事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现收入8.5亿元，同比+31.1%；归母净利润0.6亿元，同比+22.2%。单Q2实现收入4.2亿元，同比+40.4%；归母净利润0.3亿元，同比+50.3%。符合此前预期。
　　评论：
　　大B低基数下高增，加上并表味宝食品贡献约1500万收入，公司单Q2营收实现同比+40%。分渠道看，直销23H1同比+71.0%，其中百胜中国收入2.1亿，低基数下同比+116.4%，华莱士/海底捞分别同比+93.8%/+11.7%。经销端单H1同比+10.1%，Q2增速略有放缓，预计与上半年宴席消费转淡、去年团餐&保供基数较高有关，同时经销商数量亦精简86个至1066个。分产品来看，22H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别同比+24.0%/+19.2%/+64.8%/+31.3%，核心单品蒸煎饺/米糕/春卷/烧麦延续高增，分别同比+33.2%/+23.2%/+120.0%/+1718.8%。此外公司预制菜营收0.34亿，同比+180.4%，同时线上收入0.17亿，低基数下录得+812.7%高增。现金流方面，单Q2经营现金流净额-0.07亿，主要系大B增多、回款滞后，同时公司存货有所增加。
　　原料价格有所扰动，而费率保持平稳，Q2净利率同比基本持平。单Q2公司毛利率在22.5%，一方面成本端，面粉等原料价格有所上行，另一方面产品结构持续优化，高毛利的烘焙占比有所提升，带动单Q2毛利率同比+0.2pcts，分产品来看，23H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴毛利率分别同比-0.6/-0.9/+2.0/+5.6pcts。而利润端，销售费用率同比+1.6pcts，主要系今年新增仓储费用，同时预制菜、C端线上业务费用亦有提升，管理费用则在去年较高基数下同比-1.9pcts，财务/研发费用率+0.3/-0.0pcts，最终公司单Q2归母净利率6.1%，扣非归母净利率约5.5%，同比-0.1pcts。
　　当前经营趋势仍强，预计H2小B提速、大B稳健，23全年可看营收高增。尽管今年大众消费普遍疲软，但公司单Q2仍逆势录得高增，经营景气难能可贵。展望后续H2，一方面在宴席、社会餐饮等恢复下，加上资源倾斜力度提升，米糕、春卷等次新品延续较快放量，预计小B端同比增速有望恢复，另一方面大B端则在米汉堡等新品如期推进下，继续维持较高增长，最终全年有望实现接近30%增速，而利润端，预计预制菜、C端费投延续，且新乡三期7月开始投产或新增折旧摊销，但考虑到面粉等原料已进行锁价，预计利润增速仍略高于收入端。
　　投资建议：大B高增驱动，全年加速可期，维持“强推”评级。公司Q2逆势高增，预计23全年30%左右收入增速确定性较强，且当前大B新品储备丰富、瑞幸&海底捞等空间充足，短期成长势能有望延续，而长期来看，定增落地助力产能打开，预制菜及C端业务布局也在有序推进，远期成长路径逐步铺垫打开。基于公司中报，我们调整盈利预测为，23-25年EPS预测为1.62/2.20/2.89元（原预测为1.75/2.47/3.07元），对应PE为40/29/22倍，维持一年目标价到明年95元，对应24年约43倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他食品2023年08月30日千味央厨0012152023年半年报点评强推维持目标价95元大B高增驱动全年加速可期当前价元6414事项华创证券研究所公司发布2023年半年报23H1实现收入85亿元同比311归母净利润证券分析师欧阳予06亿元同比222单Q2实现收入42亿元同比404归母净利润03亿元同比503符合此前预期邮箱ouyangyuhcyjscom评论执业编号S0360520070001大B低基数下高增加上并表味宝食品贡献约1500万收入公司单Q2营收证券分析师彭俊霖实现同比分渠道看直销同比其中百胜中国收入4023H171021邮箱pengjunlinhcyjscom亿低基数下同比1164华莱士海底捞分别同比938117经销端执业编号S0360521080003单H1同比101Q2增速略有放缓预计与上半年宴席消费转淡去年团餐保供基数较高有关同时经销商数量亦精简86个至1066个分产品来看证券分析师董广阳22H1油炸蒸煮烘焙菜肴分别同比240192648313核心单电话021-20572598品蒸煎饺米糕春卷烧麦延续高增分别同比332232120017188此外公司预制菜营收034亿同比1804同时线上收入017邮箱dongguangyanghcyjscom亿低基数下录得8127高增现金流方面单Q2经营现金流净额-007亿执业编号S0360518040001主要系大B增多回款滞后同时公司存货有所增加公司基本数据原料价格有所扰动而费率保持平稳Q2净利率同比基本持平单Q2公司毛利率在225一方面成本端面粉等原料价格有所上行另一方面产品结总股本万股866424构持续优化高毛利的烘焙占比有所提升带动单Q2毛利率同比02pcts已上市流通股万股452221分产品来看23H1油炸蒸煮烘焙菜肴毛利率分别同比-06-092056pcts总市值亿元5557而利润端销售费用率同比16pcts主要系今年新增仓储费用同时预制菜流通市值亿元2901C端线上业务费用亦有提升管理费用则在去年较高基数下同比-19pcts财资产负债率3407务研发费用率03-00pcts最终公司单Q2归母净利率61扣非归母净利每股净资产元1272率约55同比-01pcts12个月内最高最低价79714401当前经营趋势仍强预计H2小B提速大B稳健23全年可看营收高增市场表现对比图近12个月尽管今年大众消费普遍疲软但公司单Q2仍逆势录得高增经营景气难能可贵展望后续H2一方面在宴席社会餐饮等恢复下加上资源倾斜力度提2022-08-292023-08-29升米糕春卷等次新品延续较快放量预计小B端同比增速有望恢复另59一方面大B端则在米汉堡等新品如期推进下继续维持较高增长最终全年35有望实现接近30增速而利润端预计预制菜C端费投延续且新乡三期7月开始投产或新增折旧摊销但考虑到面粉等原料已进行锁价预计利润10增速仍略高于收入端-14220822112301230423062308投资建议大高增驱动全年加速可期维持强推评级公司逆势高BQ2千味央厨沪深300增预计23全年30左右收入增速确定性较强且当前大B新品储备丰富瑞幸海底捞等空间充足短期成长势能有望延续而长期来看定增落地助相关研究报告力产能打开预制菜及C端业务布局也在有序推进远期成长路径逐步铺垫打开基于公司中报我们调整盈利预测为23-25年EPS预测为162220289千味央厨0012152023年一季报点评Q1元原预测为175247307元对应PE为402922倍维持一年目标价到如期加速年内高增确定明年95元对应24年约43倍PE维持强推评级2023-04-27千味央厨0012152022年报点评22扩张兑风险提示下游需求低迷市场竞争加剧费用投放加大食品安全问题等现更添动力23ReportFinancialIndex2023-04-19主要财务指标千味央厨001215重大事项点评定增助力2022A2023E2024E2025E发展全年高增可期营业总收入百万14891938243729822023-03-24同比增速169302258224归母净利润百万102140191251同比增速152375362313每股盈利元118162220289市盈率倍55402922市净率倍52474135资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号千味央厨年半年报点评0012152023图表1公司分季度情况单位百万元2022Q2021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022H12023H11营业总收入320386348301382458429422649851营业总成本295347317280351418390393597782其中营业成本248295270233293344326327503653营业税金及附加3442344367销售费用1212119162122202041管理费用28323032344334376371财务费用2000111102投资净收益0000000-100其他收益0110010021营业利润25413221304041295370加营业外收入1150010364减营业外支出0000000001利润总额26413821304041325873减所得税61094791171318净利润20322817243230254555归母净利润20322917243230264656EPS024037033020028037035030053065毛利率224236226224231250240225225232营业税金率09101107070808080908销售费用率36313231434751473149管理费用率878487107889378889783营业利润率791069269798895698282实际税率230233250175222212267211223242归母净利率63838257637071617166收入增长率32414920280192188232404142311营业利润增长率-22712927142194-19260400170315归母净利润增长率-181146448241891155503254222资料来源wind华创证券图表2千味央厨PE-Band图表3千味央厨PB-Band收盘价600X500X收盘价70X60X90100400X300X200X50X40X30X809070806070506050404030302020101000资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2千味央厨年半年报点评0012152023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金3815267351007营业总收入1489193824372982应收票据0000营业成本1140147118432249应收账款6796121144税金及附加12172226预付账款8141717销售费用5892105124存货182231294360管理费用139164202234合同资产0000研发费用16192430其他流动资产31597079财务费用2333流动资产合计67092712381607信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资30303030公允价值变动收益0000固定资产633763844920投资收益0000在建工程1008080100其他收益2311无形资产38343027营业利润123174238317其他非流动资产11610910399营业外收入7551非流动资产合计917101610881176营业外支出1110资产合计1587194323252783利润总额129178242318短期借款15151515所得税28395370应付票据0000净利润101139189248应付账款191256313369少数股东损益-1-1-2-2预收款项0000归属母公司净利润102140191251合同负债67911NOPLAT102141192250其他应付款90909090EPS摊薄元118162220289一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债37455875主要财务比率流动负债合计3504244965722022A2023E2024E2025E长期借款147304440597成长能力应付债券0000营业收入增长率169302258224其他非流动负债29292929EBIT增长率108383355307非流动负债合计176333469626归母净利润增长率152375362313负债合计5267579651198获利能力归属母公司所有者权益1061118613631589毛利率234241244246少数股东权益0-1-2-4净利率68727883所有者权益合计1061118513601585ROE96118140158负债和股东权益1587194323252783ROIC108123138150偿债能力现金流量表资产负债率331390415430单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比191303364412经营活动现金流211156221290流动比率19222528现金收益154194250313速动比率14161922存货影响-20-49-63-66营运能力经营性应收影响-8-35-28-23总资产周转率09101011经营性应付影响14645756应收账款周转天数16151616其他影响71-18411应付账款周转天数53555655投资活动现金流-251-150-129-149存货周转天数54515152资本支出-143-157-136-155每股指标元股权投资-30000每股收益118162220289其他长期资产变化-77865每股经营现金流243180255335融资活动现金流88139118130每股净资产1224136915731834借款增加113157136157估值比率股利及利息支付-20-21-30-35PE55402922股东融资2222PB5544其他影响-70117EVEBITDA31251915资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3千味央厨年半年报点评0012152023食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券2020年加入华创证券2021-2022年获新财富新浪金麒麟上证报等最佳分析师评选第一名白酒研究组白酒红酒黄酒酒类流通行业组长高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士4年食品饮料研究经验2019年加入华创证券研究所分析师田晨曦英国伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所大众品研究组低度酒软饮料乳肉制品烘焙休闲食品食品配料等组长高级分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所研究员杨畅美国南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所餐饮供应链研究组调味品预制食品卤味餐饮连锁等分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士3年食品饮料研究经验曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所助理研究员严文炀南京大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2022年获得新财富最佳分析师六届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续四届第一证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4千味央厨年半年报点评0012152023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5千味央厨年半年报点评0012152023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6