事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%；归母净利润为1.09亿元，同比+177.66%；扣非归母净利润为1.03亿元，同比+184.75%。单Q2实现营业收入1.88亿元，同比+110.10%；归母净利润为0.66亿元，同比+175.58%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比+181.54%。
　　重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长。23H1，实现营业收入3.16亿元，同比+105.15%。分产品类型看，①医疗器械类产品：实现收入2.77亿元，同比+140.25%。其中，单一材料医疗器械收入2.34亿元，同比+278.53%，主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维“薇旖美”、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快所致；复合材料医疗器械实现收入0.43亿元，同比-19.44%。②功能性护肤品：实现收入0.31亿元，同比+ 1.18%。其中，单一成分功能性护肤品收入475.87万元，同比+ 881.05%，主要系“6.18”前夕推出单一成分功能性护肤品“ProtYouth”拉动收入快速上行；复合成分功能性护肤品“肌频”、“重源”等收入0.26亿元，同比-12.90%。③原料及其他：实现收入850.46万元，同比+3.65%。
　　盈利能力明显提升，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为89.15%，同比+5.75pct，主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行，医疗器械、功能性护肤品、原料及其他产品的毛利率分别同比+5.08、-2.97、-20.63pct至92.73%、64.04%与64.71%；23Q2，公司的毛利率为88.61%，同比+6.20pct。②费率：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为20.96%、12.19%、13.01%，同比-6.99、-0.13、-0.63pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率分别为19.14%、10.57%、15.70%，同比-8.35、-0.11、+3.11pct。主要系销售收入上行带来的规模效应，公司控费能力进一步增强。③净利率：23H1，公司净利率为34.38%，同比+9.31pct；23Q2，净利率为35.00%，同比+8.71pct，盈利能力持续上行。
　　发布半年度利润分配预案，坚定公司长期发展信心。公司拟定2023年半年度利润分配预案，以6808.6万股为基数，向全体股东10股派发现金红利5元（含税）。预计合计派发现金股利3404.3万元（含税），占2023 H1公司合并报表归属于母公司所有者未分配利润的9.27%。利润分配预案体现对投资者的合理回报及公司与股东的长期利益，有利于公司持续、稳定、健康发展。
　　生产创新赋能+产品竞争优势突出+销售渠道深耕，未来看点充足。1）生产研发端：研发流程分工明晰，研发实力过硬，推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂，全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol.Ⅲ产品，验证公司强研发实力。8月28日，注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市，产品为无色或类白色液体，由重组III型人源化胶原蛋白与0.9%生理盐水组成，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹。2）产品优势：①轻医美市场：重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场。从机构推广看，合规产品+利润空间充足，医美机构端产品推广动力十足，截至23H1，已覆盖终端医疗机构超过1500家。②功能性护肤市场：自有品牌肌频定位敏感肌、重源定位抗衰、新品“ProtYouth”定位修护控油。3）渠道布局：线下直销布局薇旖美推广，把控产品销售过程，利于管理品牌形象。线下经销布局二类械产品，前瞻性布局经销商资源。功效性护肤品线上与线下同步布局，强化品牌宣传，加深消费者对锦波生物认知，反哺公司械字号和妆字号产品销售。
　　投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入8.01、12.76、17.36亿元，分别同比+105.2%、+59.4%、+36.0%；归母净利润分别为2.58、4.05与5.41亿元，同比+136.7%、+56.8%与+33.6%，对应PE为35/22/17倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。
　　

研究报告全文：锦波生物832982BJ2023年中报点评23H1收入与利润增速亮眼注射用重组型人源化胶原蛋白溶液获批上市2023年08月30日事件概述公司于8月29日披露2023年中报23H1公司实现营业收入316亿元同比推荐维持评级10515归母净利润为109亿元同比17766扣非归母净利润为103亿元同比18475当前价格13286元单Q2实现营业收入188亿元同比11010归母净利润为066亿元同比17558扣非归母净利润为063亿元同比18154重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美与重组型人源化胶原蛋白凝胶带动收入快速增长TableAuthor23H1实现营业收入316亿元同比10515分产品类型看医疗器械类产品实现收入277亿元同比14025其中单一材料医疗器械收入234亿元同比27853主要系重组型人源化胶原蛋白冻干纤维薇旖美重组型人源化胶原蛋白凝胶销售收入增长较快所致复合材料医疗器械实现收入043亿元同比-1944功能性护肤品实现收入031亿元同比118其中单一成分功能性护肤品收入47587万元同比88105主要系618前夕推出单一成分功能性护肤品ProtYouth拉动收入快速上行复合成分功能性护肤品肌频重源等收入026亿元同比-1290原料及其他实现收入85046万元同比365分析师刘文正盈利能力明显提升控费能力持续增强毛利率23H1公司毛利率为8915同比执业证书S0100521100009电话13122831967575pct主要系高毛利率的冻干纤维等产品收入占比提升带动毛利率上行医疗器械功能性护邮箱liuwenzhengmszqcom肤品原料及其他产品的毛利率分别同比508-297-2063pct至92736404与6471分析师郑紫舟23Q2公司的毛利率为8861同比620pct费率23H1销售费率管理费率研发费率执业证书S0100522080003分别为209612191301同比-699-013-063pct23Q2销售费率管理费率邮箱zhengzizhoumszqcom研发费率分别为191410571570同比-835-011311pct主要系销售收入上行研究助理褚菁菁带来的规模效应公司控费能力进一步增强净利率23H1公司净利率为3438同比931pct执业证书S010012306003823Q2净利率为3500同比871pct盈利能力持续上行邮箱zhujingjingmszqcom发布半年度利润分配预案坚定公司长期发展信心公司拟定2023年半年度利润分配预案以68086万股为基数向全体股东10股派发现金红利5元含税预计合计派发现金股利34043相关研究万元含税占2023H1公司合并报表归属于母公司所有者未分配利润的927利润分配预案1锦波生物832982BJ深度报告北交所体现对投资者的合理回报及公司与股东的长期利益有利于公司持续稳定健康发展重组胶原蛋白第一股薇旖美具备行业领先优势-20230809生产创新赋能产品竞争优势突出销售渠道深耕未来看点充足1生产研发端研发流程分工明晰研发实力过硬推出首款三类械重组胶原蛋白注射剂全球首发重组胶原蛋白新品3kDa小分子micoreCol产品验证公司强研发实力8月28日注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液获批上市产品为无色或类白色液体由重组III型人源化胶原蛋白与09生理盐水组成适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹2产品优势轻医美市场重组胶原蛋白产品薇旖美先发性布局市场从机构推广看合规产品利润空间充足医美机构端产品推广动力十足截至23H1已覆盖终端医疗机构超过1500家功能性护肤市场自有品牌肌频定位敏感肌重源定位抗衰新品ProtYouth定位修护控油3渠道布局线下直销布局薇旖美推广把控产品销售过程利于管理品牌形象线下经销布局二类械产品前瞻性布局经销商资源功效性护肤品线上与线下同步布局强化品牌宣传加深消费者对锦波生物认知反哺公司械字号和妆字号产品销售投资建议预计2023-2025年公司实现营业收入80112761736亿元分别同比1052594360归母净利润分别为258405与541亿元同比1367568与336对应PE为352217倍维持推荐评级风险提示宏观经济低迷行业竞争加剧市场推广不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元39080112761736增长率6721052594360归属母公司股东净利润百万元109258405541增长率9021367568336每股收益元160380595795PE83352217PB205966748资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1锦波生物832982商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入39080112761736成长能力营业成本5785120146营业收入增长率67151052259363600营业税金及附加7152433EBIT增长率110411212657013364销售费用105223362509净利润增长率90241366856773361管理费用4588139187盈利能力研发费用4596163234毛利率8544894490579161EBIT136302473633净利润率2798322731743119财务费用8720总资产收益率ROA1339187622302241资产减值损失-2-2-3-3净资产收益率ROE2480274030042864投资收益0100偿债能力营业利润126294468630流动比率191338431519营业外收支1000速动比率144293377469利润总额127293468630现金比率098234296381所得税18356388资产负债率4595314825752175净利润109258405541经营效率归属于母公司净利润109258405541应收账款周转天数5217510050004900EBITDA160332513682存货周转天数27947278002760026500总资产周转率057073080082资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1294786941097每股收益160380595795应收账款及票据56111173230每股净资产647138519802775预付款项15223136每股经营现金流182382613835存货446388103每股股利000000000000其他流动资产9182531估值分析流动资产合计25369210111497PE83352217长期股权投资0000PB205966748固定资产360363365367EVEBITDA5688275017771339无形资产1869116163股息收益率000000000000非流动资产合计563685806919资产合计816137718172416短期借款25252525现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据34466474净利润109258405541其他流动负债73133145189折旧和摊销26304049流动负债合计132205235288营运资金变动-23-39-40-36长期借款57434343经营活动现金流124260417568其他长期负债186186190195资本开支-100-159-153-154非流动负债合计243229233237投资3000负债合计375433468526投资活动现金流-96-145-153-154股本62686868股权募资124500少数股东权益1001债务募资424-370股东权益合计44194413491890筹资活动现金流31234-48-12负债和股东权益合计816137718172416现金净流量59349216403资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2锦波生物832982商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3