1H23营收、归母净利润承压
　　1H23公司实现营收6.41亿元，同比-31.90%，归母净利润0.90亿元，同比-55.98%。公司营收与盈利较上年同期下降主要系部分头部客户去库存需求下降，行业竞争加剧导致产品价格下跌。考虑行业竞争激烈，下游需求较弱，我们下调公司导电浆料出货量与单价假设，预计公司23-25年归母净利润分别为3.99/5.61/7.12亿元（前值5.64/7.91/9.97亿元）。参考可比公司23年Wind一致预期下的平均PE估值24倍，考虑公司潜在放量的单壁管业务壁垒较高，盈利能力较强，给予公司23年合理PE 26倍，对应目标价30.21元，维持“增持”评级。
　　2Q23盈利能力环比略有提升
　　2Q23公司实现营收3.62亿元，同/环比-21.38%/-29.99%，推测主要系行业竞争激烈，导致出货量承压以及单价下降；归母净利润0.50亿元，同/环比-51.88%/+26.23%。2Q23整体毛利率32.12%，同/环比-2.37/+1.06pct；扣非净利率12.14%，同/环比-8.92/+0.51pct，盈利能力环比略有提升，我们推测主要系产能利用率提升以及产品结构有所优化。1H23期间费用率同比+7.48pct至16.12%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.44/+2.82/+3.16/+1.05/pct，管理费用率上升主要系新增产能投产后开支增加，研发费用率上升主要系加大研发投入。
　　推动产品结构优化，保障盈利能力
　　快充为动力电池重要迭代方向，将带来对导电剂更高性能要求。公司产品持续迭代，形成技术代际差异，采用以尖晶石为主的复合结构催化剂的第三代产品导电性能进一步提升。我们预计随着三代产品价格逐渐下降，其占比有望持续提升。三代产品技术壁垒较高，单位盈利更高，产品结构优化以及酸洗产能自供率提升有望对冲部分降价压力。同时，公司公告高导电新型正极材料基地项目，共规划10万吨产能，其中一期2万吨，将碳纳米管直接应用于磷系正极材料，未来有望成为新增长点。
　　大圆柱电池量产在即，催化单壁管需求
　　我们预计使用硅基负极的4680电池或将于年底或者明年量产，单壁管有助提升硅基负极导电性能和循环寿命，或将带来对于单壁管的增量需求。单壁管量产难度高，单位盈利显著高于多壁管产品，公司是全球少数单壁管供应商，共规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料项目，产能规划领先，量产后将贡献新增长点。
　　风险提示：碳纳米管渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化导致盈利能力下降；单壁管需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告天奈科技688116CH盈利环比改善期待产品结构优化华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地新能源及动力系统目标价人民币3021研究员申建国1H23营收归母净利润承压SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom86755824923881H23公司实现营收641亿元同比-3190归母净利润090亿元同比-5598公司营收与盈利较上年同期下降主要系部分头部客户去库存需研究员边文姣求下降行业竞争加剧导致产品价格下跌考虑行业竞争激烈下游需求较SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom弱我们下调公司导电浆料出货量与单价假设预计公司年归母净利SFCNoBSJ399867558277641123-25润分别为399561712亿元前值564791997亿元参考可比公司联系人连楷昇23年Wind一致预期下的平均PE估值24倍考虑公司潜在放量的单壁管SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom业务壁垒较高盈利能力较强给予公司23年合理PE26倍对应目标价8621289722283021元维持增持评级华泰证券研究所分析师名录2Q23盈利能力环比略有提升2Q23公司实现营收362亿元同环比-2138-2999推测主要系行业竞争激烈导致出货量承压以及单价下降归母净利润050亿元同环比-518826232Q23整体毛利率3212同环比-237106pct扣非净利率1214同环比-892051pct盈利能力环比略有提升我们推测主要系产能利用率提升以及产品结构有所优化1H23期间费用率同比748pct至1612其中销售管理研发财务费用率分别同比044282316105pct管理费用率上升主要系新增产能投产后开支基本数据增加研发费用率上升主要系加大研发投入目标价人民币3021推动产品结构优化保障盈利能力收盘价人民币截至8月29日2682市值人民币百万9213快充为动力电池重要迭代方向将带来对导电剂更高性能要求公司产品持6个月平均日成交额人民币百万21683续迭代形成技术代际差异采用以尖晶石为主的复合结构催化剂的第三代52周价格范围人民币2534-12679产品导电性能进一步提升我们预计随着三代产品价格逐渐下降其占比有BVPS人民币726望持续提升三代产品技术壁垒较高单位盈利更高产品结构优化以及酸洗产能自供率提升有望对冲部分降价压力同时公司公告高导电新型正极股价走势图材料基地项目共规划万吨产能其中一期万吨将碳纳米管直接应102天奈科技人民币用于磷系正极材料未来有望成为新增长点相对沪深3001278大圆柱电池量产在即催化单壁管需求1022我们预计使用硅基负极的4680电池或将于年底或者明年量产单壁管有助764提升硅基负极导电性能和循环寿命或将带来对于单壁管的增量需求单壁5110管量产难度高单位盈利显著高于多壁管产品公司是全球少数单壁管供应2516商共规划100吨单壁纳米导电功能性材料以及7000吨单壁纳米导电浆料Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23项目产能规划领先量产后将贡献新增长点资料来源Wind风险提示碳纳米管渗透率提升不及预期行业竞争格局恶化导致盈利能力下降单壁管需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万13201842208027403485-179683951129731702720归属母公司净利润人民币百万2958842420399145605271246-17588433759140432711EPS人民币最新摊薄086123116163207ROE16241890147517661880PE倍31142172230816441293PB倍465368317268223EVEBITDA倍2289156416631128888资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1天奈科技688116CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元百万元营业收入营业收入yoy右轴归母净利润归母净利润yoy右轴20200450300184002001615035010014300012100250-10010200-200850150-300640100-400250-5000-500-600201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化销售费用率管理费用率608毛利率净利率研发费用率财务费用率7506405430320211000-1201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表Wind一致预期截至2023年8月29日收盘价收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E688733CH壹石通2657102154201259617231319301349CH信德新材4355191287369228215161181均值243916201250688116CH天奈科技2682116163207230816441293资料来源BloombergWind华泰研究风险提示碳纳米管渗透率提升不及预期行业竞争格局恶化导致盈利能力下降单壁管需求不及预期图表6天奈科技PE-Bands图表7天奈科技PB-Bands人民币天奈科技55x85x人民币天奈科技36x87x110x140x165x139x190x242x225200169150113100565000Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2天奈科技688116CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产16002442287633073978营业收入13201842208027403485现金21801689867793610261306营业成本872861197135317962311应收账款458223853570962732431102营业税金及附加7851105118615621987其他应收账款155133192235308营业费用11931619256931103956预付账款2249152256110113533管理费用58635580742580949641存货1623821557211343872338317财务费用4183252564160986036其他流动资产736911148114811481148资产减值损失000000000000000非流动资产990711621276729793208公允价值变动收益007091000000000长期投资000000000000000投资净收益20642384150015001500固定投资4669692061166418762082营业利润3326847649462136483782371无形资产1481426096302203453738860营业外收入591001000000000其他非流动资产3756143912800897580173763营业外支出125166150150150资产总计25904063564462867186利润总额3373447485460636468782221流动负债5484458375172918572084所得税425747535988840910689短期借款40049006111211171111净利润2947842732400755627771532应付账款1287329728243773548041560少数股东损益110312160225286其他流动负债3796719641373463853255697归属母公司净利润2958842420399145605271246非流动负债394895042985469618793654EBITDA373775663359282851271046长期借款0001000213506111478614EPS人民币基本128183116163207其他非流动负债394885040850408504085040负债合计587921534271428193021主要财务比率少数股东权益19352247240726322918会计年度202120222023E2024E2025E股本2322323252343503435034350成长能力资本公积12661298118711871187营业收入179683951129731702720留存公积4856089378124417602428营业利润16831432330240302704归属母公司股东权益19832506290534424136归属母公司净利润17588433759140432711负债和股东权益25904063564462867186获利能力毛利率33873497349834463369现金流量表净利率22332320192620542052会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE16241890147517661880经营活动现金290610750286466861576279ROIC22252163122516351842净利润2947842732400755627771532偿债能力折旧摊销4116593898671406816375资产负债率22703776481044844203财务费用4183252564160986036净负债比率6141300453830741822投资损失20642384150015001500流动比率292418166178191营运资金变动330424163524188468514074速动比率255377151156170其他经营现金48362848124816442091营运能力投资活动现金28765441212303376737747总资产周转率059055043046052资本支出278624295212453522839196应收账款周转率443437380380380长期投资2254315342000000000应付账款周转率907562500600600其他投资现金24433882147014611449每股指标人民币筹资活动现金8039308811801062510094每股收益最新摊薄086123116163207短期借款270350021022480517每股经营现金流最新摊薄008031083200222长期借款240410002350423592533每股净资产最新摊薄57773084610021204普通股增加03700011098000000估值比率资本公积增加4294318711098000000PE倍31142172230816441293其他筹资现金543374897104587467044PB倍465368317268223现金净增加额86749814932192422328437EVEBITDA倍2289156416631128888资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3天奈科技688116CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意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