆料在粘度碳纳米管含量导电性能以及产能建设等方面处于行业领先水平根据高工锂电公司市占率由17年的311增长至21年的434市场占有率稳居行业龙头免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10天奈科技688116CH图表172022年国内电池各环节市场竞争格局注碳纳米管导电浆料数据为2021年磷酸铁锂正极数据为2022H1资料来源鑫椤锂电GGII华泰研究硅基负极产业化进程加速引致单壁碳纳米管需求高增长硅基负极突破能量密度瓶颈4680电池量产有望加速渗透石墨负极比容量接近理论上限硅基负极有望成为下一代主流负极材料目前主流人造石墨负极比容量为350-360mAhg接近理论比容量372mAhg硅材料在比容量方面优势明显理论比容量高达4200mAhg是目前突破电池能量密度瓶颈的有效路径此外在石墨负极中掺入硅材料后锂离子嵌入和脱出的通道增加硅负极快充性能更优硅基材料凭借高能量密度以及快充性能等优势有望成为下一代主流负极材料4680大圆柱电池弧形表面应力均匀更加适配硅基负极目前硅基负极应用最大障碍在于其膨胀性带来的循环寿命以及安全性问题4680大圆柱电池相较于方形电芯其弧形外壳受膨胀力更加均匀同时电池不锈钢壳体的机械强度大可充分吸收负极的膨胀力有效减少硅基负极膨胀系数高导致的材料破碎粉化问题更加适配硅基负极4680电池23年将快速放量带动硅基负极需求攀升22年2月特斯拉宣布其已在位于加州的试点工厂生产了100万块4680电池22年4月特斯拉德州奥斯汀工厂开始量产4680电池规划产能100GWh在特斯拉带动下国内外头部企业加速布局4680电池我们预计4680大圆柱电池23年将开始放量硅基负极需求有望迎来高增长图表184680大圆柱电池产能布局情况类型布局情况特斯拉加州工厂22年2月宣布试点工厂生产了100万块4680电池将于22年第一季度实现装车ModelY交付规划年产能10GWh德州奥斯汀工厂22年4月正式开始生产4680电池规划产能达100GWh松下22年5月底在日本工厂试产4680电池并已经给特斯拉送样最快将于23年在日本和歌山县工厂量产4680电池并向北美市场供应还将在北美设新厂纳入考量范围力争大幅增产预计23年开始向特斯拉供货LG22年6月宣布投资5800亿韩元建设4680电池产线规划年产能9GWh预计将于2023年下半年投产三星SDI在韩国天安建立一条4680电池测试产线相关测试工作将于22年年底完成如果测试顺利计划23年在马来西亚建设4680电池量产线规划产能8-12GWh计划为特斯拉供货宁德时代25年开始为宝马集团供应圆柱电池产品将在位于中国和欧洲的两座电池工厂生产每座工厂供应宝马的年产能高达20GWh亿纬锂能布局4680和4695两大型号大圆柱电池预计23年产能释放20GWh24年达到40GWh资料来源GGII特斯拉公告宁德时代公众号华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11天奈科技688116CH单壁碳纳米管适配硅基负极有效提升硅基负极导电性能和循环寿命单壁碳纳米管能有效缓解硅基导电性能差问题硅电子和离子的导电性较差SEI膜反复生成易消耗电解液和活性物质导致电池的内阻增加和容量衰减硅基负极的导电性能不及石墨负极需要添加高性能导电剂相较于导电炭黑和多壁碳纳米管单壁碳纳米管的导电性能更加优异以TUBALL为例只需在电池中添加001即可显著改善其导电性能更能发挥硅基负极高克容量优势单壁碳纳米管明显提升硅基负极循环寿命硅在嵌锂和脱锂过程中体积膨胀可达300-400电池内部应力增大极易导致材料破碎脱落影响电池的循环寿命单壁碳纳米管本身具有一维线状结构能够在硅颗粒表面及硅颗粒之间建立点线接触式的高度导电紧密的连接硅负极颗粒即使膨胀出现裂缝也能通过碳纳米管保持良好连接加入单壁碳纳米管可以有效减少硅基负极材料破裂问题维持其结构稳定性进而改善电池的循环性能OCSiAl数据显示在内含20SiO的负极中加入TUBALL单壁碳纳米管产品进行电池循环测试800次后电池容量仍保持在90以上循环寿命提高4倍且在高倍率下容量保持率表现优异图表19TUBALL单壁碳纳米管可使硅基负极电池循环寿命提高4倍图表20加入单壁碳纳米管后硅基负极倍率性能提升资料来源OCSiAl官网华泰研究资料来源NewPerspectivesinSWCNTApplicationsTuballSWCNTsPart2NewCompositeMaterialsthroughAugmentationwithTuball华泰研究25年全球锂电池碳纳米管市场空间预计达184亿单壁管需求可期新能源车渗透率持续提升动力电池市场有望保持高增长SNE数据显示2022年全球动力电池装机量达到5179GWh同比增长74新能源汽车市场快速增长带动动力电池需求量上升我们预计国内新能车渗透率保持较快增长欧洲市场预计保持平稳增长美国市场受政策推动以及低基数效应有望实现较快增长我们预计2025年全球动力电池装机量1465GWh动力电池磷酸铁锂占比提升三元材料高镍化伴随碳管价格下降碳纳米管渗透率有望进一步提升磷酸铁锂电池具有明显的成本优势CTP等结构创新弥补其能量密度劣势叠加安全性能较高的影响动力电池中磷酸铁锂占比近年来明显回升我们展望未来国内磷酸铁锂仍将在中低端动力电池市场占据主流同时海外磷酸铁锂渗透率有望提升带动磷酸铁锂装机量增速高于动力电池整体增速另一方面高端电动车市场对动力电池能量密度要求越来越高三元正极高镍化趋势明显磷酸铁锂与高镍三元正极材料导电性能相对较差因此我们预计碳纳米管有望受益同时伴随碳管价格下降渗透率有望持续提升我们预计2025年国内磷酸铁锂三元电池碳纳米管渗透率将达到6560海外方面由于传统导电剂技术成熟且价格低廉导电剂市场以炭黑为主但近年日韩企业加快导入碳纳米管渗透率有望逐渐提升我们预计2025年海外磷酸铁锂三元电池碳纳米管渗透率将达到4535我们预计到2025年动力电池正极碳纳米管需求量有望突破22000吨其中磷酸铁锂与三元电池需求分别为180514008吨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12天奈科技688116CH储能电池出货量快速上升25年多壁碳纳米管粉体需求量高达419175吨储能电池虽然对于快充等性能要求较低但碳纳米管有助改善电池循环性能因此我们预计碳纳米管渗透率有望平稳提升2025年预计达到30受益于储能市场快速增长25年储能电池正极多壁碳纳米管粉体需求量有望达到4192吨总体来看我们预计25年多壁碳纳米管粉体需求量达到275万吨以5固含量计算浆料需求量或将增长至5496万吨市场空间达到15868亿元2022-2025年复合增长率59544680圆柱电池加速硅基负极渗透单壁管需求可期受限于技术和成本问题目前硅基负极主要产业化应用于对价格敏感度相对较低的电动工具和高端消费电子领域GGII数据显示21年中国硅基负极出货量为11万吨同比增长833硅基渗透率仍较低21年仅达到15随着动力电池终端用户对快充性能和续航时间的要求提高硅基负极在动力电池领域有望加速应用尤其是适配硅基负极的4680圆柱电池或将于23年开始量产硅基负极需求有望受益于动力领域需求快速增长我们预计232425硅基电池装机量80200360GWh以4680电池为例1GWh电池消耗约750吨的硅碳负极材料对应全球硅基负极需求达到61527万吨考虑碳纳米单壁管粉体在硅基负极中添加比例01我们预计25年硅基负极对应单壁管粉体需求量将达到270吨对应市场空间2565亿元综合正负极需求我们预计2025年碳纳米管总市场空间达到18433亿元2022-2025年CAGR6562免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13天奈科技688116CH图表21碳纳米管市场空间测算类别202020212022E2023E2024E2025E正极多壁碳纳米管动力电池装机量GWh14680296805179077051107499146451YOY2441102187449487739523623备货系数140130120116115115动力电池产量GWh20552385846214889379123624168418YOY244187746107438238323623磷酸铁锂电池国内装机量GWh2099788018245309614449859369海外装机量GWh000000330677101317921573国内渗透率350040005000550060006500海外渗透率2000300040004500粉体添加比例130130130130130130多壁碳纳米管粉体用量吨3342313316438156972918211948951805124三元电池国内装机量GWh4261757111183152501907125444国外装机量GWh83201423018733231303075240065国内渗透率200030003500400050006000海外渗透率50014002000250030003500粉体添加比例090080080075070070多壁碳纳米管粉体用量吨2716675376125019175739256741400819多壁碳纳米管粉体用量吨6058920854050658890492114516362205943储能电池装机量GWh2850663010000180002700040500渗透率150020002300250027003000粉体添加比例120120120120120120多壁碳纳米管粉体用量吨179555171482800156600251505419175消费电池装机量GWh8062913388599214976710353渗透率220025003000350040004500粉体添加比例090090090090090090多壁碳纳米管粉体用量吨379924541648797572346873781969其他装机量GWh2718437755267272933612186渗透率100013001400150017001900粉体添加比例090090090090090090多壁碳纳米管粉体用量吨58221131714205193602792640740多壁碳纳米管粉体需求量合计吨122358316986652390113811517998032747826固含量500500500500500500碳纳米管导电浆料需求量万吨2456341305227636005496单价万元吨319386367330304289多壁碳纳米管市场空间亿元7812450478975201094015868YOY1492213669552570145494504负极单壁碳纳米管硅基负极电池装机量GWh80002000036000全球硅基负极需求吨60000150000270000负极粉体添加比例010010010单壁碳纳米管粉体用量吨60001500027000单壁碳纳米管粉体价格万元吨1000009700095000单壁碳纳米管市场空间亿元60014552565碳纳米管市场规模合计亿元7812450478981201239518433资料来源中国动力电池产业创新联盟SNEresearch华泰研究预测导电母粒未来有望贡献增量除作为锂电池导电剂外碳纳米管还可用于导电塑料领域作为导电母粒导电母粒行业需求增长相对平稳根据中国市场调查研究中心数据统计2018年全球导电母粒市场产量突破3万吨同比增长74产值同比增长69突破40亿元2007-2018年CAGR7公司目前已规划7000吨导电母粒产能公司碳纳米管产品有望继导电浆料后应用于导电塑料领域成为公司未来新增长极贡献业绩增量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14天奈科技688116CH天奈科技技术领先的碳纳米管龙头核心团队技术背景深厚产品持续迭代保持优势核心技术团队技术背景深厚拥有锂电池工程机械等相关领域丰富经验公司高管以及多位核心技术人员大多出身海内外名校横跨物理学化学纳米材料科学机械工程等领域有利于实现产品技术创新与工程化制造的有机结合此外多名核心技术团队成员拥有国内外知名锂电池材料机械企业或研究机构工作经验为稳定研发团队公司20202022年分别推出股权激励政策相对行业其他公司天奈科技科研团队人员配置更为全面锂电池新材料领域相关过往经历更丰富图表22天奈科技部分高管及核心技术团队情况姓名职务最高学历毕业院校过往经历郑涛董事长总经理物理学博士SimonFraserUniversity锂在碳材料中的穿插机制见刊科学杂志DalhousieUniversity博UniversityofToronto南京大学士后TelcordiaBellcore研究科学家VoltixTechnologyLtd总裁A123Systems中国区总裁严燕董事副总经理材料学院硕士华南理工大学深圳创明电池副总经理A123System工厂厂长LeydenEnergy亚洲区总裁张美杰董事副总经理化学博士UniversityofOttawa华中科技上海材料研究所研究工程师NECMoliEnergyLtd资深研究科学家大学威力克能源技术总监博杰新能源技术总监高博能源副总裁佳英特能源副总裁岳帮贤副总经理工程技术高级低温物理学学士南京大学中国石化集团氮肥厂副总工程师高博能源粉末厂总工程师总监毛鸥研发总监物理学博士McGillUniversity浙江大学中中国科学院助理研究员McGillUniversity助教助研Dalhousie国科学院University博士后美国金霸王公司资深科学家及项目工程师美国亦荣公司电池首席科学家和材料经理美国江森自控公司电源部先进的技术开发总监及首席科学家美国威斯康星大学兼职教授魏兆杰研发部研发总监无机化学硕士北京大学北京大学科技开发部助理工程师中国稀土开发公司高级工程师盟固利电源技术高级工程师中盛恒动生产经理蔡韦政研发部研发总监化学工程博士国立中兴大学中国文化大学财团法人工业技术研究院研究员蔡宗岩研发部研发经理及高级工纳米材料科学博台湾新竹清华大学逢甲大学友达光电制造工程师清华大学材料所博士后XinNanoMaterialsInc程师士研发经理宇亮光电研发经理郭卫星碳管工程部经理机械工程硕士西南交通大学哈尔滨船舶工程国营西南向阳机械厂机动科工程师西南交通大学讲师广州电学院现哈尔滨工程大学焊机厂技术开发部工程师广州骏丰医疗器械技术开发部工程师广东盈科电子研发部工程师昆明斯默克工程师谢宝东研发部研发经理应用化学硕士华南理工大学青岛海洋大学广东汕头超声电子工程部中级工程师舍弗勒生产部工程师高博能源研发部高级先前策划工程师赣锋锂业管理部项目经理沃特玛电池质量部质量总监林暐国研发部研发经理化学工程硕士明新科技大学修平科技大学邦泰复合材料研发部研发经理巨大机械尖端技术中心研发工程师宏盛环保科技研发部研发经理精晟科技管理部总经理特助资料来源天奈科技公告华泰研究图表23三顺纳米与青岛昊鑫核心技术团队情况公司姓名职务最高学历毕业院校过往经历三顺纳米谢洪超副总经理应用电化学学士哈尔滨工业大学三捷电池天王达工贸金刚电池三顺精化谢超群董事副总经理化工工艺大专合肥联合大学现合肥学院鸿兰德新材料麦卡利电池健顺电池环宇电源金鼎电器科力远高云通磁电三顺精化刘大喜石墨烯项目部经理高分子化学与物理硕士湘潭大学药明康德海洋王照明发展研究院贝特瑞张伟技术开发部高级研发工程化学工程与工艺本科兰州理工大学中石油抚顺石化分公司广晟安全技术咨询纳米港师青岛昊鑫王连臣董事经理--于平度市马戈庄乡印染机械厂会计党支部书记平度市毛巾厂党支部书记青岛阎鑫石墨董事长总经理董安钢-博士美国劳伦斯伯克利国家实验室研发科学家美国UniversalDisplayCorporation研发科学家复旦大学研究员博导张晓鸿技术总监硕士无锡东恒碳纳米管开发部部长资料来源三顺纳米招股书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15天奈科技688116CH持续聚焦研发端重视研发投入公司22M9投入研发费用61582万元占营收比例为427截止22年半年报公司研究人员数达到144名占全体职工的1930处于行业领先水平截至22年9月30日公司的研发人员进一步达到158人其中具有博士学位获得者20人硕士学位获得者49人强大的技术研发团队为公司持续推进产品迭代奠定坚实基础自主创新能力强产品持续迭代保持性能优势公司的产品策略为生产一代储备一代研发一代目前前三代产品均实现量产四代正在量产推广中五代开发中在清华大学授权技术的基础上公司实现了第一代催化剂及碳纳米管产品的产业化此后公司坚持自主创新战略第二代及第三代产品均使用了具有自主知识产权的新型催化剂设计了与之相适用的流化床量产工艺并申请了相关发明专利二代产品于2016年实现量产采用定向生长流化床宏量制备碳纳米管技术产品性能已经处于国内领先地位2018年开始量产的第三代产品则采用以尖晶石为主的复合结构催化剂在第二代的基础上进一步提高了碳纳米管的长径比提升其导电性能目前公司正推动新一代寡壁管产品量产图表24公司三代碳纳米管产品生产工艺及性能参数项目第一代产品第二代产品第三代产品生产工艺技术名称纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术定向生长流化床宏量制备碳纳米管技术尖晶石复合催化剂流化床宏亮制备碳纳米管技术技术特点利用纳米聚团流化床制备方法实现第一代长度可控的定向生长催化剂使碳纳米管以垂直于第三代以尖晶石为主的复合结构催化剂除碳纳米管产品从实验室公斤级到工业化吨层状载体方向在其两层之间呈定向平行生长碳进一步提高碳纳米管的长径比以提升导电级连续生产的突破大幅降低了碳纳米管的纳米管的管径由催化剂活性中心颗粒大小控制且性外同时提升了产品的碳纯度活性金属生产成本长度可控因此生产的碳纳米管长径比较大残留量低催化剂配方元素铁铝钼钴铁硅铝镁钙钴镁锰铝结构纳米聚团无定形结构微米层状结构尖晶石复合结构制备技术共沉淀法浸渍法高温固相反应法流化床量产工艺湍流式流动高空速气泡式流化低空速气泡式流化低空速催化剂预活化催化剂不需要预活化催化剂不需要预活化裂解时间短裂解时间长裂解时间更长碳纳米管非定向生长纳米管定向生长碳纳米管半定向生长性能参数管径nm1015711510长度m310520530体电阻率29742354529cm纯度998998985资料来源天奈科技招股说明书华泰研究公司碳纳米管相关产品性能处于行业领先水平长径比长度和直径比和碳纯度是影响碳纳米管导电性能的核心指标长径比和纯度的提高有利于提升其导电性能并进一步提高锂电池的倍率性能和能量密度公司自主研发的以层状物质作载体的催化剂可以使得碳纳米管定向平行生长管径由催化剂活性中心颗粒大小控制而碳纳米管长度可控因此生产的碳纳米管长径比较大第三代以尖晶石为主的复合结构催化剂除进一步提高碳纳米管的长径比以提升导电性外同时提升了产品的碳纯度活性金属残留量低导电性更优异此外公司还拥有进一步提高碳纳米管的碳含量的纯化专利和专有技术突破了碳纳米管二次处理的产业化难点高纯碳纳米管产品的单一有害金属杂质含量可以控制在5ppm以下目前公司的碳纳米管粉体产品与同行可比公司相比在长径比和纯度方面都具有优势浆料黏度性能优异免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16天奈科技688116CH图表25可比公司碳纳米管粉体产品参数平均管径比表面积振实密度水分含量电阻率公司产品型号nm长度m纯度灰分BETmggcmppmm天奈科技FT20002-4500801545000051000FT60007-1150-25095989995201250-3500005-0251000FT70007-115-2090985999102200-300001-02100015FT900010-251095989995201110-250002-0351000三顺纳米CNTs1010-205-1297525200-260900-1100CNTs2020-305-1298713120-180800-1100CNTs4030-505-129920885-1101100HCNTs250300-5001200HCNTs518250-5001800HCNTs1010-205-1201200-260900-1100GCNTs55-101508230-3501200CNTC40010365-851200-1500CNTC40020370-951000-1300青岛昊鑫HX-N18-1510-2098180-220HX-N28-1510-2098180-220曲靖飞墨CNT-F17-125-109999CNT-N150-1005-109998无锡东恒DH-S130-6010-2097570-100700-900GCN168-COH5-12995250-300GCN168-CO110-25975170-250GCN168-CO230-6097580-110GCN168-CO47-15975250-300纳米港NTP30037-155-1595200-250NTP302115-255-1595150-210资料来源Wind可比公司官网天奈科技招股说明书华泰研究产能规模领先客户覆盖国内外电池龙头23年多壁管浆料和粉体产能加速释放公司产能规模领先浆料方面23年浆料产能将加速释放IPO募投项目产能于22年开始爬坡我们预计23年达产常州年产5万吨导电浆料项目一期我们预计23年上半年建成今年有效产能或超10万吨另外公司美国8000吨导电浆料以及德国3000吨导电浆料项目我们预计将于24-25年陆续投产配合海外客户需求粉体方面公司现有产能约2000吨IPO募投项目今年投产后产能将达到8000吨公司现有和规划产能居行业前列可以充分满足客户快速增长的需求维持高市占率以及发挥规模效应优势降低成本图表26公司碳纳米管浆料产能万吨302520151050202020212022E2023E2024E2025E资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17天奈科技688116CH与下游优质龙头客户长期合作关系稳定下游锂电池企业在选择供应商时通常进行较长周期的评估认证公司凭借产品和服务优势不断开发新的客户需求加速导入优质客户2010年公司导入比亚迪与天津力神2014年导入ATL2016年导入宁德时代卡耐新能源与欣旺达目前公司客户覆盖比亚迪宁德时代ATL中创新航天津力神孚能科技等国内一流锂电厂商2021年前三季度公司第一大客户为比亚迪营收占比达20宁德时代紧随其后营收占比达到18图表27公司16-21年M9客户结构变化情况按营收占比比亚迪宁德时代CATL新能源科技ATL中创新航天津力神星恒电源卡耐新能源坚瑞沃能9080706050403020100201620172018201920202021M9资料来源Wind华泰研究公司客户基本覆盖国内主流动力与消费电池企业客户优势明显动力领域公司基本完成对于头部客户导入动力电池前三大企业宁德时代比亚迪与中创新航都已导入根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示2022年前三大企业市占率合计达7818全球消费锂电龙头ATL也为公司大客户StrategyAnalytics数据显示2021年全球智能手机电池ATL市占率42排名第一与竞争对手横向比较公司客户优质优势明显图表282022年国内动力电池主要企业市场份额及碳纳米管主流企业覆盖情况企业装机量GWh国内市场份额天奈科技卡博特道氏技术曲靖飞墨无锡东恒宁德时代142024820比亚迪6912345中创新航1924653国轩高科1332452欣旺达775263亿纬锂能719244蜂巢能源611207孚能科技537182LG化学52176瑞浦兰钧451153塔菲尔新能源237080捷威动力237080多氟多新能源162055天津力神132045资料来源中国汽车动力电池产业创新联盟天奈科技招股说明书天奈科技可转债说明书三顺纳米招股书GGII华泰研究利用欧美新能源汽车市场扩张机遇加速海外布局以配套当地锂电池厂商在海外市场拓展方面公司利用欧美新能源汽车市场快速增长电池企业纷纷进行海外布局的机遇先后在美国内华达州全资设立美国天奈在德国汉诺威投资设立德国天奈产能规模扩张将有效提升生产交付能力以配套海外锂电池客户需求免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18天奈科技688116CH原材料与设备端双管齐下降本导电浆料溶剂NMP成本占比高碳纳米管导电浆料主要原材料包括NMP丙烯液氮和分散剂NMP凭借化学稳定性好热稳定性好沸点高低粘度无腐蚀挥发性低等优点用作导电浆料溶剂21年前三季度公司原材料占主营业务成本的比例为8239其中NMP成本占原材料成本的比重为8274占比最高图表2921年M1-M9主营业务成本构成图表3021年M1-M9原材料成本构成人工能源丙烯分散剂液氮制造费用34321其他1111原料NMP8283资料来源天奈科技可转债说明书华泰研究资料来源天奈科技可转债说明书华泰研究公司采购体量大NMP采购具备议价优势价格低于市场均价21年以来下游锂电池市场需求旺盛原材料NMP供不应求同时NMP上游原料BDO上游电石受到环保限制产量不足且BDO在可降解塑料氨纶等其他应用领域需求增加对NMP用BDO产生挤出效应叠加NMP厂商产能利用率不高新增产能释放慢等因素的影响供需缺口拉大NMP价格持续上行公司需求量较大议价能力较强采购价格低于市场均价有利于控制产品成本图表31NMP市场价格及公司采购价格万元吨公司采购价格市场价格302520151005002018201920202021M9资料来源天奈科技可转债说明书鑫椤锂电华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19天奈科技688116CH公司自建NMP回收产线有助平抑NMP价格波动影响为了平抑上游NMP价格波动对生产经营的影响公司进行前向一体化布局18年公司投资设立控股子公司新纳环保自行回收并生产NMP规划年回收利用45万吨NMP废液年产36万吨NMP按每吨浆料需要095吨NMP测算全部建成后可满足38万吨浆料需求有望平抑NMP市场价格波动对产品盈利能力造成的不良影响公司具有流化床自主设计能力通过扩大反应器尺寸实现增产降本制备碳纳米管的化学气相沉积法可分为固定床与流化床流化床具有高效传质传热以及纯度和产率高的特点公司自主研发十吨级以上碳纳米管连续化生产的流化床反应器的设计和制备的核心专有技术具备流化床设备自主设计能力既保证产量最大产出也保证产品品质稳定实现对产品性能及成本的有效控制公司已陆续建成十二套不同容积尺寸的流化床反应器群组反应器尺寸扩大可有效提升单线产能以公司自研项目超大规模流化床智能化制备技术为例可有效降低20的动力和人力成本图表32化学气相沉积法流化床与固定床示意图资料来源新型碳纳米管的制备及其在锂离子电池导电剂方面的应用研究华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20